2008-01-18
1月17日，周四。恒生指數一度低見23957點才反彈，收市指數25114.98，升664點，即一天之內上落過千點。1月期指升336點，收25055點，低水，恐怕反彈市已差唔多；成交1382億元，代表好淡雙方爭持激烈。控（005）升3.5％，見119元；中移動（941）升3.4％，見122.5元；思捷環球（330）升9.7％，見95.1元；國壽（2628）升6.1％，見35.5元；中國電信（728）升4.3％，見6.37元；網通（906）升5.9％，見25.05元。蒙牛乳業（2319）跌8.5％，見22.7元；駿威（203）跌4.3％，見4.5元，因花旗建議沽出。
滬深A股回落2％。寶鋼下滑3.8％、鞍鋼下跌7％、中國鋁業跌5.3％、工商銀行跌2.5％、建設銀行跌2.7％、萬科跌3.4％、招商地產跌4.4％、內蒙伊利跌6.5％、光明乳業跌5.5％、中國石化跌6.5％、儀征化纖跌5％。
美林第四季虧損98.3億美元，或每股12.01美元。12月底止仍有CDO 48億美元及住宅次按27.1美元，公司第四季撥備高達115億美元。
美經濟放緩期十分長
美國經濟今年係咪進入衰退，經濟學家仍在爭拗；但加州及佛州已進入衰退！加州至去年11月止二手樓成交較2006年同期減少36％，中價樓價跌12％。佛羅里達州成交減少30％，中價樓價跌10％。
市場已準備3月18日利率將降至3.5厘、有68％機會利率落到3.25厘。未來利率必須低於3.25厘才再次有刺激作用。1994年墨西哥金融危機背後就係收支赤字佔GDP 7.2％，當美元走強，資金便流出墨西哥……。1997年美元升值，令負債沉重東南亞國家及阿根廷出現危機，1998年俄羅斯危機成因亦一樣。1997年亞洲金融風暴點解中國冇事？因負債好少。香港巨鱷衝擊下反而戰勝大鱷，理由係政府大把蚊年……。今天美國出現次按危機，背後理由係美國負債太重。亞洲金融風暴中各國以加息應付，至今元氣大傷；美國次按危機，聯儲局利用減息去應付，後果又點？
美國經濟進入減速期，估計次按虧損介乎2500億至4000億美元之間，令今年股市出現Rock and Roll！衰退原本係好自然事（盛極必衰），但呢次唔同，理由係2002年起經濟復甦係透過降低利率、增加貨幣供應令美元回落同減稅製造出來，情況同1990年日本及97年8月香港近似，擔心呢次美國經濟放緩期會好長。從前股市只係經濟晴雨計，今天股市已成為經濟一部分，因股市升降本身已可推動經濟向上或向下，透過股市升降可產生或消失數以十億美元計「價值」（而非財富），其威力早已超過加息或減息。
日本仍係美債最大家，但去年11月只有5809億美元（10月為5917億美元）；至於中國，11月持有3868億美元（10月3870億美元）。
11月外資購入美債235億美元（10月498億美元），外資購入美股46億美元（10月302億美元）。
11月外資流入美國共1499億美元（10月922億美元），超過11月份貿赤631億美元。上述資金主要來自私人投資。
減息潮或年中結束
今年全球經濟受美國可能衰退言論影響，相信將唔及2007年，雖然去年9月起利率回落（估計減息潮到今年年中才結束）。去年11月起我老曹已採取防守策略。我老曹仍相信美國經濟唔會陷入衰退（GDP連續兩季負增長），但通脹壓力上升，經濟放緩令企業純利升幅減少，O下調本身已可令今年股市較去年失色。唔同行業反應不一：航空、建材、基本金屬及礦務去年股價已偏高，今年列入唔再被睇好行列或表現不及大市，除非股價經拋售後進入超賣區博反彈；反之，農產品因新興市場需求上升而漲價，仲有貴重金屬。至於油價，相信只會高價牛皮。
估計今年全球GDP上升4.5％（OECD國家升1.8％、中國升10%至11％），通脹率全球3.6％（OECD國家2.1％、中國4.1％），美元利率估計回落到3.25厘甚至3厘；英鎊見4.75厘至4.5厘，相信最低點見1.8美元。農產品相信反覆向上，但唔易從中獲利。油價估計80至100美元上落，進入高價牛皮日子。PVM Oil Associates發言人認為，考慮到美國經濟可能衰退因素，油價難企於100美元之上。IEA話，石油需求今年上升2.3％，到八千七百八十萬桶一天，令油價無法大幅回落，需求主要來自中國、印度同中東。OPEC周三宣布，面對市場需求上升時，將毫不猶疑地增產（OPEC將於2月1日開會）。
美銀行家了解止蝕勝過割喉
踏入2008年1月，我地面對壞消息轟炸，令股市有如斷線紙鳶。繼英特爾之後係美林證券，不過熊同人一樣，經連串攻擊後亦要抖一抖。換言之，短期港股可反彈。由美國樓價回落引發次按危機，日後會點演繹，可參考1990年日本或97年8月後香港。雖然美國銀行家較日本及香港成熟，但從1997至2003年本港銀行家表現，足以證明本港銀行家們都曉得進取不忘穩健；反觀日本銀行家卻係進取有餘、穩健不足；美國銀行家應富於經驗、明白cut lost好過cut throat。大量衍生工具（derivatives）係其他負債所衍生出來產品，例如銀行將房貸包裝後出售RMBS（Residential Mortgage Backed Securities），唔少獲三A評級（近期評級公司才紛紛將之降級），不但日本商業銀行，連中資國企銀行亦購入唔少；反而本地銀行由於經歷過1997至03年香港樓市泡沫爆破洗禮，至今仍未有所聞；而歐洲同英國銀行（包括豐）都中招，估計涉及呆壞賬撥備3450億美元……而衍生工具家總市值係全球GDP八倍！美國樓價回落影響次按，影響由次按而衍生出來工具，令整個衍生借貸泡沫出現萎縮。雖然聯儲局同各國央行努力救火，但何時才能控制災場？何時才救熄？我老曹完完全全木宰羊。
由樓按衍生出來CDO、CCO、CPDO、RMBS、CDPC、SIV等，未來命運如何？你問我，我問邊個？
作為散戶，能夠做事係避開同美國樓市、次按有關一切投資項目，加入商品牛市，例如黃金及農產品有關項目。
繼深圳中天公司老總攜2600萬元房款失後，全國最大地產中介公司創輝租售包括廣州、東莞、中山在內分公司全部暫時關閉，部分員工及買家前往重慶總部討薪或追款，有D搬走電腦、有D衝進財務室，公司報警由警察趕來維持秩序；重慶三分二門市亦宣布暫停營業，上海方面一夜之間亦關掉二百多家。去年11月工資到12月底才發放；去年12月底工資，至今未發放。除討薪外，部分客戶要求歸還自己已付買樓誠意金（香港稱訂金）。
內地中介公司掀倒閉潮
內地中介公司供過於求情況已存在好耐。以前二手樓成交興旺，唔少專業炒家通過炒樓迅速獲利。自從國家提高二手房交易稅後，專業炒家人數劇跌，令中介公司收入大減。類似1997到2003年香港地產中介公司集體撤退，係遲早發生事，但創輝租售卻淡市擴充，去年下半年進入上海市場，估計一下子損失8000多萬元人民幣。去年11月13日深圳中天置業總裁蔣飛捲款而逃後，令2003年3月深圳、上海、成都等地有五十多間分行、員工超過二千人中介公司一夜倒閉。去年12月8日北京房地產中介公司信一天副總經理陳建飛亦證實信一天已關掉部分門店；今年1月9日北京信一天、金色陽光、帝園房產中介公司同時宣布暫停交易。2008年1月10日北京中大恒基宣布因盈利唔好，關掉四十家分店，並計劃再關掉一百多家門店。人們開始擔心創輝租售摺埋理由係去年一口氣開一千多家分店，擴張太速，不計成本，如遇大旺市可迅速長大，但遇上大淡市便要關掉分店，導致軍心動搖，便兵敗如山倒。周三中午董事長林鳳輝北京接受「焦點房地產網」專訪，強調有100％還債能力，叫大家唔使擔心，但職員同客戶梗係唔放心。
內地中介公司監管上唔及香港，存在唔少灰色地帶。一、客戶買樓先付誠意金，由中介公司代收（香港由律師），形成中介機構好容易挪用客戶資金去大力擴張。去年上半年建設部與央行聯合發出通知，要求建立存量房交易結算資金管理制度，規定誠意金由「第三方監管」。但因為冇強制性一定要通過專用賬戶劃轉交易結算金，形成資金由第三方監管只係一紙空文。中介行收客戶誠意金用作擴充分行、出糧，甚至由高層轉入私人戶口去炒股例子唔少，去年更出現挾帶私逃。只要部分中介行唔守規矩，守信中介行亦經營困難，估計中介行倒閉潮仍會出現，直到一如香港咁樣，形成中介行由美聯（1200）、中原獨大，即交易集中少數大行手中，倒閉潮才不致影響一般人。
有短暫假期感覺良好，有悠長假期感覺更妙！不過，一旦過住每天打高爾夫球後便無所事事生活，好快變成厭煩，天天游水、爬山、打高爾夫球令生活失去意義。因此退休前應想好未來自己做乜？例如做義工或去大學教番幾堂書，甚至搵D來學都有益身心。又或做D自己喜歡工作，例如園藝、畫畫、寫字、釣魚等等。過去中國人老便負責抱孫（現代則好少上述機會，因為子女通常唔肯）。My Plan After 50主席Margaret Altmix認為，退休後不事生產人容易情緒低落，工作不但提供報酬，亦帶來同事。你可以唔為錢而工作，但做人不可冇朋友（或同事），好多人離開工作崗位後便失去社交網，加上子女長大唔再需要你，每天二十四小時不知如何打發。有伴侶好一D，得閒同伴侶吵鬧亦係情趣，不然有話不知向誰講。
退休女性有一半以上可活到八十五歲，退休男士一半以上可活到八十二歲；如四十五歲退休，未來四十年點樣過（你得閒，人地都未必得閒）？
2008年1月18日星期五
曹仁超 - 壞消息連環轟炸
曾淵滄：勿以「溝淡」方式博反彈
2008-01-18
去年的大調整，我兩次定下大撤退點，結果兩次恰好在大撤退點之上不遠處出現V形反彈。昨日恒指也恰恰好在我定下的大撤退點24000點之上出現V形反彈，那也就是說，運行了4年多的牛市，至今仍未能說已經死亡，我們仍然在觀察這一個反彈浪能不能突破上一浪的高點。這幾天我收到很多求救的電郵，多是在高價時買入的股，問我怎麼辦？我的確不容易回答這一類的問題，因為對我來說，我手上的股票多是低價買入的，心態自然不同，我自然也明白高價買股之後面對股價大幅下跌時的壓力，這就是為甚麼去年我幾乎將在去年才第一次買入的股，在溫總理講話之後就清除掉，當時那麼做的目的就是要降低我面對的壓力。現在我手上仍然持有不少股票，但已完全沒有壓力，就算恒指跌破我定的大撤退點，我也只會賣掉其中的一半，即從原本的40%現金、60%股票變成70%現金、30%股票，這最後的30%，10年內我是不會賣的。其中部份滙控（005）已經陪伴我17年，長實（001）更已經陪伴我20年。
投資賺錢講心理質素
投資股票，我一再強調EQ的重要，心理素質往往是決定你會賺錢還是虧錢。固然，有些分析員本事很強，能預測到短期的走勢，但是，世界上絕對沒有一個人有能力百分之百的每一次預測都準確，預測錯了怎麼辦？許多分析員會教你「止蝕」，可是，「止蝕」這個行動本身就是一項很考驗自己心理質素的事。你真的會執行「止蝕」的行動？如果「止蝕」後股價掉頭回升你怎麼辦？以昨日為例，我實在太幸運，恒指在24000點之上反彈，如果恒指跌至23900點才反彈，相信我已經在23950點左右賣掉一半的股票，賣錯了，怎麼辦？這才是真正的問題。一種心理質素的問題，一種自己可能不再相信自己的打擊。我經常強調，在兵荒馬亂之時最重要的事是鎮定，只有鎮定才能理智的分析，前天我提到思捷（330），昨日不負我的期望，成為藍籌股中升勢之首。思捷主要做德國生意，賺歐元，歐元正在升值中，思捷的業績不可能差。在大跌市中，有錢、有膽量者可以博反彈，但必須小心選擇，最不應該做的是以「溝淡」之心來博反彈。
作者為城市大學MBA課程主任
2008年1月17日星期四
曹仁超 - 250天線支持區
2008-01-17
1月16日，周三。恒生指數跌1386.93，跌幅為歷來第三大，收24450.85；成交1451.4億元。1月期指跌1019點，收24711點，高水，代表大市短期內出現反彈。
滙控（005）跌4.8％，見115元，係2001年9月21日以來最大跌幅，主因係高盛將目標價由過去119元下調至114元。
中國遠洋（1919）跌13％，見16.38元，係去年8月16日以來最大跌幅；中海集運（2866）跌11％，見3.57元；廣船（317）跌11％，見30.9元。
港交所（388）跌7％，見172元；信置（083）跌4.7％，見24.5元；和黃（013）跌4.2％，見79.4元；世房（813）跌6％，見16.2元。
上海石化（338）跌6.8％，見3.86元；儀征化纖（1033）跌7.9％，見2.21元；中石化（386）跌6.8％，見8.94元。
滬深A股下跌2.7％。上海期銅跌4％停板，鋅也跌4％跌停。中國人行宣布再次提升存款準備金率到15%，1月25日生效。
美金融機構須為次按再撥備
根據穆廸投資服務公司美國SIV債券市值由去年7月至今已下跌53%，至於SIV持有機構有冇作充足撥備？你話呢！換言之，今年上半年金融機構仍須為手上次按債券作進一步撥備嘅可能性高過60%。
美國紐約長島住宅樓價雖然唔跌，但成交減少25%；中價樓則跌3.2%，至42.5萬美元一間，高價樓仍升6.4%，低價樓下跌8.7%，至21.02萬美元一間。證明响衰退中豪宅抗跌力最好。
PIMCO主席相信，聯邦基金利率將由5.25厘減至3.25厘（甚至更低），因為美國經濟較一般人估計中差，並已接近衰退邊緣；反之，全球經濟仍相當健康。2002至07年美國經濟繁榮係建基於資產膨脹（asset inflation），去年8月次按危機浮現後，美國將有一段困難嘅日子。世界經濟或多或少受美國影響，尤其係財務方面。所謂「影子銀行體系」出現收縮所產生嘅影響將以年為單位。除此之外，環球經濟仍健康，例如農產項目由去年10月11日至今升幅超過19％（同期道指下跌超過10％），其他包括金價及銀價。
JP摩根大通宣布第四季純利減少34%，只有29.7億美元或每股86美仙，營業額上升7%，至173.8億美元；信貸虧損撥備增加25.4億美元。
香港強積金去年12月平均虧損0.71%，全年回報15.93%；股票基金12月虧損1.22%，全年回報25.19%；債券基金虧損0.26%，全年回報5.27%；混合型強積金12月虧損0.71%，全年回報14.98%。可以講表現有點令人失望（資料來源LIPPER）。
《紐約時報》報道，美國企業已大幅削減開支，由連鎖士多、信用卡公司到消費者信心調查都指出，12月起零售數字令人失望，再加上花旗宣布今年裁員二萬四千人，令今年消費者信心進一步受打擊。
英國超市Tesco公布聖誕節銷售只上升3.1%（而非事前估計嘅4.1%），係繼馬莎百貨之後另一間宣布銷售額升幅較估計差嘅零售企業。睇嚟英國零售市場亦開始走下坡。
中國GDP估計今年第一季開始放緩（去年12月新接訂單係近五個月最少，代表未來出口增長率減慢）。今年GDP增長率將逐步下降至8-9％（2007年11.3％）。
跌市中揀股有一定困難，加上內地生產價格指數上升，令製造業飽受壓力，內銷市場至今仍在建立中，只佔企業總銷售額唔太重要嘅位置，內地房地產又面對宏調措施。不過，中國人均收入正步入由3000美元大幅上升期，即投資高增長期，情況有如八十年代香港。
英特爾第四季純利上升51％，但分析員仍未滿意，令股價响場外交易下跌15％，引致今天本港科技股亦面對大拋售。
強力反彈隨時出現
美國經濟受衰退論困擾，股市大幅回落，花旗、貝爾斯登等目標價一再被downgrade，業績公布須為呆壞賬作大量撥備，令唔少投資者進入貧窮之門。另一方面，一樣有唔少股份未受上述因素影響，股價繼續向上爬，即今年揀股變得愈來愈重要。踏入今年1月真係跌嘅日子多、升嘅日子少。一日之計在於晨，一年之計在於春。1月效應證明，每年1月如上升，有65％當年收市指數係上升嘅；如1月係跌市，有65％當年收市指數係回落。最強大支持位係250天移動平均線，相信在此水平出現另一買入點，因為今年全球仍在減息（中國例外），加上流動性仍過剩，過去五年所產生嘅財富十分充足（尤其係香港）。股市一旦進入250天線支持區，一次強力反彈隨時出現，因為投資者唔甘心收取咁低息。
11月至今對沖基金已受傷（部分更宣布破產），引發信貸收縮（credit crunch）。專家估計，將有三分二對沖基金可以生存下去，因此第三次減息如肯減半厘，仍有作用。支持股價升降嘅係公司業績，邊D企業响2008年純利升幅大於2007年？就係投資對象。股市經過11月、12月同1月回落，唔排除2月（或更早）出現強力反彈。可以留意嘅股份包括生產LCD、HD及大熒幕電視機公司，因呢類電視機需求好勁；其次係電子相簿生產商、機頂盒生產商等，仲有GPS衛星通訊系統（可安插响手機內隨時查地圖，知道附近有乜嘢餐室、戲院等及幫助駕車）。未來一年只要掌握得好，相信一樣可以找到Money-Doublers，但唔使心急。
根據美聯（1200）資料，過去一年澳門住宅交投量上升24.9％，共二萬一千多間。升幅最大係豪宅由每呎4500元升上10000元或以上。美聯對今年澳門樓價仍抱樂觀睇法，理由係2008至2010年澳門住宅單位供應量只有一萬一千四百間，無法滿足需求。去年約20％澳門物業由非澳門人買去（豪宅佔30-50％）。今年澳門人均收入上升17％，令澳門住宅亦有上升空間。2005年澳門住宅供應量約三千間，2006年三千間，2007年三千四百間。去年租金上升28％後，租金回報率有4-6厘；豪宅租金升30％，回報率有3厘。近日部分澳門人轉向珠海購買住宅博人民幣升值，形成澳門住宅進入消化期，估計消化後仍有力再升。瑞銀建議今年澳門住宅樓價可進一步睇好，而投資响澳門有物業嘅上市公司。
道指頭肩頂頸線已跌穿
道指用咗去年大半年時間完成頭肩頂，最近頸線已跌穿，加上花旗周二公布第四季虧損98.3億美元，而且去年12月零售數字令人失望。Louise Yamada Technical Research Advisors LLC行政總裁認為，美股五年牛市已於去年10月11日結束，經過三個月牛、熊對峙後，熊明顯佔上風。換言之，美股熊市去年10月11日已開始，進入一浪低於一浪嘅日子，每次要出現新低才可入市博反彈，因為道指响可見將來唔會超過去年10月11日高點14198.10。至於底部喺邊度？由於熊市只開始三個月，依家言之尚早【圖一】。
Windham Financial Services主要策略員Paul Mendelssohn則認為，更有代表性嘅標普五百指數分別响去年3月14日1363.98及8月16日1370.60反彈，依家上述兩低點未破【圖二】，因此仍未肯定熊市已來臨，除非此一水平失守才可確認。何況道指由10月11日至今回落不足12％，未足夠確認牛市死亡（一般跌幅20％或以上）。佢反而認為美股進入整固期尾聲，應趁低吸納。
有關牛、熊之爭，我老曹認為十分無謂。根據我老曹嘅經驗：一、圖表分析可用於個別股份，不可用於股市指數，因此道指係咪形成頭肩頂，根本上唔重要。二、依家經濟已相當複雜，再用牛熊理論作投資者明燈已經過時，市場一早已牛熊共舞，投資策略係Bad market, good stock picking。揀股唔炒市，以行業盛衰取代大市方向，並主張買股要買龍頭股。
何謂理性投資？一係投資知識，二係投資態度，三係投資方法，缺一不可。所謂投資知識，包括自己嘅風險承受能力、資金流向、選擇行業及股份及如何規避風險。所謂態度，就係以平常心面對風浪，以及對收益嘅理性預期。例如過去二十年股票投資合理回報只有15％左右，但2007年恒指卻達上述收益嘅兩倍，呢種情況可保持幾耐？喺上漲行情中如何選股？响下跌行情中如何加強防守性？至於投資方法，切忌追漲殺跌、高買低沽，建立有系統嘅買賣方法。恒指32000點唔係天堂，恒指19000點亦唔係地獄；正是一念天堂、一念地獄。
我老曹早喺1997年7月唔再相信牛熊論，改為信W、W、W（何時、何地、何股）。何時買入？何時賣出？熊市三期時，恒指O响八倍到十二倍之間，除非見到上述O，不然唔會100％投入。大部分日子恒指O响十二倍到十八倍之間便70％投入；一旦O升至十八倍以上二十二倍以下便50％投入；如O高出二十二倍便30％投入，因為大部分牛市死亡都响O二十二倍以上，此乃去年10月我老曹勸大家只可30％投入嘅理由。至於何地？所謂無三不成幾，一個城市經濟由低點回升，繁榮三年好肯定，繁榮五年有70％肯定，繁榮七年咁就要睇過先。港股由2003至07年已繁榮五年，會否繼續繁榮真係要睇過先。至於買賣何股係最難搞，亦係我老曹每天努力所在。
市場內仍有唔少分析員醉心於牛熊市理論，我老曹無意攻擊，只係我老曹早已改變策略，2003年起更加入牛眼投資法（double或止蝕離場）。
我老曹計劃3月出版第二本書《論戰》已在編寫中，利用歷史上嘅知名戰事，從別人行軍遣將中去吸取教訓，制訂自己嘅投資策略、心態同投資哲學，希望大家到時再捧場。即使你唔係大戶，亦應學習大戶心態睇市。股票市場响我老曹眼中係殺戮戰場唔係遊樂場，唔係你死就係我亡，包括點樣裝「走勢派」彈弓，令走勢派血流成河。股票市場係20╱80遊戲，即20％投資者贏80％投資者錢嘅地方，如果你唔係嗰20％勝利者，就係嗰80％失敗者。當大家學曉「論勢」後，必須上戰場打仗，不然只是書生論政（紙上談兵，講就無敵，做就無力！）。
曹仁超 - 港股後市唔止大調整 2008-01-16
2008-01-16
1月15日，周二。恒生指數跌630.35，收25837.78；成交1210.7億元。1月期指跌688點，收25728點，低水100多點。恒指如無力重返28000點以上，後市繼續令人擔心，即去年11月起恒指已進入有反彈無上升期。今年頭半個月內創新高價嘅有石油、黃金及農產品，至於基本金屬受惠於美元弱勢，但無力打破去年高價，已告訴大家2008年最可睇好係黃金及農產品（雖然油價上升，但油股不升，此乃油價見頂先兆）。
公用及收租股跌市避難所
美林計劃發行66億美元優先股畀一組投資機構，包括南韓、科威特、日本等，認股價52.4美元（相等於上周三天嘅平均價），息率9厘。
花旗集團宣布第四季虧損98.3億美元或每股1.99美元，另撥備174億美元；營業額減少70％，至72.2億美元，計劃出售145億美元優先股債券；至於普通股將面對減息41％，由每股季息54美仙減至32美仙。認購者包括新加坡投資機構、前主席Sandy Weil及最大股東沙地王子，另向公眾人士出售20億美元優先股。
投資者對美國經濟前景擔憂，亞太區股市多數出現下跌，少數例外係台灣升3.13％。
貝南奇嘅困局係，如減息則金價升，唔減息則股市跌。你話怎麼辦？月底如殊仔提出Plunge Protection Team方案，擔心美元滙價將進一步受壓，刺激金價進一步上升。日本擁有3萬億美元外滙，係全球最大嘅外滙儲備國，去年夏季至今日圓兌美元升13％、兌英鎊升12％，又再引發利差交易拆倉（BNP百利達估計約1.4萬億美元），成為全球股市下跌嘅另一威脅；兩大因素加起來，形成2008年金升股跌局面。
港股四個交易天累計跌幅1800點，滙控（005）更連跌五個交易天，收120.8元，高盛分析師响報告中話滙控喺美國嘅911億美元貸款中，可能有70％已變成負資產而須撥備130億美元，目標價由119元改為114元。港交所（388）跌3.6％，收184.9元；財險（2328）跌4.4％，收10.42元；國壽（2628）跌3.2％，收36.2元；平保（2318）跌2.8％，收74.35元。國企指數15000點失守，全日跌3.1％，收14999點，技術表現都幾差【圖】。中移動（941）跌4.2％，見124.8元。跌市避難所有公用股、收租股及房託基金，今天太古A（019）升4％。
滬深A股低收，中信證券跌3.7％、興業銀行跌4.6％；江西銅升9％，料完成向母公司收購資產，提升產量與獲利。
聯儲局與人行有相同之處
今天上海期銅一度走強，最高見62980元人民幣一噸，然後從高位回落，最低見61010元，收市61150元，較上日跌1260元一噸。金價上升令未來銅供應上升（黃金係採銅嘅副產品，未來礦商將為獲得更多黃金而增加開採銅礦）。
响動盪不安嘅市場，耐性好重要，一旦跌市形成，短期內唔會改變；同樣理由，升市一旦出現，短期內亦唔會改變。如各位响去年10月減持咗，不妨畀D耐性（除非你係十分精明嘅trader，曉得喺感恩節前入市、聖誕節前減持）。
美元已見1.4877兌1歐羅，同去年11月23日高位1.4967美元好接近。金牛、股熊嘅方向已十分清晰，即未來每次金價回落可吸納、每次股市反彈可減持。
衰退嘅風險在上升中，加上通脹壓力，令政策制定者可用嘅工具十分有限。美國聯儲局同中國人行唯一相同點係，兩者都在努力阻止經濟硬着陸，硬着陸風險又以中國較美國大（人行响呢方面經驗仍淺）。一、去年底內地房價係咪已出現「拐點」？上海房地產研究機構佑威房地產研究中心响今年初發布資料顯示，去年12月全市共推出一百八十四萬三千九百方米嘅商品房，成交一百五十七萬六千方米。上海樓市响去年12月首次出現供過於求，上述唔係上海特有現象，各地房地產市場嘅房屋交易量都明顯下滑，進入「量低價穩」期。二、滬深A股強牛係咪响去年10月結束？去年首三季上市公司共實現利潤5655.87億元人民幣，較2006年同期上升66.93％。今年又點？去年股市融資8300億元人民幣，今年能否融資1萬億元人民幣？今年限售股解禁規模達3萬億元人民幣，佔A股流通市值25％。三、今年內推出股指期貨，令內地唔再炒單邊市，即可以拋空股票及指數。
花旗集團對2008年股市展望，認為十分choppy；加上股值已偏高及面對美國經濟放緩，今年第一季甚至上半年拋售壓力好大。金價升穿900美元，進入新一輪投資推動金價上升期。中價股方面，花旗推介維達國際（3331）呢間生產廁紙嘅公司，並認為德昌電機（179）股價將繼續受壓，因西歐同美國汽車銷量進入低增長期，而生產成本卻上升。
道指熊市去年10月已開始，今天連貝南奇亦知道其嚴重性，希望阻止credit crunch出現（見1月10日其演說內容），相信1月29日聯儲局將減息半厘。美國銀行願意收購Countrywide Financial，亦令市場減少咗憂慮；JP摩根大通亦可能收購Washington Mutual。一連串行動引發周一出現空倉者平倉，令道指上升171.85，收12778.15，但上述技術反彈可維持幾耐？
今天CDS（Credit Default Swaps）共值43萬億美元，衍生工具市場共值500萬億美元，唔少以SIV或CDO方式存在，而唔响金融機構資產負債表上顯示出來。只要其中1.25％無力履行合約（BIS估計），其虧損將達2500億美元到5000億美元。到底邊一天才係The morning after？
黃金自2001年起又再取回投資地位，不但兌美元升值，兌人民幣亦升值，即存黃金較存人民幣更加保值！呢次金價上升唔係為咗保值，而係因為其已成為資金避難所。近期金礦股如Newcrest上升39.7％、Barrick升33％、Goldcorp升25.6％、Kinross升33.35％、Anglo Gold升18.05％，升幅全部大於金價，代表金價短期或有調整中長線仍睇好。
進入高風險低回報時期
美國銀行收購Countrywide Financial，到底係The beginning of the end，抑或係The end of the beginning？聯儲局係咪有能力停止信貸萎縮期出現？九十年代日本銀行曾努力嘗試，但唔成功。聯儲局除1月底會減息外，2月、3月18日及4月30日相信亦會減息，今年下半年聯邦基金利率有60％機會降至不足3厘。
2008年1月首十一個交易天，係過去十七年表現最差嘅日子，金融股更加令人失望。無可否認，去年11月起我地已進入高風險、低回報嘅時期，至於貝南奇呢位救世主能否真正救苦救難？仍有待觀察。我老曹估計，後市由去年10月30日高點31958點只係開始，唔再係大調整（A、B、C），而係出現下跌浪「1、2、3、4、5」。以今天恒指跌穿26000點睇，擔心恒指繼道指之後進入熊市下跌浪大於A、B、C調整浪，依家正進入浪5。When times get tough，賺錢變得唔容易。2000年起我地曾經歷科網股泡沫爆破；去年10月起進入信貸泡沫爆破期。上一次調整到2002年10月（港股2003年4月）才見底，呢次又如何？估頂估底都係好無聊嘅行為，總之後市要小心。
美國樓價回落，但曼哈頓區樓價去年第四季仍較2006年同期上升17.6％，平均每層賣144萬美元；平均每呎上升18.2％，至1180美元（9200港元），即美國豪宅去年第四季仍在上升。
美國消費佔GDP 72％。據去年12月份嘅調查，有34％消費者表示未來九十天會減少消費（較11月調查只有29％進一步惡化），其中又以年收入15萬美元以上者減幅最大。上述係美國嘅10％高收入群，共一千三百萬家庭，收入佔全美55％，並支付聯邦政府74％稅款，控制住75-80％非必需嘅消費。此外，56％認為美國正走向衰退，較去年11月上升18點！睇嚟美國經濟起碼已開始步向軟着陸期（即一季GDP負增長）。12月26日納指至今回落超過10％，令事前被視為有抗衰退能力嘅高科技股亦被拋售，黃金成為少數避難所之一，唔少高科技股評級由過去買入被改為持有，投資策略由進攻性改為防守性。所有好東西都有結束嘅一天，我老曹毋須為此包糖衣。衰退亦非壞名詞，一如我老曹亦步入老年期一樣，問題在乎你有冇為跌市作準備，例如去年10月前有冇適量咁減持？去年曾搵到唔少Money-Doublers，2008年至今尋找可以提供三位數字升幅嘅股份有一定困難。美國消費者中，約34％表示將減少消費理由係擔心通脹及汽油價格上升，至於最先會減少邊種消費？答案係餐飲，其次係旅遊，亦會減少購買消費品及耐用品。34％表示會減少消費嘅人中，有56％擔心經濟走下坡、29％表示個人財政較緊。Rosalind Wells分析員估計，今年美國零售業升幅將係近六年內最低嘅一年（2002年增長率只有3％），尤其係奢侈品。
油價升油股唔升之謎
OPEC响2月1日開會，最近已放聲氣話或者會增產，油價未來升幅可能有限（大家應開始明白，點解近日油價上升而油股唔升）。
多謝讀者支持，令《論勢》一書售出近二萬本，今天收到版稅20多萬元，已全部捐畀農家女學校，估計可令百多人受惠。第二本書已在籌備中，如無意外可以响3月份同大家見面，希望繼續獲大家支持，讓我老曹嘅善舉可以繼續下去。
能夠為農村婦女提供一門謀生技能，以便响農業轉向工業、工業轉向服務業嘅時期，不但解決個人出路問題，甚至令佢地有一份尊嚴，係值得做嘅事。最近我老曹再捐出4萬元贊助農家女參加「苗圃行動」，行路籌款為六條村建讀書室，並答應佢地每籌到1元，我老曹再捐1元。
今天我老曹嘅女兒已長大成人，唔需要我老曹照顧，而且自己有能力幫助別人，實在賞心樂事。老吾老以及人之老，幼吾幼以及人之幼，古有明訓。希望社會上所有有能力嘅人都伸出同情之手，協助長者及幼童，共建和諧社會。天上人間：人人努力、繁榮共享。
曾淵滄：清理股票轉買人民幣
2008-01-17
昨日，出現兩種極端股民，一種是被嚇壞、高價追貨的股民，不知怎麼辦；另一種是在去年數次大調整中被震出場的股民，正興高采烈的買便宜貨。昨日的確是出現恐慌性拋售，近日創新高的地產股如新地（016）、港鐵（066）、中電（002）……都遭到拋售。大部份股民一遇上大調整，第一個想賣掉的股就是有錢賺的股，虧損的股則不捨得賣。去年數度大調整，我有兩次提出恒指24000點為大撤退點，這個看法至今未變。昨日本文只不過再增加多一個大撤退的條件，即出現一浪低過一浪的走勢。今年年初，我向大家做了一個個人組合的報告，你會發現，組合中的股票數目大幅度減少了。去年10月，當恒指向上突破「曾氏通道」頂後，我就開始調整組合，清除非核心股。昨日，再進行另一輪的清理，把所有的資源股清除掉，這包括煤礦股、金屬股，還有內地銀行股。港交所（388）也大量減持，港交所該是我近幾年獲利最豐的股票，買入價每股十幾元，短短數年利潤超過10倍。
現金轉外幣以防手痕
我投資股票捕捉的是大周期與超長線投資，入市的時間很重要，入市要入得早，要在牛市初期馬上入市大手買，然後耐心地持有。同時緊守不高追的原則，牛市走到後期，則只做短線投機或發掘好的新股，洛陽鉬業（3993）、中煤（1898）本該算是近一年裏較好的新股，但是股價升得太快，在跌市時面對沽售的壓力也會相對的大，所以昨日也全部清除掉。現在，我手上的現金與股票比例是40對60，下個月我會收到去年在新加坡賣掉一套住宅單位的錢，現金與股票的比例變成60對40，當然這是假設股價不變。持有這麼多現金，會不會手痕？從00至03年，我也持有許多現金，如何應付手痕的問題？當時，我處理現金的主要方法是買外幣歐元、澳元、加元，新加坡元都有，其中以歐元為主力。美元經濟衰退就不得不減息，減息的結果就是美元貶值。現在，多了一個外幣供我選擇，那是人民幣。人民幣只會升、不會跌，風險接近零。可惜香港的銀行人民幣存款利率太低，要獲取高的人民幣存款利率得到深圳開戶口，可是，拿大筆人民幣現金走在深圳的街上會心驚膽跳。
作者為城市大學MBA課程主任
曾淵滄：大撤退訊號未出現 2008-01-16
2008-01-16
恒指昨日先升後跌，跌勢之猛，足以令小投資者目瞪口呆。開市時，恒指跟隨美股上升而高開約300點，最後竟然倒跌630點，好嚇人。很明顯地，這是大戶在壓恒指、炒期貨所致。這630點的跌幅是相當集中於一些重量級的股，例如滙控（005）、中移動（941）與港交所（388），這3隻股的下跌，已經足以讓恒指下跌260點。今年滙控業績一定很差，我也希望滙控業績差，越差越好，差才有機會買便宜貨。對我而言，買滙控是收股息用的，當年買滙控每股4.5元，現在每年收股息的回報率已超過100%，現在我已準備了一筆相當可觀的現金，只等滙控公佈業績。去年10月，化成對數之後的恒生指數已經突破我自創的「曾氏通道」的95%高位，1997年與2000年，恒指都是在突破這條線之後就止步，開始往下跌。去年10月之後，我已經多次建議減持，並準備大撤退，不過，我所訂的大撤退條件至今仍未出現，所以我自己也只是減持，並沒有像1997年與2000年那一樣的大撤退。
業績出色無懼跌市
我的大撤退條件是：「一浪低過一浪」。即這一浪的低點低過上一浪的低點，反彈後的高點也低過上一浪的低點，現在恒指跌過26000點，低過上一浪的低點，大撤退的條件出現了一半，將來反彈若無力上破上浪的高點，就該準備大撤退。當然，上述的分析是指大市走勢，看看過去幾天，儘管恒指天天大跌，但天天仍有逆市上升的藍籌股，因此，恒生指數本身已經不再能反映整體股市的情況。相信，越來越多股民會走向「選股不估市」的投機路線。試想想，滙控股價創出27個月新低，而恒指仍比27個月前高許多，這也說明了大市的確是走向個別發展，只要選對股，情況並不悲觀。思捷（330）很快地就會公佈業績，近來，思捷股價隨大市下跌，但是，不要忘記，思捷的大本營是德國，至今為止，德國的經濟依然表現得不錯，歐元滙價更曾創出歷史新高，這肯定對思捷有利。也許，這是我仍在大跌市中可以保持清醒之處，不論市場整體氣氛如何，股市最終還是得反映盈利，有盈利支持的公司，股價的下跌只是為我們提供買便宜貨的機會。
作者為城市大學MBA課程主任
東尼 - 失去耐性 再買創科, 中行
2008 Jan 16
大 市 今 次 調 整 ， 肯 定 不 教 人 錯 愕 ， 因 為 香 港 股 市 已 多 番 響 起 警 號 。 若 真 的 感 到 意 外 ， 我 認 為 是 之 前 的 升 勢 實 在 太 離 譜 。
或 許 有 人 會 批 評 我 事 後 孔 明 ， 既 然 明 知 股 市 會 大 跌 ， 何 以 不 先 行 高 價 套 現 ， 然 後 等 待 股 價 回 落 再 買 入 ？
我 管 理 組 合 的 原 則 ， 是 儘 量 減 少 損 失 。 若 沽 清 認 為 股 價 偏 貴 的 股 票 ， 那 才 算 是 冒 很 大 風 險 ， 因 為 我 不 知 道 大 市 會 何 時 開 始 調 整 ， 有 可 能 過 早 離 場 。 就 以 中 移 動 為 例 ， 早 在 股 價 八 十 元 的 時 候 ， 我 已 覺 得 它 偏 貴 ， 若 我 當 其 時 清 貨 ， 肯 定 損 失 慘 重 ， 皆 因 中 移 動 現 時 股 價 ， 已 大 幅 攀 至 逾 一 百 三 十 元 。
我 對 組 合 充 滿 信 心 ， 當 中 大 部 分 成 員 ， 盈 利 會 保 持 上 升 ， ○ 九 年 表 現 亦 會 勝 過 ○ 八 年 。 我 的 投 資 理 念 ， 重 實 際 的 盈 利 狀 況 ， 不 理 會 反 覆 無 常 的 股 價 。
盈 利 紀 錄 查 三 年
要 評 估 一 間 公 司 的 盈 利 能 力 ， 並 不 能 急 於 一 時 ， 必 須 比 較 過 往 三 年 的 盈 利 紀 錄 。 相 反 ， 股 價 卻 是 快 上 快 落 ， 走 勢 往 往 只 代 表 普 羅 大 眾 對 後 市 的 短 期 看 法 。
除 此 之 外 ， 基 於 保 留 溢 利 及 通 脹 ， 令 我 更 睇 好 企 業 能 持 續 成 長 。
實 力 雄 厚 的 企 業 ， 能 夠 年 復 年 錄 取 盈 利 ， 將 股 息 回 饋 股 東 後 ， 仍 能 保 留 若 干 盈 利 ， 藉 以 壯 大 公 司 的 規 模 。 保 留 溢 利 就 似 一 部 製 造 現 金 的 強 勁 機 器 ， 令 到 企 業 有 充 足 資 本 發 展 ， 內 在 價 值 日 增 。
假 設 每 年 的 通 脹 是 百 分 之 五 ， 惟 我 相 信 香 港 的 通 脹 情 況 還 會 加 劇 ， 勢 必 導 致 同 一 件 物 件 的 價 值 或 售 價 水 漲 船 高 。 以 一 件 小 商 品 為 例 ， 以 往 售 價 一 百 元 ， 便 能 賺 取 十 元 ； 幾 年 之 後 ， 它 的 售 價 已 漲 至 二 百 元 ， 以 相 同 盈 利 率 計 算 ， 這 件 小 商 品 的 利 潤 ， 數 年 後 已 翻 一 番 ， 賺 取 二 十 元 。
這 種 細 水 長 流 的 增 長 ， 不 被 股 價 所 影 響 。 就 像 每 一 年 會 長 出 新 一 圈 年 輪 的 橡 樹 ， 每 一 圈 恍 如 企 業 的 保 留 溢 利 ， 令 公 司 茁 壯 成 長 ， 規 模 日 增 。
現 金 永 遠 跑 輸 大 市
只 有 一 種 投 資 永 不 會 升 值 ， 那 就 是 現 金 。 雖 然 存 錢 往 銀 行 能 夠 收 息 ， 但 刻 下 利 息 實 在 少 得 可 憐 ， 而 且 現 金 的 價 值 ， 只 會 不 斷 被 通 脹 蠶 食 。 同 一 質 素 的 產 品 ， 十 年 後 價 錢 肯 定 較 今 天 為 高 。 所 以 我 不 願 坐 上 賭 ， 嘗 試 判 斷 何 時 是 沽 出 增 長 股 的 好 時 機 ， 然 後 手 持 永 遠 跑 輸 大 市 的 現 金 守 株 待 兔 。
令 我 遲 遲 不 肯 趁 高 位 沽 貨 ， 還 有 一 個 原 因 ， 那 就 是 沒 人 會 清 楚 何 時 才 能 夠 再 入 市 。 以 往 有 無 數 例 子 ， 即 使 聰 明 人 能 把 握 機 會 高 位 套 現 ， 但 卻 未 有 能 耐 在 低 位 買 回 ， 最 終 喪 失 了 下 一 場 競 賽 的 資 格 ， 眼 白 白 被 人 迎 頭 趕 上 。
上 週 我 開 始 不 耐 煩 ， 我 沒 法 克 服 這 缺 點 ， 決 定 再 度 出 擊 ， 增 持 二 萬 股 創 科 ， 上 限 七 元 五 角 ， 若 然 成 功 ， 組 合 便 持 有 四 萬 股 創 科 ， 對 整 個 組 合 而 言 仍 屬 健 康 。 此 外 ， 若 中 行 股 價 跌 破 三 元 五 角 ， 我 會 多 買 四 萬 股 。 這 兩 個 柯 打 成 事 ， 將 耗 用 二 十 九 萬 元 現 金 。
2008年1月16日星期三
曹仁超 - 金升股跌正常發展
2008-01-15
1月14日，周一。恒生指數跌398.88，收26468.13；成交1096.69億元。1月期指低水，跌349點，收26416點。今天恒生指數高開255.87，見27142點，然後大幅殺低，以接近全日最低收市。紅籌指數跌2.83％、國企指數跌2.23％。僑福企業（207）今天大升62.73％、中電（002）升4.18％，但富士康（2038）跌6.13％、中國遠洋（1919）跌8.3％，港交所（388）跌6.07％，跌至9月18日以來最低，收191.8元，因擔心未來成交額可能減少，因唔少散戶資金過去三個月內被綁而無蚊年再炒落去。中石化（386）跌4.77％、國壽（2628）跌2.22％、中海油（883）跌2.8％、港燈（006）升2.1％。
金融股進入行業衰退
高盛發展報告估計，今年香港GDP增長率由5.5％降至5.2％，理由係美國經濟將陷入衰退。
人民幣升至7.2516兌1美元，即2005年7月至今共升14％，估計2008年內可再升8％到10％。金價升穿900美元，見907.09美元。二十九個分析員中，有二十四個睇好金價後市，金融市場再度進入「金升股跌」正常發展。以今天金價只相等於1980年430.26美元，即依家金價仍然好抵買；白銀亦升上16.5438美元一盎斯，白金則見1570.25美元一盎斯。
食品亦紛紛漲價，五豐行宣布香港牛肉加價15％。
滬深A股高收，貴州茅台宣布加價20％，五糧液亦打算加價；反而中海發展跌1％，中國遠洋跌2.7％。
東亞銀行（023）2月15日公布業績。
今年美國經濟會否陷入衰退？依家認為會陷入衰退者佔50％以上，尤其係上周五道指再跌250點。2001年殊仔提出減稅13.5萬億美元，美元利率2001年1月至03年6月由6.25厘減至1厘；加上2002年2月美元回落，才阻止衰退出現。去年第四季美國GDP增長率估計只有1.5％，高能源價格、低房屋價格及12月份失業率升至5％（11月份4.7％），令今年第一季GDP升幅進一步放緩，今年第二及第三季出現負增長機會已達50％。
花旗銀行今天宣布業績，加上美國銀行、美林證券等去年第四季業績估計撥備350億美元，並需要新投資者入股。金融股已進入行業性衰退，估計花旗去年第四季虧損40億美元；1月17日美林將公布業績，估計虧損32.3億美元。花旗須為次按撥備190億美元、美林撥備115億美元，美國銀行收益估計減少79％及為次按撥備55億美元；甚至JP摩根大通亦須撥備34億美元，第四季純利下跌29％。由於美國樓價仍在下滑，美國金融股受難日子係咪結束，至今仍然木宰羊。分析界指出，即使作出巨額撥備，美國金融股仍未完全清理手上呆壞賬，部分呆壞賬仍須睇多一段日子，才可知道虧損有幾大。
沙地王子與中國開發銀行計劃注資花旗消息公布後，花旗股價上周五升45美仙，收28.56美元；整個集團市值1400億美元。
路透社1月14日估計，標普五百企業去年第四季純利係負增長9.1％。
美通脹上升只係短期現象
債券大王格羅斯認為，債券保險公司今年虧損將達2500億美元，令佢地未來為債券提供保險時會變得小心謹慎，變相令美國信貸市場進入萎縮期，最終令美國經濟陷入衰退。
TIPS利率開始回落，可見今年全球通脹壓力（除少數地區）唔大。十年期TIPS債息只有2.23厘（11月6日2.44厘），代表TIPS債券持有者唔擔心未來通脹率惡化，雖然去年11月美國CPI上升4.3％，可能只係短期現象（非TIPS十年期債息成3.79厘），即債券持有者估計未來十年美國每年平均通脹率只有1.56％。眼前通脹率可能已見頂，踏入2008年通脹壓力將下降（而非上升）。美國將步日本後塵，進入「三低一高」時代，即低通脹、低利率、低GDP增長率及高失業率。
有一說法係，美國總統候選人如果新罕布什爾州獲勝，便可以全美國獲勝。睇明年美國總統由民主黨成員出任同時控制國會機會甚大。民主黨處理CDS（Credit Default Swaps）會否好一D？國際結算銀行組織估計，美國CDS約45萬億美元，民主黨一向反對利用減稅刺激消費，即民主黨上台後美國減稅措施將減少，明年美國經濟可能陷入半死不活。
2000年科網股泡沫爆破後殊仔上台，利用減息、減稅兼令美元貶值，令經濟2002年復甦。美股去年10月陷入熊市，明年一旦民主黨上台，唔肯利用減稅、減息及美元貶值去刺激經濟，美國經濟中長線點睇？
英鎊近日十分疲弱，睇淡者亦唔少。英鎊價由去年11月至今兌美元回落9％，係1992年受索羅斯攻擊而脫離ERM下跌11％以來另一次咁大跌幅（1992年我老曹亦有拋空英鎊，因為信當年英國首相馬卓安一再否認而平倉，冇好似索羅斯咁捱落去，所以冇錢賺，證明大人物說話經常唔可信）。貨幣唔似股票，政府因素好重要，由於英鎊價同歐羅不能距離太遠，不然會影響英國加入歐盟，因此英鎊價不能長期同歐羅背馳。上述因素令我老曹對睇淡英鎊言論有保留。
內地《財經》雜誌報道，內地銀行可入股保險公司，如證實係事實，將有利內地銀行股。報道估計，今年上半年將宣布，估計內地銀行將收購小型保險公司（中國有二十七間本地人壽保險公司及二十七間本地非人壽保險公司）；估計四大銀行都會進行收購小型保險公司，去拓展非利息收入業務。
花旗建議吸納中移動（941），目標價160元、中聯通（762）目標價22元。前者今年估計獲利1187.24億元人民幣或每股5.822元，上升37％，未來O二十一點四倍；後者獲利96.65億元或每股71.1仙，上升19.7％，O二十四點五倍。至於中電信（728），估計今年獲利233.84億元或每股獲利28.9仙，上升6.3％，O二十一點四倍，只宜持有。網通（906）今年估計獲利93.94億元或每股獲利1.409元，冇增長，O十六點一五倍，亦只宜持有。
內房股不應再拋售
內房股方面，瑞銀推介碧桂園（2007）同SOHO中國（410）。內地三十多隻內房股股價過去三個月回落24％，如同高峰比較回落37％。瑞銀估計，今年北京樓價仍升5％（去年升17％）、上海升5％（去年升9％），廣州今年上半年回落10％，深圳回落10％。瑞銀唔相信內地樓價可調整20％言論，並認為由於內房股已回落37％，因此可趁低吸納而非繼續拋售。碧桂園過去因為廉價吸納土地而成為謠言攻擊對象，估計今年獲利67.86億元或每股41仙，未來O十九點四倍。SOHO中國今年獲利26.61億元或每股51仙，O十三點五倍，加上主力北京。至於世茂房地產（813）今年估計獲利40.54億元，每股獲利1.23元，O十四點一倍，亦可考慮吸納，其主力上海。雅居樂（3383）今年估計獲利34.97億元，每股獲利93仙，O十二點五倍。合生創展（754）估計今年獲利27.59億元，每股獲利1.88元，O十點一倍。合景泰富（1813）估計今年獲利23.82億元或每股92仙，未來O九點九倍。綠城中國（3900）估計今年獲利17.27億元或每股1.13元，未來O十點四倍。深圳控股（604）估計2008年獲利12.79億元或每股41仙，O十三點二倍。中國海外（688）估計今年獲利58.87億元或每股獲利74仙，O二十一點一倍，亦可吸納，但吸引力唔及其他內房股大。相信今年首季政府將進一步收緊銀根，地產市場情緒會進一步下滑，投資策略係趁低吸納而非拋售。
中央政府漸漸控制通脹率（估計12月份CPI升幅6.6％，1月份因季節性再升，2月份開始回落）。不過，中國經濟仍處「三高一低」期，即高通脹、高利率、高GDP增長率及低失業率。中國經2006至08年經濟轉型後，應踏入內需帶動增長，漸漸減少對出口依賴，因此可接受較高人民幣價。應否因此睇淡出口股？咁又未必，因為唔少出口股呢幾年亦在轉型，由外銷轉內銷，成功例子亦唔少。凡能夠成功將外銷轉內銷者，其股價可看好。中國今年底可建成「五縱九橫」超級公路，即內地城市開始加強連接。去年起鐵路起動，未來十年中國將建成貫通東西南北鐵路網，令運輸成本大幅下降。中國正進入「四通八達」時代，應可令中國GDP增長率保持8％以上起碼十年！
A股長遠睇勁吸引
換言之，A股短期睇可能超買，一如1981年恒生指數，但長期睇卻超平（如1981年買港股，捱過1982至84年後到2007年，恒指由1800點升上32000點，升十七倍）。奧運之後中國會否出現類似香港1982年情況，我老曹木宰羊。我老曹睇法係，A股未來一、二年吸引力好有限，但以一、二十年眼光睇卻勁吸引。
花旗對今年美國房地產展望係「平穩到回落10％」，歐洲及英國亦面對壓力，只有新興市場例外，如巴西、墨西哥。至於中國及香港，估計升幅有限；印度由上升5％到回落10％；台灣較睇好，估計可上升15到20％，其次係新加坡，相信可睇好仲有泰國、澳洲及紐西蘭，估計上升6％至10％。
港股方面，雅居樂股價已調整約33％，假設今年人民幣升值8％，可以睇好，目標價17.2元。首創置業（2868）目標價8.6元。中渝置地（1224）目標價18.5元。長江實業（001）目標價181.88元。中國海外目標價17元。華潤置地（1109）目標價26元。方興地產（817）目標價6.37元。鷹君（041）目標價41.17元。綠城中國目標價18.58元。越秀投資（123）目標價3.6元。恒隆（010）目標價44.56元。恒隆地產（101）目標價30.78元。恒地（012）目標價90元。合生創展目標價28.18元。希慎（014）目標價26.85元。合景泰富目標價20元。新世界中國（917）目標價9.97元。遠洋地產（3377）目標價14.89元。深圳控股目標價10元。保利達（208）目標價2.38元。盛高置地（337）目標價9.68元。新地（016）目標價93元。九倉（004）建議長期持有一、二年。
春耕、夏忙、秋收、冬藏，乃中國人智慧。2003年係春耕時期，忙於插秧；2004、05、06年係夏忙期，不但車水灌溉、除雜草、除蟲，更希望風調雨順……。2007年係秋收時期，尤其係港股直通車計劃暫停後；至於2008年係咪冬藏期？你話呢？作為小蜜蜂應已採足花蜜好過冬，只有貪玩蝴蝶夏天忙於嬉戲，秋天眼見別人豐收才決定努力工作，可惜冬季已來臨。冬季插秧者未來成績如何？食有時、睡有時，人家插秧你唱歌，人家夏忙你跳舞，人家秋收你才醒覺開始努力，可惜冬天已來臨，你努力不但冇收成，反而連種子亦蝕埋。
踏入六十歲才是秋收期
少壯不努力，老大徒傷悲。十九歲離開中學後，我老曹開始努力工作，希望累積資金作投資用。但有朋友卻去打保齡球（六十年代打保齡係好奢侈消費）。七十年代我老曹已賺到50萬元，開始投資房地產，但朋友卻去追女仔，身邊女仔如穿花蝴蝶，更取笑我老曹只曉工作（當年我老曹每天工作十二小時，風雨不改）。八十年代我老曹已成為《信報》董事，朋友卻搞離婚、移民……1997年前我老曹開始投資英國，朋友卻由外國回港借錢買樓，話十年之內爬過我老曹頭？結果2003年卻成為負資產，然後怨上天對佢唔公平……。人生何嘗唔係春耕、夏忙、秋收、冬藏？二十歲到三十歲應忙於播種、插秧；三十歲到五十歲應忙於除雜草、施肥、灌溉，如能夠風調雨順，進入六十歲便是秋收期。至於七十歲前就係冬藏期。
你由二十多歲開始努力，同四十歲才努力分別幾大？根據複息計算，1萬元投資每年增長15％，到六十五歲變成468萬元；如四十歲開始，到六十五歲只有32萬元。我老曹再次反對別人四十五歲前退休，因為：一、由二十歲到四十五歲，除非係投資天才，不然成績有限。二、四十五歲正是夏忙日子，你卻去冬藏？三、由四十五歲到八十歲有三十五年，未來日子點過？一旦守唔住，要五、六十歲重出江湖然後一鋪清袋者，大不乏人。最早退休五十五歲、最遲退休六十五歲（仍可打理自己投資）。因為踏入六十歲才是秋收期，七十歲才是冬藏期。
台灣政府規定台灣出售海外基金，如投資中國A、B股，比重不能超過資產淨值0.4％；如投資香港國企、紅籌股，不得超過總資產10％。去年全球表現最出色係中國A股，香港國企、紅籌股亦唔遜色，但台灣基金受政府限制，只能淺嘗即止，表現又點會好？台彎加權指數去年全年只升8.72％（同期滬深指數升96.66％、香港恒生指數升39.31％）。今年3月總統選舉後，上述限制會否放寬？就算放寬，今年第二季又係咪投資中國股市同港股最佳時刻？政治掛帥又一失敗例子。
龐寶林 - 美國減息步伐將加快 2008-01-14
美國的次按問題繼續困擾金融市場。研究機構Thomson Financial的資料顯示，由於次按風暴令金融業損失慘重，分析師估計，美國標準普爾指數500家成分公司上季按年少賺9.5%，差過原先預期的多賺11.5%。此外，樓市表現續疲弱，全美房地產經紀協會的待交屋房屋指數顯示，已簽署買賣協議的準業主，在去年11月份減少2.6%，是三個月來首次下降，意味樓市前景不妙。
眼見形勢危急，美聯儲主席伯南克上周四表示，聯儲局正準備採取積極手段，以應付樓市低迷及信貸市場的問題。伯南克亦暗示，決策者現在更擔心是可持續增長而不是通脹。言論表示美國可能會加快減息步伐，美股從低位出現反彈，令環球股市略為喘定。不過筆者認為減息的效應一次比一次少，現時投資者已把焦點放在企業盈利上，若然企業盈利放緩，減不減息股市也會向下。筆者認為金磚四國受美國經濟放緩影響較少，故企業盈利會維持較理想表現，令股市有較強抗跌力。
日本股市低處未算低
踏入新的一年，日本股市不單沒有扭轉跌勢，反而愈跌愈急。高盛上周發表報告，表示隨美國經濟放緩波及亞洲，影響日本的出口需求，當地第三季所有增長引擎基本上已停頓，加上領先經濟指標連續4個月顯示當地經濟活動收縮。因此日本面臨衰退的風險升至「危險水平」。高盛的報告令日股飽受沽壓，現水平未宜「撈底」。
本欄組合上周下跌0.46%，年初至今跌0.54%，優於MSCI環球股市指數的下跌3.71%。雖然年初至今來說，環球股市普遍錄得跌幅，但馬國股市卻能逆市上升，主要原因是受惠棕櫚油價格創新高，以及市場憧憬馬國政府將提前舉行大選，執政黨將設法刺激經濟成長。現時馬國股市市盈率約17倍，算是合理水平，加上馬幣有升值壓力，吸引資金流入。馬國股市短期強勢可望持續。
投資理財周刊
財富管理 基金投資組合 龐寶林、陳榮肇
曾淵滄：買定東航靜候大三通
2008-01-15
台灣立法院選舉結果，民進黨大敗，所獲席位不足1/4，因此，相信兩岸三通肯定會在今年裏提上議程。兩岸三通對香港而言，是一項挑戰，特別是國泰航空（293）。目前兩岸不通，台灣商人得依賴香港為中間站往返內地，三通以後，這筆生意相信會落入東航（670）手中。昨日，東航股價再跌，可能是跟隨大市下跌而跌，也可能是仍在消化新航入股不成的打擊。昨日，我決定買入東航股票，然後就守到兩岸三通。兩岸三通，也有人說廈門港（3378）與持有廈門航空股權的南方航空（1055）會得益。眾所周知，今日的所謂台灣話，實際上與廈門話完全一樣，所謂台灣本省人多是數百年前鄭成功從廈門帶到台灣的。但是，台灣經過50年的日本統治及兩岸分治，台灣人在廈門的親屬已經很少，關係很遠了。因此，兩岸三通不表示台灣人會大量往來於廈門與台灣。今日，最多台灣人居住的內地城市是上海及上海附近的城市，上海與上海附近有100萬台灣人在那裏工作、居住，這是昨日我決定買以上海為大本營的東航的原因。
工業股面對寒冬
昨日的港股依然只能說是各自發展，恒指急跌398點，但是，逆市上升的股仍然不少，這包括本地地產股，其中過去幾天較少人留意的領匯（823）開始發力，領匯已經過了禁止分拆出售的日期。今日的領匯大股東已經是一批洋人，海外洋人不會理會香港的政治形勢，可能隨時做出驚天動地的決定。前一陣子部份二三線股試圖逆市炒上，但市場信心不夠，如果不幸你上了車，記住緊守止蝕點，虧了先止蝕，再等下一次機會，二三線股是不能天長地久地死守。美國面對極大的經濟衰退威脅，以美國或其他西方國家為銷售對象的股份正面對嚴寒的冬天，最壞情況可能仍未出現，大家得小心。富士康（2038）多次出現在恒指成份股跌幅最大的排名上，目前富士康股價已經是15個月的新低點，幾乎回到2006年初的價格。富士康如此，其他工業股相信也沒有好日子過。昨日港交所（388）股價也跌破200元大關，港交所股票我買得早，成本很低，沒甚麼好擔心，但如果你是高價追貨，為免加重心理壓力，該適量減持。
作者為城市大學MBA課程主任
譚紹興 - 大戶點睇大行報告？
2008-01-15
上周看到《蘋果》財經列出「乜東東」的研究報告封面，全部皆以龜的動作為標題，一時伸頸、一時「反背」、一時連頭都唔見埋，不知是否乜東東太喜觀龜之故，因此常在其封面「玩龜」。乜東東對恒指的預期頗樂觀，他認為合理水平為28500點，樂觀水平為37400點，即2008年恒指的目標水平由28500至37400點，中間成萬點咁闊，無理由咁都唔中。近期多間外資大行的研究報告，一時建議買A，一時又建議沽B，一時又將某些水泥股的目標價由幾十元調升至百多元。相信不少讀者也有興趣知道，究竟大行的研究報告有多準確，而大戶們又怎樣看待這些研究報告？剛巧日前看到一篇有關研究「大行研究報告」的文章，正好與讀者一談。在美國《Journal of Financial Economics》的一篇名為「Are small Investors Naive About Incentives?」（大意可譯為「散戶是否對大行的推介太過Naive?」，Naive乃江主席之名句，你無理由唔識）的論文，文中談到小投資者可能太過Naive地輕信大行的建議。
中性評級 = 沽貨建議
這篇文由兩位著名美國大學教授所撰，他們在過去數年，一同調查了174000份大行的研究報告，發覺當中有95.4%的建議為吸納至持有，沽售的建議僅得4.6%，可見大行較為喜歡看好，建議投資者買貨居多。至於大戶們如何看待這些研究報告及推介？根據調查顯示，大戶一般不會理會「買入」的建議（Ignore the Buy recommendation），但卻會留意強烈買入建議（Strong Buy recommendation），尤其是當預期升幅較為龐大時，大戶們才會關注。有一點投資者須留意，就是大戶會當大行建議「持有」或「中性」（neutral）時，作為沽售該股份的參考，甚至開始沽售！所以當大行將投資評級由吸納改為持有，或對市況表示中性時，大家便知怎麼做，不要太過Naive地繼續持有。
散戶態度太過Naive
大戶一般對大行的推介抱審慎及懷疑的態度。相反地，小投資者則對大行的推介極之雀躍地相信及跟從！今晚美國巨型銀行花旗將會公佈業績，相信此乃歐美甚至全球市場的焦點。基本上，花旗業績不佳及作大額撥備可能高達240億美元，是市場預期，假若屆時情況並非超乎預期般惡劣，則有機會出現「反高潮」，美股可能掉頭回升，正如上周已見早前的沽空盤出現平倉情況，顯示空軍也不敢在業績前「加注」。
作者譚紹興為證監會持牌人士
電郵：mailto:ricky@rickytam.com
2008年1月15日星期二
譚 紹 興 - 月底前跌一成撈底值博 2008-01-14
上周五本欄「美國有衰退先兆了」一文見報後，收到一些讀者的email詢問，筆者察覺有一點須加以補充。文中談到在過去130多年，美國出現經濟衰退前股市之表現。由於道瓊斯指數及S&P 500指數皆集中美國的重磅藍籌股為主，未能正確地反映美國股市的情況，故此當以股市來預測經濟時，多以Wilshire 5000 Total Market Index作參考及計算美股的指數。由於此指數涵蓋所有美國上市的股份，其名稱雖為Wilshire 5000，但其成份股已超逾5000隻！所以大家欲研究美股是否預兆經濟衰退時，應以Wilshire 5000指數而不宜單單以道指，因它僅包含30隻成份股，涵蓋的股份太少，不足以反映股市的真實情況。另一方面，在研究股市在一段時間內之波幅時，筆者發現，近年港股雖然經常每日大升大跌，動輒單日升跌逾千點，但若研究恒指每月的升跌幅度時，則察覺恒指單月的升跌幅度之變化並不太大。正如附圖，乃由2005年1月至2007年12月間，恒指每月的升跌幅度，從圖中可見，除了數個異常大波幅的月份外，恒指由2005年至今，其每月的升跌幅度大約維持在-5%至+5%之內。若以近期港股大約處於27000點計算，則其5%之升跌，便相等於一個月平均升跌1350點了。
港股單月波幅平均5%
從股市每月平均升跌5%來看，筆者不禁猜想，假若在月底收市時，大市的升跌幅度最終亦逼近這5%之數時，則在近期大市極之波動下，若在月中股市之跌幅已遠超比平均幅度時，某程度亦可能是趁低吸納機會。筆者認為當股市在月中已跌逾2個「5%」平均幅度（即累積下跌10%）時，其入市之值博率較高，惟大家不用心急，因上周五的26867點，仍未到下跌2個「5%」之數！
作者為證監會持牌人士，目前持有中移動（941）股份。
電郵：mailto:ricky@rickytam.com
陽 光 能 源 入 場 費 5434 元
內 地 太 陽 能 電 池 原 料 （ 單 晶 硅 錠 ） 生 產 商 陽 光 能 源 （ 757 ） 昨 日 舉 行 投 資 者 推 介 ， 據 初 步 招 股 文件 披 露 ， 陽 光 將 於 下 周 一 至 周 四 公 開 招 股 ， 招 股 價 介 乎 4.57 至 5.38 元 ， 集 資 額 介 乎 19.32 億 至 22.74 億 元 。 按 每 手 1000 股 計 ， 每 手 入 場 費 5434.29 元 ， 派 息 比 率 將 不 少 於 30% 。 陽 光 將 於 2 月 1 日 掛 牌 。
預 測 市 盈 率 21 倍
陽 光 擬 發 售 4.227 億 股 ， 其 中 1.69 億 股 為 舊 股 ， 主 要 為 策 略 股 東 合 晶 科 技 、 總 裁 譚 文 華 及 高 層 管 理 人 員 等 出 售 。 上 市 集 資 所 得 ， 將 用 作 擴 產 、 償 還 銀 行 貸 款 及 潛 在 策 略 性 投 資 及 收 購 等 。 台 灣 上 市 公 司 旺 詮 集 團 為 策 略 投 資 者 ， 將 認 購 1500 萬 美 元 （ 1.17 億 港 元 ） 股 份 ， 禁 售 期 6 個 月 。
法 巴 研 究 報 告 指 ， 陽 光 07 及 08 年 度 純 利 分 別 為 3.11 億 及 4.19 億 元 人 民 幣 ， 並 認 為 08 年 度 合 理 預 測 市 盈 率 應 為 21 倍 。
現 時 港 股 市 況 吹 淡 風 ， 分 析 員 表 示 ， 若 陽 光 定 價 不 太 進 取 ， 相 信 首 日 升 幅 會 有 一 定 水 位 。
appledaily
首 域 馬 素 萍 ： 亞 洲 仍 是 投 資 焦 點
曹仁超 - 貝南奇登上直升機
2008-01-14
1月13日，周日。是日同港交所（388）推廣期權市場，反應熱烈。日經平均指數已跌至二十六個月前低位（2005年11月），2008年至今已下跌7.8％；歐洲股市亦跌至十三個月內低點，今年再跌5％；美股連去年8月低點亦失守。恒生指數有中國因素支持，表現仍唔算差，26500點仍未失守（下一支持係2007年8月低點）。展望2008年相信係上落市，去年8月低點到去年10月高點之間上落機會最大。
貝南奇開始擔心美國經濟（後知後覺都好過唔知唔覺），1月29日同30日應更積極地減息，不利美元利黃金。
資本家死都要搵銀
上周六台灣立委選舉，一百一十三個席位中，國民黨取得八十一席，民進黨只得二十七席，較事前估計更加一面倒，睇3月份總統選舉改朝易代已無可避免。2001年起至今台灣GDP年增長率只有3.5％至6.2％（九十年代雖然台股回落，GDP增長率最差一年都有4.6％），選民其實好現實。記得1978年內地官員來港游說香港財團投資廣州，我老曹亦有份參加，佢地不斷話共產主義較資本主義好，我老曹頂嘴話：一般人只知「有飯吃就係好主義，冇飯吃就係壞主義」。港人天天見內地人偷渡來港，你地叫香港財主佬為共產黨而回國投資？信你至奇。此話一出，來港游說官員自己亦流眼淚。同樣理由，2003年7月1日點解五十萬港人上街？除反對二十三條外，就係因為白眉董管治下香港因佢好心做壞事，搞到香港經濟六年不振，樓價回落65％……。今年3月民進黨可能下台理由就係台灣經濟搞唔好，阿扁限制台商到大陸投資、拒絕三通政策，忘記資本家特性：共產黨欲製繩吊死資本家，資本家們仍會爭取製繩合約！作為資本家，哪裏有錢賺，便往哪裏跑，哪怕要殺頭。相信今年美國共和黨亦失勢，理由係2000年至今布殊搞唔好經濟。美股連跌三星期，AT&T、美國運通、Tiffany更大跌，代表連美國有錢佬亦開始面對經濟壓力，減少消費。AT&T上周跌6.6％、美國運通跌10％、Tiffany更跌13％。標普五百公司進入公布去年第四季業績期，恐怕失望者多驚喜者少。
由於估計本月底將減息半厘，令美元連跌三星期，係去年11月以來最長一次下跌。高盛估計，未來三至六個月將見1歐羅兌1.51美元，修正之前睇1.43美元分析。英鎊見1.9484美元，瑞銀估三個月內見1.93美元。我老曹手上英鎊至今仍未兌為其他外幣，幾個星期內已唔見8％，真係幾傷。去年上半年我老曹已力主沽出英國物業，但當地經紀仍睇好，建議較市價高2％掛牌；我老曹因唔倫敦而同意經紀咁做，結果掛三個月仍搵唔到買家，年中改為以市價沽出仍然缺乏買家，第三季改為較市價低2％才搵到買家，但要聖誕節前才收齊資金，而英鎊已再跌7％，即以港元計收益減少14％（樓價跌7％、英鎊貶7％），此乃自己唔定主意教訓，明明係睇淡，仲相信可賣高2％。我老曹十間英國物業已賣掉九間，餘下一間，相信2008年更加難賣出。物業市場必須大多數人睇好時出貨，一旦睇淡者多，便只有賤價而沽。呢點乃我老曹投資物業心得。
去年中國外貿盈餘上升50％，至2620億美元；歐盟取代美國，成為中國最大出口市場，去年上升29.2％，美國只升14％，相信係最高盈餘一年。今年起中國外貿盈餘將收窄，因出口增長率只有21.7％、入口增長率25.7％（上述趨勢去年10月開始），原因包括人民幣升值12％（2005年中起計），估計今年再升10％，令入口價更便宜；反之出口價則上升；加上2007年7月1日起出口退稅減少及入口稅下降。
內地春節前，部分基金由「封」轉「開」，估計吸收300億元人民幣新資金，繼續支持A股。依家內地流行炒農林牧漁股及煤炭股，反而金融股、銀行股走勢相對疲軟。A股亦炒個別發展。
去年內地利率調高六次，商業銀行存款準備金率上調十次；加上出台「房貸新政」，繼二十四號文件、三十九號禁令等對房價進行調控後，2008年1月7日國務院辦公廳再下發「國務院關於促進節約用地通知」，即2008年三號文件，矛頭指向二三線城市，由嚴控城市用地規模、合理確定各項建設建築密度、容積率、綠地率，嚴格按國家標準進行各項市政基礎設施及生態綠化建設，嚴禁規劃建設脫離實際需要寬馬路、大廣場及綠化帶，都係直指二三線城市地方政府過去一直大搞城市建設、大修馬路、大修廣場、大建綠化帶。
實際上，大量二三線城市仍係縣級，諗諗成為城市甚至國際大都市，以上海、北京為藍本，奉行「土地生財」政策，以大量出售土地去增加財政收入，直接以土地交換建設城市費，已被國務院下令禁止。
三號文件要求土地如閑置滿兩年，便無償收回，重新安排使用；土地閑置滿一年不足兩年，抽土地閑置費為土地價20％，以打擊大量囤積土地等升值。地價看漲預期下，開發商大量囤地、圈地，並紛紛湧入二三線城市。2008年三號文件就係針對上述行為。今年6月底前各省、市及自治區必須將閑置土地清理處置情況向國務院作專題報告。分析家估計，如今年上半年樓價仲唔肯回落，7月份將有更嚴格措施出台。睇國務院已向樓價打出重拳，唔知內房股點樣接招？
中國擴大內需抵銷入口下降
美指數自2002年2月至今已下跌23％，睇美元仍須進一步貶值。資產價格泡沫係令美國產生巨大貿赤理由，隨美國資產價格泡沫爆破，相信貿赤亦日漸減少。去年個人消費佔美國GDP 72％，而家庭負債已相等於稅後收入133％，隨樓價回落，消費減少無可避免。中國政府正加快擴大內需去抵銷美國入口增長減少影響，A股前景如何？便睇內需增幅係咪夠快而定。
《巴隆氏》周刊調查所得，至今只有50％美國銀行收緊樓按、約25％美國銀行收緊主要按揭；擔心2008年年底、09年年初才係按揭最緊期。估計美國經濟未來出現硬陸機會係3％。廉價石油、廉價資源時代早已離我們而去，美元話事時代亦開始結束，中國、印度、俄羅斯影響力在上升；全球經濟進入此消彼長期。
周日我老曹同港交所講期權買賣。去年美國期權十分熱賣，香港相較失色，相信今年香港期權市場可熱起來，並非因為我老曹推介，而係市場環境已改變，股市由全面睇好轉為「兩面睇」。今年香港股市環境應類似去年美股，應有利期權市場發展。期權吸引力在於升市有得食，跌市一樣有得食，而唔同於股票或窩輪升市有得食、跌市冇得食（散戶一般好少參與拋空）。天時、地利、人和，令2008年成為香港拓展期權好時年。
股市繼續失去動力。上周歐洲股市無一不跌【圖一】；亞洲區少數上升股市有馬來西亞及印尼，其餘亦一無是處【圖二】。分析員開始唔避忌用「衰退」二字去形容美國往後經濟。美林及高盛認為，美國正走入衰退，easy money時代結束；加上全球經濟已分裂成為「haves」及「have nots」兩大階層（並非香港獨有），財富過分集中小部分人手中後遺症漸漸浮現。天下無不散之筵席，2002年開始經濟復甦期似乎the party is over！上月美國貿赤又升10％，至630億美元，主因係油價高企。1992年開始科網潮2000年結束，2002年起信貸泡沫2008年結束？未來兩年如人民幣再升15％（即共升30％），已符合美國國會要求，各位信唔信美國貿赤從此消失？美國人儲蓄率由1980年佔稅後收入12％下降至2006年上半年負2％，去年已回升至0.25％。如未來回升至十年前水平5％，即個人消費只佔GDP 65％（而非家72％），對全球經濟影響係點？
軟陸還是衰退有排拗
衰退（recession）呢個字最先由《經濟學人》1929年採用；三十年代後期，經濟學家及政治家希望為衰退呢個字定義，其後由美國經濟研究局決定，大部分人都同意，即GDP如果連續兩季負增長才叫做衰退。至於GDP只出現一季負增長，曾九十年代出現，叫做軟陸。至於個別行業，過去十七年美國曾出現連續五季負增長，過去二十五年曾出現連續七季負增長，上述只叫行業性衰退，而非整體經濟衰退。
至於滯脹（stagflation），乃指CPI升幅大於GDP升幅，例如最近美國情況；反之，中國CPI升幅雖然大，但GDP升幅更大，因此唔算滯脹。
2008年美國經濟到底會軟陸抑或衰退？仍有排拗。
美國1％人口（年收入36萬美元以上）畀全國39％稅，或5％人口（年收入14.5萬美元以上）畀全國60％稅。上述不但反映美國貧富懸殊，同時反映稅收基礎狹窄。一旦民主黨上台後向富人徵多D稅，分分鐘得不償失（5％高收入人口收入可能迅速下降）。
當供樓者無力供款，銀行會接管佢物業；當信用卡貸款者無力還錢，銀行往往搵間財務公司替佢還卡數，然後再借錢畀佢，結果無力還卡數貸款者除欠財務公司貸款外，仲可以繼續消費及借卡數。
去年次按危機由美國樓按者無力供款而引發；今年無力供樓人士開始唔還卡數，理由係財務公司唔肯再借錢。點解？因層樓唔再供落去，令佢地失去refinance能力（即將層樓按上按）；信貸泡沫爆破開始影響信用卡貸款業務。去年首五個月信用卡無力還款者較2006年同期升3.7％、延遲還款者升30％；到去年11月信用卡無力還款者較2006年同期上升11.3％（10月份升8.5％）。信用卡貸款數字唔細，約8500億美元（據Business Week文章指出），相信今年情況繼續惡化，而且速度加快。
2002年起經濟復甦係建基於美國信貸泛濫，上述泛濫令能源及原材料價格狂升，去年8月起係咪進入爆破期？我老曹投資策略早已由去年11月起改為「以守為攻」。去年年底我老曹一再被問及2008年投資策略係點，亦唔知點答。雖然我老曹唔信2008年美國進入衰退，但放緩甚至軟陸機會好大，美股一次較大調整由去年10月底開始，但並非世界末日，情況有如長期睡眠不足者，近日起床有D唔舒服感覺，休息一下應該冇事。至於低潮何時出現？事後才知道。
道指今年1月9日低點12501點，較去年8月16日低點12517點更低，代表去年8月至今貝南奇努力已付諸流水。上周不但AT&T、美國運通、Tiffany股價下跌，麥當勞亦跌6.6％，2003年5月以來最大跌幅；P&G及Best Buy亦下跌。Countrywide再跌1.42美元，見6.33美元。美國銀行宣布準備以40億美元作收購，以免次按危機擴散。摩通可能亦需要收購美國最大儲蓄及貸款機構Washington Mutual。
美股熊已現
除月底可能減息半厘外，財長保爾森宣布可能推出前財長挽救經濟計劃，現已提交國會，如獲通過，1月28日將由殊仔宣布「Plunge Protection Team」，即向美國家庭派出支票。上述計劃1987年股災後制訂，當美國經濟面對衰退時，政府可向美國家庭派出支票以應付財政困難。貝南奇已開始坐上直升機，估計好快就向美國家庭擲銀紙挽救經濟矣。
花旗又再到處搵支持者，阿瓦利德王子（已持有花旗）及中國主權基金聽講有興趣投資20億美元，不過花旗需要80億到100億美元先至夠頂。
上周五道指跌246.79，收12606點，跌市漸向消費股擴散。由於擔心出現衰退，連油價亦回落91美仙，見92.8美元。前財長森瑪斯上周四宣布美國陷入衰退機會已超過50％。美國同時面對通脹上升或通縮威脅，金價上升，股市已出現熊市象。
許多人以為加息、減息可令樓價升降，事實並唔係咁。樓價升降主要反映經濟狀況。例如2001年1月至03年6月唔係減息咩？本港樓價卻下跌；2004年6月至07年上半年唔係加息咩？但樓價卻上升。
習非成是，去年9月減息的而且確係推高樓價，因炒家相信減息可推高樓價。經濟繁榮期，第一次、第二次甚至第三次減息的確可推高樓價（理性預期）；如今年1月底再減息，呢次能否再推高樓價？各位或會發現，減息後本港樓價2月份卻唔升，理由係經濟利淡因素漸漸浮現。
股市係經濟晴雨計，因此同樓價關係更大。股市往往跑經濟之前，樓價卻落後於經濟。例如2003年4月恒生指數上升，2003年9月樓價才上升，兩者相差五個月；1997年8月恒生指數回落，1998年1月本港樓價才下調，兩者相差四個月。換言之，樓價落後於恒指升降四至五個月。
2008年1月14日星期一
曹仁超 - Humpty Dumpty坐在牆上 2008-01-12
2008-01-12
1月11日，周五。恒生指數跌363.85，收26867.01；成交1287.3億元。1月期指低水，跌501點，收2676。美元月底議息，減息四分一厘已好肯定，減息半厘機會正在急速上升。美國已面對滯脹壓力，道指12500點徘徊甚久，所謂久守必失，月底減息能否改善美國經濟前景？中國方面，中央公布唔少基本民生用品價格控制現水平，令H股前景唔大樂觀；加上金價接近900美元一盎斯，令恒指下試26000點，一旦失守，可能下試去年8月低點。1月效應雖然準確度只有65％，但係1月跌市令分析界對2008年前景展望不免打折扣。
今天控（005）跌2.1％；利豐（494）跌5.9％，本周已回落18％。中聯通（762）升6.6％，因有報道指中央政府已同意內地電信業重組，聯通GSM業務將併入網通（906），中國電信（728）將收購聯通CDMA業務云云。
滬深三百指數升0.48％，本周共升3.9％。民生銀行升4.6％、招商銀行升4.5％；鹽湖鉀肥跌4.8％、江西銅跌2.9％。今年滬深A股再升6.8％；反而日經二二五指數跌7.2％。今年中國股市成為亞太區表現最好指數，日本則係全球最差。以本周收市價計，中國股票市場總市值已超過日本，成為全球第二大市場，僅次美國。
中國貿易順差開始收窄
新華社引述國家稅務總局地方稅司副司長楊遂周講話，指今年可能公布資源稅新制度。由過去以量計徵，改為以價計徵，即價愈高抽稅愈多，以降低污染及提高能源使用效率。
BNP百富勤推介安徽海螺（914），目標價89.8元，估計今年純利將大幅上升至50.3億元或每股獲利3.06元。
路透社宣布香港強積金去年平均升幅15.93％，其中債券基金升5.27％、混合型基金升14.98％、股票基金升25.19％。
中國去年貿易順差2622億美元，較2006年上升47.7％，位居全球第一。出口達12180億美元，上升25.7％；入口9558億美元，上升20.8％。去年12月份貿易順差226.9億元，較11月份262.8億美元減少13.7％，係六個月以來新低，估計仲會持續下降。
中國2001年加入WTO出口貿易出現連續六年以逾20％速度上升。2007年對外貿易總值較2001年上升四點二六倍，貿易順差較2001年上升十一點六倍。貿易順差太大，令美國及歐盟去年多次表態希望中國加快人民幣升值步伐。貿易順差過大亦產生中國境內流動性過剩狀況，令經濟過熱及通脹率上升。
去年年中開始一系列調整措施，包括「兩高一資」，高耗能、高污染及資源性產品出口抽稅及降低出口退稅，另降低進口關稅。去年中國對歐盟、美國同日本貿易增長27％、15％及13.9％。日本仍是中國最大進口來源國，並出現貿易逆差。
中國正加快經濟結構調整，今年貨幣增幅從緊，順差應開始收窄。人民幣升值壓力加大，將刺激國內消費及投資。
11月份CPI升6.9％，創下十一年新高，估計12月份CPI升幅仍高達6.6％。人行可能再提高存款準備金率，今年第一季CPI估計仍6％高位運行。1月份受季節性影響，CPI甚至可升上6.9％，人民幣也將再加息。
點樣增加進口、減少出口，係中央政府當務之急。
美國股市有如Humpty Dumpty sat on a wall，千萬不可出現great fall，不然皇帝所有兵馬都不能put Humpty together again（唔少讀過英文小學讀者，都讀過呢首英國打油詩）。道指12500點失守，唔好話貝南奇減息半厘冇用，甚至皇帝千軍萬馬都救唔番！
去年10月至今納指跌15％、標普五百指數跌12％、道指跌11％。牛市調整一般唔超過10％，依家納指、標普、道指下調皆超過10％，係咪美股熊市去年10月開始？
貝南奇周四發言已答應進一步減息，分析界估計減幅達到半厘，至3.75厘；二年期債券息率只有2.65厘，即聯儲局必須減息至2.5厘以下才能重新刺激經濟，高盛分析員估年底見2.5厘（美林及大摩亦加入預測美國可能出現衰退行列）。美國住宅樓價已連續七季回落，聯儲局官員亦認為最早亦要六個月後才復甦（1990年次需時七年）。
美信用卡呆壞賬問題浮現
金價自從突破1980年高價後繼續上升，最高見897.9美元（2月期金成899.9美元），900美元只係心理阻力，2008年上望1000美元已係共識。
油價高價牛皮，2月期油成94.33美元。1月3日高價100.09美元（較一年前升82％）暫時仍係阻力，如升穿100美元，美國經濟陷入衰退機會又進一步上升。
一向以服務富人為主美國運通卡宣布第四季撥備4.4億美元，令人擔心信用卡呆壞賬問題開始浮現，將係次按危機後另一信貸泡沫出現爆破先兆。
過去二百年商品價格表現唔及債券，更加唔及股票；但亦有D日子商品價格可以三年內上升三倍，例如七十年代，以及2000年至今。
十九世紀開始英國工業革命引發歐洲工業化，西方列強到處侵佔別國領土及資源，利用殖民地內廉價勞工去生產商品，然後賣去世界各地賺錢。全人類開始由農業社會走向工業社會。
二十世紀西方列強為爭奪資源而引發第一次世界大戰，令美國冒起，俄羅斯走向共產主義建立蘇聯，中華民國亦中國成立。第二次世界大戰後，西方國家由美國領導，半個地球以蘇聯為首，走向共產制度及社會制度，印度亦宣布獨立。西方生產力漸漸東移，首先係日本，然後係亞洲四小龍、新興工業國。七十年代人類首次面對資源供應不足。1978年中國實施改革開放政策，其後印度放棄社會主義，九十年代東歐及蘇聯亦加入，新供應出現，形成1980年起原材料及勞動力供應又再充足。慢慢中國人富起來，一如日本同亞洲四小龍，除加入生產行列外，亦加入消費行列。到2000年人類再次面對原材料供應不足，甚至勞工供應亦逐漸不足。財富漸由歐洲移向北美洲，然後移向日本及亞洲四小龍，最後係中國，形成今天貿易不平衡後遺症。聯儲局能否再透過增加信貸去維持美國經濟繁榮？商品價格高企唯一解決方法係藉經濟衰退令需求下降，而非再次創造信貸泡沫。12月份無論英國或美國零售數字皆令人失望。過去長期貿易不平衡開始出現糾正，但需時幾耐？中國、印度、俄羅斯等佔全球GDP比重上升，美國則下滑。今天美國GDP佔全球GDP 25％情況係不能長存（美國人只佔全球人口二十分之一）。
中國正步入後工業化時代，第三產業遲早超越第二產業，成為經濟增長新動力。
長三角經濟轉向第三產業
1970年代以美國丹尼爾．貝爾為代表經濟學家認為，當人均收入突破5000美元一年時，一個新發展階段便來臨。社會步入以訊息、知識、服務為主後工業化社會，經濟結構由製造業為主轉向以服務為主。上述情況OECD國家發生、亞洲四小龍身上發生，依家正中國發生。珠三角經濟因為起步早，因此亦最早進入以人才、資金、訊息、服務為生產要素產業。各類商品流動大大加快令人均收入不斷提高，服務業各行各業蓬勃發展，漸成主流，情況有如八十年代香港。長三角經濟亦步入轉型期，第三產業迅速冒起。產業結構由「二、三、一」轉向「三、二、一」，即由第二產業為主轉向第三產業為主。
香港由「二、三、一」走向「三、二、一」共有十三年繁榮期（1984至97年），珠三角同長三角由2003年開始，理論上2015年前完成產業結構調整。
再睇美國經濟發展，七十年代完成產業結構轉型後，出現城市分工現象。例如紐約同芝加哥走向金融，三藩市一帶走向電子工業（矽谷），西雅圖一帶走向航空。但亦有D大城市因從事產業走下坡而沒落，最明顯如底特律跟住美國汽車工業衰落而不振。
香港同上海相信係中國境內兩大金融城市，香港對外、上海（同深圳）對內。隨中國金融進一步開放，最終香港同上海難免競爭，一如東京同大阪，最終係東京勝出；如紐約同芝加哥，最終係紐約勝出。香港與上海關係將由和平共存、良性競爭走向到互相間出現激烈競爭，呢D只係時間問題。
全球大城市人口皆超過一千萬，香港人口卻只有七百多萬，而且土地亦不足，最迅速而有效改善方法就係逐步同深圳互相結合，才有能力十年八年後同上海一爭長短，不然有一天香港輸畀上海並唔奇。上海才係中國紐約，我地只係中國芝加哥；或上海係中國東京，我地只係中國大阪。
外資銀行力爭人民幣業務
2007年係中國銀行業對外開放第一年。人民銀行上海總部公布，上海外資銀行吸收新增人民幣各項存款550.6億元，較2006年273.53億元增加近倍；貸出人民幣832.7億元，上升31.8％。估計今年外資銀行競爭人民幣業務方面將會更趨激烈。
去年第三季廣州、深圳樓價狂升，10月上旬深圳新房平均價1.49萬元一平方米，關內均價2.32萬元一平方米、關外1.24萬元一平方米，較9月回落10％。廣州萬科企業更帶頭降價，較周邊同類樓盤低10％，開盤第一天就全部銷售完畢。去年第四季深圳及廣州樓價已較第二季下調10％，至於有專家認為今年再下調20-30％才能企穩，似乎又過分睇淡。中原地產華北區總經理李文傑認為，今年廣深樓價進入平穩期，係依家主流意見。
2007年12月上海樓市首次出現供應量超過成交量，商品住宅保持11044元一平方米，變化唔大。
開發商推出一百八十四萬三千九百平方米，總成交一百五十七萬六千平方米。上海樓市成交量出現連續三個月下滑，仲量聯行研究部總監何思凱認為，每年1月到3月市場比較平靜，到5月份如冇新宏觀調控出現，上海樓價應可定穩。
京、滬、穗、深等一線城市各有千秋，中西部二三線城市房價一直相對較低，由於購買力來自本地，經過去年連續創新高後，今年出現購買力短期被透支現象，進入消化期，穩中有升。例如重慶江北區及渝中區平均價4000元一平方米，北部新區平均價4946元；西安整體均價亦4000元一平方米；武漢較為熱DD。
中國二三線城市炒房現象好少，泡沫較細，需求以本地為主，今年成交比較靜，但樓價仍然企穩。
曹仁超 - 懂期權看股票如睇慢鏡 2008-01-11
2008-01-11
1月10日，周四。恒生指數跌384.99，收27230.86；成交1233.2億元。1月期指跌幅收窄，只跌294點，收27266點，仍然高水。長實（001）跌3.4％，有投資者以每股140.5元出售三千三百五十萬股，新地（016）亦因此跌3.5％、恒地（012）跌3.2％。思捷環球（330）因高盛出報告擔心德國經濟放緩，令股價跌6.1％。
盒仔茶同西法都冇效
中國經濟仲發燒（去年11月CPI上升6.9％，GDP增長率仍在11.5％）。過去幾年希望飲盒仔茶退燒證明冇效；改用西法（去年加息六次，兼將存款保證金比率一再提高），至今仍未見效。終於都用番1994年上海朱招──行政干預：一、2008年1月1日起貨幣從緊政策，限制銀行貸款。二、今天下令凍結電費、水費、汽油零售價及天然氣價。三、取消糧食出口退稅，改為糧食出口徵稅，搞到港人擔心連食麵包都可能有問題……。行政干預可收立竿見影之效，但係唔符合市場經濟原則，但為減少內地貧富懸殊所帶來社會不安，最後都係用上。
中央政府限制天然氣、汽油、電力及水費加價，以打擊通脹，令中石化（386）跌6.4％、大唐發電（991）跌4.1％、華潤電力（836）跌8.3％。中聯通（762）升7.2％，公司宣布唔知股價上升理由。首長國際（697）升11％，因麥格理推介，目標價4.3元。復星國際（656）升6.3％，見8.07元，因大摩推介。
內房股扭轉近期疲態，中國海外（688）及華潤置地（1109）分別彈高3.5％及2％，富力地產（2777）亦有不俗表現，抽升4.4％。
個別股份方面，蒙古能源（276）或可提前收購位於蒙古煤礦，復牌後勁升近33％，收報9.02元。至於天下媒體（8167）磋商引入潛在投資者，復牌後顯著造好，股價飆升一倍，報3.4元，創逾三年新高。
滬深A股再升1.04％，出現個別發展，一如香港咁互有升降。
去年12月份台灣主板（motherboard）出口較11月份減少13％，令人擔心筆記簿電腦（notebook）需求下降。花旗估計，今年第一季主板需求將較去年同期減少2％（但今年1月份可較去年12月回升4％），而筆記簿電腦需求則較去年同期減少9％（1月份較去年12月回升1％）。上述諗法令聯想（992）近日股價下跌。
花旗推介國美（493），估計2008及09年純利可升6%至14％，目標價由17.3元改為24元。維達國際（3331）雖然近日股價已上升20％，但以2008年O計亦只有二十二倍，同類品牌股O達三十五倍，相信仍有上升空間。香港中旅（308）估計係中國GDP未來兩到三年平均每年上升10%至11％受惠者，尤其有2008年北京奧運、2010年上海世博；而且同機場股比較，香港中旅O仍較吸引。
花旗估計，今年貨櫃運輸增長率只有8.1％增長（2007年9.5％），由於中美貨櫃運輸需求增長率放緩，中歐需求亦由去年上升15％下降至今年只升10％（甚至更少），理由係美元價回落及人民幣加快升值；反而貨櫃船供應量今年增加14％，扭轉去年供不應求趨勢。去年建造貨櫃船訂單上升60％（其中50％係大型船），即未來供應量將進一步上升，令2009年或以後貨櫃船供求形勢出現改變。
假設今年美國GDP增長率只有0.8％（事前估計1.8％）、2009年增長率1.4％（事前估計2.2％），加上中國去年7月1日起減少出口退稅，限制中國產品出口增長率，估計今年貨櫃輪租金將受影響，令航運股面對調整。如東方海外（316）、中海集運（2866）、中國遠洋（1919）、中海發展（1138）；至於太平洋航運（2343）由於以乾貨為主，仍受惠於中國對鐵礦砂需求上升，暫時影響唔大。
中國宣布凍結電費、水費、汽油零售價及天然氣價格，令天然氣成本上升無法轉嫁最終用戶，以減慢中國今年CPI升幅，變相令天然氣營運商邊際利潤下降。上述公布短期不利燃氣股，但長遠而言中國住戶對天然氣需求好大，正是資本雄厚如港華燃氣（1083）擴展期，因此瑞銀建議吸納。
去年下半年鋁價已回落，因美國需求下降；反之，中國無論產量及需求皆上升。高盛估計，今年鋁價平均1.09美元一磅，進一步下跌幅度唔大，估計1.07美元左右出現支持力，並認為今夏係重新吸納中國鋁業（2600）日子。
瑞銀則推介中海油（883），估計今年中國對入口石油依賴進一步上升；加上中石油（857）、中石化及中海油煉油能力未來十二個月將上升600kbpd，形勢對中海油十分有利。
期權可用於股票商品外
Picking the right stock and stay in step with the market並唔容易，尤其去年8月股市進入大上大落期，單單學習留意邊D項目及幾時轉，都係一門學問。升市中買錯股份，同跌市中錯股份同樣令人激氣；何時買入何股、何時沽出何股？例如走勢變得醜陋時，你係咪夠膽買入？走勢變得美好時，又會否獲利回吐？走勢派已變成市場內大多數，而群眾常常做出錯誤決定，例如近日恒指出現雙底時拋售。油價上升中應否沽出石油股？金融股受苦受難日子仲有幾耐？根據高盛估計，次按危機今年第一季才係高潮，第二季及第三季美國GDP有可能出現1％負增長，即美國出現衰退，令第三季美元利率降至2.5厘；失業率明年將升至6.5％。能夠睇好美國行業有健康護理、必需消費品項目、能源及公用，並建議減持隨意消費品項目、金融、工業、原材料股及資訊科技。美林分析員David Rosenberg認為，美國12月份失業率上升，已確認經濟步入衰退期。
美國CPI升幅擴大、GDP增長率放緩，令1月29日及30日聯儲局利率會議氣氛緊張。如減息四分一厘，會被批評無視當前惡劣形勢；如減息半厘，亦會被批評罔顧通脹壓力。今年1月9日道指見12501點才反彈，上述指數已略破去年8月16日低點12517點。道指雙底回升可支持幾耐？如道指12500點再失守又點？恒生指數走勢係下降三角形，支持位26000點附近。作為走勢觀察員，上述兩點皆十分重要。另一重要支持位係標普五百指數1380點，此乃2005年7月所開始上升軌支持位，如標普五百指數1380點失守，後市亦幾麻煩。呢段日子，可運用期權（options）做對沖。本周日各位不妨會展中心會議廳，聽聽專家意見。即使自己唔玩期權，明白期權點樣運作，亦有助提升自己分析股票技巧。期權不但可用於股票，亦可用於黃金及外，例如去年8月22日用1萬美元買澳元call期權，八星期內變成19.8萬美元；去年2月買一份黃金call期權，四星期內變成5.64萬美元；六個月前買一份原油call期權，二十八星期內變成3.46萬美元；去年12月前買份大豆call期權，九星期內變成2.02萬美元；同期買份小麥call期權，八星期內變成1.87萬美元。學曉期權買賣（即使自己唔玩），再睇股票升降，似乎都變成slow motion（好似睇慢鏡）。期權知識亦有助各位分析認股權證（俗稱窩輪）。外國，期權買賣較窩輪大，因期權可可空，較窩輪靈活；反而在香港因大行推介下形成窩輪熱賣，期權反而受冷落。由於較少人玩，令期權溢價偏高（好似五年前窩輪亦一樣）。上述涉及雞與雞蛋問題，多人玩自然多人寫期權，令溢價回落，又反過來吸引更多人買賣……形成良性循環。
減息太多市場會驚
去年8月次按危機出現後，聯儲局做唔少去阻止美國經濟陷入衰退。道指由1月9日見12501點，略低於去年8月16日12517點，係咪代表聯儲局過去一切努力只能減慢經濟下跌速度，而非改變經濟大方向？1月14日及28日聯儲局兩次發行高達300億美元救市貸款，相對次按危機係咪杯水車薪？日本銀行自1990年6月至2003年6月亦做唔少，結果又點？David Tankin（普林斯頓大學投資顧問團，管理133億美元證券）及債券大王格羅斯估計，聯邦基金利率年中可見3厘，並認為減息除刺激油價、金價及農產品價格上升增加通脹壓力外，並不能挽救次按危機。你又點睇？
通常頭三次減息，股票市場都會嗌好，當出現第四次減息，股票市場會開始驚（唔信請參考2001年1月至2003年6月減息）。最初幾次減息，投資者受減息刺激而將唔應該投入股市資金亦投入；當第三或四次減息，投資者考慮再唔係資金成本，而係考慮衰退可能性。利率高低只影響股價短期升降，股價長期升降卻受企業純利升降所支配。
美國前財長森瑪斯認為，美國政府欲阻止衰退出現方法，係向非富有美國人（甚至貧窮階級）提供705億到1000億美元減稅及補貼。殊仔來自共和黨，代表係美國富有階級，加上過去七年同國會關係好差，不但布殊唔會提出類似方案，即使提出亦難獲國會通過。殊仔決定係換人，由現任財長保爾森取代，前財長方案因此無疾而終。
Oppenheimer首席策略員Michael Metz認為，格蛇自1987年10月股災後，解決經濟放緩方法係減息兼放寬信貸，令美國經濟由股災中恢復過來。1994年墨西哥危機、1997年亞洲金融風暴、1998年俄羅斯債務危機兼2000年科網股泡沫爆破，亦以呢招一一搞掂。2007年1月貝南奇接任時係接手一個燙手番薯，無論做乜都逃唔出厄運。情況有如1984年7月中英雙方達成1997年7月1日香港主權回歸協議後，透過限制本港每年土地供應，加上英國欲光榮撤退欲望，恒生指數便由1984年7月13日746點升至1997年8月8日16820點，狂升二十二倍。1997年7月1日後，任邊個接手呢隻熱番薯都唔易搞，加上我地白眉董完全唔識審時度勢而提出八萬五房屋政策（其實從來冇落實過），巧遇亞洲金融風暴，搞到一鑊粥。香港之後經歷埋美國科網股泡沫爆破及2003年沙士事件，香港經濟唔死都難。同日本唔同，香港有阿爺照住，阿爺經濟卻由1995年起一直都咁好，眼見乖孫唔掂，先來一招自由行，大量內地人湧到，刺激本港零售業、酒店業復甦；第二招CEPA提早讓香港企業進入內地，把香港工商業搞旺；再來一招QDII及大量國企來港上市，本港金融業全面上升，一如佘當奴話：香港人想窮都難。去年8月再整招港股直通車，令香港經濟出現過熱，11月份阿爺立即收火，由溫總發言話港股直通車遙遙無期，恒生指數應聲由32000點冷卻到近日26500點。
美國經濟由1987年10月到2007年10月信貸泡沫下發展，美國冇阿爺照住，一旦泡沫爆破，你說怎麼辦？美國聯儲局一向由富經驗者掌舵，唔會好似1989年日本銀行行長三重野康或1997年7月本港白眉董咁唔曉審時度勢。近年聯儲局利用美元價回落、減息兼向金融體系注資去減慢經濟下滑速度，希望完成軟陸（一季GDP負增長）而非出現衰退（連續兩季GDP負增長），睇機會大唔大？
本港地產商願吃眼前虧
美國次按危機，OECD估計8900億美元次按債券中有22％到33％可能變成呆壞賬，即總額約2000億到3000億美元，部分已2007年浮現，更大部分2008年浮現。至於ARMS約2萬億美元，佔樓按總貸款25％，對美國金融機構影響2007年已浮現。2006年下半年開始美國樓價回落期，估計仲有排搞，低潮幾時出現？事前無法預知，估計一定較香港長（一年），但較日本短（十三年）。
中國經濟有如1980年代香港，正由出口、製造業帶動轉向內部消費帶動。內需股如內房股、收費公路股、鐵路股等長遠係睇好，但短期因宏調收緊而睇淡。本港地產商正利用呢段青黃不接期增持內地土地，雖然吃眼前虧，但可謀求長遠利益。
中國同香港唔同，幅員廣闊，城市與城市之間房地產出現唔同周期絕對唔奇。例如北京五條地鐵線年內同時開工，令四環外商品住宅供應上升67.57％，郊區城市化傾向好明顯，一條條地鐵線向遠郊輸出人口，減少市中心高房價壓力，令北京城不斷向外拓展。郊區商品房供應比重加大，由於土地成本較低，有助壓抑北京商品房整體樓價。
上海卻相反，經過一年調整，市中心區住宅用地已接近飽和，新房開工速度放緩；反而閔行、浦東等非市中心區新房上市，早已佔總供應量一半。郊區都市化令過去一年上海平均樓價由2006年10月11500元一平方米降至去年11月10700元。進入2008年因市中心供應量下降，令市中心樓價再次有上調壓力。
曾淵滄：聯儲局須大手減息一厘
2008-01-14
美股在2008年一開市至今，就沒有一天好日子。上星期四於臨收市前一小時才止跌回升，星期五又打回原形，伯南克很公開地說要「更積極地減息」也回天無術。看來伯南克現在只有一招，就是不好再等到本月底原定的聯儲局議息會議前就提前減息，而且，一減就該減1%以上，以示對抗衰退的決心，以示不惜再製造另一次資產泡沫的決心。
2000年年底開始，格林斯潘看到了資訊科技泡沫爆破帶來的災難，開始減息。但是，減息速度與幅度又慢又小，每一兩個月才開一次議息會議，每次會議利率減0.25%，從2000年開始減息減到2004年布殊面對總統連任的競選年為止，而美國股市在開始減息後近兩年仍然無力止跌。美國道瓊斯指數是等到2002年10月才算止跌回升，由熊市轉入牛市。香港更倒楣，2002年10月港股隨美股回升，但2003年突然爆發沙士，港股再一次逆轉。從上述這段歷史來看，美國聯儲局若想挽救美國經濟，避免出現衰退，再也不能延用格林斯潘那種慢吞吞的減息，而是果斷的、大膽的一次過大幅減息1%以上才能見效。現在，幾乎人人都知道本月月底的議息會議一定減息，但美股依然不振，這說明華爾街對聯儲局減息速度有所不滿。
四大電訊股只留中移動
近日內地電訊業重組及企業重組的傳聞傳遍股市，所有的內地電訊股股價都大幅波動，令人難以適從。究竟中國電訊企業會如何重組，我們這些局外人是不可能知道，在不知道的前提下買國企電訊股有如賭博。有關中國電訊業重組的消息早在2006年就出現，從2006年至今，中移動（941）、中國電信（728）、聯通（762）、網通（906）這四大國企電訊股的股價都上升了。有時傳聞傳得逼真時升幅多一些，傳聞消失再回落。曾經，我同時持有四大國企電訊股，但在2007年股市由高回落，溫總公開發表港股直通車停開的理由後，我決定暫時採取守式，賣掉了中國電信、聯通及網通，只保留中移動。保留中移動的理由很簡單，中移動是這四大國企電訊企業中最大的，是龍頭股，向來，我買股偏愛龍頭股。
作者為城市大學MBA課程主任
曾淵滄：股市玩死人高追難搵食 2008-01-11
2008-01-11
股市玩死人，一天升一天跌，昨日本文提到，前日恒指上升502點，只是大家在博美股可以周三晚上反彈，因為美股已經一連下跌多天，沒理由不反彈。前晚，美股真的反彈，但是反彈仍然是很勉強，是到了最後半小時才止跌回升，仍不穩定。另一個玩死人的現象是人人太短線，人人打游擊，賺一點就跑。前日青島啤酒（168）是國企股中升幅之冠，昨日竟成跌幅之冠，貿貿然追貨馬上被套牢，慘！
踏入2008年，儘管大市走勢飄忽，但奧運股、內地消費股突然熱炒。記住，只是熱炒，股份熱炒不一定有實際的盈利來支持，只是大家想當然，認為2008年是奧運年，奧運概念股一定好；面對歐美貿易戰，一定會發展內部消費。但是，如今人人如此打游擊式的投機，炒短線，因此要炒起一隻股的成本不低，股價一炒起，馬上有人套利離場，莊家得準備許多現金才能將這些短線客的股票全部吸收，之後才能真正將股價大幅炒高。我在2008年開市第一天，也跟大隊炒奧運概念股，買入錦江酒店（2006）股，希望贏個彩，可惜股價至今仍是在目前的位置浮沉，以昨日收市價計幾乎沒有利潤，看來還得再呆等一陣子，希望2008年第一擊不會令我失望。
大陸豪客殺入又一村？
去年莊家炒股，股價突然一升，馬上就有許多人跟進，原本持股者也會耐心地等股價再升，大家一齊把股價托高至新的瓜入場買才放掉。但是，今年一開始，股價一炒上，第一天跟入的人第二天就賣了，氣死人，想等瓜真不容易，說不定第二日才追入者已成為瓜。既然現在人人玩短線，因此得改變策略，千萬不能再以追貨的方法高追任何股，今天追，明天就可能後悔，二三線股如此，大藍籌股也如此。前日升勢不錯的本地地產股昨日又回跌了，跌幅不小。當然，這些藍籌地產股我是不會擔心，只不過得更有耐性地等股價經過一次又一次的短線炒家套利，又升又跌，跌跌升升，進三步退兩步，反反覆覆地緩慢造好。前日與朋友一起吃飯，其中一位朋友去年參選區議會，選區是又一村。又一村是香港中上等住宅區，朋友天天在達之路站派宣傳單張，竟然發現每天有一團團的內地旅遊團來又一村「旅遊」，又一村有甚麼好的風景旅遊點？原來是一幢幢的樓房，一團團的內地客全是買樓團。
作者為城市大學MBA課程主任
敏 妮 Talk ： 向 發 展 商 直 接 買 樓
敏 妮 舊 年 初 開 始 搵 樓 ， 主 力 搵 屋 企 附 近 二 手 樓 ， 亦 有 睇 過 新 推 樓 盤 ， 本 來 某 個 新 盤 ， 敏 妮 睇 過 都 覺 得 ， 就 算 唔 係 自 住 ， 都 可 以 用 炒 ， 但 就 要 計 一 計 數 ， 點 知 個 地 產 經 紀 一 味 催 促 話 ： 「 溫 小 姐 ， 你 好 快 決 定 ， 我 手 上 仲 有 幾 個 客 都 住 張 支 票 ， 個 盤 好 快 冇 。 」
敏 妮 知 道 呢 位 代 理 驚 敏 妮 錯 過 「 良 機 」 ， 但 敏 妮 唔 係 咁 接 受 到 呢 種 服 務 態 度 。 噚 日 同 個 地 產 界 朋 友 high tea ， 傾 起 呢 個 睇 樓 經 歷 ， 地 產 朋 友 話 ： 「 買 樓 ， 尤 其 係 新 樓 ， 點 解 唔 直 接 搵 發 展 商 。 」
唔 係 大 客 一 樣 招 呼
買 二 手 樓 的 確 要 依 賴 地 產 代 理 ， 但 買 新 樓 ， 發 展 商 開 放 示 範 單 位 ， 唔 需 要 經 地 產 代 理 先 可 以 參 觀 。 至 於 二 手 代 理 提 供 樓 盤 資 訊 ， 都 係 自 地 產 發 展 商 。 好 多 人 以 為 ， 要 機 構 投 資 者 、 大 手 買 一 整 幢 樓 ， 發 展 商 先 會 招 呼 你 ， 敏 妮 呢 位 地 產 朋 友 就 話 ： 「 地 產 代 理 只 係 中 介 人 ， 真 係 賣 樓 畀 你 始 終 係 發 展 商 ， 又 點 會 話 唔 招 呼 你 。 每 家 發 展 商 都 有 自 己 銷 售 隊 伍 ， 你 上 發 展 商 網 頁 ， 就 可 以 搵 到 銷 售 部 電 話 ， 搵 人 招 呼 你 。 」
雖 然 地 產 代 理 好 多 時 都 會 營 造 到 一 個 「 唔 買 就 走 寶 」 氣 氛 ， 令 到 一 把 持 不 定 買 家 太 過 倉 促 落 決 定 ， 但 地 產 代 理 通 常 唔 止 推 銷 一 個 樓 盤 ， 如 果 你 真 係 睇 唔 ， 佢 會 sell 個 第 二 個 盤 甚 至 同 區 二 手 樓 盤 畀 你 。
代 理 提 供 多 選 擇
至 於 直 接 向 發 展 商 買 樓 ， 壓 迫 你 氣 氛 會 減 少 ， 但 佢 點 都 唔 會 sell 其 他 發 展 商 樓 盤 畀 你 ， 仲 有 ， 敏 妮 呢 位 地 產 朋 友 本 身 係 地 產 發 展 公 司 高 層 ， 凡 事 當 然 以 發 展 商 利 益 眼 ， 新 樓 買 家 唔 使 畀 佣 地 產 代 理 ， 反 而 發 展 商 就 要 自 掏 腰 包 畀 佣 代 理 。 少 一 個 買 家 透 過 代 理 買 佢 樓 ， 佢 就 畀 少 一 個 代 理 佣 。
今 年 看 淡, 二 月 過 年 前 夕 例 跌
美 股 今 年 甫 開 市 累 跌 5% ， 港 股 亦 開 閘 脫 腳 跣 低 3.4% ， 尚 餘 不 足 1 個 月 ， 將 為 農 曆 新 年 ， 港 股 能 否 於 過 年 前 扭 轉 頹 勢 止 跌 回 升 ， 按 照 牌 面 及 過 往 數 據 分 析 ， 情 況 殊 不 樂 觀 。
春 節 若 1 月 出 現 例 升 市
本 報 統 計 過 去 10 年 ， 發 現 當 中 有 三 年 農 曆 新 年 正 值 1 月 份 時 ， 年 初 （ 1 月 1 日 ） 至 春 節 前 期 間 ， 港 股 皆 例 必 上 升 ， 漲 幅 介 乎 5.9% 至 9.3% 。 而 其 餘 7 年 當 春 節 年 初 一 處 於 2 月 時 ， 除 2007 年 旺 市 升 3% 外 ， 指 竟 有 6 次 於 1 月 1 日 至 農 曆 新 年 前 期 間 錄 得 跌 市 ， 跌 幅 最 多 近 14% 。 換 言 之 ， 2 月 農 曆 年 港 股 跌 ， 及 1 月 農 曆 年 港 股 升 ， 命 中 率 高 達 九 成 ， 適 逢 今 年 春 節 為 2 月 ， 依 現 時 港 股 表 現 情 況 ， 及 過 往 數 據 作 依 歸 ， 農 曆 新 年 前 大 市 下 跌 機 會 較 高 。 至 於 春 節 是 1 月 或 2 月 ， 對 全 年 則 無 明 顯 示 。
專 家 指 出 ， 2 月 過 年 港 股 例 跌 純 粹 數 字 遊 戲 ， 不 能 作 準 ， 惟 承 認 要 在 不 足 1 個 月 內 扭 轉 敗 局 有 難 度 ， 當 中 最 關 鍵 是 月 底 聯 儲 局 議 息 後 ， 會 後 聲 明 對 息 口 走 向 及 經 濟 前 景 有 何 示 。 而 瑞 銀 港 股 策 略 員 陸 東 早 前 以 肯 定 口 預 測 ， 今 年 港 股 會 出 現 「 低 高 低 」 走 勢 ， 即 會 先 跌 、 反 彈 、 再 跌 ， 無 疑 為 淡 友 先 壯 膽 識 。
春 節 倘 為 2 月 港 股 過 年 前 例 淡
‧ 2008 年 1 月 1 日 至 春 節 前 夕 表 現 ： -3.40%* 春 節 年 初 一 日 期 ： 2 月 7 日
‧ 2007 年 1 月 1 日 至 春 節 前 夕 表 現 ： +3.02% 春 節 年 初 一 日 期 ： 2 月 18 日
‧ 2006 年 1 月 1 日 至 春 節 前 夕 表 現 ： +5.90% 春 節 年 初 一 日 期 ： 1 月 29 日
‧ 2005 年 1 月 1 日 至 春 節 前 夕 表 現 ： -2.71% 春 節 年 初 一 日 期 ： 2 月 9 日
‧ 2004 年 1 月 1 日 至 春 節 前 夕 表 現 ： +9.34% 春 節 年 初 一 日 期 ： 1 月 22 日
‧ 2003 年 1 月 1 日 至 春 節 前 夕 表 現 ： -0.67% 春 節 年 初 一 日 期 ： 2 月 1 日
‧ 2002 年 1 月 1 日 至 春 節 前 夕 表 現 ： -4.96% 春 節 年 初 一 日 期 ： 2 月 12 日
‧ 2001 年 1 月 1 日 至 春 節 前 夕 表 現 ： +6.29% 春 節 年 初 一 日 期 ： 1 月 24 日
‧ 2000 年 1 月 1 日 至 春 節 前 夕 表 現 ： -5.86% 春 節 年 初 一 日 期 ： 2 月 5 日
‧ 1999 年 1 月 1 日 至 春 節 前 夕 表 現 ： -6.43% 春 節 年 初 一 日 期 ： 2 月 16 日
‧ 1998 年 1 月 1 日 至 春 節 前 夕 表 現 ： -13.71% 春 節 年 初 一 日 期 ： 2 月 2 日
* 截 至 上 周 五 表 現
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