2007年12月21日星期五
東 尼 專 欄 (天下第一倉 19/12/2007): 下一隻偉易達 - 創科
曹仁超 - 抽新股都要揀股
2007-12-21
12月20日，周四。恒生指數跌12.17，收27017.09；成交776.16億元。12月期指跌22點，收27032點。越南製造加工（422）首日掛牌潛水，收3.12元，招股價3.75元。比亞迪電子（285）收11元，較招股價10.75元升2.3％。中材（1893）較招股價4.5元升35％，收6.07元。證明甚至申請新股都要揀股。
港通脹將進一步惡化
中投公司向大摩注資50億美元，令中國銀行（3988）升1.8％、中國建行（939）升0.5％、恒生銀行（011）升1.4％。
香港11月份CPI升3.4％（10月份升3.2％），係1998年6月以來最大升幅。今年恒指上升35％，地產分類指數上升53％，食物價格上升6.5％，租金上升4.2％，公用事業上升3.4％；再加上港元兌歐羅回落9％，兌人民幣跌6％，而且11月份失業率只有3.6％，通脹率可見將來會進一步惡化（今年首十一個月平均通脹率較去年同期升1.9％）。
滬深三百指數升1.8％，收5037.19。浦發銀行升4.3％、萬科升2.1％、深圳發展銀行升2.7％、招商銀行升2.4％，中國遠洋升4.8％、中海發展升3.4％、中遠航運升4.1％。
格蛇唔睇好救市計劃
中國人行宣布一年期存款利率由3.87厘上調至4.14厘，加息0.27厘；但活期存款由0.81厘降至0.72厘。貸款利率由7.29厘上調7.47厘，上調0.18厘。中央一年內第六次加息去壓抑內地通脹，因11月份全國樓價上升10％。
格蛇接受ABC訪問時認為，滯脹前期徵狀已大量出現，包括油價、食物價格大升、經濟增長率放緩；加上減息刺激通脹率進一步上升，情況同1970年代接近。格蛇並唔睇好保爾森凍結次按貸款供款計劃，認為只會延長而非解決美國樓按風暴。可以肯定係，美國樓價2008同09年仍將回落。
從歐洲央行瘋狂注資睇，OECD國家唔少銀行已面對擠提（bank run），今天擠提唔係排隊提款，而係將存款轉為買國債，代表西方國家信貸收縮。
新興國家紛紛成立主權基金，即更多資金願意承擔高風險。呢次中資動用50億美元入股大摩，根據Thomson Financial計算，中國今年共購入292億美元外國公司股份，其餘國家共購入215億美元。大摩第四季撥備94億美元，係花旗、瑞銀、貝爾斯登之後另一單。花旗獲阿布扎比注資75億美元後，將490億美元次按納入資產負債表；瑞銀獲新加坡投資局入股；中國工商銀行入股南非標準銀行56.2億美元，中國政府投資百仕通30億美元、國家發展銀行入股柏克萊29.8億美元、平安保險（2318）入股富通銀行26.7億美元……。仲有中海油（883）曾計劃入股Unocal，但唔獲美國國會批准。
可以講，中國已成為美股最大投資者之一，有主權基金，令唔少金融服務機構較易獲注資，令股市某一水平內上落，進入trading range。
金融市場參與者往往一個泡沫後期最樂觀，例如油價（已由10美元升至接近100美元時），以及今年10月份銅價、鉛價及上半年鎳價。令人擔心係內地樓價，甚至10月份本港國企股。呢類啦啦隊隊長往往最唔合適時間引導投資者入市，因為呢個時候人人樂觀。從走勢睇，標普五百已形成頭肩頂，依家正形成右肩，如長期上升軌1400點跌穿【圖一】，將會好大件事，因為可見1130點。
從澳洲Centro事件，可見股市風險有幾大。受次按危機影響，Centro無法為手上39億澳元短期貸款再融資，股價一天之內跌幅甚巨。投資者過分追求高回報率而忽視短期風險；止蝕唔止賺要切記，以免賺賺埋埋唔夠一鋪蝕（Beware of downside risks）。要記住，天下冇必贏投資。
明年恒指26000-32000點上落
美國房地產未來二至三年仲係回落期，由地產所衍生出來市場無法唔受呢個客觀環境影響，例如銀行業估計明年上半年仍未擺脫惡劣天氣，最快要到明年下半年天氣才會好轉。地產貸款佔美國銀行總貸款40％、佔歐洲銀行總貸款30％至40％（其中又以西班牙、愛爾蘭及英國最高）。假設未來二到三年英國及美國樓價回落15％至30％，美國同歐洲各大銀行業務不得不受壓。從呢個角度睇，銀行業前景展望並唔樂觀。
瑞銀對明年股市展望係牛熊共舞，繼續玩stock picks，建議overweight亞洲（日本除外）。亞洲區純利增長仍係全球最強、最吸引，由於今年股市已出現雙位數增長，令明年揀股方面倍加困難。小心「value traps」！明年最大風險係美國經濟陷入衰退，樓市不景氣擴散到各行各業，出現類似香港1997年8月至2003年4月環境。瑞銀相信，明年美國經濟只會放緩而非衰退，投資者宜進入防守性（defensive）。歐羅開始回落，令歐洲漸漸恢復競爭力，亞洲區仍一片繁榮。瑞銀建議overweight科技股、電訊股及工業股，而減持金融股；對美國消費股抱中性態度。
依家全球大部分股市已較10月高價為低。今年大價股表現十分出色，未來銀行必須再充實資本（Recapitalizations），相信有排搞；油價亦由高峰回落，原材料價格亦一樣。上述環境有利工業股。亞洲區股市係2000年以來首次以偏高姿態進入2008年，甚至唔包括中國同印度亦偏高17％（反之，過去五年卻以偏低10％到30％進入新一年）。何況上海泡沫在萎縮中，上證指數由高點回落超過20％，最高O水平達七十五倍。香港企業純利增長率由2007年（估計33％）下降至08年估計10.5％。低增長令O回落，更何況要面對明年美國經濟放緩及上海股市泡沫爆破？換言之，明年港股投資策略亦必須defensive；出入口有關業務仍佔香港GDP 33％，令香港經濟難以唔受外圍影響（唔似中國出入口有關業務只佔中國GDP 8％，可透過內需增長完全抵銷）。估計香港GDP增長率將由2007年6％下降至08年5.2％，通脹率由1.9％上升至3.5％（2007年受財政司宣布退稅影響，而令CPI升幅減少1％）。樓價今年首十個月已上升11％，家仍在上升，如明年聯儲局減息至3.5厘，即香港進入無利率時代（即一年存款利率同CPI升幅一樣），但唔係負利率；除非美國減息幅度大於估計，又或人民幣大幅上升。
恒生指數32000點時已充分反映公司價值，此乃11月起港股回落理由（考慮2008年所面對風險）；26000點情況係股價已將明年所面對風險充分反映，未來下跌空間又有限。換言之，明年港股應26000至32000點之間浮沉，受利好、利淡因素影響而上上落落，消化2003年4月至07年10月升幅。最難估計係紅籌同H股，如港股直通車放行自然可上升，但現價已偏高。較可睇好股份有九倉（004）、中銀香港（2388）、大新金融（440）及裕元工業（551）。九倉內地已有足夠土地供七年發展用，日後來自內地地產收益將令2009年起純利急升；中銀香港係減息受惠者，因為佢係香港數一數二按揭貸款銀行；大新金融保險業務發展良好；裕元工業則有分拆概念。
8、9、10月份港股急升，理由係流動性過剩。估計QDII基金將令330億美元資金流港，加上H股透過回歸A股，大大充實資產負債表。明年情況又會點？
瑞銀展望明年除日本外睇好整個亞太區。行業方面包括鋼鐵股、煤炭股、工業股及科技股；推介內地股份對象有鞍鋼（347）、馬鋼（323）、中國神華（1088）。工業股雖然面對出口增長率下降，但可從內需方面獲支持；加上過去數年股價下跌，已到上升周期，睇好項目包括手機生產股、LCD電視機股、LED生產商、GPS設備生產商等。最值得吸納係中價企業（mid-cap）。
細價股上升潮亦結束？
航空航運方面，瑞銀推介國泰（293），目標價24元，係奧運受惠者，而且相信明年油價唔會高出100美元。航運方面，乾貨輪亦睇好，因中國內需強勁；反而貨櫃輪睇淡，因中國出口增長率及美國經濟增長率放緩。公用股方面睇好中電（002），目標價60元；大唐發電（991）目標價8.8元；港華燃氣（1083）目標價5.6元。中電受管制合約到期影響，今年表現失色，相信明年可追落後；港華有中華煤氣（003）支持，全力拓展中國業務，成為高增長公用股；大唐繼續增加新發電廠。LCD電視進入高增長期，加上過去幾年激烈競爭，已淘汰部分競爭能力弱對手，令明年出現供應不足，減價戰明年停止，將令毛利率上升；反之，圓晶生產未來仍十分惡劣，256Mb晶片需求大增，同時供應量亦急升，估計明年供過於求，過去幾年投資晶片生產股者損失好大，樂觀估計2009年才復甦。
內地地產方面正步香港後塵。豪宅繼續睇好，普通住宅樓投資價值唔大。
估計A股指數仲有30％調整空間，吸引力有限。
全球經濟正步入滯脹期，呢段日子，新興工業國表現較OECD國家出色（例如七十年代香港經濟亦較美國好），因此睇淡美國、歐洲同日本，而睇好亞洲地區，但同時要提防過熱（例如1973╱74年港股亦曾大跌）。因此揀股更為重要。
零售股方面，睇好華潤創業（291），目標價36元。
電腦生產方面，估計明年市場上升10％（今年上升13％）。
明年投資策略：保本為主，增值為次。揀股為主，唔好過分注重timing。唔好聽信謠言，多做功課──分析個別股份而非猜測股市方向，唔識則最好唔做。
值得注意係，羅素二千指數（細價股指數）上升軌失守【圖二】，即唔止大企業股價紛紛見頂二線股亦唔例外。2005年7月開始細價股上升潮會否亦告一段落？睇明年認真搵食艱難。
NAM TAI（2633）、JIC Tech（987）、信寶國際（600）停牌。
曹仁超 - 人多地方唔好去 2007-12-20
12月19日，周三。恒生指數升296.39，收27029.26；成交823.15億元。期指高水，升325點，收27054點。基金經理紛紛開始放假，唔少本周五已離開香港，形成成交額漸減。中聯通（762）升6.3％，主要因為瑞銀推介，目標價20.4元。中移動（941）升1.6％、中石油（857）升1.8％、新地（016）升2.3％、中國鋁業（2600）升3％。易盈科技（8299）升42％，見0.42元；反而新銀集團（988）跌6.3％，見2.08元。滬深A股則大漲116.38。
將搜尋目標轉向科技股
歐洲央行注資3486億歐羅（約5000億美元）入銀行體系，係Y2K以來最大一次注資行動，主要係擔心唔少歐洲銀行擁有唔少未曝光次按債券。呢次注資終於令隆巴特利率由上周五4.946厘回落到本周二4.21厘。
又到聖誕。2004年聖誕各位如27美元買入蘋果，至今獲利581％；如2005年聖誕各位買入廣船（317），當時市價1.42元，今年10月最高見68.5元，上升四十八點二倍，以今天收市37.6元計，仍升二十五點四倍。去年聖誕如各位2.8元買入南方航空（1055），今年9月21日見14.76元，升四點二七倍，今天收市價8.59元計，仍升206％。2007年聖誕點樣搵另一個投資者眼中蘋果？上述例子告訴各位，十二個月內獲利100％或以上係完全可能，方法在於揀股及嚴守止蝕唔止賺（直到股價由最高價回落15-20％為止）。由11月恒生指數回落聲中，唔少科技股已上升25-50％，例如萬威科技（167）；如各位今年11月份將搜索目標轉向科技股，已度唱Christmas Carol。到了明年聖誕，邊D科技股可帶來幾多回報，便無法事前估計。科技股係少數唔受次按危機影響投資項目。
2008年投資格言：一、揀股唔炒市，指數升降並唔重要。例如11月至今恒指回落15％，唔少科技股上升25-50％。二、找尋增長股，即業績轉虧為盈或純利大幅上升股份，最好係營業額上升、邊際利潤擴闊（毛利率上升）股份。三、唔好感情用事，對住倒瀉牛奶，喊係冇用，買入後如虧損15％立即止蝕，喊都無謂；買入後上升20％或以上便滋油淡定，等候日後收割，千萬不可賺唔切。四、任何股價都唔會直線上升，一定係曲折線條，例如浪2回落係浪1升幅三分一到二分一，浪3再升；浪4回落浪3升幅三分一到二分一；浪5上升完畢後獲利回吐。跌市往往係A、B、C，即A浪下跌，B浪反彈A浪跌幅三分一到二分一，然後再跌，因此唔好浪A便入市，應浪C完成才入市。五、展望明年股市肯定大幅波動，相信聯儲局仍會減息兩次或以上，明年年中利率極有可能見3.5厘。繼續避開同次按有關行業及國企、紅籌股，睇好內需股同科技股。
投資唔係跟大隊須獨立思考
投資唔係賺取10％或20％回報，而係找尋可以改變你一生項目；投資目的唔係保本，而係追求高增長，記住唔係低增長，而係高增長，例如每年30％升幅。投資唔係買昨天的藍籌股，而係買明日藍籌股。邊D先至係明日藍籌股？便考眼光。投資唔係跟大隊，而係獨立思考。2000年人人睇好科網股，今年10月人人推介國企、紅籌股，你又點睇？展望2008年大藍籌股純利增幅肯定放緩；反之，科技股純利又到上升期。投資唔使大學教授水準，小學畢業已足夠（Keep it simple）。你聽過LA Gear嗎？八十年代股價曾上升819％。你聽過Conair嗎？九十年代亦曾上升1000％。香港好多二線股名字你可能未聽過，但卻可能勁升（亦有可能勁跌，如睇錯便蝕15％離場，唔傷荷包）。請坐低飲杯茶、食個包，好好思考2008年應睇好乜？新一年代表新趨勢浮現，亦代表舊趨勢可能結束。例如廣船及南方航空股價經爆炸性上升後，已唔再值得持有，一旦股價由高峰回落20％以上便止蝕離場。追隨趨勢，尋找D純利進入高增長期股份，才係最佳投資策略。股市內悲劇係大部分投資者皆忽略趨勢，只睇走勢，往往賺粒糖、輸間廠。2008年做個trend-rider及earning-seeker。祝各位聖誕節時pick the right stock。唔好去人多地方，平安夜應平平安安地度過，一如股市，人多地方唔好去。
瑞銀展望明年，對全球銀行業給予「中性評級」，因為面對最具挑戰性營運環境，多方面風險都在增加。美國次按危機仍在上升，拖欠風險增加，信貸市場動盪已令批發融資成本上升，營商難度大增。瑞銀認為，全球銀行業正進入一個增速慢得多階段，估計今年全球銀行業每股收益上升11.7％（去年上升18.6％），係2002年以來增速最慢一年，明年將進一步放緩。依家全球銀行股價，以2008年估計純利O十點七倍進行交易，或市淨率一點六倍，但中資銀行O或市淨率皆大大高出全球平均數，主因係內地經濟仍處於擴張期及面臨流動性問題，一旦上述優勢消失，相信未來股價仍須調整。
保險業方面，次級債券影響處於可控制範圍內，但產險利潤率下降，非壽險業務收入及利潤同時萎縮，壽險市場又競爭激烈。
至於全球房地產2008年展望，英國、美國甚至歐洲進入資產價格下降期；亞洲市場仍然向好，香港房地產表現尤佳，中心地段寫字樓租金上升21％，住宅成交量上升33％、價格上升8％，而且仍在上升中，估計明年回報率11-12％，但全球股票則可上升14.5％。2008年投資房地產仍遜於投資股票。
新地冷手猛執熱煎堆
明年股市環境同近年相比有明顯唔同，「估值倍數」取代「盈利」，成為收益增長主要驅動因素。明年係美國經濟軟陸年，但全球GDP增長率不俗；歐羅價進入回落期。瑞銀建議增持科技、電訊和工業板塊。
至於對石油股睇法？供應鏈非常緊，足以抵銷OECD國家經濟放緩所帶來影響，但大體上持樂觀態度，平均油價較今年高。
對於2008年展望，基本上認為進入半周期性調整，此乃經濟上升四、五年後必然現象，調整幅度少於2001至02年。美國經濟2001年3月至11月放緩，股市要到2002年10月才見底，主因係當年資本開支減少。呢次經濟放緩今年第二季已開始，估計明年第一季見底，股市後市表現係點較難估計。
美國商貿部宣布第三季貿赤減少5％，至1785億美元。
仲量聯行發表「中國零售商信心調查」報告，顯示中國零售市場明年非常樂觀，100％受訪者皆打算明年開設新店，87％零售商表示今年利潤較去年高。對明年看好者佔76％，61％估計純利較今年好。今年好多零售商表示業績較估計中好，其中又以北京零售商睇得最好，因為奧運因素；其次係上海、珠三角地區，以及西部同華中、環渤海經濟圈。
內地地產開發商由於保持謹慎觀望，唔敢出手，令新地以47億元獲得三幅土地，都以底價成交。第一幅成都東大街，佔地18.6萬平方米，可建樓面一百二十點八萬平方米，高度可達一百五十至二百八十米，作商住用途，無人競價下由新地奪得。第二幅蘇州金雞湖南面，佔地四十四萬平方米，由三幅小地組成，第一幅可建五星級酒店，另兩幅可建商住，由新地聯同蘇州工業園區建屋發展集團以15.44億元底價投得。第三幅南京G90地塊，可建樓面二十萬平方米，亦以底價8334萬元拿到，新地計劃投資20億元建甲級寫字樓。繼廣州、深圳後，成都、蘇州及南京地皮皆以底價成交。多個大城市土地價格已出現拐點，房價係咪同時出現轉折點？
財政部同國家稅務總局發出聯合通知，決定今年12月20日起取消小麥、稻穀、大米、玉米、大豆等原糧及製粉出口退稅，理由係今年11月中國CPI較去年同期上升6.9％，因此本月20日起上述糧食及製粉出口取消退稅。若國內糧食緊張程度不變，將對出口糧食進行徵稅，直至情況改變為止。睇落香港人明年要食貴米！
煤炭運銷協會決定明年重要合同電煤基本簽訂完成，電煤價每噸上升30至40元，漲幅10％左右。由於通脹壓力好大，國家發改委日前未提煤電聯動。中煤集團電煤每噸升超過40元、神華集團每噸升30至35元、中國神華（1088）每噸上升60至70％。至於電價能否同時上升？冇人知道也。
去年11月1日起財政部降低五十八項國內需求較大商品進口關稅，提高一百一十噸高耗能、高污染及一些資源性產品出口稅。今年1月1日再對三百零八種商品實施較低進口稅，平均優惠幅度達50％；同時再提高一百七十四項商品出口稅。6月1日起高耗能、高污染產品出口稅第三次調整，另降低磷酸二銨、電解鋁、非鋁合金製鋁條桿、大豆等進口稅。今年首十個月降低進口稅商品進口平均上升33％，較全部進口商品上升19.8％為快；其中煤上升61.9％、氯化鉀升73.7％、銅材升54％；汽油、鉻鐵、半導體模塊升三點九倍、工業原材料升二點一倍、零部件升一點二倍；玉米入口自今年10月1日大量減稅後較9月升50.8％。提高出口稅後原油、煤、銅、稀土金屬分別下降42.8％、17.6％、27.4％及24.1％，精煉銅、鉛、木片同木粒下降50％以上，鋼坯、鋼材下降13.1％。今年8月至10月出口及外貿盈餘升幅較前七個月下降6.1％及50％，估計龐大外資盈餘明年應可大幅減少。
食物漲價第二波開始
《金融時報》認為，食物漲價第二波已經開始，美國農業部估計全球糧食存量跌至四十七年內最低，只夠九點三個星期食用（玉米跌至三十三年內最低，只夠七點五個星期食用）。油價及肥料價格上升（例如尿素售價升86％，磷酸肥更升150％），小麥年產量六百零三百萬噸，但年銷耗量六百一十一百萬噸，已出現短缺。穀物類價格上升帶動所有食物價上升。
對高收入家庭而言，例如月入10萬元者，花食物方面只係1萬元，即使上升30％，亦只增加3000元，佔總開支3％；反而對月入1萬元家庭而言，花食物方面係5000元，上升30％係1500元，即增加開支15％。換言之，食物價格上升對低收入家庭打擊大於高收入家庭好多好多。
中國人均收入唔及美國人十分一，如中國人改變飲食習慣變到一如今天美國人（中國有十三億人口，美國只有三億），多一個地球都唔夠應付。中國因素近七年已令全球鐵礦砂、銅、鋁、鎳、石油漲價，依家輪到食物，你說怎麼辦？
新醫藥（8085）、浪潮國際（8141）、華彩控股（8161）、泰昇集團（687）、中國水務（855）、華富國際（952）、華脈無線（499）、先思行（595）停牌。
曾淵滄：趁低買恒生東亞等業績 2007-12-20
2007-12-20
昨日我在猜那一家香港銀行業績會見紅？昨日沒有提到的東亞銀行（023），肯定也不會出現赤字。東亞主席李國寶昨日親自對記者說，東亞沒有參與美國次按的買賣。現在，保證沒有參與美國次按買賣的有恒生（011）與東亞，這兩隻股都可以趁低吸納，希望明年初公佈業績時會有令人驚喜的表現。昨日恒指再升296點，重新回到27000點以上，不過，過程也令人感到驚心動魄。上午開市升勢不錯，恒指一度升上27200點，但又迅速回跌，午後見到日股下跌，市場就更加驚慌，一瀉不可收拾，恒指由升轉跌，幸好最後數十分鐘有人入市買貨，最終恒指才能回升近300點。昨日向大家建議買本地地產股博反彈，有朋友不大明白，為甚麼我前日說恒指跌破26000點時該減持，那應該表示我看淡，但是才過一天，又轉過來建議博反彈？在這麼短的時間裏由看淡轉為看好。我的解釋是：整個關鍵是恒指26000點，這是一個很重要的參考點，跌到這個水平，大市有一浪低過一浪長期下跌的危險，但能守住這一水平，又有雙底回升的短期升勢可期，一長一短，要靈活應變。
美國不會出現經濟衰退
美國聯儲局前主席格林斯潘將美國衰退的可能性預期提高至50%。不過，我至今仍然不認為美國會出現經濟衰退，因為我相信布殊總統寧可出現通脹，也不會讓美國出現衰退。現任聯儲局主席伯南克是甚麼專家？他就是專心研究經濟衰退的專家，有伯南克在，美國不可能出現衰退。伯南克的名言是：「當經濟衰退時，政府應該開架直升機，在空中拋下大量鈔票讓人拾來用」，如果天降鈔票，人人去拾，那來的衰退？鈔票那裏來？當然是印出來的。近來很多人都在談中國消費股，特別是零售股，因為中央正在努力刺激消費來取代出口的可能減少，但零售消費股是很難選擇的，因為這是一個競爭很激烈的行業，而且入行的門檻不高，至今我們很難找到消費股的龍頭股，壟斷情況更難，你開百貨公司我也開百貨公司，你開超市我也開超市，你賣鞋我也賣鞋，中國還沒有出現美國沃爾瑪這一類的龍頭零售股。
作者為城市大學MBA課程主任
曾 淵 滄： 芸 芸 新 股 只 揀 中 鐵
恆 指 昨 日 在 窄 幅 中 波 動 ， 收 市 時 微 跌 ， 成 份 股 個 別 發 展 ， 有 升 有 跌 ， 沒 甚 麼 趨 勢 可 言 。 近 來 上 市 的 新 股 ， 除 了 中 鐵 （ 390 ） 、 統 一 （ 220 ） 及 中 材 （ 1893 ） 外 ， 餘 者 幾 乎 全 跌 破 招 股 價 ， 抽 新 股 必 賺 的 時 期 過 去 了 ， 現 在 新 股 上 市 得 花 點 時 間 研 究 一 下 是 不 是 值 得 申 請 。 上 述 3 隻 新 股 中 ， 統 一 只 是 二 三 線 股 ， 上 市 時 幸 運 地 不 跌 破 招 股 價 ， 但 二 三 線 新 股 畢 竟 在 現 階 段 不 值 得 投 資 ， 風 險 極 大 ， 成 交 也 不 多 。 中 鐵 是 我 近 日 最 看 好 的 新 股 ， 我 已 經 賣 掉 3/4 的 中 交 建 （ 1800 ） 來 換 取 中 鐵 ， 希 望 將 來 中 鐵 股 價 會 跑 贏 中 交 建 。
中 材 昨 日 上 市 ， 表 現 不 錯 ， 但 因 為 我 自 己 堅 持 2007 年 不 再 投 入 新 的 資 金 入 股 市 ， 每 買 一 隻 股 我 就 該 減 持 另 一 些 股 ， 暫 時 而 言 ， 我 還 沒 找 到 應 該 減 持 的 股 ， 所 以 就 暫 時 不 考 慮 買 入 中 材 ， 等 過 了 2007 年 再 考 慮 。 下 星 期 是 聖 誕 節 假 期 ， 我 將 到 中 東 約 旦 度 假 ， 今 日 的 約 旦 是 回 教 國 家 ， 但 還 保 存 不 少 《 聖 經 》 有 記 載 的 古 蹟 ， 值 得 參 觀 。
對 了 ， 昨 日 有 另 一 隻 新 股 比 亞 迪 電 子 （ 285 ） 上 市 ， 這 隻 股 嚴 重 認 購 不 足 ， 但 是 ， 奇 蹟 地 ， 昨 日 收 市 價 竟 然 沒 跌 破 招 股 價 ， 還 微 升 2% ， 你 知 道 為 甚 麼 ？ 我 認 為 是 因 為 這 隻 股 認 購 額 不 足 很 少 人 申 請 ， 也 因 此 所 有 的 新 股 大 部 份 是 落 在 包 銷 商 身 上 ， 只 要 包 銷 商 不 賤 賣 ， 誰 有 股 票 賣 ？ 市 場 上 散 戶 手 上 根 本 沒 有 股 票 ， 如 何 能 賣 ？
炒 錯 變 身 股 冇 得 救
沒 人 賣 的 情 況 之 下 ， 實 際 上 如 果 包 銷 商 想 好 好 地 玩 一 玩 ， 倒 可 以 炒 供 求 ， 趁 市 場 缺 貨 、 貨 源 歸 邊 之 下 ， 發 狠 地 將 股 價 炒 上 ， 股 票 市 場 往 往 是 不 問 基 本 因 素 而 純 粹 炒 供 給 的 短 缺 ， 這 是 三 四 線 股 莊 家 的 傳 統 手 法 。 當 然 ， 這 種 炒 法 只 能 炒 一 段 很 短 的 時 間 ， 我 不 建 議 大 家 高 追 這 種 炒 供 求 的 股 ， 若 真 想 炒 ， 也 必 須 有 賭 博 的 精 神 。
數 天 前 ， 我 就 收 到 一 封 求 救 的 電 郵 ， 這 位 讀 者 以 高 價 買 入 創 新 能 源 （ 702 ） ， 問 我 怎 麼 辦 ？ 我 實 在 沒 辦 法 幫 助 他 ， 我 從 來 沒 有 推 薦 過 這 隻 股 ， 不 但 沒 推 薦 ， 也 不 點 名 地 呼 籲 讀 者 們 小 心 這 類 「 變 身 股 」 ， 這 位 讀 者 就 是 因 為 讀 到 報 道 說 這 家 公 司 發 現 了 石 油 而 高 價 追 入 ， 如 今 ， 除 了 後 悔 之 外 ， 還 能 做 甚 麼 ？
作 者 為 城 市 大 學 MBA 課 程 主 任
人 行 加 息 遏 通 脹, 近 6 年 來 首 減 活 期 息
【 本 報 訊 】 中 央 本 月 初 將 貨 幣 政 策 定 調 「 從 緊 」 ， 人 行 繼 年 內 第 十 度 上 調 存 款 準 備 金 率 後 ， 趕 及 年 終 前 再 度 出 招 ， 昨 突 然 宣 佈 由 今 天 起 ， 調 高 人 民 幣 存 貸 基 準 利 率 ， 其 中 1 年 期 定 期 存 款 利 率 提 高 27 點 子 至 4.14 厘 ， 1 年 期 貸 款 利 率 增 幅 較 輕 ， 只 上 調 18 點 子 至 7.47 厘 ， 是 今 年 內 人 行 第 6 次 調 整 存 貸 利 率 的 行 動 ； 但 活 期 存 款 息 率 不 升 反 降 ， 下 調 9 點 子 至 0.72 厘 ， 乃 02 年 2 月 以 來 首 次 下 調 。 記 者 ： 劉 美 儀 周 燕 芬
面 對 內 地 通 脹 高 企 壓 力 ， 經 濟 分 析 師 相 信 ， 加 息 行 動 是 彌 補 負 利 率 對 存 戶 造 成 的 損 失 ， 鼓 勵 民 眾 將 手 頭 流 動 資 金 ， 鎖 定 在 銀 行 較 長 期 定 存 系 統 內 ， 藉 控 制 資 金 遏 止 通 脹 。 市 場 估 計 ， 明 年 人 行 仍 會 持 續 雙 管 齊 下 ， 即 加 息 及 提 高 存 款 準 備 金 率 。
趕 資 金 入 定 存 遏 高 物 價
人 行 昨 日 傍 晚 6 時 公 佈 ， 為 貫 徹 從 緊 貨 幣 政 策 ， 決 定 調 整 存 貸 基 準 利 率 ， 公 佈 指 是 次 調 整 「 有 利 於 防 止 經 濟 增 長 由 偏 快 轉 為 過 熱 ， 防 止 物 價 由 結 構 性 上 漲 演 變 為 明 顯 的 通 貨 膨 脹 」 。 金 融 機 構 一 年 期 存 款 基 準 利 率 由 3.87 厘 提 高 至 4.14 厘 ， 1 年 期 貸 款 基 準 利 率 由 7.29 厘 升 至 7.47 厘 ， 其 他 各 檔 次 存 貸 款 基 準 利 率 亦 相 應 調 整 ， 但 個 人 住 房 公 積 金 貸 款 利 率 保 持 不 變 。
內 地 11 月 份 居 民 消 費 物 價 指 數 （ CPI ） 升 至 6.9% ， 中 央 經 濟 工 作 會 議 本 月 5 日 公 佈 ， 為 明 年 內 地 經 濟 政 策 定 調 ， 將 貨 幣 政 策 改 為 「 從 緊 」 ； 3 日 後 人 行 宣 佈 調 高 存 款 準 備 金 率 1 個 百 分 點 至 14.5% ， 是 自 03 年 9 月 調 高 準 備 金 率 1 個 百 分 點 後 ， 加 幅 最 大 的 一 次 。
摩 根 士 丹 利 大 中 華 區 首 席 經 濟 師 王 慶 向 表 示 ， 公 佈 CPI 創 11 年 來 新 高 時 ， 本 來 就 應 該 加 息 ， 只 是 當 時 股 市 沽 壓 較 大 ， 目 前 股 市 已 沒 有 像 早 前 波 動 ， 加 息 是 理 所 當 然 。
貸 息 加 幅 少 於 存 息
美 國 銀 行 大 中 華 區 經 濟 研 究 與 策 略 主 管 汪 濤 指 出 ， 人 行 推 出 不 對 稱 加 息 結 構 ， 主 要 針 對 通 脹 ， 因 為 通 脹 高 企 使 實 際 利 率 為 負 數 ， 而 活 期 存 款 利 率 下 調 ， 則 是 針 對 居 民 將 用 於 投 資 股 市 的 資 金 存 放 於 活 期 ， 以 便 隨 時 取 出 的 活 動 。 國 內 銀 行 一 名 交 易 員 指 出 ， 銀 行 活 期 存 款 佔 存 款 總 額 約 一 半 ， 下 調 活 期 存 款 利 率 短 期 內 將 降 低 銀 行 資 金 成 本 ， 同 時 也 減 少 了 流 入 中 國 的 熱 錢 收 益 ， 對 沖 了 定 期 存 款 上 調 對 熱 錢 的 吸 引 力 ， 緩 解 加 息 可 能 帶 來 的 熱 錢 流 入 壓 力 。
中 國 社 科 院 世 界 政 治 與 經 濟 研 究 所 所 長 何 帆 稱 ， 此 次 加 息 說 明 人 行 對 通 脹 的 估 計 較 為 嚴 重 ， 對 固 定 資 產 投 資 高 增 長 表 示 憂 慮 。 此 次 加 息 會 繼 續 將 流 動 性 資 金 凍 結 在 銀 行 體 系 之 內 ， 幾 次 調 控 以 來 估 計 央 行 已 凍 結 9.8 億 元 人 民 幣 流 動 資 金 ， 並 會 繼 續 增 加 。 他 又 認 為 ， 短 期 利 率 仍 然 不 夠 高 。 由 於 這 次 加 息 實 在 資 本 市 場 預 期 之 內 ， 應 該 不 會 有 太 大 影 響 。
社 科 院 金 融 研 究 所 研 究 員 易 憲 容 亦 指 內 地 早 應 加 息 ， 認 為 加 幅 要 達 兩 厘 才 夠 抵 銷 負 利 率 影 響 ， 他 指 是 次 調 整 力 度 跟 內 地 基 本 經 濟 狀 況 仍 差 距 很 大 ， 估 計 明 年 最 少 要 加 息 兩 次 。
恆 生 銀 行 （ 011 ） 副 總 經 理 馮 孝 忠 認 為 ， 加 息 主 要 針 對 抽 緊 銀 根 ， 控 制 通 脹 ； 提 高 定 存 息 率 ， 亦 希 望 吸 引 資 金 回 流 存 款 體 系 ， 及 減 輕 存 戶 受 負 利 率 影 響 。
調 整 後 存 貸 款 基 準 利 率
- 活 期 存 款 -
調 整 後 利 率 （ 厘 ） ： 0.72
變 幅 （ 厘 ） ： -0.09
- 定 期 存 款 3 個 月 ： -
調 整 後 利 率 （ 厘 ） ： 3.33
變 幅 （ 厘 ） ： +0.45
- 定 期 存 款 半 年 ： -
調 整 後 利 率 （ 厘 ） ： 3.78
變 幅 （ 厘 ） ： +0.36
- 定 期 存 款 1 年 ： -
調 整 後 利 率 （ 厘 ） ： 4.14
變 幅 （ 厘 ） ： +0.27
- 定 期 存 款 2 年 ： -
調 整 後 利 率 （ 厘 ） ： 4.68
變 幅 （ 厘 ） ： +0.18
- 定 期 存 款 3 年 ： -
調 整 後 利 率 （ 厘 ） ： 5.40
變 幅 （ 厘 ） ： +0.18
- 定 期 存 款 5 年 ： -
調 整 後 利 率 （ 厘 ） ： 5.85
變 幅 （ 厘 ） ： +0.09
- 貸 款 ： 6 個 月 -
調 整 後 利 率 （ 厘 ） ： 6.57
變 幅 （ 厘 ） ： +0.09
- 貸 款 ： 1 年 -
調 整 後 利 率 （ 厘 ） ： 7.47
變 幅 （ 厘 ） ： +0.18
2007年12月19日星期三
曹仁超 - 粉飾櫥窗開始
2007-12-19
粉飾櫥窗開始
12月18日，周二。恒生指數接近26000點支持區時出現反彈，收市26732.87，升136.29；成交1034.3億元。12月期指高水，升232點，收26729點。港燈（006）升6.1％、煤氣（003）升4.9％、中電（002）升2.1％、中石化（386）升3.6％。 瑞銀估計，2009年港燈同中電回報率將減至固定資產9.5％，而非13.5％或15％。上述早已預計之中，市場點樣反應則木宰羊。
滬深三百跌27.38，收4829.91。統計顯示，九十二隻地產股最近五個交易天市值下跌1477億元或13.4％；滬深A股市值五個交易天失去1.45萬億元人民幣，依家正開始進入支持區。
Christmas comes early，恒生指數開始做櫥窗粉飾，進入「1月效應」。大市開始炒明年1月減息四分一厘，估計1月31日聯邦基金利率將回落至4厘。Merry Christmas and a Happy New Year！恒指由26000點回升，至於後市升幅有幾大、能否維持到明年1月底？明年再算。
美股不虞出現熊市
環球股市今年10月起紛紛回落，唔少投資者擔心進入熊市。Gavekal Research認為，出現熊市背後理由係政策制定者犯錯，例如1988及89年上半年日本銀行濫發貨幣，1989年下半年至1990年上半年又將實質利率推得太高，形成1990年前將樓價同股市推得太高，最後泡沫爆破。1990至97年香港土地供應受限制，加上金管局實施負利率政策。到1997年7月1日特區政府成立，立即推出八萬五房屋政策，加上亞洲金融風暴後金管局夾息，令實質利率高企。今年美國十年期債券市場利率由5.25厘回落到3.8厘，標普五百指數上升軌失守，明年的確有出現熊市壓力。至於只係Mid-cycle slowdown（例如1994年）抑或係衰退，便睇政策制定者點樣回應市場而定。今年8月起聯儲局已積極回應市場，相信明年係Mid-cycle slowdown機會甚大。美股今年已相當昂貴，情況有如2000年，其後美國GDP冇出現衰退，但美股卻出現熊市。今年和2000年唔同係當年商品價格十分便宜，美國樓價亦便宜；反之，依家卻相當昂貴。2001年1月起美國減息，令資金流向債市、樓市及商品而非股市；呢次減息卻相反。從呢點睇，美股未來應唔會出現熊市。
人行準備好資產升值潮結束
再睇睇中國依家率制度同香港聯制度相近。當美元出現弱勢，資金流入，好易產生資產升值潮，上述情況2002至07年中國已出現。同香港唔同係，香港金管局並冇積極回應市場狀況，1997年7月前任由情況惡化落去，1997年7月亞洲金融風暴發生後更挾息。反觀人行今年五次加息、存款準備金率提升十次，政府更多次發債、批准QDII基金，讓H股回歸A股市場上市。1997年8月香港毫無準備下讓資產升值潮結束，中國至今已做好充分準備，即使同樣出現1997年8月至2003年4月香港情況，中國面對衝擊亦將溫和好多；再加上中國基建漸漸完善，到2010年90％中國人口住城市一小時車程內地方，例如北京有九直、十八橫另加七大幹線通往其他城市，三十四條超級公路2010年前建成，令大量農村過剩生產力可到附近城市工作，大大提升中國未來GDP增長率。結論係中國即使出現熊市，調整幅度亦極之溫和。
能源價格及食物價格上升，推高中國通脹，美國聯儲局則減息去對抗衰退，令恒生指數26000點到32000點之間上落。次按危機推跌股市，但主權基金資金到處搵投資機會，又推高各地股市。個別股份經11月同12月初回落後，吸引力又上升。泡沫、泡沫，世界上冇兩個泡沫係相同。1989年日本樓市泡沫後，日本樓價跌76％；1997年8月香港樓市泡沫後，本港樓價跌65％。1973年3月至74年12月泡沫後日本樓價只跌8.6％。豐銀行認為，內地樓市泡沫較似1973至74年日本（當時日經平均指數跌27％、樓價跌8.6％），而非1990年9月至2005年3月。因為中國經濟仲係好年輕，同1973至74年日本相似，而非1990至2005年（段時間日本經濟已進入老化期）。
豐大力推介新地（016），於10月配售新股集資109億元投資內地，正好將香港發展經驗用於內地。新地今年9月內地所持土地已增加150％，至四千二百八十萬平方呎；投入資金440億元，佔總資產17％，計劃未來三年增加至佔30％（其中109億元來自今年10月配售新股）。內地收緊信貸，令其他內房股受壓；反之，新地財雄勢大，正是進軍內地時機。
花旗推介新濠國際（200），估計今年出現虧損，明年恢復獲利每股29仙，明年O三十九倍。經過今年一年調整後，股價進入尋底期。11月份VIP賭客金額佔整個市場71％，12月份加入新競爭者，相信係競爭最激烈月份，明年起進入復甦期。
豐認為，次按危機只令金融界受傷而非癱瘓。踏入明年唔會進一步惡化，而係進入復元期，建議overweight美國銀行股。外資銀行其實好安全，經今年第四季整固後，未來仍可再睇好，理由有：一、今年第四季純利係該行業自2002年第四季以來最低；二、資產回報率（Return on assets）係1992年第四季以來最低；三、虧損係1987年第二季以來最大。符合壞消息入貨要求。
報業大王梅鐸認為，美國正面臨衰退，美國地產低潮將維持五到六年；情況有如美國六十年代及八十年代；反之，美國銀行好快可以恢復正常，相信唔超過一年時間，理由係全球資金仍然太多，好投資項目卻甚少。所謂失業率回升亦言過其詞，今天美國人如要工作不愁冇機會，只係好多人有工唔願做而已。
1966到82年係美國滯脹期。滯脹初期如1966到76年，利率係上上落落、升少跌多，到1977至80年利率才大升，1981至82年再回落。呢次美國滯脹期由2000年已開始，估計2010年前利率仲係上上落落，升少跌多。今年9月起我地又面對另一次減息周期。
廣深樓市開始拐
美國次按危機最終會否影響中國內地房地產？由於唔少內房股中國以外地區掛牌，面對美國次按危機，唔少被外資拋售，股價跌幅唔細。內房股唔同香港地產發展股，港股已飽歷風霜，都係相對低啤打系數；內房股唔少係初生之犢，可能從未遇上熊，一旦拐點出現，係咪真係應付得來？1972至73年香港上市地產公司超過一百間，能夠長大者十隻手指已數晒，相信內房股亦一樣，進入汰弱留強期。
中國樓市已具備出現拐點因素，廣州及深圳已開始拐，其他大城市拐唔拐？根據《財經時報》報道，明年銀行界對地產信貸進一步收緊，傳房貸利率上調10％，因明年銀行對房地產企業發放貸款總額將縮減50％左右。11月廣州二手房交易量創五年最低，迫使二手樓盤12月份降價出售。廣州經緯房產諮詢公司項目研究部經理吳定金話，全市五十二個指標樓盤都出現唔同程度下跌，平均下滑800元一平方米，唔少炒房一族做蟹；加上銀行利率上調、營業稅增加，樓價要升20％才能打個和，依家不升反跌，真係唔知點算。
豐與上海復旦大學最近公布一項調查指出：十年內內地人年收入達7500至25000美元中產階級人數將達一億人，惹起全球金融機構垂涎。龐大白領群（或專業人士）成為社會大多數情況漸中國出現，令社會結構由金字塔形轉為橄欖形，係進入消費性社會必然現象。佢地子女返得起學、睇得起病、買得起房子兼年年旅遊……，情況有如八十年代至1997年香港。從呢點睇，內地房地產調整幅度可能有如1981至83年香港，而非1997至03年香港，唔使太擔心。
內地基金經理經驗不足，往往繁榮高點去展望更繁榮未來。例如2003年內地壓抑購車需求、2004年放寬時，需求一下子都走出來，令上海汽車股價一度見8.4元。到2005年購車潮減少，汽車股出現無法兌現預期純利目標，股價一瀉千里，上海汽車2005年便跌至2.6元。
內地購屋熱情2004及05年受到壓抑，2006及07年終於爆發，明年又會點？2004年汽車股事件會否內房股身上重演？國務院「24號文件」為中小地塊開發設限期，令地產商不能留地不建。擴大廉租住房申請者由年收8000元上升到22000元，並實行租金補貼制度。今年五次加息，再加上發國債、上調存款準備金率，五十畝以下地塊不得分期開發，大塊土地開發周期禁超三年。買二套房政策改為以家庭為單位，第二套房首付不低於40％，貸款利率係基準利率一點一倍，總供樓金不得超過總收入50％；再加上「不封頂」禁放貸款，令開發商面對資金緊絀，終於令樓價11月止升回跌，令拐點出現。
David Webb 去年聖誕推介順龍（361），今年股價表現相當失色，理由係2006年高爾夫球列入多哈亞運會而出現高爾夫熱，順龍去年業績自然受惠。明年奧運中國運動管理機構「金牌第一」思想下，令到高球中國遇上寒流。因為冇國家體制支持，資源被用去其他運動項目，令高球「眼球旁落」，影響用品生產商業務，順龍生意亦受影響，出現奧運低谷效應。David Webb可能冇諗過高球由2006年熱賣到2007年受冷落。推介股份除要有經濟知識外，亦應留意內地新聞及小心經濟周期。
今年內地小排量車銷量下降24％。油價高漲，加上政府2005年年底制定政策鼓勵生產環保型小排量及大眾消費水平汽車，結果呢類車卻滯銷，反而中高級轎車銷量卻大幅上升，原因何在？原來中國人買車唔係代步工具，呢點同歐洲、日本唔同。中國買車係炫耀性消費，因此內地80％汽車係中高檔，小排量只佔20％（歐洲同日本80％係小排量，20％才係中高檔）。分析員又上一課。
三個臭皮匠唔等於一個諸葛亮
喬布斯重返蘋果公司，令蘋果股價升值200億美元！2002年至今蘋果股價上升超過十七倍；喬布斯對蘋果價值超過畢非德對巴郡或蓋茨對微軟。三個臭皮匠加埋唔等於一個諸葛亮，Innovation唔係來自群眾而係來自獨立思考者。毛澤東最錯一句話，就係認為群眾眼睛是雪亮的（股票市場經常證明群眾大部分時間睇錯市）。何處找尋另一隻蘋果？1990年米高戴爾自己睡房中發白日夢，計劃點樣打敗IBM，突然發現聯邦快遞卡通箱剛好放得落自己部個人電腦。上述就係Dell'PC服務公司誕生過程，1990年9月發行股份一度升值二百五十倍。另一個將夢想變成事實係1998年Brin創立Google，十年內帶來驚人財富。
2000年兩個南非人將手上可口可樂股份賣掉，創立Hansen Natural公司售賣天然果汁；今天佢地2000年售出可口可樂股份仍跌價10％，而佢地公司市值卻上升九十四倍！互聯網普及、經濟環球化，一間公司產品或服務只要受歡迎，股價隨時上升一百倍。年輕人應找尋你財富，而非墨守成規。生活方式改變隨時帶來商機（例如今天流動電話市場，四十年前係接近唔存在）。
曾 淵 滄： 博 雙 底 回 升 揀 地 產 股
昨 日 恆 指 總 算 出 現 支 持 ， 如 能 站 穩 再 升 ， 那 可 能 是 一 個 雙 底 回 升 的 走 勢 ， 值 得 一 博 ， 博 甚 麼 ？ 當 然 還 是 本 地 地 產 股 。 近 幾 日 ， 本 地 地 產 股 急 跌 ， 理 由 是 有 人 認 為 美 國 聯 邦 儲 備 局 下 一 次 議 息 再 減 息 的 機 會 小 了 。 不 過 ， 我 仍 然 認 為 美 國 還 得 再 減 息 。
現 在 ， 連 總 統 布 殊 也 公 開 說 美 國 出 現 金 融 風 暴 的 言 論 了 。 總 統 親 自 向 聯 儲 局 施 壓 ， 伯 南 克 不 該 不 懂 得 如 何 做 人 。 不 要 忘 記 ， 伯 南 克 是 研 究 如 何 治 經 濟 衰 退 的 經 濟 學 家 ， 他 的 名 言 是 ： 「 經 濟 衰 退 時 應 該 乘 一 輛 直 升 機 ， 然 後 在 空 中 拋 下 鈔 票 。 」 只 要 利 率 不 斷 的 減 ， 本 地 地 產 市 道 不 會 差 。
香 港 金 融 管 理 局 總 裁 任 志 剛 說 ， 會 有 本 地 銀 行 因 為 美 國 次 按 問 題 而 出 現 赤 字 ， 於 是 人 人 在 猜 是 那 一 家 銀 行 。
我 相 信 不 會 是 匯 控 （ 005 ） ， 也 不 會 是 中 銀 香 港 （ 2388 ） ， 更 不 會 是 恆 生 （ 011 ） 。
匯 控 不 可 能 ， 因 為 匯 控 規 模 龐 大 ， 是 國 際 銀 行 ， 美 國 次 按 只 是 問 題 的 一 部 份 ， 最 壞 的 情 況 是 美 國 的 部 門 出 現 赤 字 ， 不 會 使 到 整 體 控 出 現 赤 字 。 中 銀 香 港 不 可 能 ， 是 因 為 中 銀 沒 有 大 筆 撇 賬 的 必 要 。 實 際 上 ， 所 謂 次 按 問 題 的 撇 賬 完 全 是 一 場 紙 上 遊 戲 ， 你 可 以 完 全 不 撇 賬 也 行 ， 正 如 你 買 股 票 ， 股 票 賬 面 值 下 跌 ， 只 要 你 一 天 不 賣 ， 你 沒 有 真 正 的 損 失 ， 你 仍 可 以 續 繼 持 有 至 股 價 回 升 。
中 小 銀 行 股 暫 避 鋒 頭
西 方 銀 行 爭 著 撇 賬 ， 完 全 是 公 司 內 部 的 政 治 遊 戲 ， 花 旗 銀 行 、 高 盛 兩 大 金 融 機 構 換 了 總 裁 ， 新 總 裁 上 任 第 一 件 事 就 是 盡 量 撇 賬 ， 將 一 切 責 任 推 到 前 任 總 裁 ， 撇 賬 撇 得 多 ， 以 後 次 按 證 券 價 格 回 升 ， 就 可 以 當 盈 利 回 撥 ， 提 升 自 己 的 表 現 。
中 銀 香 港 沒 有 人 事 變 動 ， 總 裁 沒 有 被 炒 ， 就 不 必 玩 這 種 撇 賬 的 遊 戲 。
恆 生 最 好 ， 完 全 沒 有 參 與 次 按 的 投 資 。
既 然 不 是 匯 控 、 中 銀 與 恆 生 ， 那 麼 ， 出 現 赤 字 的 就 一 定 是 中 小 型 銀 行 。 現 在 最 好 先 賣 掉 這 些 中 小 型 的 本 地 銀 行 ， 避 一 避 鋒 頭 。 任 何 上 市 企 業 ， 一 旦 出 現 赤 字 ， 股 價 的 打 擊 是 很 可 怕 的 ， 大 市 昨 日 出 現 反 彈 ， 希 望 能 再 繼 續 反 彈 ， 然 後 趁 反 彈 賣 掉 。
所 有 的 銀 行 股 中 ， 我 依 然 最 看 好 交 通 銀 行 （ 3328 ） ， 因 為 我 相 信 匯 控 還 會 再 增 持 。
作 者 為 城 市 大 學 MBA 課 程 主 任
投 資 學 堂 ： 買 定 貨 等 月 底 反 攻
筆 者 的 好 友 馬 醫 生 經 常 搞 酒 會 、 飯 局 之 類 的 活 動 ， 近 期 在 這 些 活 動 中 ， 投 資 市 場 之 動 向 ， 已 變 成 大 家 每 次 皆 會 熱 烈 討 論 的 項 目 ， 仍 記 得 在 今 年 8 月 ， 好 友 手 袋 黃 跟 筆 者 談 到 ， 當 時 市 傳 某 間 歐 資 銀 行 要 大 撇 賬 ， 同 枱 某 上 市 公 司 的 CEO 酒 店 王 即 時 指 出 ， 瑞 士 佬 作 風 一 向 保 守 ， 行 騎 樓 底 都 要 戴 頭 盔 ， 又 怎 會 有 問 題 ！ 想 不 到 近 日 該 歐 資 銀 行 亦 要 搵 人 入 股 。 可 能 手 袋 黃 入 得 歐 洲 手 袋 多 ， 消 息 自 然 靈 通 。
日 前 手 袋 黃 在 飯 局 中 問 ， 究 竟 今 個 月 會 否 仍 有 聖 誕 升 浪 ？ 根 據 統 計 資 料 顯 示 ， 由 1987 年 至 2006 年 這 20 年 間 ， 港 股 在 其 間 20 個 「 11 月 份 」 中 ， 便 有 13 次 在 11 月 份 是 上 升 的 ， 其 上 升 比 例 達 65% ， 不 算 太 低 。 原 本 11 月 應 不 太 差 ， 但 豈 料 在 今 年 的 11 月 ， 港 股 勁 跌 2700 多 點 。
至 於 12 月 份 ， 港 股 在 1987 年 至 2006 年 這 20 年 間 ， 港 股 只 有 5 次 的 「 12 月 份 」 是 下 跌 的 ， 即 恆 指 在 12 月 份 是 上 升 的 比 例 高 達 75% ， 上 升 的 機 會 率 是 一 年 12 個 月 份 之 冠 ， 故 此 筆 者 認 為 ， 博 一 博 今 個 月 港 股 是 一 個 上 升 的 月 份 ， 搵 番 一 份 聖 誕 及 新 年 禮 物 亦 不 為 過 ， 所 以 昨 日 已 入 市 。
期 待 升 越 28647
假 如 今 個 月 是 上 升 的 月 份 ， 亦 即 表 示 今 個 月恆 指 的 收 市 價 將 會 高 於 11 月 的 收 市 價 28647 點 。 假 若 你 也 估 到 12 月 會 是 上 升 的 ， 則 不 妨 當 港 股 低 於 28647 點 時 ， 趁 低 買 點 貨 。 至 於 買 甚 麼 ？ 最 簡 單 莫 過 於 買 盈 富 基 金 （ 2800 ） ， 因 為 它 基 本 上 與 大 市 同 步 ， 是 博 大 市 上 升 的 最 簡 單 投 資 。 順 帶 一 提 ， 有 些 朋 友 可 能 會 嫌 盈 富 上 落 速 度 慢 ， 但 由 於 近 日 港 股 動 輒 升 跌 千 點 ， 盈 富 亦 好 像 裝 了 馬 達 般 ， 忽 然 跑 得 幾 快 ， 當 然 下 跌 時 也 跌 得 很 快 。 前 日 當 港 股 連 續 第 4 個 交 易 日 下 跌 之 時 ， 有 位 記 者 朋 友 忽 然 來 電 詢 問 筆 者 ， 大 市 連 跌 4 日 是 否 近 期 的 一 個 高 紀 錄 ？ 筆 者 依 稀 記 得 ， 連 跌 4 日 並 非 甚 麼 大 不 了 ， 好 像 還 有 更 厲 害 的 情 況 。 翻 查 紀 錄 ， 察 覺 港 股 自 2003 年 4 月 低 位 上 升 至 今 這 一 大 牛 市 中 ， 在 2004 年 4 月 12 日 至 4 月 22 日 期 間 ， 恆 指 便 曾 出 現 連 跌 7 個 交 易 日 的 情 況 。 此 外 ， 在 今 年 2 月 23 日 至 3 月 1 日 ， 港 股 亦 曾 出 現 連 跌 5 個 交 易 日 的 市 況 。 故 相 對 上 ， 近 日 指 出 現 連 跌 4 日 亦 不 是 太 厲 害 ， 反 而 筆 者 會 更 留 意 今 個 月 是 升 或 跌 ， 因 為 由 2003 年 4 月 至 今 這 個 大 牛 市 ， 港 股 並 沒 有 出 現 連 跌 3 個 月 的 情 況 ， 若 今 個 月 依 然 下 跌 ， 則 在 連 跌 兩 個 月 後 ， 下 個 月 恆 指 勁 升 的 機 會 頗 高 。
距 短 期 低 位 不 遠
最 後 ， 昨 日 恆 指 在 逼 近 100 日 線 後 漸 見 支 持 ， 從 附 圖 可 見 ， 由 年 初 至 今 ， 港 股 先 後 出 現 的 兩 次 大 調 整 （ A 、 B 點 ） ， 皆 在 100 日 線 附 近 止 跌 回 升 。 筆 者 估 計 ， 即 使 昨 日 的 低 位 26093 點 ， 並 非 這 次 調 整 的 浪 底 ， 但 相 信 現 時 距 短 期 低 位 不 遠 。
作 者 譚 紹 興 為 證 監 會 持 牌 人 士 ， 目 前 持 有 盈 富 基 金 （ 2800 ） 。
曹仁超 - 中國經濟或明年軟著陸
2007-12-18
12月17日，周一。恒生指數跌967.06，收26596.58；成交1044.3億元。12月期指低水，收26497點，跌1093點。長實（001）跌8元，收131.9元；新地（016）跌10.4元，收148.9元；恒生（011）跌6.8元，收146.1元。
今天滬深三百指數跌2.42％。其中萬科跌9.5％、保利地產跌6.8％、金地跌6.3％。《北京商報》引述北京大學不動產研究中心主任馮長春話，明年中國可能推物業稅，最先從商業樓開始，然後擴及擁有多套住宅業主。招商銀行跌5.9％、工商銀行跌4％、建行跌4％；銀行同地產板塊今天成為重災區。反而，蘇寧電器升5.7％、五糧液升1.2％，即內需股仍上升。
O因素減慢紅籌股到港上市，加快國企股回歸A股市場，令內地A股前景受壓。花旗推介互太紡織（1382）。
大摩認為，明年新興市場賺錢較今年困難，估計MSCI新興市場指數明年升幅只有6％。中國市場資產如由升值變成跌價，可能令消費市場亦受影響，但同美國唔同，美國60％消費來自信貸，中國只佔5％。中國人儲蓄率高達40％，影響主要來自心理，擔心明年中國經濟將出現軟陸，尤其係明秋之後機會達60％。明年出口增長首先下降，政府正努力刺激內需去取代，估計經濟增長高潮明年夏季機會25％，春季機會只有10％，眼前機會亦只有10％。
大摩指出，大部分本港銀行只小量涉及CDOs、SIVs及ABSs，所受影響十分有限。內房股大部分財政健全，應可捱過呢次宏調。
瑞銀認為，金融股及地產股已經受壓，投資中國股市要謹慎。
路透社12月17日估計，今年第四季標普五百指數純利預測係負增長，主要受金融項目影響，其次係原材料股。五百隻股份中，有一百零二隻純利睇升、一百一十六隻睇跌，整體計純利出現負增長。
美樓市衰退影響澳洲
美國明年將出現企業純利負增長、樓價回落，但經濟學家估計衰退（GDP連續兩季負增長）唔會出現。根據德銀美國分析員Joseph LaVorgna意見：1990至91年經濟回落前，利率一度高出CPI 5.3厘；甚至2000至04年亦高出CPI達4厘，但呢次只高出3厘，所以呢次經濟放緩應較1990至91年及2000至01年次更溫和。上次只出現一季GDP負增長（軟陸），呢次即使一季GDP負增長亦唔會出現，因美國以外環球經濟仍良好，開始令美國出口業復甦。例如新興市場正大量吸納美國出口，甚至歐洲同日本亦增加購入美國產品（因美元價回落）；再加上美元減息，令美國投資增加吸引，美國人收入保持上升，單單樓價回落及次按危機，唔會造成GDP一季負增長。2008年係大選年，美國政府消費一向佔GDP 25％，明年唔會減少。
Centro Properties Group美國差唔多擁有七百個商場，今天股價悉尼回落76％，因每股派息由47澳仙減至40.6澳仙；公司一天內失去33億澳元市值，股價跌4.34澳元，急跌到1.36澳元，令澳洲地產指數回落7.8％。睇美國房地產衰退潮已影響到澳洲。
11月倫敦住宅樓價下跌3.2％，平均樓價回落到23.23萬英鎊一間，較最高峰回落6.8％。豪宅跌幅較大，例如Kensington及Chelsea回落4.9％，至165萬英鎊一間。市場已出現轉勢，英國十個地區中有九個在回落中，只有West Midlands例外。英倫銀行12月6日已減息四分一厘，至5.5厘，似乎幫助唔大。英國第三季CPI上升2.6％，2008年GDP增長率估計只有2％。換言之，明年英國經濟亦將陷入滯脹。
置業者由買唔切變為睇定D
JP摩根大通估計，美國正出現近十六年內最惡劣一次樓價回落潮，令美國陷入滯脹，而且向全球擴散。上一次滯脹期係1970年代至1980年代初，因油價上升十倍，令失業率及通脹率上升超過10％。1999年至今油價上升亦接近十倍，將美國經濟推回1970年代情況。依家74％分析員估計美國明年1月再減息，JP摩根大通估計全球明年GDP上升2.4％，但CPI卻上升3.5％。如世界陷入高通脹（例如中國），比較容易處理，透過加息及收緊銀根便可；但同時面對GDP低增長，卻令聯儲局進退維谷，不知如何是好。
道氏理論大師Richard Russell11月已發出熊市訊號，信唔信則由你。我老曹擔心內地A股回落20％，將令後市有反彈冇上升。QFII放寬令外資可增持200億美元A股，另基金由「封」轉「開」而新吸納1000億元人民幣，上述資金入市可令A股出現反彈，但大方向唔會改變。
2008年1月1日起，中央經濟工作會已明確提出實施從緊貨幣政策，出現今年內第十次提升存款準備金率，至14.5％，外傳明年將逐步推高到16％。何謂「從緊貨幣政策」？根據內地銀行第三季貸存比例大部分略高於70％，當存款準備金率調高至14.5％後，明年內地銀行貸款增長率仍可保持年率30％咩？如果唔能夠，明年內地銀行純利升幅又點？換言之，從緊貨幣政策唔會收縮信貸，卻可限制信貸增長率，令中國經濟步入軟陸期。政策對房地產影響就非常明顯，因為再不能一如以往般任借，成為近日內房股下跌重要因素。一旦樓價開始回落，買樓者自然由慌死買唔切變成慢慢睇定D，形成成交額萎縮，利淡因素逐漸顯現。
明年1月1日起兩稅合一政策，令外資企業優勢逐步減少，內資企業獲稅務優惠可產生抗跌能力，其中最受惠係內需股（大部分過去曾付高稅率）。
內地唔少投資者都係初入行，投資經驗唔深，唔少首次經歷股票同基金「冰火兩重天」而變成「冰火大閘蟹」，依家仍頗具信心。隨利率提高，股票進一步回落，信心日漸動搖，會否演變成日後拋售？隨QDII基金大量推出，內地可供選擇投資項目增加，投資者會否一如過去，仍集中投資A股？A股市場正進入風雨飄搖期，再展望明年中央經濟工作會議卻推出從緊貨幣政策。上周六由豐銀行主辦「卓越理財」財富論壇上，有專家表示，明年仍係樂觀一年，但樂觀程度可能已唔及過去一、兩年，而係更加理性及冷靜。明年內地居民存款會否一如過去一兩年繼續大搬家？流動性過剩源頭在於巨額貿易順差，今年人民幣已升值唔少，生產成本上升，出口退稅亦下降；加上歐美GDP明年進入低增長期，今年中國貿易順差會繼續擴大抑或縮細？
中信證券首席策略分析師程偉慶認為，明年企業盈利仍會上升，但一如今年升幅咁大機會唔高。宏觀調控促使經濟發展方式轉型，使一些行業出現新發展機會，有D行業將承受陣痛。呢種行業性冷暖不均現象，對低端產品出口企業打擊甚大，今年表現搶眼大藍籌如金融、房地產將失去光環。
中國經濟三頭馬車排名倒轉
明年拉動中國經濟「三頭馬車」（出口、投資、消費）排名已倒轉，變成消費先行、出口包尾。火爆樓市10月份已出現大逆轉，有人驚呼深圳、廣州樓市已出現拐點。今年10月係咪大城市房價進入「跑步衝線」期？學者易憲容認為，房地產係資金密集型產業，金融支持減少意味貸款困難，市場需求立即出現根本性變化。
1998年國家政策進行經濟改革，取消限額供應商品，允許由市場需求去決定價格，去應付1997年亞洲金融危機所帶來影響；決定以出口、投資帶動全國經濟增長。股市過去十年亦經歷數次大起大落，物業當年仍唔係咁吃香，其後提出更改福利分房制度為商品房制度，而且央行頻頻減息，到2003年房地產市場才開始啟動。中國經濟進入高增長、低通脹期，出口持續增加，外儲備急升，國際游資紛紛湧入，但中國人仍不以為意，社會上流傳「熱愛生命，遠離股市」論調，資金只大舉流入物業、汽車、黃金市場；2005年年中A股更出現低潮。其後一連串股改吸引市民存款大搬家，到去年及今年出現樓市及股市同時出現高溫；今年10月又開始退燒；反之，港股受直通車計劃影響，10月份卻發高燒。隨內地A股回落，港股亦無可奈何花落去。
12月14日歐盟委員會宣布對部分中國鋼鐵產品展開反傾銷調查，中國鋼鐵業堅決反對。睇繼紡織業之後，歐盟再次針對中國鋼鐵工業。
2007年12月18日星期二
曾 淵 滄： 跌 破 26000 進 一 步 減 持
12月18日
目 前 影 響 港 股 的 因 素 有 美 國 的 次 按 問 題 、 美 國 減 息 的 趨 勢 、 中 國 內 地 宏 觀 調 控 、 中 國 的 經 濟 發 展 路 向 ， 還 有 ， 港 股 直 通 車 。
次 按 問 題 ， 談 了 又 談 ， 但 陰 影 始 終 揮 之 不 去 ， 減 息 是 利 好 因 素 ， 但 市 場 似 乎 對 減 息 的 速 度 與 力 度 不 大 滿 意 。 也 許 ， 我 們 還 得 再 等 多 兩 三 個 星 期 ， 到 時 候 市 場 也 許 會 再 興 起 炒 減 息 之 風 。 中 國 內 地 宏 觀 調 控 打 壓 的 不 是 全 部 企 業 ， 主 要 災 區 是 房 地 產 股 。 中 國 經 濟 發 展 路 向 是 繼 續 搞 基 建 ， 因 此 基 建 股 的 抗 跌 性 應 該 最 強 。
上 星 期 五 ， 2 日 移 動 平 均 線 已 經 跌 破 19 日 移 動 平 均 線 ， 那 是 沽 貨 、 減 持 的 訊 號 。 接 下 來 ， 是 甚 麼 時 候 我 們 應 該 更 進 一 步 減 持 ？ 牛 市 已 經 持 續 4 年 多 ， 是 時 候 一 步 步 減 持 股 票 了 ， 我 的 策 略 是 根 據 移 動 平 均 線 做 第 一 步 減 持 ， 然 後 觀 察 大 市 是 不 是 一 浪 低 於 一 浪 ？ 若 是 ， 再 減 持 。
甚 麼 是 一 浪 低 於 一 浪 ？ 這 就 是 當 這 一 次 恆 生 指 數 的 下 跌 底 部 比 上 一 回 的 底 部 低 ， 之 後 ， 反 彈 的 頂 點 又 比 上 一 回 的 頂 點 低 ， 這 就 是 一 浪 低 於 一 浪 。 上 一 個 反 彈 浪 ， 底 部 是 26000 點 ， 頂 部 是 30000 點 ， 昨 日 恆 生 指 數 跌 至 26658 點 ， 如 果 跌 破 26000 點 ， 可 以 先 減 持 一 部 份 ， 然 後 耐 心 地 等 反 彈 ， 如 果 反 彈 不 上 30000 點 ， 再 減 持 另 一 部 份 。
沽 中 交 建 換 馬 中 鐵
減 持 多 少 才 算 適 量 ？ 前 天 ， 在 我 的 新 書 發 佈 會 上 ， 有 讀 者 這 麼 問 。
答 案 很 簡 單 ， 那 就 是 你 晚 上 可 以 安 心 睡 覺 。 股 市 已 經 升 了 這 麼 多 年 ， 大 幅 度 調 整 是 不 可 避 免 。 你 晚 上 是 否 能 睡 得 好 覺 ， 很 大 的 程 度 決 定 於 你 手 上 的 股 票 是 甚 麼 時 候 買 進 來 。 是 2003 年 股 市 最 低 潮 的 時 候 ， 如 果 是 ， 今 日 股 價 依 然 會 遠 遠 高 過 你 的 買 入 價 。 如 果 你 是 今 年 才 買 入 ， 則 晚 上 可 能 睡 不 著 覺 。 所 以 ， 大 約 一 個 月 前 ， 幾 乎 賣 光 了 2007 年 才 入 市 買 的 股 票 ， 買 賣 股 票 ， 保 持 自 己 身 心 輕 鬆 是 很 重 要 的 。
昨 日 ， 我 決 定 再 減 持 中 交 建 （ 1800 ） ， 將 套 現 的 錢 全 部 用 來 買 中 鐵 （ 390 ） 。 中 鐵 上 市 時 ， 我 賣 掉 一 半 中 交 建 ， 將 錢 用 來 申 請 及 於 上 市 後 馬 上 追 入 買 中 鐵 ， 昨 日 再 進 一 步 減 持 換 股 ， 理 由 是 我 比 較 這 兩 隻 股 ， 似 乎 中 鐵 是 比 較 便 宜 。 而 且 ， 更 重 要 的 是 中 鐵 上 市 遲 、 集 資 額 高 ； 中 交 建 上 市 早 、 集 資 額 少 ， 集 資 額 越 高 ， 將 來 再 配 股 集 資 的 機 會 也 較 小 ， 財 力 也 更 強 。
作 者 為 城 市 大 學 MBA 課 程 主 任
曹仁超 - 美國已陷滯脹
2007-12-17
12月16日，周日。今年油價由1月份50美元一度升至11月接近100美元，估計超過20美元係地緣政治風險。當美國宣布伊朗並冇生產核武器，呢20美元地緣政治風險將從油價中剔除，引發近日油價回落，亦令金價下挫。明年展望美國政府將全力應付次按危機以免其擴散，防止經濟增長放緩演變成衰退，影響明年選舉。今年被睇好資源股，明年將失去魅力。
中國眼見美國樓市去年下半年起走下坡引發一連串問題，自然加強宏調力度，阻止樓價進一步上升。內房股近月已大幅回落，相信明年第一季亦缺乏吸引力。展望明年可睇好項目不離內需股同高科技股，明年投資以上述兩大項目為主。
恒指短期或下破上月低點
展望短期恒生指數，有機會略為下破11月22日25861點，才再重建上升基礎。本周將出現「冬雪」。高盛、大摩、貝爾斯登分別本周二、周三及周四公布業績，JC Penney's、Macy、沃爾瑪、Lowe's、Targets、Dillard's紛紛警告今年聖誕節零售情況可能並唔理想，因為有15％消費力來自財富效應，今年卻因樓價回落及次按問題出現而消失。由於消費佔美國GDP 72％，加上美國11月份入口價格上升2.7％（或年率11.4％）、生產價格升3.2％（或年率7.2％）、CPI升0.8％（或年率4.3％），意味美國第四季經濟已陷入滯脹。
道指出現自2002年10月上升以來最大波動期，企業純利亦出現2002年年初至今首次出現萎縮，擔心全年計道指可能並冇升幅。十二位著名策略員對明年展望皆悲觀，並估計聯儲局將繼續減息，佢地包括高盛Abby Joseph、瑞信Jonathan Morton、花旗、美林、貝爾斯登、JP摩根大通、瑞銀、大摩、德銀、寶盛……，不過，佢地同時認為個別行業及股份仍有出色表現。貝南奇呢名著名直升機師似乎失去吸引力，人們唔再相信佢透過擲銀紙可解決美國次按問題。上周美元升至一個月高位，南非蘭特跌2.8％、瑞郎跌2.2％、澳元跌1.7％、紐元跌1.4％、加元跌1.1％。兩年期債券卻回落，因擔心通脹率惡化。英鎊跌幅更接近2％，因英國房地產價格開始回落，投資者情緒跌至1998年以來低點，11月係負47（10月係負35.3％）。
次按對香港影響微風細雨
隆巴特利率拒絕由七年高位回落（雖然至今聯儲局已三次減息及由8月16日起多次注資），三個月期隆巴特利率仍保持4.95厘，係2000年12月以來高水平，甚至較2001年9月11日後更高，睇落央行聯手注資660億美元計劃作用唔大。銀行家估計，與次按有關貸款牽連資金超過3000億美元。明年3月Euribor（歐洲美元利率期貨）仍做4.6厘。隆巴特利率較美國聯邦基金利率高，形成資金由美國流出，不利美國資產。
反之，新興市場已較亞洲金融風暴前不同。一、佢地全球GDP佔有率已由1999年20％上升至2006年30％。二、金磚國過去五年每年GDP增長率平均8％；而OECD國家過去五年每年GDP增長率不足2％。三、大部分新興國外貿有盈餘及財政盈餘；而OECD國家除日本外都有貿赤，而且全部都有財赤。四、新興國家出口對美國市場依賴度已降至16％（2001年25％）。唔好再信「美國打噴嚏，全世界傷風」。換言之，美國次按危機影響一定有，但其國際影響力已迅速下降，例如對香港影響只係微風細雨。
小心美樓市第二波回落
格蛇又再開口話衰退危機正在增加，並否認2003年6月將利率推低至1厘係引發呢次次按危機元兇，理由係今次房地產泡沫唔係美國獨有，超過兩打以上（二十四個）國家都有房地產泡沫；加上短期利率係無法影響長期利率，真正引發次按危機係銀行界不負責任貸款態度，而唔係聯儲局。Dr. Robert Schiller（史丹福大學經濟學者，2001年出書話科網股泡沫爆破）叫大家小心美國房地產「第二波」回落，估計將由2007年8月跌至2011年，跌幅較大部分人估計更大，時間亦較大部分人估計更長；2006年8月至07年8月只係第一波，跌幅細且成交額萎縮，因為人們仍唔信樓價可以大幅回落。2007年8月起進入第二波，即成交額漸回升，而且樓價跌幅擴大，因為人們開始接受樓價係可以下跌，估計對經濟影響甚於科網股泡沫爆破。
紐約雷曼證券分析員Ethan Harris認為，美國樓市回落周期只完成一半，2008年情況只會繼續惡化。CreditSights Inc最樂觀估計，美國樓價2009年才見底。Wexford主席Ron Muhlenkamp話，美國樓市情況惡化速度較大部分人估計快，而且向英國、加拿大甚至德國擴散；英國商業樓交易今年第四季可能只有50億英鎊（去年同期186億英鎊）；美國寫字樓10月份成交亦較去年同期減少70％、零售單位減少50％、工業樓減少24％。
歐洲央行荷蘭成員Nout Wellink上周五接受荷蘭一份日報De Volkskrant訪問時認為，全球信貸面對第二波衝擊，擔心較第一波更差！
上周一至周三基金面對48.6億美元淨贖回（即賣出扣除買入）。資金仍在退出美股，引發上周五美股大跌。
高盛賭次按惡化由輸變贏
A. Gary Shilling & Co主席上周五接受彭博訪問時認為，美國經濟漸漸進入衰退期，次按危機進一步惡化，聯儲局不應再擔心通脹問題，反而要擔心通縮，因為樓市泡沫爆破後必產生通縮壓力。美國唔同日本，日本通縮唔會出口到別國，但美國通縮壓力會好快擴散到全球。貸款機構正努力收回貸出款項，引發明年信貸進一步收縮，佢地包括Countrywide、Washington Mutual、富國銀行、Wachovia……；金融機構亦正在處理手上CDO，包括花旗、大摩、瑞銀、貝爾斯登、美林……；半官方機構則等候政府注資，如房利美及房貸美……。呢段日子唔係一年半載可以改變，信貸收縮壓力下，美國樓價同股價點樣上升？
穆決定將花旗信用降級到Aa3，並考慮將多間金融機構信用降級。睇次按危機仍在不斷惡化。
高盛證券賭樓按惡化，至11月30日贏40億美元，抵銷手上因樓按惡化而產生15億到20億美元虧損，功臣係Michael Swenson及Josh Birnbaum，佢地力言次按危機惡化，並獲佢地頭頭Dan Sparks支持，令公司化危為機（贏番40億美元，足夠抵銷手上次按虧損有餘），估計可獲500萬到1500萬美元花紅，由此可見眼光同勇氣幾咁重要。去年1月Swenson開始擔心樓按惡化影響而收集呢方面資料，去年12月獲佢地頭頭支持大量拋空次按證券，不但對沖手上次按而且建立公司呢方面倉位，令佢地今年由輸家變成贏家。金融界其他人風險管理上又上一課。
2004、05年超過一百三十萬家庭以ARMs方式借入3890億美元貸款去買樓，去年下半年起開始到期並恢復正常供款，最高潮係明年第二季；去年以ARMs方式再借出超過1000億美元……。控（005）今年2月8日已宣布處理，下半年更公開宣布「整個次按項目係錯，豐向股東保證唔會再發生」，即未來次按市場，豐只會係沽家唔會係買家。去年12月至今已有二十三間次按機構申請破產，最早發明次按花旗集團今年股價回落超過40％；美林、瑞銀、貝爾斯登、New Century陸續出現大撥備。呢次次按問題有幾大、影響有幾深、維持幾耐？鎖你，我老曹木宰羊，只知君子不立危牆之下。次按危機下綠洲邊度？美國人紛紛改國庫券同公用股。至於香港，由於遠離重災區，只要小心謹慎D即可，千祈咪手多多。請記住畢非德教誨──投資第一課係唔蝕本，第二課係記住第一課。
聯儲局政策唔湯唔水
次按會否影響美國消費市場？1991╱92年次樓價回落，美國GDP出現一季負增長（軟陸），但冇出現衰退（連續兩季GDP負增長）。2001年「九．一一慘劇」亦只出現一季GDP負增長，冇出現衰退。相信美國明年亦唔會衰退，但唔少地產經紀將會拍烏蠅。聯儲局既要睇住樓市，又要擔心美元價，結果所有政策都係唔湯唔水！
08 年 基 金 部 署, 主 攻 亞 洲 新 興 市 場
安 本 國 際 基 金 則 預 期 ， 美 國 樓 市 及 信 貸 問 題 ， 勢 將 加 快 美 國 經 濟 放 緩 速 度 ， 令 亞 洲 市 況 變 得 波 動 。 不 過 ， 調 整 卻 帶 來 入 市 機 會 ， 亞 洲 個 別 國 家 基 本 因 素 及 價 值 仍 然 吸 引 ， 該 行 繼 續 看 好 香 港 、 印 度 、 馬 來 西 亞 、 菲 律 賓 、 新 加 坡 及 泰 國 市 場 ； 但 認 為 中 國 市 場 大 升 後 已 脫 離 基 本 因 素 ， 而 且 投 機 味 濃 ， 08 年 有 機 會 出 現 調 整 。 綜 合 各 專 家 意 見 ， 08 年 的 環 球 市 場 勢 將 十 分 波 動 ， 投 資 者 一 定 要 做 好 功 課 ， 時 刻 留 意 市 場 消 息 及 國 家 政 策 ， 制 訂 獲 利 目 標 ， 分 散 投 資 風 險 才 是 上 策 。
至 於 08 年 基 金 投 資 策 略 ， 基 金 界 人 士 一 致 認 為 亞 洲 市 場 仍 是 焦 點 ， 今 年 頭 三 甲 亞 太 區 （ 日 本 除 外 ） 基 金 均 錄 得 逾 六 成 升 幅 ； 其 中 排 首 位 的 景 順 亞 洲 棟 樑 基 金 -A ， 升 幅 更 達 74.76% （ 表 2 ） 。 預 期 亞 洲 區 基 金 明 年 將 平 穩 向 上 ， 該 類 基 金 亦 避 免 過 度 集 中 投 資 單 一 國 家 ， 以 分 散 投 資 風 險 。
今 年 ， 投 資 「 金 磚 四 國 」 基 金 的 投 資 者 ， 回 報 相 當 理 想 ， 其 中 表 現 最 佳 的 百 利 達 金 磚 四 國 基 金 ， 年 初 至 今 升 近 62% ； 寶 源 環 球 基 金 系 列 金 磚 四 國 基 金 ， 及 信 安 新 興 四 喜 動 力 基 金 ， 升 幅 同 樣 超 過 五 成 （ 表 3 ） 。
楊 潔 則 指 出 ， 中 國 市 場 於 過 去 一 年 已 錄 得 相 當 升 幅 ， 投 資 策 略 宜 轉 趨 保 守 ， 她 估 計 亞 洲 其 他 地 區 如 南 韓 、 泰 國 及 星 馬 等 地 都 會 有 不 俗 表 現 ， 可 考 慮 將 部 份 投 資 ， 分 散 到 這 些 亞 洲 國 家 。
曾 淵 滄： 內 房 股 未 見 底 港 樓 市 未 升 完
12月17日
近 兩 三 個 星 期 ， 我 重 複 地 建 議 大 家 放 棄 內 地 房 地 產 股 而 改 持 本 地 房 地 產 股 ， 前 日 在 一 個 新 書 發 佈 會 上 ， 有 讀 者 提 出 不 同 意 見 ， 該 讀 者 認 為 內 地 房 地 產 股 股 價 已 經 大 幅 下 跌 兩 三 成 ， 相 反 本 地 房 地 產 股 已 經 上 漲 不 少 ， 為 甚 麼 不 趁 低 吸 納 內 房 股 ？
「 趁 壞 消 息 入 市 或 趁 好 消 息 出 貨 」 的 確 是 炒 股 票 的 一 種 方 法 ， 我 自 己 也 經 常 用 。 內 房 股 目 前 壞 消 息 多 多 ， 本 地 房 地 產 股 靠 減 息 支 持 ， 為 甚 麼 不 趁 股 價 大 跌 而 吸 納 內 房 股 ？
「 趁 壞 消 息 入 市 或 趁 好 消 息 出 貨 」 的 方 法 ， 也 有 人 稱 之 為 「 相 反 理 論 」 ， 即 刻 意 與 眾 多 的 其 他 股 民 做 相 反 的 事 ， 這 是 假 設 多 數 股 民 是 愚 笨 的 。 但 是 ， 要 應 用 這 個 方 法 最 難 的 地 方 是 時 間 的 掌 握 ， 入 市 太 早 會 發 現 壞 消 息 還 沒 有 消 化 ， 還 繼 續 來 。 1997 年 9 月 開 始 的 金 融 風 暴 ， 如 果 你 在 9 月 、 10 月 入 市 ， 恐 怕 挨 不 到 1998 年 10 月 金 融 風 暴 結 束 。 「 相 反 理 論 」 的 應 用 第 一 步 是 要 估 計 目 前 的 壞 消 息 與 好 消 息 會 持 續 多 久 ？ 會 不 會 繼 續 有 壞 消 息 與 好 消 息 ？ 只 有 當 你 估 計 黑 夜 已 快 到 盡 頭 ， 人 人 已 經 死 心 時 ， 你 才 可 以 趁 壞 消 息 入 市 ， 好 消 息 也 一 樣 ， 只 有 當 你 看 到 人 人 發 瘋 式 的 入 市 搶 購 ， 你 才 考 慮 離 市 。
相 反 理 論 勿 亂 用
現 在 ， 讓 我 們 看 看 內 地 房 地 產 股 與 本 地 房 地 產 股 在 今 後 所 將 面 臨 的 情 況 如 何 ？
先 談 內 地 房 地 產 股 ， 中 共 全 國 經 濟 會 議 才 剛 剛 召 開 ， 一 系 列 針 對 房 地 產 價 格 過 高 的 政 策 還 沒 推 出 呢 ！ 而 且 ， 房 地 產 市 道 的 一 個 特 徵 是 ： 萬 一 真 的 轉 勢 ， 則 時 間 會 很 長 。 美 國 房 地 產 市 道 於 2006 年 開 始 轉 勢 ， 次 按 問 題 到 2007 年 才 浮 現 。
相 反 的 ， 本 地 房 地 產 市 道 現 在 正 開 始 進 入 亢 奮 期 ， 上 星 期 中 原 城 市 指 數 又 再 上 升 2.73% ， 達 65.55 點 。 一 個 星 期 上 升 2.73% 是 很 強 的 升 勢 ， 而 且 ， 更 重 要 的 是 中 原 城 市 指 數 已 經 連 續 10 個 星 期 上 升 ， 累 積 升 幅 達 14% ， 過 去 一 年 升 幅 已 達 兩 成 。 過 去 10 個 星 期 正 是 港 股 風 雨 飄 搖 期 ， 樓 市 能 逆 股 市 而 上 ， 可 見 買 樓 的 力 量 正 開 始 釋 放 出 來 ， 本 地 房 地 產 發 展 商 也 已 盡 量 延 遲 推 出 樓 花 。
作 者 為 城 市 大 學 MBA 課 程 主 任
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