曹仁超 - Humpty Dumpty坐在牆上 2008-01-12

2008-01-12

1月11日，周五。恒生指數跌363.85，收26867.01；成交1287.3億元。1月期指低水，跌501點，收2676。美元月底議息，減息四分一厘已好肯定，減息半厘機會正在急速上升。美國已面對滯脹壓力，道指12500點徘徊甚久，所謂久守必失，月底減息能否改善美國經濟前景？中國方面，中央公布唔少基本民生用品價格控制現水平，令H股前景唔大樂觀；加上金價接近900美元一盎斯，令恒指下試26000點，一旦失守，可能下試去年8月低點。1月效應雖然準確度只有65％，但係1月跌市令分析界對2008年前景展望不免打折扣。

今天控（005）跌2.1％；利豐（494）跌5.9％，本周已回落18％。中聯通（762）升6.6％，因有報道指中央政府已同意內地電信業重組，聯通GSM業務將併入網通（906），中國電信（728）將收購聯通CDMA業務云云。

滬深三百指數升0.48％，本周共升3.9％。民生銀行升4.6％、招商銀行升4.5％；鹽湖鉀肥跌4.8％、江西銅跌2.9％。今年滬深A股再升6.8％；反而日經二二五指數跌7.2％。今年中國股市成為亞太區表現最好指數，日本則係全球最差。以本周收市價計，中國股票市場總市值已超過日本，成為全球第二大市場，僅次美國。

中國貿易順差開始收窄

新華社引述國家稅務總局地方稅司副司長楊遂周講話，指今年可能公布資源稅新制度。由過去以量計徵，改為以價計徵，即價愈高抽稅愈多，以降低污染及提高能源使用效率。

BNP百富勤推介安徽海螺（914），目標價89.8元，估計今年純利將大幅上升至50.3億元或每股獲利3.06元。

路透社宣布香港強積金去年平均升幅15.93％，其中債券基金升5.27％、混合型基金升14.98％、股票基金升25.19％。

中國去年貿易順差2622億美元，較2006年上升47.7％，位居全球第一。出口達12180億美元，上升25.7％；入口9558億美元，上升20.8％。去年12月份貿易順差226.9億元，較11月份262.8億美元減少13.7％，係六個月以來新低，估計仲會持續下降。

中國2001年加入WTO出口貿易出現連續六年以逾20％速度上升。2007年對外貿易總值較2001年上升四點二六倍，貿易順差較2001年上升十一點六倍。貿易順差太大，令美國及歐盟去年多次表態希望中國加快人民幣升值步伐。貿易順差過大亦產生中國境內流動性過剩狀況，令經濟過熱及通脹率上升。

去年年中開始一系列調整措施，包括「兩高一資」，高耗能、高污染及資源性產品出口抽稅及降低出口退稅，另降低進口關稅。去年中國對歐盟、美國同日本貿易增長27％、15％及13.9％。日本仍是中國最大進口來源國，並出現貿易逆差。

中國正加快經濟結構調整，今年貨幣增幅從緊，順差應開始收窄。人民幣升值壓力加大，將刺激國內消費及投資。

11月份CPI升6.9％，創下十一年新高，估計12月份CPI升幅仍高達6.6％。人行可能再提高存款準備金率，今年第一季CPI估計仍6％高位運行。1月份受季節性影響，CPI甚至可升上6.9％，人民幣也將再加息。

點樣增加進口、減少出口，係中央政府當務之急。

美國股市有如Humpty Dumpty sat on a wall，千萬不可出現great fall，不然皇帝所有兵馬都不能put Humpty together again（唔少讀過英文小學讀者，都讀過呢首英國打油詩）。道指12500點失守，唔好話貝南奇減息半厘冇用，甚至皇帝千軍萬馬都救唔番！

去年10月至今納指跌15％、標普五百指數跌12％、道指跌11％。牛市調整一般唔超過10％，依家納指、標普、道指下調皆超過10％，係咪美股熊市去年10月開始？

貝南奇周四發言已答應進一步減息，分析界估計減幅達到半厘，至3.75厘；二年期債券息率只有2.65厘，即聯儲局必須減息至2.5厘以下才能重新刺激經濟，高盛分析員估年底見2.5厘（美林及大摩亦加入預測美國可能出現衰退行列）。美國住宅樓價已連續七季回落，聯儲局官員亦認為最早亦要六個月後才復甦（1990年次需時七年）。

美信用卡呆壞賬問題浮現

金價自從突破1980年高價後繼續上升，最高見897.9美元（2月期金成899.9美元），900美元只係心理阻力，2008年上望1000美元已係共識。

油價高價牛皮，2月期油成94.33美元。1月3日高價100.09美元（較一年前升82％）暫時仍係阻力，如升穿100美元，美國經濟陷入衰退機會又進一步上升。

一向以服務富人為主美國運通卡宣布第四季撥備4.4億美元，令人擔心信用卡呆壞賬問題開始浮現，將係次按危機後另一信貸泡沫出現爆破先兆。

過去二百年商品價格表現唔及債券，更加唔及股票；但亦有D日子商品價格可以三年內上升三倍，例如七十年代，以及2000年至今。

十九世紀開始英國工業革命引發歐洲工業化，西方列強到處侵佔別國領土及資源，利用殖民地內廉價勞工去生產商品，然後賣去世界各地賺錢。全人類開始由農業社會走向工業社會。

二十世紀西方列強為爭奪資源而引發第一次世界大戰，令美國冒起，俄羅斯走向共產主義建立蘇聯，中華民國亦中國成立。第二次世界大戰後，西方國家由美國領導，半個地球以蘇聯為首，走向共產制度及社會制度，印度亦宣布獨立。西方生產力漸漸東移，首先係日本，然後係亞洲四小龍、新興工業國。七十年代人類首次面對資源供應不足。1978年中國實施改革開放政策，其後印度放棄社會主義，九十年代東歐及蘇聯亦加入，新供應出現，形成1980年起原材料及勞動力供應又再充足。慢慢中國人富起來，一如日本同亞洲四小龍，除加入生產行列外，亦加入消費行列。到2000年人類再次面對原材料供應不足，甚至勞工供應亦逐漸不足。財富漸由歐洲移向北美洲，然後移向日本及亞洲四小龍，最後係中國，形成今天貿易不平衡後遺症。聯儲局能否再透過增加信貸去維持美國經濟繁榮？商品價格高企唯一解決方法係藉經濟衰退令需求下降，而非再次創造信貸泡沫。12月份無論英國或美國零售數字皆令人失望。過去長期貿易不平衡開始出現糾正，但需時幾耐？中國、印度、俄羅斯等佔全球GDP比重上升，美國則下滑。今天美國GDP佔全球GDP 25％情況係不能長存（美國人只佔全球人口二十分之一）。

中國正步入後工業化時代，第三產業遲早超越第二產業，成為經濟增長新動力。

長三角經濟轉向第三產業

1970年代以美國丹尼爾．貝爾為代表經濟學家認為，當人均收入突破5000美元一年時，一個新發展階段便來臨。社會步入以訊息、知識、服務為主後工業化社會，經濟結構由製造業為主轉向以服務為主。上述情況OECD國家發生、亞洲四小龍身上發生，依家正中國發生。珠三角經濟因為起步早，因此亦最早進入以人才、資金、訊息、服務為生產要素產業。各類商品流動大大加快令人均收入不斷提高，服務業各行各業蓬勃發展，漸成主流，情況有如八十年代香港。長三角經濟亦步入轉型期，第三產業迅速冒起。產業結構由「二、三、一」轉向「三、二、一」，即由第二產業為主轉向第三產業為主。

香港由「二、三、一」走向「三、二、一」共有十三年繁榮期（1984至97年），珠三角同長三角由2003年開始，理論上2015年前完成產業結構調整。

再睇美國經濟發展，七十年代完成產業結構轉型後，出現城市分工現象。例如紐約同芝加哥走向金融，三藩市一帶走向電子工業（矽谷），西雅圖一帶走向航空。但亦有D大城市因從事產業走下坡而沒落，最明顯如底特律跟住美國汽車工業衰落而不振。

香港同上海相信係中國境內兩大金融城市，香港對外、上海（同深圳）對內。隨中國金融進一步開放，最終香港同上海難免競爭，一如東京同大阪，最終係東京勝出；如紐約同芝加哥，最終係紐約勝出。香港與上海關係將由和平共存、良性競爭走向到互相間出現激烈競爭，呢D只係時間問題。

全球大城市人口皆超過一千萬，香港人口卻只有七百多萬，而且土地亦不足，最迅速而有效改善方法就係逐步同深圳互相結合，才有能力十年八年後同上海一爭長短，不然有一天香港輸畀上海並唔奇。上海才係中國紐約，我地只係中國芝加哥；或上海係中國東京，我地只係中國大阪。

外資銀行力爭人民幣業務

2007年係中國銀行業對外開放第一年。人民銀行上海總部公布，上海外資銀行吸收新增人民幣各項存款550.6億元，較2006年273.53億元增加近倍；貸出人民幣832.7億元，上升31.8％。估計今年外資銀行競爭人民幣業務方面將會更趨激烈。

去年第三季廣州、深圳樓價狂升，10月上旬深圳新房平均價1.49萬元一平方米，關內均價2.32萬元一平方米、關外1.24萬元一平方米，較9月回落10％。廣州萬科企業更帶頭降價，較周邊同類樓盤低10％，開盤第一天就全部銷售完畢。去年第四季深圳及廣州樓價已較第二季下調10％，至於有專家認為今年再下調20-30％才能企穩，似乎又過分睇淡。中原地產華北區總經理李文傑認為，今年廣深樓價進入平穩期，係依家主流意見。

2007年12月上海樓市首次出現供應量超過成交量，商品住宅保持11044元一平方米，變化唔大。

開發商推出一百八十四萬三千九百平方米，總成交一百五十七萬六千平方米。上海樓市成交量出現連續三個月下滑，仲量聯行研究部總監何思凱認為，每年1月到3月市場比較平靜，到5月份如冇新宏觀調控出現，上海樓價應可定穩。

京、滬、穗、深等一線城市各有千秋，中西部二三線城市房價一直相對較低，由於購買力來自本地，經過去年連續創新高後，今年出現購買力短期被透支現象，進入消化期，穩中有升。例如重慶江北區及渝中區平均價4000元一平方米，北部新區平均價4946元；西安整體均價亦4000元一平方米；武漢較為熱DD。

中國二三線城市炒房現象好少，泡沫較細，需求以本地為主，今年成交比較靜，但樓價仍然企穩。