2008-02-01
1月31日，周四。恒生指數跌197.95，收23455.74；成交1106.5億元。2月期指微微高水，跌125點，收23494點。今年1月恒指共跌16％，係1997年10月份以來最大跌幅嘅一個月。
香港去年12月份零售額較2006年同期升16.8％，主因係加薪及利率下降。股市回落影響通常要三至六個月後，才喺經濟上反映。
滬深三百A股跌1.92％。中國神華跌4％、平煤天安跌4.4％、兗州煤跌9.6％、浦發銀行跌3.6％，不過中石油升3.4％。
恢復交通將令煤價回落
高盛認為，一場大風雪令中國出口能力大打折扣。2003至07年煤價上升由需求帶動，依家卻係供應不足推動（關閉小煤礦、政府官員大換班，加上交通出現瓶頸，依家係大風雪）。人民幣加快升值，令外需增長率放緩，電力需求升幅下降（出口業佔電力總需求50％）。截至12月份出口增長率較上一季只升5.9％，係近六個月內最低；電力需求較去年12月只升14.5％。估計今年中國出口增長率只有12％（去年19％），係近三年最細升幅。由於80％出口基地集中响沿海一帶（用去全國45%煤），因此建議減持兗煤（1171）、中煤能源（1898）、中國神華（1088），相信交通一旦恢復暢順，煤價將進入回落期。
BNP百利達認為，大風雪影響十四個南部省份八千萬民工回鄉度歲，交通癱瘓及能源供應不足，令1月份中國CPI上升8％，即使到2月春節，通脹率亦唔會下降。政府將被迫進一步收緊銀根，因食品價格升幅達10-20％，人民幣利率已高於美元，再加息只會令資金大量湧入，只有進一步上調存款保證金率及讓人民幣加快升值，甚至用行政手段控制物價。上述三項皆不利內地房地產，將加快樓價下調速度，一旦形成趨勢便唔易再扭轉。上述情況會否影響內地銀行？BNP百利達建議採防守性策略，估計建行（939）今年獲利809.42億元或每股獲利35仙，上升18％，O十五點七倍；平安保險（2318）估計今年獲利307.64億元，每股獲利4.12元，O十三點七倍；國壽（2628）今年獲利649.04億元或每股2.3元，O十二點六倍；招商銀行（3968）今年估計獲利167.14億元或每股1.3元，O十八點九倍；中國銀行（3988）今年獲利611.08億元或每股20仙，O十五倍；交通銀行（3328）獲利277.96億元或每股43仙，O二十點六倍；財險（2328）今年獲利45.69億元或每股41仙，O十八點六倍。
中港經濟股市相互影響
瑞銀認為，本港大型地產股如新地（016）、恒地（012）、恒隆地產（101）、長實（001）等都已加強內地地產項目；銀行方面，滙控（005）、恒生（011）、東亞（023）等都增持內地銀行及保險公司。內地再唔係三十年前咁提供廉價土地、廉價勞工及廉價資源嘅基地，而係中產階級迅速冒起，生活條件改善，對優質產品需求及服務業興起等等，將成為香港企業未來重要收益及純利來源；加上國企、紅籌股响香港所佔地位，甚至連恒生指數亦漸漸內地化。香港經濟點能夠唔受股市升降影響？香港股市怎能唔受中國經濟影響？中國一定影響港股，最終影響香港GDP。1月22日及30日減息後，香港正式進入負利率時代，物業貸款利率3.2厘，低於CPI升幅3.8％，係1994年以來首次，會否重演1991至94年樓價狂升嘅歷史？但恒生指數由去年11月起又大幅回落，影響市民購買住宅嘅能力。最終本港住宅樓價受負利率刺激而上升抑或係受股市回落帶動而下跌？將會係好有趣嘅研究項目。
升市過癮跌市攞命
美國樓價回落引發次按危機，依家已有4％貸款違約；分析界指出如違約率升至6％，可引發衰退而壓抑美國消費欲望。美股已假設衰退會出現，股價漸由高風險、低回報進入中度風險、中度回報率水平，不久將來會進入好淡爭持或個別發展期。
瑞銀認為DRAM投資回報率上升，今年供應量只上升53％，明年升52％（去年上升87％）；而需求今年上升59％、明年升51％。換言之，中芯國際（981）股價已進入有承接力嘅水平（去年1月DRAM 2512Mb 667Mhz售價由5.85美元一片，跌至今年1月14日85美仙）。
惠譽調降Ambac及MBIA評級，令前者股價跌16％、後者跌12.6％。MBIA公布第二季度虧損35億美元，理由係為衍生工具虧損作大幅撥備，較上一季虧損3.524億美元急劇擴大，由此可見衍生工具所造成嘅虧損。本港唔少人有參與衍生市場買賣，除上牌嘅窩輪外，仲有股票掛鈎高息債券及累股票據（Accumulator，例如每月買一份，如果係大戶每日買一份，為期兩年）。在升市中做Accumulator的確幾過癮（收收埋埋，年底計數賺一筆），但遇上跌市你說怎麼辦？如今累股票據被稱為「I kill you later」。
由1月22日至今，聯儲局已減息1.25厘，威力何在？美國十年期債券利率升上3.7厘、三十年見4.4厘；長債息率開始向上，因12月份CPI升幅達4.4％。
聯儲局減息半厘，道指勁升一小時然後謝晒，收市倒跌37點。好多人唔知道貝南奇正在進行「學術研究」。到底係James Hamilton嘅理論正確（高油價引發衰退）抑或係自己理論啱（高息引發衰退）？貝南奇上台時大大聲聲講目標通脹，依家似乎冇咗件事。呢次減息會議以九比一通過，證明附和者眾、獨立思考者少。本周五公布1月份美國就業報告，希望可以報平安。
企喺贏方嗰邊
美股已確認熊市（確認熊市訊號出現後，股市已經回落三分二，後市可能再跌三分一左右，因此確認熊市訊號作用有限）。一百年前美國大炒家教我地「bull side或bear side並唔重要，最緊要企响right side」，我老曹將之進一步簡化為「我一定企喺贏方嗰邊」。智者看其因，愚者看其果；聰明人研究點解別人會發達，愚蠢人羨慕別人發達。如你因熊市而唔投資，你便較別人慢30％（因股票市場有30％時間係熊市）。正確態度係應收起牛心態，改用熊心態，例如首重保本，次而捕捉逆市之升（星），最高層次係玩Put甚至玩期指（必須非常專業）。先買後賣同先賣後買有乜分別？目標一樣係賺錢，點解先買後賣係股神、先賣後買係衰人？咁你便唔係企喺right side，只係一名散戶（散戶最終命運係散晒）。只有大戶或超級大戶才明白企於right side嘅道理，就算自己唔係大戶，都應學習大戶心態。
貝南奇就快冇子彈
貝南奇嘅諗法係3月減息四分一厘、4月再減息四分一厘，然後無能為力。減息半厘加退稅1460億美元，大約可以頂得住幾個星期，喺咁多咋，唔係你想點？除非你相信政府係萬能。
根據Robert Shiller研究，美國樓價由1890至1990年升幅相等於美國通脹率，但1997至2006年十年內美國樓價卻跑贏通脹率71％。如歷史係正確，呢十年美國樓價上升係由次按造成，讓無力買樓者都去買樓，其後虧損變成次按危機，影響金融機構同投資者。十年樓價上升所產生嘅財富效應進入退潮，日子需要幾耐？幅度有幾大？影響有幾深遠？標普話佢計劃downgrade超過八千個投資項目，因為呢D項目正面對2650億美元虧損。標普已降低三千七百八十七項次按債券，仍觀察二千六百零二項，並計劃downgrade一千九百五十三項CDO，睇嚟有排搞。
The flight to quality已刺激金價創新高，投資正確可make millions，投資錯誤最後連底褲亦輸埋；金融市場內贏家話事，輸家冇地方企。技術上睇，聯儲局一旦將利率降至2.5厘後便冇晒子彈，到時便任由大灰熊搞破壞。貝南奇希望水淹金融市場，但同2001年1月唔同，當年經濟衰退壓力加上全球CPI增長率仍响低水平，呢招掂；今天只有美國進入經濟衰退（或軟着陸），中國同印度仍過熱。油價剛從100美元回落，呢招水淹金融市場日後一定有好大後遺症，例如長期利率已上升。2004年2月貝南奇被委任為聯儲局成員時，佢曾出版一份報告The Great Moderation，批評1980年代聯儲局主席為市場帶來極大波動。2006年2月佢執掌大權後，便推銷佢嘅黃金歲月策略，希望經濟唔太熱唔太冷，但去年8月起股市波動卻較八十年代更大，證明理想與現實有出入。股市愈波動，投機者愈多機會，投資者便愈怕入市，結果帶來更大波動。唔知呢方面有博士銜頭嘅貝南奇明唔明？金融市場穩定，無論投資者或銀行都有膽做大D；反之，金融市場愈唔穩定，為減低風險，自然做細D（例如我老曹去年10月起已減持股票投資至30％），自然形成信貸萎縮。換言之，股市波動愈大，愈不利後市。
去年初太多人擔心內地A股，我老曹卻唔擔心，因為從來冇一個牛市响咁多人擔心嘅情況下死亡。去年10月已好少人再擔心內地Ａ股，我老曹卻開始擔心。今年一場大風雪內地經濟損失高達221億元人民幣（政府公布嘅數字通常被低估），所引發嘅通脹令政府只有放手讓人民幣加快升值。缺乏能源令煉鋼廠、鋁廠、銅廠減產，引發上述金屬價格短期內急升，令內地廠商受雙重打擊（人民幣升值、原材料漲價；再加上《勞工法》），都唔知點度過難關。鼠年未到已有鼠患。美國減息令人民幣存款利率相對吸引，人行已無法再加息矣，只有讓人民幣加快升值去壓抑通脹，形成人民幣「外升內貶」嘅怪現象。政府已無計可施，只有採取臨時物價管制措施。內地臨時物價管制措施到底需時幾耐才取消？因管制只會令供應更加不足，而非令供應上升。
找尋被過分拋售資產
美國長達五年嘅經濟擴張期去年第四季結束，進入經濟收縮期，其影響由美國逐步向全球擴散（一如2002年起美國經濟擴張期逐步向全球伸展一樣）。响美國進入收縮期，仍可睇好嘅項目如農產品我老曹去年已推介，基建及公用事業唔少人亦明白，未來加一項就係「Distressed Assets」，即過分被拋售嘅資產，日後反彈或回升回報極大。未來投資策略可加入找尋Distressed項目，由於價錢吸引，博佢日後重返合理價。
2008年2月1日星期五
曹仁超 - 累股票據累死你
投 資 學 堂 ： 在 最 悲 觀 時 出 手
去 年 筆 者 在 本 欄 談 及 基 金 的 投 資 策 略 時 ， 曾 多 次 指 出 ， 投 資 地 區 性 基 金 的 最 佳 策 略 ， 莫 過 於 當 該 等 地 區 或 國 家 發 生 一 些 政 治 動 盪 、 自 然 災 害 等 危 機 時 ， 引 致 該 地 區 的 股 市 下 挫 ， 便 趁 機 候 低 吸 納 該 國 的 基 金 ， 正 如 數 年 前 印 尼 的 天 災 、 泰 國 的 政 變 ， 以 及 近 期 台 灣 有 可 能 出 現 變 天 等 ， 皆 是 吸 納 該 等 地 區 或 國 家 基 金 之 良 機 。
Sir John Templeton 是 著 名 的 環 球 投 資 家 ， 在 他 退 休 之 前 ， Templeton 的 名 氣 與 股 神 畢 菲 特 可 謂 不 相 伯 仲 ， 兩 人 也 是 以 價 值 投 資 法 見 稱 。 早 年 當 Templeton 被 財 經 刊 物 《 Forbes 》 問 到 如 何 揀 選 前 景 好 的 投 資 地 區 時 ， Templeton 指 出 ： 「 People are always asking me where is outlook good, but that's wrong question! The right question is: Where is the outlook most miserable? 」 其 大 意 是 指 ， 一 般 投 資 者 只 懂 揀 選 前 景 秀 麗 的 地 區 投 資 ， 但 這 是 錯 誤 的 策 略 。 正 確 方 法 是 看 那 些 地 區 最 悲 觀 ， 就 揀 選 那 地 區 來 投 資 。
Templeton 認 為 ， 當 市 場 已 知 悉 某 地 區 的 投 資 前 景 秀 麗 時 ， 該 地 區 的 股 份 肯 定 已 被 市 場 搶 高 了 ， 變 得 一 點 也 不 便 宜 。
危 機 = 買 貨 良 機
反 而 當 某 地 區 出 現 天 災 、 政 變 等 危 機 ， 引 致 市 場 出 現 恐 慌 拋 售 ， 正 是 投 資 該 地 區 的 良 機 了 ！ 故 Templeton 認 為 ， 投 資 的 良 機 就 是 悲 觀 達 到 最 大 限 度 的 時 候 ， 這 策 略 亦 稱 為 「 The principle of maximum pessimism 」 。 在 過 往 多 年 ， 筆 者 採 用 Templeton 的 投 資 策 略 來 投 資 地 區 基 金 ， 其 回 報 亦 不 俗 。
談 到 這 ， 相 信 大 家 已 估 到 筆 者 欲 建 議 的 投 資 地 區 便 是 近 日 受 雪 災 影 響 的 中 國 。 隨 早 前 基 金 大 洗 倉 後 ， 一 眾 國 企 股 大 幅 下 挫 ， 令 H 股 指 數 再 度 失 250 日 平 均 線 ， 因 而 令 不 少 國 企 股 的 估 值 變 得 較 為 合 理 ， 某 類 先 前 遭 市 場 大 幅 拋 售 的 國 企 股 亦 已 率 先 止 跌 。
H 股 就 快 買 得
此 外 ， 近 日 一 眾 內 地 保 險 股 因 可 能 要 支 付 巨 額 賠 償 ， 引 致 股 價 大 插 插 ， 不 禁 令 筆 者 記 起 一 個 19 世 紀 的 經 濟 理 論 或 謬 論 ─ ─ 「 破 窗 理 論 」 （ 不 要 搞 錯 ， 不 是 心 理 學 那 個 ） ， 其 大 意 是 指 當 窗 戶 被 打 破 後 ， 就 要 更 換 窗 子 ， 因 而 令 裝 窗 工 人 、 玻 璃 生 產 商 等 有 工 做 ， 從 而 推 動 經 濟 。 故 此 ， 假 如 保 險 公 司 真 是 需 要 為 雪 災 的 損 毀 而 作 巨 額 賠 償 ， 這 批 款 項 相 信 亦 有 不 少 用 作 重 建 。 至 於 那 些 沒 有 受 保 的 損 失 ， 中 央 會 將 其 修 復 ， 故 稍 後 這 類 基 建 相 關 股 份 及 建 材 股 份 ， 豈 非 … … ！
從 近 期 國 企 股 的 沽 售 情 況 來 看 ， 相 信 快 到 Templeton 所 講 的 「 maximum pessimism 」 階 段 ， 惟 大 家 不 要 忘 記 Templeton 的 投 資 期 一 般 也 有 5 、 6 年 。
電 郵 ： ricky@rickytam.com
作 者 譚 紹 興 為 證 監 會 持 牌 人 士
2008年1月31日星期四
模擬基金組合 Q1 2008
小弟忽發其想, 草擬左一個模擬基金組合, 以測試一下自己的分析能力.
曹仁超 - 美經濟衰退利好美元
2008-01-31
1月30日，周三。恒生指數跌638.11，收23653.69；成交1050.7億元。1月期指以24065點結算；2月期指低水，跌705點，收23620點；3月期指跌731點，收23529點。遠期期指較現貨月低，如商品市場，意味炒後市再跌，唔知上述理論可否用於恒指期貨？今天國企指數更跌4.7％，國壽（2628）跌7.4％、光大控股（165）跌15％。
內地極可能管制煤價
滬深A股跌1.08％，神華能源跌4.8％、平煤天安跌7.7％、金牛能源跌7.9％、鋅業下跌8.2％、國壽跌6.1％。
花旗推介AAC（2018）目標價10元；比亞迪（1211）目標價55元；富士康（2038）目標價19元；聯想（992）目標價7元。花旗認為，各位睇已經公布經濟數據去分析後市，有如睇倒後鏡去車，過去並唔反映未來。近期國際投資者拋售後抽走資金，令港元價弱勢出現，擔心香港經濟由過去五年擴張期進入2008年開始收縮期，即使中國QDII亦救不了香港。花旗提出疑問，當美國經濟進入放緩期，中國可以唔受影響咩？
中國十七省電力供應不足，但中央拒絕煤電聯動，認為必要時會干預煤價。令人擔心內地物價管制在擴大中，為管制電價，極可能亦會管制煤價……。改革開放政策亦出現鐘擺理論，中國經過三十年價格自由化後，去年下半年開始逐步管制物價。
瑞銀認為，2001年美國經濟出現軟陸，當年香港樓價回落24％（同期美元利率下降）。美國經濟2008年亦出現軟陸，到底減息作用大抑或經濟軟陸作用大？瑞銀展望2008年全球股市，認為more downside, modest upside。
BNP百利達認為，踏入鼠年首重保本。各位保本之餘如欲投資，可選以下股份；精電（710）、偉易達（303）、富豪產業信託（1881）、陽光房產（435）、冠君產業（2778）、泓富產業（808）、佐丹奴（709）、ASM太平洋（522）、越秀房托（405）、合和基建（737）、莎莎國際（178）、維他奶（345）、載通（062）、新創建（659）、SCMP集團（583）、滬杭甬高速（576）、江蘇寧滬（177）、電視廣播（511）、電訊盈科（008）、合和實業（054）、香港電燈（006）、中電控股（002）、長江基建（1038）。
Countrywide宣布手上次按貸款不遵守合約比例已升上33.64％（9月係29.08％）。供款延期超過九十天者佔總次按17.25％；物業按揭遲供款者上升7.32％；首按供款遲供者升至5.76％；不遵守合約者升至8.64％。
美息難以重見1厘
去年全年美國被接管住宅單位較2006年增加79％，達一百三十多萬間（2006年七十一萬七千多間）。根據Realty Trac Inc.資料，依家已入紙申請而未被接管住宅單位亦上升75％，達二百二十萬間；即今年情況肯定較舊年惡劣。去年美國有1％住宅單位被接管（2006年0.5％），估計今年有2％住宅單位將被接管。今年將有一百八十萬宗次按貸款面臨重訂息率而加息，加上樓價下跌，今年欲將物業加按已唔容易。去年12月已有二十一萬五千七百四十九間住宅被接管，較2006年同期上升97％，係連續第五個月有超過二十萬間住宅被接管。美國樓市已經從bad轉為worse。
減息能否挽救美國樓市？木宰羊，但減息肯定對美元不利。債券大王格羅斯估計聯邦基金利率好快見2.5厘，但無法見2003年6月1厘水平，佢擔心美元弱勢下長期利率將上升，即今年上半年呈現短期利率下跌、長期利率上升。呢個鐘擺正由2003年6月起向另一方向擺動，請各位穩坐釣魚船。令人擔心係，大量主權基金資金已被綁，請問仲有幾多主權基金繼續接貨？究竟係阿拉伯國家、新加坡、中國官員投資智慧高D，定係美國職業投資者？好快就知道。
殊仔將變成跛腳鴨，因為總統大選漸進入高潮。誰會入主白宮？美國經濟好快會進入「冇人話事」期，你說怎麼辦？
IMF估計，今年美國GDP增長率只有1.5％，全球GDP增長率將降至4.1％。由美國樓價回落引發次按危機，影響正由美國擴散到歐洲十五個歐盟國，估計今年GDP增長率將降至1.6％。日本GDP只有1.5％增長率、中國10％、拉丁美洲4.3％；唯一亮點係非洲，仍有7％升幅，較去年6％好。
七十年代後期，美國聯儲局由商人米勒出任聯儲局主席，一切從商人角度睇問題，令美國七十年代通脹率唔受控制，美元價接近崩潰。當年卡達總統大選前將佢廢，換雪茄伏上台，1980年世人對美元信心重新建立，但無法令卡達連任。
2006年2月殊仔選大學教授貝南奇做聯儲局主席，佢將利率做學術研究。美林北美洲分析員David Rosenberg批評貝南奇連資產通縮可產生信貸危機亦唔知，投資者已做大量Put輪去迎接佢宣布減息。1997年貝南奇及兩位同事曾挑戰1983年James Hamilton理論，指高油價唔係引發1981-82年世界經濟衰退理由，貝南奇認為1980-81年雪茄伏高利率政策先至係主因。1997年利率對經濟影響只係兩派學術之爭，注意人唔多。貝南奇唔認同高油價引發衰退，而係高息，2006年2月上任後佢唔肯再大幅加息去壓抑油價，最近更大幅減息去證明自己理論正確。呢次結果或可證明佢（如果冇衰退）或錯（如果真係衰退），只係全人類都為佢呢次學術研究而付出沉重代價；真係祝君好運（最後一定有答案，但我老曹唔想用自己家財賭呢鋪）。
人人談次按，而忘記二按。去年8月次按危機後，金融機構已唔敢做二按，即去年9月起美國業主已不能再透過將層樓加按提款消費；估計今年二按會繼續凍結落去，冇人知道影響有幾深，相信信用卡呆壞賬危機好快出現。美國FBI已介入調查十四間公司涉及次按問題，查緊有冇非法行為。
1月份美國消費信心87.9（12月修改為90.6），仍然未算太差。
準備迎接熊市確認訊號
投資首重策略，尤其身處高風險環境。美國消費者需求今年肯定轉弱，但影響係點仲未清晰。投資有時需要耐性，有時需要靈活變通，冇一成不變方法。熊市中，出現拋售高潮才入市比較安全，例如1月22日當恒生指數跌穿250天線見21709點時，唔少半桶水分析員大叫「牛熊分界線失守」。技術分析上從來冇牛熊分界線呢回事，我老曹所學係跌穿250天線（外國係200天線）叫做spring（突然跳起），有90％機會第二天出現反彈。
例如去年8月17日恒生指數19386點跌破250天線，D半桶水分析員唔係呱呱叫熊市來臨咩？呢個spring應該入市博反彈。結果恒指由去年8月17日升至10月30日31958點，升幅63.37％，誤信半桶水分析員者，失去一次賺大錢機會。人如果不能從過去失敗中吸取教訓，係冇得救。
1月22日spring不能同去年8月17日次比，因為8月17日係牛spring，呢次極有可能係熊spring。大家會問：兩者都跌穿250天線，點解你老曹咁講？任何分析不能憑直覺，而需要數據（data）支持。2007年8月17日係牛spring理論根據，係當時50天線仍向上，咁情況下，跌穿250天線應可出現強力反彈，升幅十分驚人（因為淡友被挾死）；反之，1月22日係熊spring，理據係50天線由去年12月起已向下垂，雖然同樣可出現反彈，但呢次反彈唔係挾淡倉，而係淡友平倉，勢仍淡方。如恒生指數無力重返50天線（26856點），小心淡友發動第二次攻勢，令250天線第二次失守，到時便唔再係spring，而係淡友攻陷重要防守線，技術上睇極之差。各位宜準備迎接「熊市確認」訊號（即50天線跌穿250天線），後市進一步睇淡。
RSI理論非十年不為功
同新城財經台第一次開show時，我老曹曾講過：唔識游水者浸唔死（因怕死唔會游得太遠），識游水者浸唔死（因熟識水性），浸死通常係半桶水者。換言之，投資市場損失最慘重者，就係D半桶水分析員。整個七十年代我老曹醉心於技術分析，自己亦做過半桶水分析員，包括相信加息睇淡後市、減息睇好後市謬論。移動平均線1973年由我老曹從外國引入香港，初期亦掌握得唔好，經常同森池兄討論甚至爭論，到1983年才真正了解其中竅妙。至於RSI，最先接觸係1978年一位由美國留學歸來朋友，佢用炒金，由於大家都係半桶水，一見超買便拋空、一見超賣便入貨。1979年中，卡達總統唔知宣布乜，令金價出現超賣，我老曹入貨，但金價再跌，我老曹叫止蝕，但係朋友唔肯（因我老曹首次學人炒金，自然搵老行尊帶路），結果金價連跌七個交易天，我老曹5萬元孖展全軍盡墨，從此對RSI有戒心。1979年9月後金價出現嚴重超買，呢位美國留學生建議拋空，我老曹嘗過RSI超賣滋味，早對RSI有戒心，自然話唔制。結果金價回落，又一次被人笑到面黃。1979年10月金價嚴重超買，呢位仁兄又拋空，並講明「唔受我玩」，點知呢次闖大禍，金價1979年11月及12月都處超賣區。最後結果係我呢位從美國學曉RSI歸來朋友，一個斧頭返辦公室將三部電腦劈開洩憤。事後知道佢將老竇留低780萬元遺產（當年可買八層豪宅）此役中輸突，倒欠30萬元。其後陳玉炯教授欲建立TSCI公司，我老曹協助佢製作RSI軟件而重新翻查十年數據，搵到RSI竅門。其後同譚紹興兄提及，佢其他報章曾大力推廣，就係近年各位常用RSI三浪背馳及五浪背馳。1987年香港出現股災後，我老曹用陳玉炯教授所製作RSI做分析，協助自己作決定。今天我老曹完全知道RSI優點同缺點；所謂盡信走勢不如無走勢。
中學時只要勤力讀書，九十分唔難；其後每一分都好難，一百分更難比登天。各位睇三幾本走勢分析書，可以講已能掌握其中90％技術，做個半桶水分析員。但要充分掌握移動平均線理論，或RSI理論非十年不為功，只要工夫深，鐵桿磨成針。業精於勤而疏於戲。各位應了解為何我老曹每天工作十二小時、一星期七天理由。
八十年代我老曹亦曾接觸波浪理論，並同許沂光兄共同研究，自己搞十年仍搞唔清D「extension」（伸延），往往事後才清晰，事前數到亂晒大籠。到1997年因其他事忙，我老曹放棄再追尋落去。到今天為止，我老曹仍搞唔清乜情況下浪5有伸延或冇伸延？連國際級波浪理論大師Robert R. Prechter亦解釋得唔清唔楚，九十年代開始我老曹甚少用波浪理論矣，因為連自己亦搞唔掂。
2003年新學曉投資法係「牛眼投資法」，過去五年成績不俗，但有冇缺陷？木宰羊。
人民幣放手加快升值
去年10月起人民幣加快升值，同期波羅的海乾貨輪指數由去年10月29日起回落【圖】，不足三個月跌幅達47.6％。到底係巧合或互不相干？另一有趣情況係銅、鎳、鉛、鋅價亦由去年10月29日起分別有唔同幅度下跌，同期美元至今只回落1.12％；反而人民幣卻升值3.52％。春江水暖鴨先知，中國製造業高潮係咪去年10月？乾貨輪租金急跌，工業用金屬價位回落，係咪代表中國製造業已由高峰期回落？中國2005年7月開始讓人民幣升值，到去年10月升幅小於美元跌幅。去年11月起人民幣升值幅度大於美元跌幅，即中國政府開始放手讓人民幣加快升值……。1980年代美元同日圓關係，由1989年6月日本銀行放手讓日圓加快升值去糾正長期兩國貿易不平衡開始改變，雖然至今兩國貿易仲係不平衡，但日本股市泡沫1990年1月爆破。上述情況去年10月會否內地A股市場開始？2008年內地投資者會否由關注買乜，轉為關注點樣保本？係就大件事！去年10月至今滬深A股已回落27％。
美元尋底拒創新低
美國證券及交易委員會未來數日將與中國銀監會簽約，容許內地銀行代客買賣美國股票基金。即內地人24000億美元儲蓄最遲3月起可投資美國股票基金，個人一年最多可投資5萬美元，再唔局限於香港股票市場。豐估計，第一年銀碼可達690億美元。英國亦表示有興趣同中國政府達成類似協議，幫助中國政府減慢人民幣升值速度，協助中國人投資英國股市。
2008年1月23日止1月份北京二手房交易約三千宗，較去年12月同期減少25％。睇北京消費者購房方面漸趨理性。
人民幣今年至今已上升1.5％，相信今年升幅超過10％；今天成7.193兌1美元。
今年澳元估計可上升24％見1.1美元，依家成88.9美仙，上升空間十分大，不妨考慮。
我老曹相信，美元正在尋底，例如兌加元及英鎊已拒絕創新低。如美國經濟陷入衰退（或放緩），將成為支持美元價利好因素。Thomson Financial指出，去年資金淨流入美國4014億美元，較2006年升90%；2008年首兩星期淨流入226億元。
美國經濟一旦衰退或放緩，將令美國人減少投資海外。家美國投資者20%資金投資海外股市，唔排除資金將套現回國，此乃今年巴西股市跌8.22%、俄羅斯跌12.7%、印度跌13%及滬深三百指數14%理由（以美元計）。一如1990年日本陷入衰退後日圓大幅上升理由一樣。
■新怡環球（1094）、建福集團（464）、豐德麗（571）、中國投資（612）、朗迪國際（1142）、寶利福（8172）停牌。
曹仁超 - 再減息後情況更壞 2008-01-30
2008-01-30
1月29日，周二。恒生指數升238.19，收24291.80；成交926.3億元。現貨月期指低水，跌2點，收24286點；2月期指升5點，收24325點。表現較佳股份有長實（001）升2.6元，收127.7元；新地（016）升6元，收159.7元；太古A（019）升2.8元，收103.9元；利豐（494）升1.55元，因利率期貨合約顯示美國將減息半厘。
資金從新興市場流走
麥格理研究部認為，受次按影響，美國今年GDP增長率只有1.7%（事前估計2.1%）；歐洲仲差，只有1.4%。估計美元利率第一季降至3厘，第二季降至2.5厘；日本同歐洲保持利率不變；印度、印尼、香港、南韓、菲律賓及台灣亦將加入減息行列。美國GDP增長率將減少0.5%；中國增長為10.5%、香港5.1%。由於亞洲各國都依賴將產品出口到美國，以帶動經濟增長，因此唔可能兩不相干。估計人民幣年底見6.823兌1美元、港元保持7.8兌1美元。通脹率方面，中國為5.3%、香港4.2%。估計經濟呢次回落，較2000至2002年溫和。
豐建議減持東方航空（670）及南方航空（1055），前者目標價3.2元，後者4.5元。因為中國已逐步開放天空，正面對國際航機競爭，而且奧運之後面對增長率放緩。瑞銀又認為，中國面對電力供應不足，令柴油（發電用）需求上升15%，製造業又多一項成本上升，邊際利潤進一步下降。
瑞銀認為，澳門賭場股已到重新有吸引力水平，推介銀河（027）及新濠國際（200）。
滬深三百指數升30.2，收4762.08【圖】。國投新集升6.7％，收16.3元，因動力煤價升30元，成520元人民幣一噸。大秦鐵路跌5.7％，收21.12元，因擔心降雪令運輸中斷。
信貸收縮開始影響中歐及東歐股票市場，資金正從新興國家市場流走。唔少東歐國家收支赤字好大，通脹率又高，歷史證明一旦美國經濟出現衰退，新興國家股市跌幅往往較美股大。
花旗建議增持中國電力（2380），認為調整已過度，目標價3.4元；亦建議增持華潤電力（836），目標價20.8元；華能電力（902）目標價7.75元；大唐發電（991）及華電國際（1071）則改為持有。
股市預測衰退唔準確
如果話2008年1月股市風高浪急，仍未能形容當前形勢。技術上睇，恒指由2008年1月22日的21709.63開始進入A、B、C反彈浪，最終能反彈前跌幅幾多？只能做事後孔明。我老曹在此告訴大家，情況有可能進一步轉壞，尤其係1月底減息之後，2月份美國已無減息機會，下一次會議3月。
一個月變化有幾大？一個月前投資者大部分都唔信美國會出現衰退，一個月後愈來愈多人肯定衰退會美國境內降臨；投資者三個月前信股票，依家卻寧願現金。到底股市預測經濟衰退能力有幾大？七十年代初期我老曹為學經濟而買經濟學泰斗森穆遜所著Economics。佢十分幽默咁講：過去四十年（1930至70年），股市曾預測九次衰退，其中四次準確。當年我老曹年輕，唔知佢講緊乜。今年係我老曹入行四十年，終於明白呢句說話真諦。原來有五次股市預測衰退，但衰退並冇出現。今天我老曹可以告訴大家，過去四十年美股六次預測衰退，其中三次並冇出現，分別係1987年股災、1990年及2002年。呢次股市又再預測衰退，結果會點？換言之，股市並非預測衰退準確工具，命中率只有50％左右。
世上增長股有兩種：一種係純利不斷上升，一種只係周期性。即使純利不斷上升企業，背後理由可能只係該地區經濟不斷向前，例如1967至97年香港。至於周期性增長股涉及行業盛衰，其中又以礦務股最典型。令人擔心係今年兩種增長股皆面臨調整，理由係O太高（即使係恒生指數調整三分一之後），背後理由係BEER（Bond Equity Earnings Yield Ratio）。債券利率低企今天，係好難搵到有吸引力投資項目。1980至2003年債券剛完成由高利率時代走向低利率，所產生BEER現象不但令股價高企、樓價高企，亦令全球金融市場進入高風險、低回報率期。
BEER證明減息作用微
日本BEER效應證明，一旦企業純利停止上升（或倒退），單憑減息作用唔大。1990年債券回報率係股息回報率三點五倍，今時今日日本債券回報率係股票股息回報率零點五倍，即股票收股息較債券收利息高出一倍。2001年美國債券回報率係股票回報二點五倍，依家係零點八倍，即美國亦進入股息率較債券息率仲高時代。
1950至2006年美國標普五百純利年平均增長率只有6％，2000年O一度見二十四倍，以2008年估計純利睇，O十四倍。表面上睇，O十四倍好吸引，但歷史顯示大部分分析員估計較事實樂觀10％，衰退年大部分分析員估計較事實樂觀30％！即2008年純利估計可能高估10％至30％，如扣除高估部分，未來O可能係十六點五倍到十九點五倍。從呢個角度睇，美股吸引力係咪大減？
2000年已發展國家股市O可高達三十倍，新興工業國O只有十六倍；到今天，已發展國家O回落到十六倍，反而新興工業國O卻上升到二十五倍，可見呢段日子增長股（Growth）跑贏價值股（Value）。如美國經濟陷入衰退，唔排除價值股將跑贏增長股，即新興工業國股市跌幅大於已發展國家！上述情況擔心去年11月已經開始。
過去七年礦務股純利平均每年上升17％，分析員正假設未來礦務股純利仍可保持年率17％速度上升，忘記礦務股係周期性股份而非穩定增長。一旦發現礦務股無法保持純利按年率17％速度上升，未來股價調整幅度有幾大？過去五年美國估計礦務股純利及實際公布如下：2002年估計純利上升5％，實際上升7％；2003年估計純利上升9％，實際上升10％；2004年估計純利上升12％，實際上升7％；2005年估計純利上升14％，實際上升7％；2006年估計純利上升20％，實際只升10％。上述雖然係美股數字，香港情況亦接近，即分析員對礦務股純利估計愈來愈樂觀。
格蛇用盡貨幣政策功能
美國股票基金留幾多茄殊手？1990年係13％，1999年係4％，2000年升上6.8％；2007年3.5％，依家漸漸接近4.2％。即美國股票基金抗跌能力好差。
投資者與投機者比例如何？1940年買入股票者平均持有十年；1960年仍達八年。其後投機者漸漸增加，投資者漸漸減少，2007年平均持股時間只有九個月，可以話整個市場充斥大量投機者而非投資者。
唔好以為股市跌三個月便進入偏低期，從歷史角度睇，家股價仍然十分高。
假設美國GDP 今年第二季及第三季（又或者只有一季）出現負增長，減息行動能否扭轉上述趨勢？減息一向只能增加投資者信心，而唔能夠改變大趨勢。今天美國面對係金融危機，唔係一隻過度槓桿對沖基金爆煲，而係整個世界金融系統過度槓桿結果。例如花旗集團可以次按市場虧損300億美元，法興銀行一個神奇小子可令整間銀行虧損72億美元……。整個衍生市場估計已存在呆壞賬超過1萬億美元，今天我地見到極可能只係冰山一角，咁巨大問題如果以為透過減幾次息便可化解，未免太天真矣。
美國去年12月份新屋銷售下降4.7％或全年減少26.4％，即去年美國新屋銷售約七十七萬四千間，較2006年跌26.4％。樓價平均回落11％，係最近四十年內跌幅最大一年；各位又對今年美國樓市點睇？如果大家認為今年美國樓市進一步萎縮、樓價進一步滑落，咁又點睇美國次按問題？又點睇衍生產品問題？減息只係心靈雞湯，不能治病（不然日本經濟亦唔會一病不起）。減息只能為股市製造反彈而非改變方向，2001至03年次減息，格蛇已用盡此工具功能，貨幣政策mechanism正漸漸失效中。
化危為機理論被濫用
兩年前有一位年輕人叫John Paulson，佢對美國房地產知識有限，只憑直覺認為太貴，希望成立一個對沖基金去賭美國樓價下跌。一般人都笑佢係傻仔。佢幾經辛苦，基金終於籌組成功，去年卻賺過百億美元純利，佢自己亦賺30億到40億美元，成為華爾街內以最短時間賺取最多蚊年人。但佢唔敢大事慶祝，因為佢知道樓價回落令唔少人受傷，佢決定捐款1500萬美元畀Center for Responsible Lending（一個協助因房屋被沒收而要求助機構）。佢甚至唔知點樣處理突然而來財富，因為成立基金原先目的只奢望證明「群眾經常睇錯市」。依家佢聘請格蛇做顧問，協助處理突然而來巨額財富。
汽車大王亨利福特名句：如果金錢係唯一令你感覺自豪項目，實在令人感到悲傷。真正安全感來自知識、經驗及能力，佢地先至係引導我地星，帶領我地進入成功領域。
每一個投資者入市前，必須先評估自己承受風險能力，一如參加選美女士必事先知道要穿泳衣觀眾前走來走去，被人評頭品足，如果捱唔住千祈咪參加。如冇法控制自己情緒而作出錯誤決定，然後怨天尤人，你只係一個病人，而非一個投資者，你需要睇醫生而非投資顧問。
美國信貸收縮已開始，五年經濟擴張期已結束，對中國經濟影響如何？中國商務部認為，美國消費放緩唔一定令中國貨滯銷，反令美國高科技產品以較廉價進入中國。各位可將美國「危」化為中國「機」。係咪咁理想？
化危為機係1982年我老曹首先提出概念，當時係1982年9月中國政府宣布1997年7月收回香港主權，引發股樓大跌。我老曹叫香港人買樓，理由係「上層社會危，正是中層階級機」，不如買番層樓自住啦。化危為機理論近年漸被濫用。呢次中國商務部認為美國危、中國機，未免太天真，正是初生之犢不畏虎（唔識死）。跌市弱勢先行，2007年最先回落係日經平均指數，然後係美股，繼而港股。滬深A股係大強勢，跌市初期抗跌力特強，但小心最後卻跌得最重。燕京華僑大學校長華生認為，內地投資者要改變兩年前單邊牛市思維。一個高GDP增長國家，股市一樣係牛熊交替。依家高估值A股市場面對2008年上市公司全流通，可改變大股東行為，使大股東同小股東行為一致，就係股價一旦拋離合理水平太多，大股東便減持，自動抑制股價上升，而非2008年之前大股東唔理會股價高低。家A股較香港上市公司股價高出一倍，理由係市場流通量較少。全流通可令A股逐漸國際化，但恐怕一個高估值泡沫正面對消化。消化泡沫就係增加供給量，讓市場去尋找一個平衡點，上述亦係逃避泡沫爆破唯一可行方法，即讓泡沫慢慢咁消失。
糧票時代重臨？
瑞銀中國證券部主管袁淑琴認為，A股市值已高位，如美國經濟放緩，A股將出現較劇烈波動。
大摩中國市場分析師Wang Qing認為，美國經濟衰退可引發中國出口大幅減少，造成大量看空沽盤。
銀河證券認為，美股回落可拖低港股，依家A股較國企高出100％，如國企股香港回落，將令A股溢價進一步上升，必然引發A股同步下跌。
招商證券認為，流動性收縮已開始，中國人壽承受解禁股衝擊，雖然冇中石油咁大，但已顯示A股內憂外患，終於還是下跌，以放緩投資者積累已久心理壓力。
國信證券認為，中國平安再融資方案，加上中煤能源IPO及中國鐵建IPO，令市場資金進一步抽緊。
平安證券認為，走勢上睇A股市場已出現弱勢，建議投資者反彈中降低倉位。
國信證券認為，如今年A股純利可上升30％，則4300至4500點有望成為階段性底部。
奧地利經濟學家米瑟斯演講中解釋：牛奶雖然貴，但人們仍能夠買到；政府管制價格後，令牛奶生產者邊際利潤下降甚至承受損失，只好停止或減少生產牛奶，結果不但窮孩子飲唔到牛奶，漸漸市場亦供應短缺，只有排隊購買或到商店搶購。結果令臨時價格管制變成長期……。
依家中國臨時管制價格有麵粉、大米、即食麵、食用油、牛奶、液化氣、電費、水費……而且愈來愈多，政府又再扮演「救世主」，社會主義中「政府無所不能」思想又再抬頭。政府越俎代庖為市場計劃一切，以行政權代替市場機制，以政府決策代替市場選擇，限制競爭，亦扼殺市場活力。去年政府限制蘭州拉麵加價，今天蘭州拉麵每碗售價一樣，但分量全部縮水，受害者仍係民眾。中國政府又再走上一旦遇上不足就管制、管制卻造成更不足、結果帶來更多管制循環。睇離開「糧票」日子不遠矣。
內地應急機制沙士後無改進
一場大雪令中國公路癱瘓、機場關閉、供電網受嚴重損壞，十七個省拉閘限電，理由係呢場大風雪五十年難得一見，災民人數超過八千萬。到底係天災抑或係人禍？2003年沙士事件曾暴露中國政府應變機制十分差，當年已考慮成立應變機制。五年後今天，中國應急機制一樣咁差，真係令人失望。也許中國忙於奧運，其他事便疏忽。一場大風雪，華中、華南、華東地區供電網就此塌下來。
吳儀全國貿促會上話：管一個國家，同普通人管一個家一樣，只係難好多。柴米油鹽樣樣貴，交通、運輸樣樣可以出問題，最近天氣反常係天災，唔係人為，所以發牢騷係唔公平。物價上漲有D係外地因素，例如糧食、石油等；有D係本地因素，例如有人趁機抬價。因此不管不行，但要用制度去管權、管事同管人，不可樣樣管，亦不應樣樣不管。
東尼 - 港鐵似慈善團體 2008 Jan 30
2008 Jan 30
問 ︰ 發 生 次 按 危 機 後 ， 你 對 宏 利 評 價 有 變 嗎 ？ 它 是 否 仍 值 得 長 線 持 有 ？ 此 外 ， 你 對 港 鐵 （ 66 ） 的 看 法 如 何 ？
我 認 為 基 地 位 於 多 倫 多 的 宏 利 ， 是 本 港 最 佳 上 市 公 司 之 一 。 由 九 九 年 上 市 至 今 ， 其 盈 利 每 年 都 能 遞 增 。
答 ︰ 宏 利 業 務 聚 焦 人 壽 保 險 ， 投 保 人 像 每 月 供 樓 一 樣 ， 會 定 期 繳 付 保 費 ； 這 源 源 不 絕 的 收 入 ， 令 公 司 管 理 的 資 金 日 增 。 自 上 市 後 ， 宏 利 派 息 便 有 增 無 減 ， 管 理 層 作 風 正 直 穩 健 。 我 不 清 楚 宏 利 是 否 已 捲 入 次 按 風 暴 內 ， 但 即 使 不 幸 中 招 ， 我 相 信 是 之 前 收 購 John Hancock Financial 才 間 接 招 致 。 若 真 的 影 響 至 股 價 下 挫 的 話 ， 肯 定 是 吸 納 的 黃 金 機 會 ， 然 後 長 線 持 有 ， 甚 至 終 生 結 伴 。 我 視 港 鐵 為 慈 善 團 體 ， 因 其 盈 利 太 側 重 於 地 產 ， 而 地 皮 來 源 須 依 賴 政 府 的 慷 慨 貢 獻 。 日 常 的 鐵 路 營 運 ， 只 能 勉 強 有 盈 利 ， 持 續 虧 損 的 機 場 快 線 ， 怕 且 還 要 好 幾 年 見 紅 。 這 慈 善 機 構 不 可 能 無 止 境 發 展 ， 未 來 土 地 總 會 乾 竭 ， 因 此 我 不 會 將 之 視 作 長 線 增 長 股 ， 但 它 也 不 會 出 現 嚴 重 虧 損 。
問 ︰ 美 國 股 市 近 期 下 跌 了 很 多 ， 其 中 花 旗 集 團 更 跌 至 市 盈 率 只 得 八 倍 ， 股 價 相 當 吸 引 。 若 花 旗 與 豐 相 比 ， 投 資 哪 一 間 更 好 ？
答 ︰ 此 要 下 台 。 新 的 管 理 層 ， 為 了 將 虧 損 責 任 歸 咎 上 手 ， 撥 備 策 略 肯 定 寧 濫 毋 缺 ， 令 未 來 有 機 會 藉 回 撥 來 增 加 盈 利 。
個 人 而 言 ， 我 不 認 為 次 按 足 以 致 命 ， 刻 下 很 多 撥 備 只 屬 驚 弓 之 鳥 ， 我 深 信 美 國 樓 市 若 持 續 下 調 ， 當 地 損 手 的 投 資 者 ， 很 快 便 會 控 告 銀 行 及 證 券 商 ， 何 以 未 曾 響 起 投 資 警 號 。
我 擔 心 花 旗 集 團 為 了 解 決 今 次 危 機 ， 被 迫 發 行 更 多 新 股 ， 導 致 攤 薄 每 股 盈 利 。 我 認 為 此 股 十 分 超 值 ， 惟 我 更 傾 向 買 豐 或 同 為 美 股 的 AIG 。
問 ︰ 自 從 你 上 次 沽 售 部 分 中 鋁 後 ， 已 很 久 沒 提 及 這 公 司 。 有 分 析 員 認 為 鋁 價 下 跌 ， 會 拖 累 中 鋁 盈 利 ， 你 認 同 嗎 ？
答 ︰ 未 來 數 年 ， 鋁 的 需 求 肯 定 會 擴 張 ， 作 為 中 國 最 大 製 鋁 商 的 中 鋁 ， 卻 因 鋁 價 反 覆 ， 很 難 判 斷 毛 利 率 會 否 被 蠶 食 。 今 年 度 的 首 三 季 ， 中 鋁 賺 八 十 五 億 元 人 民 幣 ， 但 去 年 六 月 至 九 月 ， 盈 利 僅 二 十 億 元 人 民 幣 ， 相 比 ○ 六 年 同 期 盈 利 破 紀 錄 賺 一 百 一 十 八 億 元 人 民 幣 ， 可 見 其 盈 利 及 毛 利 率 相 當 反 覆 。 中 鋁 去 年 股 價 曾 高 見 二 十 六 元 ， 當 時 市 值 三 千 五 百 億 元 ， 估 值 未 免 過 於 樂 觀 ， 因 此 我 才 會 減 持 。 但 現 價 十 二 元 ， 市 值 回 落 至 一 千 五 百 億 元 ， 變 得 相 當 合 理 ， 是 組 合 內 必 備 的 中 資 股 。
問 ︰ 請 問 你 如 何 評 價 玖 龍 紙 業 （ 2689 ） 及 理 文 造 紙 （ 2314 ） ？ 若 要 二 選 一 ， 哪 間 公 司 較 好 ？
答 ︰ 玖 龍 主 業 生 產 包 裝 紙 ， 這 行 業 門 檻 不 高 ， 不 需 要 太 大 資 本 及 高 科 技 ， 因 此 會 有 愈 來 愈 多 競 爭 對 手 ， 導 致 利 潤 受 壓 。 玖 龍 現 價 十 二 元 五 角 ， 市 值 逾 五 百 億 元 ， 截 至 去 年 六 月 ， 盈 利 二 十 億 元 ， 市 盈 率 二 十 五 倍 ， 我 認 為 股 價 昂 貴 。
理 文 是 另 一 製 紙 商 ， 去 年 同 樣 食 正 中 國 概 念 。 現 價 十 九 元 五 角 計 ， 市 值 二 百 一 十 億 元 ， 去 年 賺 十 億 元 ， 市 盈 率 約 二 十 倍 ， 較 玖 龍 便 宜 。 但 理 文 的 利 潤 率 只 有 百 分 之 五 ， 相 反 玖 龍 卻 有 百 分 之 八 ， 這 行 業 講 求 品 牌 效 應 ， 若 要 二 擇 其 一 ， 我 會 選 玖 龍 。
2008年1月29日星期二
曹仁超 - 中國走回控制之路
2008-01-29
1月28日，周一。恒生指數跌1068.76，收24053.61；成交額降至1077億元。即月期指高水，跌779點，收24296點。股市波動太大令大戶亦唔肯接盤，形成近日場外期權交易大減，輪商無法利用場外期權對沖，只有透過買賣普通股去對沖，反過來令本港恒指波幅較其他市場更大。
今天富士康（2038）下跌11％，見12.96元，因荷銀調降評級；華能電力（902）跌7.6％、大唐發電（991）跌5.1％，因澳洲港口基準煤價升3.9％，報93.35美元一噸。
發電量減少是天災亦是人禍
內地大風雪令滬深A股跌6.81％，收4731.88。國航、南方航空跌停，華能國際跌8.8％、國電跌7.6％、上海電力跌6.6％，上海機場跌7.4％、寧滬高速跌8.4％；招商銀行跌6.1％、民生銀行跌7.3％，寶鋼跌6.6％、馬鋼跌9.5％，國壽、平安保險跌停。
內地煤及電力短缺情況又再浮現，加上中央為打擊通脹唔准加電費，卻遇上五十年難得一見大風雪，令中國超過一半省份面對嚴重電力短缺。中央已下令各省市優先供應電力畀居民，令D耗電量大工業受影響。惡劣天氣係理由之一，但電費及天然氣價受限制，反而煤價及油價卻上升，相信與發電量減少不無關係。到底係天災抑或人禍？好難分曉。
另一因素係肉價貴。無論豬肉、牛肉、雞肉皆漲價，政府已下令臨時物價管制，加上惡劣天氣，唔少大城市又再面對供應短缺。
今年中國經濟能否同美國兩不相干？呢個希望似乎愈愈微。
瑞信上周市場焦點：「The Power of Fear」認為，市場擔心衰退呢個咒語未因聯儲局減息0.75厘而解開，反因大幅減息而加劇恐懼感（例如點解要減息0.75厘？）。市場短期升降完全由情緒支配。美股進入熊市，過去美股熊市平均跌幅25％。依家唯一睇好理由係超賣，不過反彈之後大市只會進一步下跌，因為今年美國樓價繼續回落。改變大市方向除需要基礎因素外，心理因素亦好重要。如本周美國減息半厘，相信本港亦追隨，令優惠貸款利率降至5.5厘至5.75厘。至於樓按係咪追隨減息至2.8厘，至低於CPI升幅3.8％？未能肯定。
香港去年12月份零售表現十分好，因失業率跌至3.4％，加上樓價上升及去年9月至今減息。外圍因素影響下，1月份零售業會否繼續向好？以數字計，相信仍較2007年1月上升，因2008年春節提前。
鋼鐵將成國際商品
至1月23日止呢一周，亞洲區離岸基金流走資金共47億美元，較去年3月第一個星期因日圓利差交易而流走資金多15％，其中又以中國同印度最勁；馬來西亞係少數仍有資金淨流入地區。
中國民航總局宣布今年3月內地機場大改革。美蘭機場（357）減費10％，北京及上海卻加費。國航（753）及東航（670）降落費將上升，而南方航空（1055）所受影響有限。今年3月起各航空公司亦可畀國際機票最高40％折扣，以加強競爭力。花旗將美蘭機場目標價訂11.6元、國航10.2元、東方航空7.5元、南方航空7.95元。
花旗亦推介中保國際（966），估計去年每股獲利0.5元，較2006年上升35.3％，O三十五倍，目標價22.97元。長江基建（1038）估計去年每股獲利2.43元，上升49.5％，O十一點三倍，目標價31.5元。並下調建滔（148）盈利預測，估計去年每股獲利2.91元，減少65.7％，未來O十一點三倍，目標價40.3元。建滔積層板（1888）估計去年每股獲利0.62元，升13.4％，未來O七點四倍，目標價5.9元。
中國銀監會發現有1190億美元違規貸款（8500多億元人民幣），已懲罰一百一十七個銀行經理，一萬二千六百八十七人被罰款。報道指從七萬九千二百間銀行中共搵到四百四十五宗違規貸款，較一年前減少58.4％；至於點樣處理違規貸款則木宰羊。
繼杜拜黃金及商品交易所成功推出鋼期貨合約後，2月份倫敦金屬交易所亦將推出鋼期貨。繼石油之後，鋼係全球交易量最大商品，年消耗量十四億噸，以每噸600美元計，金額十分驚人。LME最先推出十五個月期貨（2009年6月），估計對鋼鐵股影響甚大。鋼最大市場係鋼片，約五億一千萬噸一年，其中一億九千萬噸轉為鋼筋、一億三千五百萬噸轉為市售鋼材、一億三千五百萬噸轉為線材，五千萬噸用於建築項目。估計一半以電爐生產，材料係廢鐵，其餘係鐵礦砂用熔爐生產。LME將以六種唔同品質鋼片作為交易單位，將鋼片轉化為其他產品成本約65美元一噸。芝加哥商品交易所亦計劃加入，相信好快鋼鐵會成為國際商品，有助鋼鐵業經營。
路透社1月28日進一步修訂2007年第四季標普五百純利負增長17.6％（上周估計係負增長10.9％）。2000年3月24日標普五百指數由1552點下跌至2002年10月10日768點，跌幅50.5％【圖】，當年冇經濟衰退，只有軟陸。美股熊市去年11月開始，極有可能一直伸展到2009年。難道整個2008年都唔投資？點解唔學習Paddle strategy，實行用炮艇打航空母艦？利用Put期權或窩輪跌市中獲利。期權及窩輪透過槓桿作用，可達到一賠十或更大回報，去年10月如用2美元買花旗2009年1月到期Put，依家已值20元，一蚊贏十蚊；當然，睇錯市亦可以輸清2元。不過並唔重要，因為玩窩輪（或期權）資金只佔總投資資金10％，即使輸清對整個投資組合影響亦唔大，如贏出便一賠十，因跌市速度一定較升市快。去年10月買Put者（包括本港國壽甚至期指，都贏到開巷）。另一Paddle strategy就係將檸檬變成檸水！去年11月至今經過三個月跌市，唔少二線股跌到七個一皮，成個檸檬咁款。由於股價實在太殘，只要小小利好因素，便可反彈100％或以上，立即由檸檬變成檸水（好好味）。如你只動用全部投資資金中10％收買爛銅爛鐵，隨時可將檸檬變成檸水，賺佢一個double！第三個Paddle strategy就係利用超賣，例如上周二恒指21709點入市，到周五25243點離開，一星期內獲利16.27％。利用快買快賣又一次偷襲成功（用資本10％去炒賣期指）。
炮艇投資法以小博大
毛澤東戰略：敵進我退、敵退我追，實行打游擊。用三幾十個小鬼（二十歲以下小子）到敵方陣地搞破壞，萬一失手亦只損失三幾十個小鬼，但隨時可將敵方軍火庫炸掉。
熊市去年11月已開始，極有可能伸延至2009年，各位除採用「炮艇投資法」以小博大，包括玩Put或跌得幾殘二線股身上找檸檬，亦可實行逆市投資法，同股市打游擊。當別人愁眉苦臉時，你仍然古靈精怪。
事實上，美國有一位仁兄利用呢個方法，由2000年起步時10萬元到2007年結束時賺284萬美元。Pretty good！需要只係勇氣及分析能力，以及一DD資本。
過去七年如你冇將資本double、triple或quadruple，你一定係冇2000年買金、2002年冇買資源股、2003年冇炒復甦概念……以及2007年10月冇利用港股直通車消息國企股身上賺一大筆。上述項目對閣下而言風險可能太大，下一個機會極有可能係農地。請嘗試到澳洲、紐西蘭甚至東南亞國家搵搵。通常農地上升周期長達十五至二十三年，最近才開始起步。冇時間？咁就咪羨慕別人七年內將財富double、triple或quadruple，乖乖咁做個普通人。
去年9月，瑞銀認為今年出現衰退（GDP連續兩季負增長）機會高達40％。今年1月22日，瑞銀好肯定今年美國經濟將出現衰退，並估計失業率升至6％、聯邦基金利率降至2.25厘。繼1月22日減息0.75厘後，估計1月29及30日再減息半厘，但已無法阻止衰退出現。
美國國會已批准退稅，每位600美元（夫妻1200美元，另每個孩子加300美元），年收入17萬美元以上者冇退稅；估計支票最快第二季寄出。另外年賺15萬美元以下、資本80萬美元以下中小企業亦獲50％退稅，政府負擔資金420億美元。上述退稅共1500億美元，能否令今年下半年美國GDP回升，形成碟形走勢？即第一季利用減息去減慢GDP增長率下降，第二季利用退稅去阻止GDP進入負增長？
著名財經記者丹尼爾．格羅斯《新聞周刊》提出一個新觀點：美國經濟衰退將成為世界經濟格局一個「拐點」，美國帶領世界時代將結束！
人民幣內貶外升
美國工業產值1894年已居世界首位，但真正成為全球霸主係第二次世界大戰結束前1944年布列頓森林制度建立，令美元成為全球貨幣。五十年代後期關貿總協定（即依家WTO前身），再加上世界銀行、IMF支世界經貿及金融，外自由化、貿易自由化、資本自由化成為三大支柱，透過發展多邊經濟貿易，構成一個以美國制度為核心世界經濟體制。
雖然布列頓森林制度1971年取消，改為浮動率，但並冇動搖美元國際間地位。進入二十一世紀金磚四國興起，才開始動搖「美元霸權」根基。去年8月次按危機極有可能引發華爾街大衰退，各大投資銀行正掀起一股裁員潮，包括花旗、美銀、大摩、美林，甚至高盛、瑞信、瑞銀。呢次由房貸衝擊所引發次按危機，西方金融業何時能走出困境？銀行及大證券行大裁員後，整個西方衍生工具市場將走向收縮，以期度過寒冬。而呢個冬季有幾長？冇人有答案。
中國戰後人口大幅上升，糧食產量卻追唔上，第一次出現糧荒係1960年代初期，中國人均糧食只有二百一十七公斤，並唔夠食；到八十年代初期問題才解決，政府宣布取消糧票制度；到1998年人均糧食達四百一十一公斤。1999年起又再下降，2003年只有三百三十三公斤，2004至07年中央確立「多予、少取、放活」三大政策發展農業，2008年更宣布免除農業稅。農業連續四年增產，但人均收入大幅上升，令中國人有能力吃動物蛋白食品，而生產動物蛋白每公斤肉需要七公斤穀物；再加上2007年美國通過玉米生產乙醇計劃，美國玉米大量減少出口，其次歐盟亦將60％油菜用作生產燃料；去年全球航運費上升80％，農產品商品市場被炒貴晒。中國人面對1960年代以來第二次糧荒，呢次唔係冇飯食，而係食無肉，你說怎麼辦？
人民幣面對「內貶外升」現象。人民幣價國際市場一再升值，但國內購買力一再下跌。去年中國城市平均地價係美國40％，但中國人均收入只及美國人十分一；問題愈來愈複雜。
中國係社會主義市場經濟國家，但改革開放三十年仍要用計劃經濟手段，臨時控制物價，而且臨時措施愈來愈多，從豬肉價格到加工廠工人工資、從飼料價格到能源價格……。控制下家唔控制上家，可以咩？連上家亦控制又點？令人擔心中國又再走向全面控制之路，由控制信貸到控制勞動力成本、控制物價到控制原材料。理由係中國貧富差距日益擴大，依家已出現為漲價而自殺、炒股破產而自殺事件。一場大風雪可令半個中國交通癱瘓，絕對唔係可笑事。
三十年前中國由計劃經濟走向自由市場，依家又用計劃手段去解決社會矛盾。美國經濟已到衰退邊緣，而中國方面正走回計劃經濟之路去解決社會矛盾。第二次世界大戰結束後，世界經濟繁榮三大支柱──外自由化、貿易自由化、資本自由化正受到威脅，最後能否化險為夷？
諾貝爾獎得主蒂格利茲上周瑞士達沃斯世界經濟論壇認為，美國經濟正朝向流動性陷阱（Liquidity trap），即長期債券息率拒絕回應短期利率下降，令信貸繼續收緊，即貨幣政策mechanism漸漸失效，情況有如1990年至今日本。上周聯儲局減息0.75厘，股市反應十分輕微，本周二、三如再減息半厘而股市反應繼續輕微話，便證實流動性陷阱已出現。減息未能阻止美國樓價進一步下跌，到時麻煩便開始，因為過去幾年消費者利用物業加按每年產生7000億到8000億美元用於消費。樓價下跌令加按成為唔可能，即今年消費市場共失去7000億到8000億美元資金，相較於殊仔1500億美元刺激方案實在大好多。蒂格利茲認為，依家美國政府應做事唔係1500億美元退稅，而是點樣刺激就業。
2008年1月28日星期一
曹仁超 - 滋油淡定原來冇料到
2008-01-28
1月27日，周日。周六我老曹高盛講座講次按危機，觀眾接近四千人，由此可見次按問題幾咁受關注。其實，次按危機去年3月已浮現，當時Countrywide股價一天之內狂瀉56％，點解全球金融市場未見重視，而股市一再炒上直到去年10月？當時市場想法大致有：一、貝南奇有能力阻止衰退出現（例如直升機擲銀紙）；二、即使美國經濟衰退，全球經濟亦唔會受影響，即所謂兩不相干（decouple）；三、信貸危機只影響次按公司，唔會擴大到其他行業。
匆匆減息暴露騰雞性格
但係，點解去年11月起全球股市卻大跌？因為金融市場漸漸發現貝南奇原來真係冇料到，去年3月咁滋油淡定並唔係胸有成竹，而係唔曉驚。1月22日匆匆減息0.75厘，暴露晒其騰雞性格。至於decouple論早已不攻自破，歐洲各銀行原來較美資銀行更加一塌糊塗，例如法興銀行買賣衍生工具上，傳聞該「神奇小子」只損失15億歐羅，董事局成員損失達34億歐羅，董事局卻將個人損失亦一併歸入法興銀行內。呢位「神奇小子」克爾維耶爾年收入少於10萬歐羅，如果冇高層「特殊安排」，根本上唔可能做到呢種事，相信另有內情，例如將個人損失撥歸公司，由「神奇小子」一個晒。
日經平均指數由去年2月26日起回落跌幅31.3％，較美股跌幅更大，何來decouple？
香港雖然有中國照住，去年10月30日起恒指仍下跌32％，但大有後來居上之勢。
依家仍在頑強抵抗只有滬深A股，因為中國市場未向外開放，暫時唔受外圍影響。
歷史早已證明，減息不能阻止樓價下跌，只能減慢樓價下跌速度。各國歷史都證明，每次樓價調整期短則三年、長則六年，更長可達十三年，今年美國樓價即使減息環境下，相信逃唔出一跌命運。最終美國經濟係軟陸抑或係衰退？則要時間去告訴大家，但無論衰退或軟陸，美股跌幅都25％以上。
調整日子與幅度或非常嚇人
道指回落，到1月22日11634點反彈，上周五見12486點又再回落，呢次反彈係咪頭肩頂走勢中後抽【左圖】？用圖表分析指數走勢，出錯率通常甚高，但去年4月至今道指沿頭肩頂走勢運行，仍有參考價值。道指去年8月16日低點12517點，11月26日低點12724點，乃頸線阻力位。道指由去年10月11日14198點回落到今年1月22日，大約失去15000億美元市值，全球股市大約失去50000億美元市值，其中又以金融股、房地產股、航運股及零售股受打擊最大。上周聯儲局減息0.75厘，令股市由1月22日起反彈，管理1260億美元Neuberger Berman投資策略員Jack Rivkin認為，美國企業今年純利將走下坡，擔心經濟衰退下，現水平投資股票變得太危險。索羅斯《金融時報》話，過去六十年超級繁榮（Super boom）已到頂點。去年美國收支赤字相等於GDP 6.2％，即美國吸收全球儲蓄用作消費，去支持全球繼續繁榮，上述情況唔可能長期維持。次按危機令信貸周期進入回落期，擔心呢段日子十分長。索羅斯認為，全球財富重新組合過去幾年早已開始，美國房地產泡沫爆破只係整個重新組合中其中一小部分，人口只有三億美國唔可能繼續佔用全球GDP 30％，第二次世界大戰後美國維持達六十年優勢正結束，美國必須同全人類分享全球財富，情況有如第一次世界大戰結束後英國，再不能雄霸半個地球。上述情況早1966年已開始，不過到1980年列根上台後，佢重建全球對美元信心，再透過經濟全球化，形成過去二十五年全人類儲蓄再次供美國人揮霍，令本已唔平衡世界進一步傾斜。到2007年無形之手發揮威力，財富再次從美國流失，令所有美元者自2002年至今失去50％財富，未來損失唔單止率上，甚至擴散到美國地產及股票。上述調整只開始冇耐，未來日子及幅度可以十分嚇人，各位宜小心。
1980年列根時代利率開始走下坡，到2003年見底回升，2007年9月又再走下坡，但利率唔可能再低於2003年6月。呢次減息可令CPI加快上升，令未來利率好快又回升，由此再引發信貸收縮日子恐怕較家大部分人估計更長。利率期貨市場預期本周又再減息半厘，如減息少於半厘便大件事，因為會令投資者失望；但減息半厘，其實刺激作用有限。情況有如逆水行舟，你必須Keep on rolling on the river，一旦你唔扒，隻艇便向下滑；但即使你努力扒，隻艇亦未必前進道理一樣。近日唔少專家教人博反彈，我老曹一向認為，每次反彈只適宜作減持，一般散戶根本冇本事反彈中賺錢；逆勢而行非人人可為。
恒指由去年10月30日31958點回落至今年1月22日21709點，如反彈前跌幅50％，可見26033點；如反彈前跌幅61.8％，可見28042點。恒指未重返28042點前，港股亦只係反彈市，唔值得高興。股市出現反彈，只因聯儲局突然宣布減息0.75厘引發。2001年1月格蛇製造另一泡沫（地產）去抵銷2000年科網股泡沫爆破。貝南奇能否製造一個更大泡沫去抵銷次按危機？
美國GDP佔全球GDP 30％，而且差唔多係大部分國家最大貿易夥伴。如美國經濟出現衰退，可以唔受影響國家或地區少之又少。亞洲金融風暴可以唔影響美國；反之，如美國出現經濟衰退，除非經濟封閉國如北韓，其他國家或多或少會受波及。美國零售商估計，2008年1月係1996年以來最差一個月，只較去年1月升0.5％；連鎖店至1月19日止銷售只升0.7％。美林修訂2008年經濟保持增長預測，改為睇2008年第二季及第三季GDP負增長，全年GDP只升0.8％（前估計1.6％）。
港美冇可能兩不相干
由1945年至今標普五百指數每次衰退（甚至經濟軟陸），平均跌幅25％。呢次美股回落，至今為止標普五百指數只跌19.4％，似乎未跌夠。至於殊仔1500億美元刺激經濟方案，依家唯一受刺激而上升係金價，而非股市。
留意趨勢改變，才能了解市場方向。如冇基礎分析、市場心理學做背景，單憑技術分析，成功機會有幾大？我老曹未見過一個富翁係走勢派信徒。換言之，走勢只能用作輔助，不應作為主要分析工具。走勢最好用作確認自己分析趨勢方向係咪正確。The trend is your best friend, not chart！
香港同中國股市係咪唔受美股影響？我老曹只跟滬深Ａ股五年，唔敢發表意見（唯一意見係去年初反對大部分人泡沫論）。香港因受率制度管死，根本上無法同美股decouple，只有滯後效應（例如美股先跌，我地遲Ｄ跌）。芝加哥VIX指數進入30點（極之波動水平）後通常有反彈，例如去年8月同11月，2008年1月底反彈似乎已開始，只係反彈幅度一蟹不如一蟹。8月份次係強力反彈，令指數創新高；11月份次反彈力水唔多夠，升幅有限，而且過唔到聖誕；至於1月22日開始反彈，恐怕只係死貓反彈（Dead cat rebound），相信同市場有大量衍生工具有關。1月至今大量資金流入市場博反彈而被綁，上周一法興計數損失55億歐羅，令法興出現資本充足比率不足，要搵新資金入股足可證明。去年12月14日至今衍生市場綁死幾多資金？全球衍生市場總市值15萬億美元。去年12月14日至今有幾多資金衍生市場被蒸發掉？單係法興已損失55億歐羅（我老曹朋友中損失過億港元者比比皆是），好友元氣大傷，1月22日反彈只係淡友平倉離場，睇貝南奇同殊仔有乜絕招，如1月30日發現冇料到，咁就dido。
黃金早有人滿之患
黃金已成為僅餘避難所之一，可惜早有人滿之患，恐怕亦唔太安全。因為今天全球通脹只出現能源及食物價格上（由供求失衡引發）；反而美國樓價同股價回落係通縮唔係通脹（1990至2003年日本及1997年8月至2003年香港可證明）。同1970年唔同，當年推動通脹力量係工資上升；二十一世紀除新興工業國外，所有OECD國家工資升幅極之有限，因此只有內地CPI升幅很大（因工資急升），而本港CPI升幅有限（工資升幅唔大）。
瑞銀估計，今年第二季或第三季美國GDP有可能出現零增長，中國及印度無可避免受影響，因產品及服務最終目的地以美國為主。美國透過大幅減息減慢放緩速度，估計今年美國GDP只升0.8％，令中國GDP增長率降至9.9％、印度8.2％，所引發影響值得留意。最終中國同印度能否唔受美國經濟軟陸影響？請留意近日滬深A股表現。
投資成功首要學習謙卑
花旗推介多金控股（628），估計2007╱08年度獲利4.13億元或每股34仙，O只有四倍；豐德麗（571）去年獲利2.06億元或每股25仙，O 十四點六倍；新濠國際（200）今年獲利3.602億元或每股27仙，O 三十四倍；信德（242）去年獲利7.78億元或每股34仙，O 三十二點九倍；銀河娛樂（027）目標價7.48元。該行理由係生意淡薄不離賭博；唔通今年生意難做，賭場會特別興旺?! Markets are never wrong, opinions are ! 此乃李佛摩1890年名句。佢曾經一百多年前賺進數千萬美元，然後又失去，再賺進數百萬美元又再失去，最後決定自殺，理由係佢痛恨自己唔遵守自訂守則：follow the trends。佢因為成功而變得過分自信，聽信朋友及情人貼士而失去一切，犯《吳起兵法》所講：五戰而勝之師，乃未來全軍盡墨之兵！朋友，去年10月你係咪亦變得過分自信？如你仲年輕，唔使怕，李佛摩一百年前亦賺過數千萬美元又失去，之後再賺回數百萬美元……。
我地應從佢身上學習追隨趨勢，唔好過分自信。乜北角畢非德、元朗股神、牛頭角股聖都係廢話，要投資成功首先要學習謙卑，其次係唔信貼士只信歷史。祝大家鼠年「上落平安」！
分 期 找 卡 數 免 息 ? 實 際 年 息 逾 10 厘
近 年 規 模 最 大 雪 祭, 札 幌 10 大 必 睇 冰 像
近 期 股 巿 動 盪 ， 但 未 影 響 港 人 趁 農 曆 年 外遊的 興 致 。 新 春 適 逢 北 海 道 札 幌 雪 祭 ， 日 本 團 熱 爆 。 國 際 漫 遊 協 會 指 出 ， 今 年 札 幌 雪 祭 規 模 堪 稱 近 年 最 大 ， 雪 砌 冰 像 等 多 達 474 個 ； 協 會 推 介 10 大 必 看 雪 像 冰 像 ， 讓 港 人 精 明 玩 盡 三 大 雪 祭 會 場 。 記 者 ： 蔡 朗 清
國 際 漫 遊 協 會 資 深 會 員 范 子 祺 表 示 ， 札 幌 雪 祭 由 2 月 5 日 至 11 日 ， 分 別 在 大 通 公 園 、 薄 野 及 里 園 三 個 會 場 舉 行 。 他 說 ， 今 年 雪 祭 的 規 模 是 近 年 最 大 ， 雪 像 及 冰 像 的 總 數 達 474 個 ， 「 擺 薄 野 冰 像 有 287 座 ， 比 過 去 多 成 倍 。 」
范 子 祺 指 出 ， 大 通 是 最 大 會 場 ， 163 個 大 小 不 一 的 雪 像 等 由 一 丁 目 （ 大 街 ） 分 散 至 十 二 丁 目 ， 走 馬 看 花 也 要 行 足 兩 小 時 ， 故 他 推 介 10 大 必 看 雪 像 及 冰 像 （ 見 表 ） 。 最 大 型 首 推 有 日 本 國 寶 之 稱 、 四 大 古 城 之 一 的 犬 山 城 雪 像 ， 動 用 150 名 陸 上 自 衞 隊 隊 員 砌 雪 ； 其 次 是 古 埃 及 遺 雪 像 ， 出 動 120 名 隊 員 砌 出 金 字 塔 及 獅 身 人 臉 像 。
另 一 焦 點 是 八 大 工 業 國 會 雪 像 ， 砌 出 每 個 國 家 的 代 表 建 築 物 ， 如 美 國 自 由 神 像 、 英 國 大 笨 鐘 等 ， 十 分 壯 觀 ， 「 日 本 作 為 東 道 主 ， 唔 想 搶 其 他 國 家 風 頭 ， 只 係 砌 熊 、 鹿 等 當 地 動 物 ， 仲 有 地 球 同 細 路 ， 表 示 對 全 球 暖 化 、 要 保 護 地 球 同 下 一 代 關 注 。 」 最 大 冰 像 是 知 床 自 然 環 境 的 冰 像 ， 雕 出 知 床 森 林 、 鷹 、 熊 、 三 文 魚 等 。 知 床 05 年 被 列 為 世 界 自 然 文 化 遺 產 。
設 美 食 廣 場
范 子 祺 表 示 ， 今 年 首 次 在 六 丁 目 設 美 食 廣 場 ， 提 供 北 海 道 地 道 美 食 ； 也 設 穿 梭 巴 士 到 里 園 冰 雪 樂 園 會 場 。 該 處 設 四 條 長 100 米 的 成 人 滑 雪 梯 、 四 條 長 8 米 兒 童 滑 雪 梯 、 6 米 高 的 大 型 雪 迷 宮 等 免 費 任 玩 ， 另 付 費 可 玩 雪 地 香 蕉 船 等 活 動 。
他 路 指 ， 若 時 間 緊 迫 ， 可 一 天 玩 盡 三 大 會 場 ； 早 上 先 到 大 通 欣 賞 藍 天 下 的 雪 像 ， 下 午 到 里 園 冰 雪 樂 園 ， 傍 晚 回 大 通 欣 賞 黃 昏 雪 像 ， 晚 上 則 到 食 肆 林 立 的 薄 野 看 冰 像 。
59 屆 札 幌 雪 祭
日 期 / 地 點 ： 2 月 5 日 至 11 日 / 大 通 公 園 、 薄 野 及 里 園 三 大 會 場
雪 像 及 冰 像 數 目 ： 約 474 個
大 通 會 場 重 點 雪 像 及 冰 像
資 料 來 源 ： 國 際 漫 遊 協 會
今 年 札 幌 雪 祭 其 中 一 個 大 型 雪 像 是 八 大 工 業 國 會 ， 圖 為 雪 像 的 模 型 。 范 子 祺 提 供 圖 片
特 稿 ： 處 身 雪 地 勿 空 肚 要 戴 帽
家 庭 醫 生 關 嘉 美 表 示 ， 新 春 期 間 札 幌 天 氣 嚴 寒 ， 動 輒 只 有 攝 氏 零 下 10 多 度 ， 若 港 人 在 露 天 環 境 下 欣 賞 雪 像 時 保 暖 不 足 ， 有 可 能 患 上 低 溫 症 ， 嚴 重 會 致 命 ， 老 人 家 、 小 朋 友 及 患 有 慢 性 病 更 屬 高 危 一 族 。
關 嘉 美 提 醒 巿 民 ， 在 嚴 寒 天 氣 欣 賞 雪 祭 ， 不 宜 空 肚 外 出 ， 應 先 進 食 如 朱 古 力 、 香 蕉 、 飯 、 包 等 高 卡 路 里 及 碳 水 化 合 物 的 食 物 。 禦 寒 衣 物 方 面 ， 除 了 要 穿 上 羽 絨 大 褸 保 暖 之 外 ， 由 於 頭 顱 最 容 易 散 熱 ， 記 緊 戴 上 厚 帽 及 頸 巾 。 長 時 間 逗 留 戶 外 若 感 到 呼 吸 急 速 、 手 震 、 尿 頻 等 ， 是 低 溫 症 的 先 兆 ， 必 須 盡 快 返 回 室 內 及 進 食 高 卡 路 里 食 品 ， 補 充 熱 量 。
資 料 來 源 ： appledaily
2008年1月27日星期日
2008-01-22 龐寶林 - 印度長線看俏短線料向下
2008-01-22
過去十年投資在金磚四國股市的回報理想。而四國中印度股市的升幅尤其厲害，期間MSCI印度股市指數升達541%。當很多投資者認為印度股市估值偏高之際，印股的升勢卻欲罷不能，去年更力壓中國(H股指數)，成為環球主要股市中表現最好的股市。
筆者去年第三季起建議買入印股基金，因為當時市場資金熱炒中資股，令國企指數市盈率高於印度股市指數，故筆者預期短期資金會流入印股，以收窄與中資股的距離。結果不失所望，印股在去年第四季表現突出。不過現水平筆者對印股看法審慎，須知道自從11月初的調整，環球股市的估值回落至較低水平，可是期間印股卻續升，令其估值顯著高於其他股市。早前印度最大股票基金India Equity Fund舵手Sanjiv Duggal亦發出警告，認為當地股市估值偏高，現水平已反映未來2年至3年的盈利增長，估計大市未來18至24個月將會下跌。
年輕人口多支持經濟發展
印度的學齡人口佔總人口比例達40%，年輕人口眾多可支持印度經濟長線發展，這點是令投資者看好印度前景，願意付出較高估值投資印股的主因。但需要注意的是，印度的兒童缺乏人權，學齡兒童擔任童工的情況仍司空見慣，其受教育的機會因而被剝奪。此外，印度20歲至24歲的女性人口中，近半數是在18歲以前結婚。須知道18歲以前是學習的黃金時期，但大部分印度年輕女性卻在家中從事低生產力家務。由此可見，單就年輕人口多這點，是不足以給予印股如此高估值的(市盈率達29倍)。
印股估值高風險也不小
受着外資流入的刺激，印股升勢不斷。但這些所謂「外資」大部分屬投機性的短線資金，只要有一些風險出現，這些資金的撤出速度會很急速，令股市出現大跌。至於風險方面，印度面對的風險亦愈來愈大。「經濟學人」在去年11月發表一篇關於新興市場的文章，文章認為目前處於貿易逆差的印度，很容易受到國外資金突然撤離的影響。再者印度物價及信貸成長速度過快，及財政赤字佔GDP達6.3%，若經濟放緩，政府較難以減息，或擴大財政支出來刺激經濟。因此「經濟學人」認為印度在眾多新興市場國家中，風險程度排名最高。
由於印度股市估值高，但面對的風險卻不小，故筆者認為現水平值博率不高。不過長線而言，印度經濟的高增長料可持續，當地企業亦可保持盈利表現，只要股市調整至較低市盈率的話，仍是值得買入印度基金的。全球華人國際投資交流會主
東驥基金管理董事總經理龐寶林
2008-01-21 龐寶林 - 美金融股大蝕 引發小股災
2008-01-21
投資理財周刊
基金投資組合 龐寶林、陳榮肇
美金融股大蝕 引發小股災
次按問題令美國金融股風聲鶴唳，受高達181億美元的次按撇帳拖累，花旗集團上季業績轉盈為虧，勁蝕近98.3億美元，創該行成立196年來最大虧損紀錄。由於業績疲弱，花旗會大幅削減派息41%。美國最大證券行之一美林亦不好過，要為次按損失減值達115億美元，令去年第四季虧損近100億美元。美國金融股業績差勁，觸發美國及環球股市跌勢加劇。
正當人心虛怯之際，內地卻落井下石。人民銀行於上周三宣布，為配合中央「從緊」的調控要求，並進一步收緊銀根，將再度調高銀行法定存款準備金率0.5%至15%的歷史新高。港股受雙重打擊下，恒指及國指也錄達10%的跌幅，是亞洲股市中的「重災區」。
恒指現水平現支持
雖然港股表現不濟，但數家大行卻發表樂觀言論。豐股票策略部表示，預期人民幣升值7%，以及內地兩稅合一制度，令內資企業稅率節省7%的優勢下，實際的企業盈利增長增較外界預期高，即高於22%。至於摩根士丹利指出，預料今年香港實質經濟增長會達到5.8%，內地則達10%，加上「港股直通車」有望正式開通，都會支持港股表現，預期年底恒指可重見30000點。事實上，現時恒指及國指已跌近250天平均，筆者認為除非再有新的壞消息出現，否則現水平具龐大支持。
本欄組合上周下跌5.54%，年初至今則下跌6.05%，惟跌幅較MSCI世界指數的跌8.81%為少。組合現時有18%現金，應可有效減低組合波動，現水平不打算再減持基金，若然環球股市進一步下跌，更會考慮吸納金磚四國基金。
2008-01-18 龐寶林 - 牛市未死250天線有支持
2008-01-18
基金人語
去年是2007年，不少人也擔心「逢七遇股災」，結果卻是杞人憂天，股市不單沒有股災，反而有十分理想表現。但股災的宿命沒有消失，只是延遲而已。自去年底起，環球股市在高位已明顯遇上阻力，踏入2008年跌勢更是一發不可收拾。環球多個股市（包括美股、日股及韓股等）已經跌穿牛熊分界線（250天平均線），理論上已步入熊市。其實若以農曆看，股災年仍未過去。1987年股災發生在丁卯年、1997股災發生在丁丑年，而現在仍是丁亥年，要待2月初才過去。似乎「逢丁遇股災」的宿命難逃。
雖然恒生及國企指數仍在250天平均線以上，但從高位計的跌幅卻很驚人。在這次自2003年起的大牛市中，出現過六次（包括今次）調整市，跌幅最大的就是今次。恒指從去年10月底的高位31958點計，至今跌幅達25％【表】。國企指數今次的跌幅，雖不及2004年的調整 （當時跌達35.6％），但亦是第二大跌幅。
筆者認為在負利率、北水南調及內地經濟保持高增長的情況下，香港整體股市由牛轉熊的機會不大，加上從高位的調整幅度絕對足夠，因此恒指及國指在250天平均線水平，即23453點及13125點，應有很大的支持。
宜趁大跌市吸納優質股
由於港股已跌近支持位，現在是開始趁低吸納優質股份的好時機。摩根士丹利近日建議了兩隻股份——中交建（1800）及洛鉬（3993），十分值得參考。
大摩的報告指出，中交建於內地港口建設、設計、疏浚以及環球港口機械工業的獨特優勢與壟斷地位，帶動其2007至2009年盈利複合增長達45％。而未完成工程項目、組合提升以及毛利改善，均為推動盈利增長的催化劑。此外，中交建於鐵路基建及海外發展等新業務範疇十分進取，加上競爭有限以及高市場准入門檻，預期明年可為該公司貢獻46％營業額、26％收入以及38％經營利潤。
大摩薦吸中交建洛鉬
有見及此，大摩首予中交建「增持」評級以及目標價27.9港元，較上日收市價20.8港元仍有34％上升空間。筆者早前以接近22元把中交建沽出換馬至中鐵，現在決定趁低再購回中交建。
至於洛鉬方面，雖然大摩因為內地上調鉬產品出口關稅至20％，故把洛鉬今年每股盈利預測，由原來1.34元降至1.28元人民幣。而明年每股盈利預測，亦由原來1.25元降至1.2港元，故把洛鉬的目標價， 由原來24元降至20港元。但是大摩指出，現股價已接近該行估值下限，洛鉬現價約市盈率九點七倍， 較同業湖南有色有達50％折讓。因此現水平再跌空間不太，若回升至20元目標價，回報可達58.7％。
環球股災乍現，而內地更「落井下石」。人民銀行周三宣布，為配合中央「從緊」的調控要求，並進一步收緊銀根，將再度調高銀行法定存款準備金率0.5％至15％的歷史新高。作為今年首次的上調，此舉將會凍結近2000億元人民幣流動資金。
此外，中國國務院繼上周要求成品油、天然氣及電力等不得漲價後，日前再舉行會議，明確要求地鐵和旅遊景點不加價、移動通訊漫遊費標準更要降低，同時強調會加強糧、油、肉、飼料和液化氣等重要商品的價格監管。在短期內兩度舉行監管物價會議，反映中央積極遏抑通脹。而發改委亦決定啟動臨時價格干預措施，提價申報和調價備案的品種範圍主要是成品糧及糧食製品、食用植物油、豬肉和牛羊肉及其製品、牛奶、雞蛋、液化石油氣等重要商品。在價格顯著上漲消失後，政府才會解除干預措施。
內地不斷推出調控措施，影響短期投資氣氛。但筆者認為，內地推出多項宏調政策，可是卻不太願意加息，這對股市應是正面的，因為加息是對整體經濟影響最大的宏調措施。配合筆者剛才所說，國企指數已跌近250天平均線，故我們在現水平是不宜過分看淡的。事實上，昨天國指在早段下跌後，出現一個強勁反彈。
內地不願加息長遠利股市
受大市暴跌影響，本欄組合上周下跌7.12％，不過跌幅較恒指及國指為小。雖然香港地產市道向好，但地產股上周亦受大跌市拖累，表現不太理想。上周購入的新鴻基地產（016）下跌5.34％。筆者沒有因而動搖信心，相信在美國減息及人民幣升值這兩大趨勢下，香港負利率情況揮之不去，加上港府本年度財政盈餘將遠超預算的250億元（估計會高達1000億元），料減稅等還富於民措施會在今年推行，這都有利香港經濟及樓市，因此地產股仍值得看好。此外，部分世茂房地產（813）及惠理（806）因跌超過15％，需要止蝕。
（讀者請注意股票價格可升亦可跌。本文意見只供參考，文內股票組合亦只是模擬，並不構成投資建議。東驥基金及東驥基金管理的基金及股票組合，有可能持有文中提及股份。）
2008-1-15 龐寶林 - 新能源發展及投資機會
2008-1-15
踏入2008年，在環球股市表現不太理想之際，油價卻突圍而出，曾升至100美元的歷史高位，創出歷史新高。事實上，在油價供不應求的情況持續下，過去幾年油價升勢未止，便宜能源時代正式過去，未來全球需要面對昂貴的能源。各國政府沒有「坐以待斃」，紛紛推出節能政策及發展替代能源。好像美國參議院月前就以壓倒性多數通過了一項新能源法案。這法案對美國汽車行業的耗油標準作出了更為嚴格的規定，以降低石油的消耗量。根據新法案，到2020年美國汽車平均耗油量必須降低40%，達到每加侖35英里。此外，新能源法案鼓勵大幅增加生物燃料乙醇的使用量，使其到2022年達到360億加侖。此舉將降低美國對進口石油的依賴，因此有助於增強美國的能源安全。可見發展生物燃料等替代能源將成為美國「國策」。
此法案現時遭到石油公司和參議院共和黨人士的強烈反對，布殊總統也威脅會動用否決權。不過支持法案的民主黨現正控制參眾兩院，今年美國總統選舉，民主黨勝出的機會仍較大，因此筆者認為法案最終可順利推行。
多國宣布新替代能源法案
除了美國外，世界多國也宣布新替代能源法案。德國的新氣候與環境法案，將增加新能源的補助，由2005年的18億歐元提高至26億歐元。西班牙則預計延長太陽能專案補助，並計劃在2010年使新能源的使用達12%。澳洲的新再生能源法案，預期提高新能源使用至20%，並於2010年建立二氧化碳排放交易權交易機制，降低二氧化碳排放量至60%。
新興市場積極發展新能源
新興市場在發展新能源方面亦十分積極。在亞洲區，越南政府計劃到2025年將建造2到3座核電站，總裝機容量為800萬千瓦，總投資額約為160億美元。2006年菲律賓亦通過一條法律，規定兩年內所有引擎的液體燃料，必須含有部分國內生產的生物燃料。
現時全球也積極發展新能源，究竟帶來多大的投資機會呢？歐洲是發展新能源較早的地區，我們可以作為參考。英國倫敦研究機構的一份報告稱，從1998到2007這十年中，創投基金在歐洲新能源項目上的平均年度投資回報率高達55%，可見新能源在歐洲是有很大市場的。特別是風能，因其潔凈和便利備受歐洲人青睞。2006年歐洲風電裝機容量創新高，新增7588兆瓦，總裝機容量超過了48000兆瓦，總價值90億歐元。其中德國和西班牙繼續吸引了多半風能市場的投資，2006年這兩個國家裝機容量，佔據整個歐洲風電市場的50%。
投資新能源項目回報可觀
從歐洲的例子可見，新能源項目的投資回報是很可觀的。目前多國領導人正積極地開發新能源市場。在政府的支持下，筆者相信新能源是個朝陽行業，就像80年代初的科技業一樣，若能在行業發展初期投資，未來就可獲理想回報。投資新能源行業，最方便就是透過基金，現時市面上有一隻名為美林新能源基金，投資回報不俗，過去三年上升146%，略高於油價升幅141%。(見附圖)
全球華人國際投資交流會主席東驥基金管理董事總經理龐寶林
曹仁超 - 最大反彈可見27000點 2008-01-26
2008-01-26
1月25日，周五。恒生指數升1561.04，收25100.31；成交1266.6億元。1月期指升1435點，收25075點低水。
礇控（005）升5.1元，見120.5元；利豐（494）升8.4％，見27.7元；中國遠洋（1919）升8.8％，見17.34元；中石化（386）升11％，見9.37元；聯想（992）升15％，見4.75元；香港中旅（308）升8.4％，見4.53元；中石油（857）升8.6％，見11.88元；中海油（883）升8.9％，見11.74元；交通銀行（3328）升12％，見9.89元；思捷環球（330）升14％，見97.5元；長實（001）升7.5％，見131.4元；富士康（2038）升17％，見14.52；工商銀行（1398）升8.1％，見5.2元。
2007年香港新造樓宇按揭上升52％，共2139億元，係1997年以來最多。2003年至今，本港住宅樓價差唔多已上升100％。
滬深三百指數升1％，收報5077點。萬科升6.6％、燕京啤酒升4.7％、浦發銀行升3.4％。
股市鮋up and down為投資者提供大量In and out機會。最怕係月初In、最近out，止蝕之後港股又反彈。恒生指數唔排除可完成最大反彈（即前跌幅61.8％），見27000點以上；上落市從來唔易玩，照道理呢次反彈可保持到1月底、2月初。
一切應急措施已開動
美國商業部宣布12月新屋動工減少14％，只有一百零一萬間，係十六年來最差；周四公布二手樓交投12月份跌2.2％，只有年率四百八十九萬間，係二十五年內最差。2007年全年Single-family房屋銷售較2006年跌13％，係1982年下跌17.7％以來最差，平均售價下跌1.8％至21.7萬美元，係1968年以來首次全年售價較前一年下跌。1月19日止一星期新創造職位三十萬一千個，較前一星期三十萬二千個微跌，亦係去年9月以來連續四星期減少，大量數據指出美國經濟有可能出現軟覑陸（一季GDP負增長）及50％機會出現衰退（兩季GDP負增長）。周五國會將通過布殊總統1500億美元刺激經濟計劃，再加上聯儲局已減息0.75厘，係2001年「九．一一慘劇」以來首次通過視像會議決定減息及相信1月29、30日再減息半厘；一切應急措施已開動，以阻止美國經濟陷入衰退。
美國經濟又矮又肥
依家美國經濟已變成又矮又肥，一旦跌下來都幾難令佢重新企起身。情況有如1990年日本經濟變得又矮又肥，跌倒後至今仍無法企番起身。1997年8月香港經濟一樣變得又矮又肥，好彩我地有個力大無窮母親（中國），透過自由行、CEPA、大量國企、紅籌來港上市、QDII甚至港股直通車（雖然至今仍未開出），終令香港呢個又矮又肥經濟重新企番起身。反觀冇中國幫手台灣股市，自1990年2月由12498點回落至今仍未企返起身。
最近小女架四驅車因幾個星期冇而無法開動，我細佬架CARMY電池無法Jump start小女部四驅車，最後由豐田救車隊車大電池才搞掂，原來四驅車係無法用私家車電池重新啟動。1978年香港經濟有能力Jump start中國經濟，因為1978年香港GDP較中國GDP大；2003年中國可以Jump start香港，理由係2006年香港GDP亦只有1.27萬億元、中國GDP已迅速增長至15.988萬億元人民幣，係香港GDP十二倍，咁巨大電池自然可Jump start香港；反而日本GDP 4.6萬多億美元，係中國（1.932萬億美元）二點五倍，即中國GDP係冇能力Jump start日本。美國GDP係11.712萬億美元，一旦衰退，除非全球聯手，不然冇一個國家有能力重新啟動呢個巨型引擎。
自1971年美元唔再同黃金掛後，過去三十六年美國政府不斷用貨幣政策重新啟動呢部機器，包括1974、1982、1991、2001年……。2007年美國經濟能否再用財政政策阻止佢停下來？咁就木宰羊。
香港呢一代都股市回落後可以再創新高時代長大；冇人相信股市可以一沉不起。反而日本新世代卻股市同樓價不斷下跌中（1990年至今）長大，佢地明白當你購入一隻股票時你係用自己儲蓄下來錢去冒險，因此只有肯定該股有上升潛力時才投資。上述心態台灣人或者明白，但香港人仍未經歷（亦希望唔使有咁經歷）。投資成功唔係靠祈禱或一味靠估，而係靠策略。你2008年投資策略係點？
美股已確認熊市──依家係博熊市反彈。博反彈一向係專業行為；例如MBIA一天之內上升32.6％及Ambac Financial周三升72％。香港亦有類似上述升幅股份，但散戶事前能否捕捉到？聯儲局同大灰熊搏鬥中賺錢？我老曹冇咁本事。經過11月到1月急跌，相信2月份美股波幅漸漸收窄，呢三個月內大灰熊所造成破壞，短期內無法修補。點樣保本？如何控制風險？大部分大金融機構呢次表現都唔合格！信心動搖後，過去大金融機構呼風喚雨能力將大打折扣。2000至02年三年熊市需要五年時間才可修補，更何況2007年納指亦未重返2000年水平。最近道指熊市才出世三個月，通常熊市分三期……（太老餅啦，唔係人人都識咩）。大家都聽過保力加通道（Bollinger Bands），各位或可利用保力加通道去搵食。
家注意力重返滬深A股。1967至73年美元不穩，香港股市被外資炒爆然後飽食遠颺；1973年3月7日恒指1774點要到1986年聯交所成立、外資重返香港後才再次打破，前後十三年（1990年外資日本股市飽食高飛時，我老曹曾大膽預測日股要衰十三年。事後證明日股較估計中更差，2003年只係日經平均指數見底，而非1987年香港打破1973年高位）。滬深A股依家情況同七十年代香港接近，出口帶動加上奧運概念下2007年10月進入極度偏高期；相較1973年3月港股及1990年1月日股O，當年恒指O超過一百倍，日本O超過八十倍仍唔算太高。理由是中國仍有外管制，經濟制度係半計劃、半市場化（政府影響力極大）。未來A股係咪步1973年港股或1989年日股後塵，繼續炒爆為止？抑或係中央政策調控下出現回落？2007年年底A股市值4萬億美元，相等於2006年中國GDP 125％（1989年日本股市GDP 157％、2000年3月美股GDP 185％），1990至92年三年內日股回落48％至相等於GDP 73％，2000至02年美股回落56％至相等於GDP 50％。
追隨趨勢而非猜測趨勢
如以上述方式推算，滬深A股未來三年下跌空間可達39％至58％，滬深A股短期又可能繼續升25％（日本1989年水平）或48％（美國2000年水平）才爆破。即2008年A股有機會上升25-48％，亦有理由回落39％至58％，你話開邊瓣？你問我、我問邊個。Nassim Nicholas Taleb暢銷書《黑天鵝理論》：不要相信自己有預測能力。追隨趨勢，唔係猜測走勢，希望所有分析員都有勇氣講「呢個我唔知道」。今時今日你投資組合係咪處於平衡（balance）狀態？即包括股票、房地產、外、債券及黃金而非傾斜向某一項目。你有冇採納資產配置法（asset allocation）？恐懼性拋售固然唔，但經常估底亦係一般人常犯錯誤──淡市莫估底係1974年我老曹和記身上失去80％財富才學返；已講三十二年仲經常發現唔少人極之有興趣估底。其實你估到底又點？最多買平10-15％，但所承擔風險極大。點解仲有咁多人醉心於估頂、估底遊戲？真正理由係想證明自己幾醒，但股市專收醒目仔。
1967至80年動搖美國經濟係高通脹。例如尼克遜逼聯儲局主席伯恩斯印美鈔去支持越戰、福特總統退稅計劃對付石油危機，重新啟動通脹，以及卡特總統認為通脹成因好神祕；不過佢委任聯儲局主席伏爾克卻證明通脹絕不神祕──治通脹良方係利率高於CPI增長率2厘或以上。上述良方格老一直遵守直到2001年「九一一」事件後，才不理三七二十一瘋狂減息。2007年9月貝南奇為對付次按危機又一次瘋狂減息救市；另一有趣例子係九十年代日本政府亦拚命減息及增加貨幣供應欲製造通脹卻唔成功。原來面對衰退時通脹率會自動自覺乖乖地咁靜下來，日本人有錢只會進行利差交易而非炒樓、炒股票。
金價有機會在今年見頂
2月期金重返900美元以上，收905美元，2007年金價上升36.5％，跑贏大部分國家股市指數。2008年表現依舊強勁，850美元已成為強而有力支持位。黃金1913年聯儲局未成立之前，係全球唯一通行貨幣。聯儲局成立目的係令美元成為全球通行貨幣取代當時黃金地位，1933年美國政府下令禁止美國人擁有黃金（1975年才取消）及1943年美國同英國訂立金本位制去重建戰後經濟。訂立一盎斯黃金兌35美元，別國貨幣只可兌換美元同英鎊。此一制度六十年代受到攻擊，1971年美國宣布浮動率制度。如以1943年美元購買力計，2007年金價應值440美元。上述可解釋金價1980年見850美元係偏高回落理由，2000年252美元係偏低而上升。世上沒有「合理價」這回事，任何產品售價不是偏高便是偏低。七十年代全人類對美元失去信心，可令金價見850美元，2000年全人類對美元信心爆棚，金價又可見252美元。根據上述波幅制訂未來金價，上望2000美元才相等於1980年850美元。我老曹相信機會唔大，因為二十一世紀出現歐羅，唔似1980年前選擇只有黃金同美元。我老曹否定金價可見2000美元推測。再看1964至79年黃金牛市共十五年，但金價1971年才開始真正浮動，合共九年。呢次黃金牛市2000年開始，如果只有九年即2008年有機會見頂。
依家金價如以購買力計已進入偏高水平，支持金價上升力量自對美元投不信任票。一旦對美元恢復信心，唔排除又係黃金另一個回落周期。
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