2008-01-25
1月24日，周四。恒生指數最高見24966.17，完成跌市最細反彈後，收市23539.27，跌550.9；成交1423.9億元。1月期指高水，跌575點，收23640點。
今天建設銀行（939）跌2.4％、中石油（857）跌3.2％、中海油（883）跌3.8％、平安保險（2318）跌4.1％、東方航空（670）跌9.1％。中煤能源（1898）升3.7％，因發行A股集資256.7億元人民幣；東方海外（316）升3.6％，因第四季收益上升27％。
滬深A股上升1.05％。中國遠洋漲停，因去年獲利上升84％；神華升6％，但江銅跌9.2％。油價下跌令石油股睇淡，期銅下跌令江銅股價下跌。
全球熱錢未來續湧中國
貝南奇2006年2月上台時努力推行黃金歲月，依家正面對大灰熊威脅，一唔小心便會死於熊掌之下。由於美國已確認熊市，令人擔心香港牛熊共舞日子唔會長。
上世紀八十至九十年代，美國出現兩次由房產市場回落所引發經濟衰退。聯儲局分別減息7厘多及5厘多，並用三至五年時間才走出經濟衰退低谷。呢次美國樓價回落由2006年4月算起，至今只減息1.75厘，相較上兩次幅度仍未足夠，時間上亦未足兩年，仍須再減息，但相信樓價會進一步滑落。美元進一步弱化係可以預期事，歐羅亦強不起來，只有人民幣成為升值項目，令中國對外出口難度加大，而中國出口同製造業則面對下調風險。
次按危機引發信心下降，令美國流動性下降。流動性主要係逐利資金，全球找尋有利可圖項目，未來全球資金將進一步流向中國，令中國流動過剩局面進一步惡化，因中美利差進入倒掛期（人民幣利率高於美元利率）。美國一年期利率3.0837厘，人民幣4.0583厘。熱錢流入中國，不但可享受人民幣未來一年升值8-10％，而且可賺利差1厘！
1990至95年香港及東南亞面對美指數回落20％，形成資金湧向香港及東南亞，帶動股市興旺，1997年卻因大量資金離開而引發危機。2001年至今美元貶值超過20％，大量資金流向香港、東南亞及中國，已造成流動性過剩。2008年美元繼續貶值及減息，將有更多資金流向中國（香港反見資金流出，因此恒生指數去年11月起大跌）。中國人行已一再收緊存款準備金率及加息去對抗資金流入。呢次美元一下子再減息0.75厘，中國將面對更大量美元流入。人行點應付？
恒指完成最小反彈幅度
恒生指數完成最小反彈幅度（前跌幅30％左右），投資者已等唔切月底再減息半厘，又再大手拋售（雖然芝加哥期貨市場合約有80％估1月30日減息半厘）。利差交易引發拋售美元買澳元，但美國為支持資產市場價格（股市及樓市），大量供應資金兼減息，卻引發利差交易平倉，資金從另一個窗口又流走了。
1966至82年（上一次滯脹期）共有三次主要大跌市，即1968至70年跌36％、1973至74年跌48％、1980至82年跌27％，兩個較小幅度跌市就1976至78年跌19％及1980年跌17%。1968至80年都係寬鬆貨幣政策時代。
如扣除通脹，1966至82年美股實際跌幅達70％。上述情況2001年又再開始，2000至02年道指跌幅37％。去年10月道指見14198點，較2000年4月11425點表面上睇高24％，但如以歐羅計仍低37％。去年10月起相信美股進入第二次回落期，至今已回落18％。
1966至82年道指經歷三次大跌、兩次小跌後，牛市才1982年下半年誕生。2000年4月美股牛市死亡，至今只有一次大跌；2002年10月至07年10月只係超級大熊市內另一小牛市（扣除美元貶值，美股根本冇出現牛市）。
1967至82年香港由暴動中復甦過來，到工業社會結束轉型為內需帶動，反而受惠於美國寬鬆貨幣政策。2000年至今香港經濟已相當成熟，變成追隨美股升降，無法做到1966至82年與美股兩不相干。
最近美國又再大幅減息。同2001至07年唔同，段日子歐羅區經濟仍好，可維持合理利率；依家意大利、西班牙、葡萄牙、希臘經濟都已陷入衰退，歐洲央行抗拒減息能力漸弱，今年歐羅再唔係避難所，黃金成為資金最後避難所！10月開始乾貨輪指數（DRYS）跌幅甚大，航運股前景令人擔心【圖】。乾貨輪指數回落，代表原材料價格進入回落期。換言之，呢次金價上升非因通脹，而係因為資金要搵避難所。
當歐美國家經濟放緩，中印兩國工業將面對過剩危機，因為兩國產品皆有賴歐美消費者吸納，其中又以中國壓力較大，因人民幣升值及工資大幅上升。內地廠家邊際利潤漸漸消失；港商珠三角一帶為六千萬工人提供就業，面對壓力好大。
目前召開「2008年軍民融合商務年會」上，國防科工委體制改革司司長吳風來及政策法規司司長張嘉浩發言指出，未來五年內將完成股份制改造，融資近1000億元人民幣，另向資本市場集資500億元人民幣。
今年1月香港股市都算幾癲。受美國經濟可能陷入衰退言論影響，今年1月股市可以話跌日子多、升日子少。衰退本來係經濟老化後必然現象，冇乜大不了，只係依家人人怕「老」，因此諗盡方法阻止衰退出現。
國際貿易所產生不平衡，遲早出現調整，係咪去年10月已開始就唔肯定。問題係各位係咪已做好準備去保護自己財產？美國經濟即使可避免衰退，亦必須出現一次軟陸。美林分析員David Rosenberg認為，美國正步向1980年衰退以來最惡劣一次調整，而且較1990-91年及2000至01年次更嚴重，減息只能阻慢下跌momentum，而非改變方向。樓價回落壓力最終將擴散到整個經濟。樓價及股價回落，令美國人財富蒸發掉6萬億美元市值；加上嬰兒潮步入退休期，令呢次美國樓價調整期拉長。估計今年美國GDP只上升0.8％、2009年1％。新屋建造今年底將再減少30％，至七十萬間，係1980年以來最低。估計今年企業純利將減少15％，並令失業率升至6％。
通街股神如今不再
隨按揭保險公司出事，房利美及房貸美亦面臨危機。私人公司做樓按係樓價80％，但房利美卻可接受100％樓按，只要供樓者買保險便可；90-100％樓按涉及金額2270億美元，樓價一下跌便成為負資產。由於首20％有保險公司擔保，過去並冇問題，但樓按保險公司出事，呢2270億美元樓按貸款便變得十分危險，而房利美只有399億美元股東資金咁多……。會否引發骨牌效應？雷曼兄弟分析員Bruce Harting認為唔使咁驚也，但其他對沖基金經理卻比較上悲觀，其中Trident Investment ManagementNandu Narayanan認為，唔少按揭保險公司已唔可能生存落去，而影響美國兩大半官方樓按公司。
小心！我地已進入為生存而戰，唔似2007年10月前通街都係「股神」。今天仲要股票市場生存者，必須：一、小心求證；二、深入分析；三、立即行動。不但學曉點樣保障自己投資組合唔受攻擊，同時要努力找尋機會，利用每次反彈去減持，做一個股市戰士而非被淘汰者。唔好相信「Everything is going to be OK!」論。培養自己危機意識，做個真正投資專家，而非乜股神（股神只供人膜拜，早已升上神壇）。美股去年11月已進入熊市，道氏理論權威Richard Russell早已發出「熊市訊號」。香港經濟背靠中國，能否同美國兩不相干（decouple）？我老曹仍質疑上述諗法。五年擴展期已完成，出現短暫收縮期好正常。減息從來只係止痛餅，而非治病良藥，只可紓緩痛楚，而非醫治病情。所以有第一次減息係出貨訊號理論（通常減息到第三次後，效果已十分有限）。
美股未脫離危險期
投資已唔係一種嗜好，而係影響你下半世財務budget。投資唔係得閒才處理項目，而係每天必須花十五分鐘正視問題。一、投資之前請做資料研究。二、決定大量投入之前請牛刀小試。三、租你需要屋，唔好買。因買樓係一項投資，將需要同投資分開。買樓係投資，租樓係需要。買樓應由投資角度睇，租樓應由實際需要角度出發。唔好因需要而買樓，應從升值潛力角度去決定何時買樓。
去年10月有100％投資股票者，唯一解釋係「賭博」（gamble），連「投機」（speculate）都唔係，因無機可投。
港股早已進入冷熱空氣相交，造成大量風風雨雨。風高浪急時有人可一演身手，亦有人暈其大浪，完全睇你點睇。
新興國家人口佔全球85％，全球化環境下亦漸漸富起來，相信有足夠能力應付美國GDP增長率放緩，而保持自己國家GDP繼續增長。其中最大新興工業國係中國，而香港已成為中國一部分，能否借助中國因素減少受美國影響？上述因素係美股出現熊市、香港仲係牛熊爭霸理由。
1月29、30日美國有80％機會再減息半厘，貝南奇大量消耗彈藥去阻止衰退出現，能否成功？暫時美股仍未脫離危險期。走勢上唔似去年8月17日美股跌穿200天線係單日轉向，呢次美股12月已出現死亡交叉（50天線跌穿200天線），進入另一個派發區域。股票繼續由強者手中流向弱者手中，要扭轉咁劣勢，唔係減幾次息便搞掂者也。
2008年1月26日星期六
曹仁超 - 中美利差進入倒掛期 2008-01-25
2008年1月24日星期四
東尼 - 候低再買創科 2008 Jan 23
2008 Jan 23
指 從 去 年 十 月 頂 部 接 近 三 萬 二 千 點 ， 至 今 已 回 落 超 過 兩 成 ， 跌 至 二 萬 五 千 點 以 下 。 經 過 這 次 插 水 式 下 調 後 ， 究 竟 還 要 跌 多 久 ？
幾 個 星 期 前 ， 我 曾 說 過 二 萬 四 千 點 會 是 重 要 支 持 位 置 ， 但 若 不 幸 跌 破 這 關 口 ， 下 一 個 強 而 有 力 的 安 全 網 ， 將 落 在 一 萬 八 千 點 。 但 我 並 非 指 大 市 必 定 會 跌 至 這 水 平 ， 只 是 深 信 一 萬 八 千 點 的 關 口 堅 不 可 摧 。
○ 三 年 四 月 香 港 發 生 沙 士 時 ， 指 只 有 八 千 五 百 點 ， 當 時 股 市 毫 無 疑 問 被 嚴 重 低 估 ， 之 後 大 市 開 始 起 步 ， 該 年 年 底 已 上 漲 至 一 萬 三 千 點 ， 一 年 之 後 ， 合 理 地 遞 增 至 一 萬 四 千 點 。
中 資 巨 無 霸 染 藍 指 暴 升
○ 六 年 大 市 升 勢 加 劇 ， 一 下 子 升 逾 四 成 ， 達 到 二 萬 點 ； ○ 七 年 再 升 三 成 半 ， 達 到 二 萬 七 千 五 百 點 。 兩 年 之 內 ， 指 成 功 翻 一 番 ， 很 大 程 度 依 賴 多 隻 中 資 巨 無 霸 ， 先 後 被 納 入 成 為 指 成 分 股 ， 就 以 市 值 最 大 的 工 商 銀 行 （ 1398 ） 為 例 ， ○ 六 年 十 一 月 來 港 上 市 時 ， 股 價 才 三 元 五 角 。
在 二 萬 點 左 右 水 平 入 市 ， 我 覺 得 便 宜 ， 疑 慮 亦 較 少 ， 但 我 也 搞 不 清 何 為 明 智 的 出 貨 水 平 。 要 勝 過 市 場 ， 我 傾 向 繼 續 持 有 好 的 股 票 ， 而 非 沽 出 它 們 。
雖 然 從 我 上 星 期 建 議 買 入 創 科 時 ， 創 科 股 價 的 確 曾 跌 至 目 標 價 以 下 ， 但 文 章 面 世 後 股 價 卻 已 反 彈 。 我 不 希 望 讀 者 未 能 跟 隨 ， 因 此 組 合 並 沒 買 入 創 科 。 但 無 論 如 何 ， 七 元 半 買 入 創 科 這 柯 打 ， 在 一 月 份 之 內 仍 然 生 效 。 另 一 邊 廂 ， 組 合 以 三 元 三 角 五 仙 ， 成 功 增 持 多 四 萬 股 中 行 。
組 合 內 最 重 磅 的 豐 ， 這 兩 年 表 現 差 強 人 意 ， 更 被 不 少 人 冷 嘲 熱 諷 。 豐 無 疑 處 於 美 國 次 按 風 暴 的 風 眼 之 內 ， 導 致 股 價 每 況 愈 下 。
我 覺 得 次 按 的 問 題 ， 與 九 八 年 香 港 出 現 的 負 資 產 問 題 十 分 相 似 。 沙 士 過 後 ， 樓 價 已 重 拾 升 軌 ， 其 間 部 分 人 或 要 出 售 物 業 來 渡 過 難 關 ， 但 實 際 只 有 少 數 人 跌 進 這 陷 阱 。 買 入 過 量 物 業 的 炒 家 才 會 傷 亡 慘 重 ， 惟 我 不 會 同 情 他 們 。
金 融 巨 擘 已 解 困
大 摩 、 貝 爾 斯 登 、 美 林 ， 以 至 花 旗 等 金 融 巨 擘 已 相 繼 披 露 次 按 引 致 的 信 貸 問 題 ， 然 而 我 認 為 最 後 只 有 少 數 會 真 正 成 為 爛 賬 。
九 八 年 至 ○ 一 年 ， 豐 亦 曾 為 處 理 壞 賬 問 題 ， 作 出 有 如 今 次 般 的 大 銀 碼 撥 備 ， 結 果 這 些 撥 備 ， 大 部 分 到 ○ 四 年 已 回 撥 ， 令 該 年 盈 利 大 增 。
太 古 同 樣 在 九 八 年 ， 就 負 資 產 問 題 作 出 大 規 模 撥 備 ， 金 額 達 九 七 年 盈 利 的 七 成 半 。 但 撥 備 並 非 真 的 有 損 失 ， 即 使 是 推 售 當 年 處 於 水 深 火 熱 的 將 軍 澳 新 樓 盤 維 景 灣 畔 ， 太 古 最 後 也 沒 有 損 手 。
豐 的 大 額 撥 備 ， 好 像 「 好 天 收 埋 落 雨 柴 」 ， 最 終 也 會 回 撥 ， 繼 而 推 高 未 來 的 盈 利 。 我 深 信 豐 潛 質 極 厚 ， 現 階 段 只 需 保 持 耐 性 ， 相 信 不 久 之 後 ， 便 能 守 得 雲 開 見 月 明 。
我 唯 一 擔 心 ， 是 豐 會 削 減 今 年 最 後 一 季 的 派 息 。 如 我 不 幸 言 中 ， 確 實 會 令 我 信 心 有 點 動 搖 。 但 若 全 年 派 息 不 差 於 ○ 六 年 的 八 十 一 美 仙 ， 豐 的 息 率 便 高 達 五 點 三 釐 ， 絕 對 令 人 覺 得 鼓 舞 ， 未 來 派 息 更 會 慢 慢 遞 升 。
曹仁超 - 分析員習非成是
2008-01-24
1月23日，周三。恒生指數升2332.54，收24090.17；成交1563.5億元。1月期指高水，升2412點，收24215點，代表後市繼續睇漲。
今天長實（001）升12.2元、新地（016）升13.2元、太古A（019）升7.6元、控（005）升11.8元、恒生（011）升11.9元、中銀香港（2388）升2.28元、中移動（941）升11.4元、港交所（388）升12.8元、國壽（2628）升4.35元、中石油（857）升1.68元。
滬深A股亦大升，太平洋保險升6.3％、南京銀行升4.7％、美的電器升8.4％。
50天線跌穿250天線才確認熊市 由於1月底銀行可能再減息0.25厘到0.5厘，估計呢次反彈可維持到1月底2月初。恒生指數跌穿250天線後開始反彈，由2007年10月30日31958點回落至2008年1月22日21709點，如反彈前跌幅30％，可見24756點。美國第四次減息落重藥減0.75厘；加上月底有可能再減息0.25厘到0.5厘，可以將恒指短期推高。250天線唔係牛熊分界線，只有50天線跌穿250天線才確認牛市死亡。香港太多分析員已習非成是，去年8月已錯一次，2008年1月再錯多次。家形勢係美股已出現熊市，港股仲係牛熊共舞，直到有一天恒指50天線低於250天線為止。至於港股最後追隨美股進入熊市抑或係一直維持牛熊共舞？便要事後才知道。
高盛認為，原材料股遇上頂頭風，鋼鐵股、鋁業股、玻璃股、銅礦股都面對壓力；反之，金價、煤、水泥仍上升。同係資源股，卻同股唔同命。
美國經濟增長放緩，影響香港出口地位，估計今年美國入口增長率只有0.7％；歐洲亦受影響而令入口增長放緩，令中國產品經港出口升幅由先前估計10.4％降至5.6％。
美股回落影響港股，已大大動搖香港投資者信心，令今年銀行來自上市集資佣金收入及利息收入均大減，而令本港金融股純利升幅則減慢。
聯制度令香港今年再次進入負利率時代，內部消費上升（去年第四季二手樓交投上升178％）。估計今年上半年減息1.5厘，令地產受惠，但今年下半年影響力減退。換言之，香港樓價有機會上半年見頂，第三季開始穩定下來。
港再次進入負利率時代
本港通脹率今年估計達3.7％，明年估計達4.8％。今年香港再次進入負利率時代，對股市及樓價有一定影響。港元弱勢又可引發外資拋售港股；兩大因素互相影響下，今年港股應出現大上大落場面。
去年11月至今，表現最出色係公用股，最差係國企指數，香港地產分類指數則大上大落。今年投資者宜任憑風浪起、穩坐釣魚船。今天恒指回升10.72％，係亞太區升幅最大（新加坡只升1.1％），因香港銀行宣布減息0.75厘；美林分析員Willie Chan認為，港股跟隨美股出現熊市機會好低，並估計今年住宅樓價可上升15％，支持港股再上升。瑞信分析員Clifford Lam認為，港股經調整後，現價已合理，負利率可將港股進一步推高。
瑞銀認為，依家係黎明前黑暗，隨美國經濟今年放緩或走下坡，估計今年第一季及第二季美國GDP扣除通脹係負1％及負1.5％增長，第三季才回升到正增長1.5％、第四季2.5％。美元利率今年年中可見2.25厘，而非之前估計3.25厘，即未來仍有條件再減息1厘，令香港今年再次進入負利率時代。1990至97年香港出現負利率兼經濟向好；呢次只係負利率但經濟向淡，估計對香港GDP仍可產生一定刺激作用，令本港地產股向上炒。
豐銀行分析員維持睇好新興市場上升動力，認為經過三個月調整後，依家係Bottom fishing in stormy waters時刻（混水摸魚者也）。其睇好非人壽類保險股、房地產股、工業股、化工、石油設施及服務股，並推介中國遠洋（1919），認為已回落到合理水平，可以吸納。
花旗推介東方航空（670）、中國海外（688）、嘉里建設（683）及領匯（823），理由係睇好人民幣升值及香港減息對本港地產有正面刺激作用，並認為本港地產股尤其收租股可睇好；反而內房股面對人行可能加息，上升空間有限。
去年10月以大摩信貸策略部負責人Greg Peters為首分析員認為，歐洲同亞洲可以同美國兩不相干（decouple）。依家證明歐洲同亞洲股市只係落後美國，而非兩不相干，道指去年10月11日開始回落，恒指10月30日才回落；上述背馳現象過去亦曾出現，而非乜decouple。雖然來自中國對香港影響愈來愈大，香港仍未有條件同美國經濟兩不相干，尤其聯繫制度仍存在（一紙婚書仍然有效，雖然唔少香港人已返深圳包二奶）。
大摩認為，歐洲股市只係出現熊市反彈。該行提供1970年至今每次美國減息0.75厘以上時歐洲股市表現，最威一次係1975年2月4日美元利率7.25厘減至6.5厘，一個月內歐洲股市上升10％（因牛市剛開始）；減幅最大係1980年5月20日美元利率減4.75厘，但歐洲股市只升4.9％；1981年10月6日美國減3.5厘，歐洲股市只升2.4％。換言之，美國大幅減息未必令歐洲股市上升，一切視乎係牛市或熊市而定；上述分析好有啟發性。周二美國聯儲局減息阻止美股直插，到底有冇改變人們對美國經濟衰退恐懼？
聯儲局減息0.75厘，令周二Ambac Financial Corp股價反彈29％，雖然公司宣布第四季大幅出現虧損。減息對次按保險公司有一定幫助，但能否挽救Countrywide及Washington Mutual？減息作用有如降落傘，可減慢下降速度，令經濟完成一次軟陸，但同時卻延長衰退日子。
恒指仍然牛熊共舞
芝加哥期交所VIX指數見30.8，打破重要心理位30，代表美股極度超賣。有減息0.75厘支持，美股一次強力反彈應冇問題，但威力已唔及2007年8月17日次。因為道指50天移動平均線已低於200天線，出現死亡交叉【圖】，確認美股熊市，唔似8月17日只係跌穿200天線可出現強力反彈而形成Deep V（美股習慣用200天線；恒指習慣250天線）；反之，恒指並未出現50天線低於250天線，仲係牛熊共舞而非牛市死亡，所以今天反彈力度咁勁。
邱吉爾有以下忠告：如果你不懂得點樣公眾人士面前用充滿自信及力量說話去講出你想法，便應設法避開群眾。對群眾講話係一門藝術，唔係人人可以也，有頭有面者應努力避開。
呢次聯儲局宣布減息0.75厘，投票係八票贊成，只有聖路易聯儲銀行主席反對，認為應正常會議日才宣布。好消息係貝南奇終於明白次按事態嚴重，壞消息係佢知道得太遲，大約遲一年。呢次聯儲局匆匆減0.75厘，代表聯儲局亦panic，要透過視像會議去決定大幅度減息。睇美國經濟病情令人擔心。
經濟歷史學家Charles Kindleberger認為，金融市場分為三部分「Manias, Panics, Crashes」。當經濟進入狂熱期，政府財金官員有責任冷卻它。上述係1990年《信報》要求香港政府放棄聯制度理由，因為到出現恐慌性拋售時才做已經太遲。如處理得唔好，例如1997年亞洲金融風暴出現時港府仍推出八萬五房屋政策、金管局仍採取挾息打大鱷策略，便會令經濟進入第三階段，即Crashes。依家美國經濟已進入第二階段「Panics」。殊仔同貝南奇能否阻止衰退美國出現？已公布統計數字對佢兩個愈來愈不利。
貝南奇用機關槍射蒼蠅
如果貝南奇有智慧，便應2006年下半年繼續加息去阻止道指由2006年7月18日10683點上升到2007年10月11日14198點，即經濟歷史學家所講狂熱期出現。佢呢方面冇先見之明去阻止狂熱出現，到去年8月Panics出現，亦應該估計到呢次次按危機會進一步惡化，可惜佢連呢方面智慧都冇，任由道指去年11月形成熊市。今年1月22日則用機關槍去掃蒼蠅，急急召開視像會議、一口氣減息0.75厘，完全冇臨危不亂之風，貝南奇上任時更曾向女記者露口風。佢呢兩年大事糊塗、小事精明；到今天騰雞到連我老曹都嚇唔倒，更何況見慣風浪華爾街大鱷?!領袖必須運籌帷幄，決戰千里，有必要時，將軍要有叫自己兄弟去死性格才可。所謂仁者無敵只適合學校講，商場誰不你虞我詐，勝者為王、敗者為寇？
美國經濟相信今年將出現軟陸（即GDP一季負增長）；至於美股早2007年11月確認熊市，恐懼已戰勝貪念，市場由恐懼感統治，即後市有反彈無上升。至於港股仍係牛熊共舞，十五隻吊桶七上八落。
去年美國房屋價格及成交量皆回落，而去年第四季美國企業純利出現負增長，估計去年第四季GDP只升0.4％，不過消費信心仍強。
投資者漸漸明白減息係壞消息唔係好消息，各位心理上應作好準備，接受美國經濟軟陸（即一季GDP負增長）。恐怕類似2000至02年美股熊市又再出現，美股五年牛市於2007年10月正式結束。
有大量數據支持美股熊市去年11月已開始（至於美國經濟會否陷入衰退，又係另一回事）。事實上，只須一次經濟軟陸，已可令一個大熊市出現，令失業率上升及消費增長率放緩、企業純利出現回落。香港受美股影響而出現猛烈波動，今年欲推行一個成功股票投資策略極唔容易。我老曹同詹瑞文兄合演舞台劇曾教大家「拾、拾」，即70％現金、只留30％繼續投資（三七分），各位去年10月有冇咁做？
主權基金輸到唔清唔楚
呢次美國急急減息0.75厘，我老曹擔心係害大於利。作為trader，你可以fight the trend！投資者則有智慧不如趁勢，唔好同大趨勢作對。去年11月起我老曹已採用「paddle strategy」（以小博大），即我老曹過去強調細細注大大聲，例如可小量現金吸納期權或窩輪博賺取100％回報。Paddle策略係利用快艇裝上火箭炮去攻擊敵人航空母艦。如被自己打中，別人艦母沉沒；反之己方被敵方打中，損失只係一架快艇及數名士兵。如各位有興趣將作戰策略運用於自己投資上，3月份出版《論戰》應該你睇，保證較去年出版《論勢》更精彩。各位是否仲記得1997-98年場股市戰役點打？2000到03年場又點打？仲有1994、89、87、81及73-74年。著名投資家Jesse Livermore名句──There is only one side to the stock market. It is not the bull side or the bear side, but the right side !你係咪站right side度？有冇企錯邊？呢場風暴維持幾耐？我老曹木宰羊，只知風暴結束前仍有大量資金留避難所。
過去亞洲及中東政府主權基金係咪太早去party？例如中國政府及新加坡政府入股柏克萊銀行，該股股價至今再跌30％，係繼中國入股百仕通後另一太早入股例子；另外新加坡政府入股UBS，至今損失23％；阿布扎比投資局以75億美元去年11月認購花旗優先股，當日花旗股價29.8美元，今天24.83美元回落17％；科威特30億美元入股花旗、20億美元入股美林，至今亦有虧損。至於內地中信證券公司去年10月以10億美元入股貝爾斯登，至今貝爾斯登股價回落39％。連主權基金都輸到唔清唔楚，點解你可以唔輸？
曾 淵 滄 ： 等 機 會 買 回 港 交 所
2008-01-24
美 國 突 然 減 息 0.75 厘 ， 港 股 也 大 幅 回 升 ， 昨 日 指 升 2332 點 ， 又 回 到 24000 點 之 上 ， 還 會 再 向 上 反 彈 多 少 ？ 目 前 仍 然 很 難 估 計 。
昨 日 我 說 目 前 有 70% 現 金 及 30% 股 票 ， 有 位 讀 者 挑 戰 我 的 說 法 與 過 去 的 說 法 前 後 矛 盾 ， 過 去 我 曾 說 過 有 70% 的 股 票 我 不 論 牛 市 或 熊 市 都 不 會 賣 ， 為 甚 麼 現 在 會 有 70% 的 現 金 ？
我 的 現 金 來 自 兩 個 來 源 ， 一 是 工 作 賺 來 的 ， 這 包 括 城 大 的 收 入 、 演 講 、 拍 廣 告 … … 的 收 入 ； 二 是 股 息 與 租 金 收 入 ， 我 有 10 個 單 位 的 房 屋 收 租 ， 這 些 房 屋 都 沒 有 貸 款 ； 三 是 去 年 賣 掉 新 加 坡 一 個 單 位 的 房 子 ， 也 是 沒 有 貸 款 。
換 言 之 ， 除 非 我 每 年 不 斷 地 將 賺 來 的 錢 ， 租 金 股 息 都 投 入 股 市 買 股 ， 否 則 我 的 現 金 比 率 會 自 動 上 升 。 當 然 ， 如 果 股 價 升 得 快 、 升 得 多 ， 現 金 增 長 追 不 上 股 價 上 升 ， 現 金 比 率 會 下 降 。 或 者 ， 相 反 的 ， 如 果 股 價 下 跌 ， 現 金 數 額 不 變 ， 現 金 比 率 也 會 上 升 。 我 以 前 說 我 有 70% 的 股 票 不 會 賣 ， 那 是 指 手 上 的 股 票 的 70% 不 會 賣 ， 但 是 ， 不 賣 股 票 不 等 於 現 金 比 率 不 會 上 升 。
長 期 投 資 一 定 賺 錢
2007 年 開 始 ， 我 不 再 投 入 新 的 錢 入 股 市 ， 現 金 自 然 會 上 升 ， 我 是 在 2007 年 11 月 22 日 才 開 始 賣 股 票 ， 賣 了 之 後 ， 也 曾 適 量 買 回 部 份 股 票 ， 但 沒 有 買 足 ， 現 金 因 此 也 增 加 。 到 了 指 26000 點 及 24000 點 ， 再 分 兩 批 減 持 股 票 ， 增 加 現 金 ， 再 加 上 股 價 下 跌 ， 因 此 現 金 比 例 就 大 幅 上 升 。 簡 單 的 說 ， 目 前 我 的 現 金 比 率 高 達 70% ， 不 等 於 我 賣 掉 70% 股 票 ， 我 依 然 是 個 長 期 投 資 者 ， 我 依 然 相 信 長 期 投 資 一 定 賺 錢 。
去 年 10 月 ， 指 升 至 32000 點 附 近 時 ， 已 經 穿 越 我 自 創 的 「 曾 氏 通 道 」 的 頂 線 ， 但 我 沒 有 馬 上 行 動 ， 而 只 是 保 持 警 惕 ， 等 到 11 月 22 日 才 賣 股 票 ， 賣 掉 2007 年 才 開 始 買 入 的 股 票 ， 實 際 上 也 等 於 賣 掉 一 些 舊 股 套 現 。 因 為 2007 年 我 買 股 票 的 錢 是 賣 掉 舊 股 得 來 的 ， 這 就 是 我 所 謂 的 不 增 加 新 的 投 資 。
我 為 甚 麼 不 當 機 立 斷 地 在 10 月 就 馬 上 賣 掉 股 票 ？ 我 曾 經 在 一 些 投 資 演 講 會 中 透 露 原 因 （ 一 向 以 來 ， 我 不 大 喜 歡 將 在 投 資 演 講 會 上 講 的 話 於 報 章 專 欄 中 重 複 ， 以 吸 引 讀 者 去 聽 演 講 會 ） ， 原 因 就 是 目 前 的 H 股 已 經 大 量 滲 入 生 指 數 成 份 股 ， H 股 是 不 是 該 享 有 較 多 的 PE 值 ？ 如 果 H 股 應 該 享 有 較 高 的 PE 值 ， 指 是 不 是 該 向 上 修 正 ？ 當 時 我 沒 有 能 力 回 答 這 個 問 題 ， 也 就 沒 有 行 動 。
這 一 回 的 減 持 行 動 ， 有 點 後 悔 賣 光 了 港 交 所 （ 388 ） ， 希 望 有 機 會 買 回 。
作 者 為 城 市 大 學 MBA 課 程 主 任
P.S. : 版主本人正考慮會否繼續Post曾淵滄的文章到此Blog, 因我認同他有不少的馬後炮和前後矛盾...考慮後會再公告
2008年1月23日星期三
曹仁超 - 極度超賣隨時反彈
2008-01-23
1月22日，周二。恒生指數跌2061.23，收21757.63；成交1557.57億元。1月期指高水，跌1785點，收21803點。相信周三恒指出現反彈機會好大。雖然標普五百期指跌4.7％，見1263點，但美國今晚宣布減息四分三厘後，美股先跌後喘定。
今天恒指跌8.6％、國企指數更下跌11.97％。滙控（005）跌8.1％、利豐（494）跌7.2％、港交所（388）跌9.9％，中國鋁業（2600）跌15％、紫金（2899）跌14％，中海油（883）跌13％、中石油（857）跌15％，因油價下跌4.3％；六種金屬指數跌3.4％。東方航空（670）跌12％。MSCI亞太指數去年11月至今已跌24％，確認熊市。
250天線唔係牛熊分界線！
滬深A股跌7.62％，平安保險、中國國航等近半數指數成分股跌10％跌停板。滬深A股指數收4753.87，極之接近200天線4605.56，如果再跌，呢條200天線便宣布失守【圖】。Stupid mistake係生活嘅一部分，聰明嘅人只犯一次便學乖，愚蠢嘅人卻一錯再錯。歐洲經濟開始感覺到美國經濟增長放緩傳來嘅陣陣寒意，中國投資者唔知感受到未？美國次按風暴已吹到歐洲各商業銀行，中資銀行有冇感冒？未來幾個月歐洲企業及消費者較難從銀行獲得信貸（德國消費信心跌至1992年以來最低）。ING銀行分析員Martin van Vliet認為，寬鬆信貸日子已經結束。周一美國假期，周二亞洲股市進一步下沉，恒生指數跌穿250天線（我老曹再一次強調，250天線唔係牛熊分界線），股市已進入超賣區’至於周三會否再現拋售高潮才轉升，又或喺250天移動平均數左右出現技術反彈？便唔易事先估計。略破250天線係買入而非拋售訊號，呢點唔好搞錯。
2007年10月之前係好時年，2007年11月起情況開始轉壞，响不足三個月內恒指跌幅超過一萬點（或三分一），理由係美國經濟可能出現衰退及中國政府一再抽緊銀根。展望2008年中國GDP仍可上升10.4％、香港GDP上升5.4％，恒指跌至22000點以下已物有所值，因美元利率到2008年年中可降至3.25厘，恒生指數有條件响19000點到25000點之間上落。瑞銀認為現水平係吸納好時機，建議吸納港交所（388）、中移動（941）、中聯通（762）等。
全美第二大銀行美國銀行去年第四季純利2.68億美元，較2006年同期回落95%；本月宣布收購全美最大住宅按揭公司Countrywide Financial Crop.，代價40億美元市值嘅股票，以公司去年虧損27.6億美元（2006年獲利14億美元），完成收購後，美銀可佔全美按揭市場25%。美國銀行股價响過去十二個月回落33%，少於花旗跌幅嘅55%，但大於JP摩根大通嘅20%。美國銀行收益20%來自海外（花旗45%、JP摩根大通25%）。
債券持有者應拋售
花旗認為，2007年超級大戶共吸納2400億美元新興市場股票，近期只係獲利回吐，主因係美國經濟放緩（估計今年GDP上升1.2％、去年2.4％），一旦拋售完成，又再陽光普照。
路透社估計，標普五百去年第四季純利出現負10.9％增長，今年上半年純利增長率進一步回落。
今年12月聯邦基金利率期貨已見2.88厘；十年期債券孳息率已回落至3.77厘，係2004年3月至今最低。今年3月美滙指數75.7，代表美元响未來嘅2、3月仲會回落。兩年期債息已跌至2.33厘，係2004年8月以來最低，每次兩年期債券息率低於2.5厘，代表債券價格上升日子結束，相信呢次亦唔例外，債券持有者又到咗應拋售嘅水平。去年9月開始三次減息並未改變美國經濟嘅大方向，今次減息0.75厘都唔例外，但可支持美股進入一次大反彈。如無意外，股市另一次反彈好快出現。加拿大亦減息0.25厘。
估計歐洲央行維持4厘（2008年12月利率期貨成3.935厘），明年6月利率期貨3.74厘，代表下一次減息响明年才出現。
英鎊仍有減息空間，估計今年內逐步回落到4.25厘。
金價見915.9美元才回落，London Bullion Market Association估計，今年平均金價862.33美元，較去年平均價652.38美元為高；今年超過50％以上機會見1000美元。配合美元弱勢及利率向下，可利用每次回落吸納黃金。
日圓亦由105.62（2005年5月至今最高）回落，估計可見106.5日圓兌1美元。
熊市唔代表只跌不升
日經平均指數下跌5.65％，見12573點；標普五百期指回落4.8％。標普五百指數由去年10月至今跌幅超過20％，確認熊市；歐洲道瓊斯Stoxx 600指數周一下跌5.7％，由高處下跌至今亦達20％，確認熊市。熊市唔代表只跌不升（一如牛市唔係只升不跌）。熊市反彈往往响超賣區出現。
高盛估計，今年美國第一季GDP增長率極細，第二及第三季GDP出現少於1％嘅負增長，第四季上升0.5％；即今年第二及第三季美國經濟將出現衰退。估計未來三至六個月美元將見1.51兌1歐羅，未來十二個月美元見1.4兌1歐羅，即美元响今年第二季或第三季見底。
美國領先指標連跌三個月（10月、11月及12月），顯示美國經濟進入放緩期。美國CEO信心指數第四季跌至39點（第三季44點），係2001年11月以來最低，代表美國大企業嘅CEO亦開始擔心衰退。
道氏理論通訊作者Richard Russell（佢响去年11月21日發出美股熊市訊號），話呢隻熊係一隻憤怒嘅灰熊（angry bear），殺傷力好大，絕對唔係中國熊貓，而係美國大灰熊，並已咬住投資者嘅咽喉唔放。不但美股係咁，而且向全球股市擴散。
Fullermoney作者David Fuller話，一年前次按危機已浮現，但投資者唔加理會，結果次按危機漸漸擴大。今天已改變企業、消費者及投資者心態開始恐慌性拋售。次按問題短期癱瘓西方銀行系統，即使各主權基金願意recapitalization亦需時間。佢估計，呢次次按及合成CDO嘅總虧損可達4000億美元，相等於美國GDP（14萬億美元）嘅2.8％。美國所有住宅市值58.6萬億美元，如樓價回落10％係5.86萬億美元，相當於美國GDP 41.8％。政府力量相對於次按危機及樓價調整，其實好渺小，1500億美元相等於次按虧損35％或樓價跌幅2.58％。危機最終一定會過去，一如泰國芭堤雅海嘯，只係過後面目全非。
Brewin Dolphin證券分析員Mike Lenhoff認為，全球股市已進入超賣區，股票漸漸重返物有所值嘅水平。佢認為，牛市並未完結，只係另一次整固期。
瑞信策略員及滙豐銀行策略員亦認為，現水平可以考慮投資美股，減持歐洲股市，對新興市場抱中立態度。
BCA Research建議投資者响債市獲利回吐，以及小心中國經濟增長減慢。
Gavekal仍審慎睇好油價，並同意油價進入危險區域，以及小心中國A股。德國銀行Michael Lewis仍睇好農產品。
上述都係世界級知名分析員，意見肯定有參考價值。
白宮聯儲局齊阻經濟休克
參考1990至91年及2000至02年美國兩次經濟軟着陸，1990年2月至10月亞洲股市指數（唔包括日本）回落40％；2000年2月至2001年9月亞洲股市指數（唔包括日本）回落53％。假設美國經濟响2008年出現軟着陸，亞洲區股市跌幅有幾大？1990年嗰次亞洲股市O跌至十倍，2001年嗰次亞洲區股市O跌至十一點五倍，依家亞洲區股市平均O十四點七倍，即係仲有一定下跌空間。何況近年亞洲股市指數已加入中國同印度，印度股市去年12月O二十八點七倍才開始回落，恒生國企H股去年10月O高達三十八倍。
經濟歷史學家Charles Kindleberger形容，金融市場分為三部曲：「Manias, Panics, Crashes」。去年下半年股市進入狂熱期，依家開始恐慌性拋售。如政府及財金官員處理得唔好便會進入崩潰期；如政府及財金官員有智慧，則可阻止崩潰出現。例如2002年格蛇便成功阻止崩潰出現，至於貝南奇有冇咁嘅智慧？經過一天假期後，美國聯儲局主席、財長及白宮官員齊齊腦震盪，應諗到方法去阻止美國經濟出現休克。是耶非耶？周三港股開市前便知道。
貝南奇三十年前畢業於麻省理工大學，並開始閱讀佛利民嘅諾貝爾得獎論文。佢最令人注目嘅文章係點樣防止通縮恐慌（deflationary panics），上述恐慌可能因股市大跌而引發，又或聯儲局失策而造成。佢過去嘅研究就係點樣防止類似1930年代大蕭條情況响今天美國出現。响佢剛接任聯儲局主席嘅2006年2月，佢批評格林斯平談話官式化。佢上任快兩年，人人感覺佢信心不足，亦未能預見房地產斷供所引發嘅次按危機。佢開出嘅藥方未見成效，但亦得承認貝南奇所面對嘅困難較格蛇任內十八年任何時間都大。貝南奇面對情況有如七十年代前聯儲局主席伯恩斯，如今衰退响2008年出現，將負起令共和黨响總統選舉中大敗嘅責任（雖然未必關佢事）。過去十二個月美國CPI已上升至4.3％，大大拋離貝南奇嘅目標通脹率；不過核心通脹仍然唔高，相信唔會出現七十年代式通脹。同雪茄伏唔同，八十年代列根剛上台，佢可以唔理會經濟出現衰退所帶來嘅影響，全力打擊通脹。
貝南奇政治壓力不輕
依家聯儲局面對兩大威脅：一、貸款者（銀行及投資者）謹慎令短期信貸收緊，聯儲局已透過貼現窗去應付，至今成績唔係太好。二、2001年起格蛇逐步將利率降至1厘造成過度借貸，去抵銷科網泡沫所造成嘅傷害，結果樓價一升再升，因ARM（Adjustable rate-mortgages）以聯邦基金利率為準。未來聯儲局再唔能夠將利率降至1厘，即ARM一旦到期，供樓利率便上調；加上貝南奇响決定利率方面太民主，即公開市場委員每人都有發言權，而非格蛇時代接近一言堂。去年10月一個成員對貝南奇減息投反對票，12月又有人認為貝南奇減息幅度不足，民主反令市場失去方向。
唔係任何事都可透過民主方案去解決嘅，三十年代聯儲局主席亦犯咗相同錯誤，就係對黃金嘅態度民主；羅斯福上台後立法提升金價及禁止黃金响美國流通，才解決問題。作為企業領導層，應迅速回應市場，而非作風民主或唔民主。過去格蛇便迅速回應市場，事後解釋可以好玄（冇人知道佢在噏乜）。
1970年嘅伯恩斯面對美國通脹率達6％，但係喺尼克遜壓力下（美國黑人响越南大量死亡，仍唔肯增加鈔票供應？），令七十年代通脹率最後失控。恐怕貝南奇亦面對相同嘅政治壓力而作出妥協，唔似雪茄伏及格蛇，因唔畀飛士任何人而出名。貝南奇獲委任前，冇人諗到美國情況會咁惡劣，家吓仲兩面受敵，包括經濟增長放緩兼通脹率則上升，去年升幅達4.1％。貝南奇仲係一派學者作風，真係急死人！
曾淵滄：心理壓力大宜減少持股
2008-01-23
恒指再跌2000點，我跑得快，從去年11月開始，分批沽售，目前的現金與股票的比例是70%對30%，心理上相當輕鬆。剩下的30%則無論股市如何變化都不會賣了，這包括持有17年的滙控（005）與持有20年的長實（001），反正已經持有這麼多年，再繼續持有也無妨。我自己感到輕鬆，但我絕對不會幸災樂禍，我也很明白許多散戶在很高的價格才入市，這不單單是香港的股民，而是全世界的股民。上海A股在過去兩天也跌得很慘，印度更糟糕，一連兩天，跌幅為全球之冠。跌市的最大元兇是升市，全球股市從2002年至2005年這段時間開始向上，股價上升數以倍計。升得多，跌得重是千古不易的道理，我自創的所謂「曾氏通道」就是這麼簡單的道理。牛市之後就是熊市，熊市之後又是牛市。現在，大家應該怎麼做？有人建議博反彈，如果你手上現金多，我不反對博反彈。股市在一輪急跌之後一定會有反彈，只可惜我們很難知道在甚麼價位博反彈最理想。博反彈有一半機會博中，一半機會博不中，如果只打算投機性的博反彈，記住要定下止蝕位。
定下止蝕位可博反彈
有人滿手被套牢了的「蟹貨」，怎麼辦？你首先得問一問自己，繼續持有這批貨，你晚上睡得好嗎？你白天吃得下飯嗎？如果有壓力，則寧可虧損也應該盡快減持，減到你不感到壓力為止，減持後就不要再問股價，否則，不幸你一賣股票之後，股價馬上反彈，你又後悔了。如果你能忍受壓力，那麼不妨整理一下自己的股票組合，留下藍籌股。長期而言，股市只會升不會跌，不要忘記股神畢菲特是如何發達的？他會在這次股災中賣光股票嗎？不會的，他手上的股票，有不少已經持有30年以上了，經歷過多少牛市、熊市？舉個例子，假設你很不幸，在1973年那一場最恐怖的熊市發生前，以最高價買入股票。如果你能忍受之後的熊市打擊而堅持不賣股，持有至今，你仍然有不錯的回報。當年恒生指數1700點，目前恒生指數21000點，盈利仍有11倍，折合為每年複利8%的回報，再加上大約2%的股息，總回報率10%。這已是最不幸的人的回報率，如果你是隨機性的入市，或長期不間斷地買入恒指成份股，則平均每年回報率為13%，再加2%股息。希望，今天你讀了這篇文章之後，今晚睡個好覺。
作者為城市大學MBA課程主任
P.S. : 昨日曾淵滄在新聞訪問中提到港股早已步入熊市, 令本人十分質疑他從來沒有在文章中提到港股步入熊市, 卻正正在大跌市後才講這些說話, 令本人對他相當失望...
譚 紹 興 ： 250 日 線 定 牛 熊 不 可 靠
抗 美 衰 退 , 買 對 沖 平 衡 債 券 基 金 自 保
2008年1月22日星期二
曹仁超 - 支持力快出現
2008-01-22
1月21日，周一。恒指跌1383.01，收23818.86；成交1175億元。1月期指低水，跌1363點，收23588點。由於恒指極之接近250天線23486點，理論上支持力快將出現。今天長實（001）跌6元、和黃（013）跌2.75元、新地（016）跌8.3元，連收租股太古（019）亦跌4.15元。其他如滙控（005）跌4.8元、恒生（011）跌8.1元、中移動（941）跌5.3元。
日股已陷熊市
日經平均指數跌3.9％，係2005年10月25日以來最低；由2007年7月9日起計下跌27％，已係熊市。新加坡海峽時報指數跌6％，印度跌7.4％。歐洲股市跌幅亦相當大。大摩估計美國各大銀行今年貸款損失將較事前預期多20％，因債券質素迅速惡化。
中國銀監委員會認為，今年中國境內銀行嘅不良貸款料將上升，主因包括借貸風險上升、資本市場及房地產價格波動。
滬深A股跌至一個月內最低，睇嚟內地A股亦被波及。天下雖大，樂土真係有限。
好多人仍未明白ACA、Ambac、MBIA等信用被降級嘅影響。試舉例說明：甲乙丙公司欲競投政府道路工程而希望借入1000萬美元，但市場對佢嘅信用冇評估，甲乙丙公司便去搵ACA、Ambac或MBIA。上述公司為甲乙丙公司作資料研究後，發現其還款能力幾好，便出面為上述債券作擔保，投資者因為相信ACA、Ambac或MBIA而吸納甲乙丙公司債券（如果出事，便由ACA、Ambac、MBIA賠）；咁樣一嚟，甲乙丙公司便可以集資承接政府道路工程……。不過，依家ACA評級由A降到CCC，理由係只有4.25億美元資金，卻擔保咗690億美元債券（响正常情況下，上述係十分正常）；依家連ACA公司嘅評級亦降至垃圾級，你會唔會向一間只獲垃圾級嘅信用評估保險公司投保？ACA信用被降級嘅理由係去年4月至9月接受多200億美元債券投保。上周五惠譽將Ambac信用由AAA降至AA，威力更大．情況有如一位成績一向幾好嘅學生忽然成績退步，結果父母、老師紛紛指責，令呢位成績一向幾好嘅同學亦考慮要跳樓道理一樣。AA並唔係好差，但由三A降為二A，壓力便好大；其股價由六個月前嘅96美元跌至上周五嘅6.2美元。MBIA仲慘，穆廸只係話計劃重新評估其三A地位，咁就令該公司所擔保嘅債券由票面1元降至70美仙（雖然仍較Ambac嘅三十年期債券好，該公司發行票面1元債券，依家只值35美仙）。美國類似嘅債券保險公司有七間，其中三間股價已插水，搞到整個行業人人自危。
銀行界未為債保公司撥備
今時今日美國中小型公司欲發債籌錢都幾難搵到保險公司肯擔保矣，對中小企所造成嘅傷害有幾深？真係木宰羊。依家MBIA旗下擔保嘅CDO銀碼高達306億美元，當MBIA股價由去年10月68美元跌至上周五3.5美元時，你說怎麼辦？ACA、Ambac、MBIA呢類保險公司股份，銀行界亦揸咗唔少，肯定仍未做撥備（因去年12月結前冇上述需要）。
至於殊仔建議嘅1500億美元刺激經濟退稅計劃威力如何？《信報》主筆練乙錚引述哈佛大學教授菲爾特斯坦嘅分析，認為可令GDP增長率多溫巴仙強。我老曹2001年曾睇過一篇討論用財政政策刺激GDP增長嘅文章，作者研究戰後至2001年美國政府每次用財政政策刺激GDP增長嘅結果，發現會出現成效遞減情況。意思係五十年代每1美元退稅可產生2.5美元消費；六十年代每1美元退稅可產生2美元消費……。到2001年退稅，作者估計只可產生80美仙消費，因此佢反對利用財政政策刺激GDP增長。如各位同意成效遞減論，呢次1500億美元刺激計劃擔心只會令美國GDP上升0.5％，上述只係一套政治把戲，而非財政刺激方案（因為浪費資源）。上述刺激方案估計可以喺4月15日前生效，1500億美元退稅實際有幾多流入消費市場？
三十年代美國經濟大蕭條，已故總統羅斯福曾採納英國經濟學家凱恩斯嘅理論，透過政府開支去刺激經濟重新增長（1933年新經濟方案）。到咗六十年代後期、七十年代初期，造成通脹率唔受控制，1974年美國總統福特首先採用一次過退稅方案刺激經濟，即唔再由政府帶頭增加開支。1980年列根上台後，佛利民嘅主張被接納，認為一次過退稅對消費者刺激有限，如要經濟復甦，主要係令消費者對前景嘅信心恢復，建議全盤改革財政方案。2001年殊仔再次採用一次過退稅方案，當年財長奧尼爾曾反對殊仔嘅做法，認為1975年美國經濟復甦同1974年福特總統嘅退稅方案無關。但殊仔一意孤行，响2001年夏季向美國人派發300至600美元退稅支票。呢次重施故技，又睇睇成績如何。
派錢解決不了問題
我老曹係相信佛利民理論──即必須改善經濟前景，消費者才會增加消費，所以對呢類一次過退稅方案一向冇好感（去年特區政府向我老曹退稅兩季差餉，對我老曹嘅消費一丁點影響都冇）。上述方案只係政客為爭取選民支持嘅伎倆而已。我老曹一向認為，派錢解決不了問題。
近日經濟學家強調「decoupling」，即愈來愈多經濟體系唔再依賴美國資金；反而唔少主權基金正利用手上嘅現金「recapitalize」美國經濟；主客地位在改變中，一如1978至97年7月前係香港經濟帶動中國經濟增長，1997年8月後係中國經濟反過來主導香港經濟一樣。即2007年10月前係美國經濟帶動全球經濟，2007年10月後形勢逆轉，係資金流入支持美國經濟。2007年美國擁有56.1萬億美元資產，仍係全球最大嘅金融市場；英國同歐洲加起來已達53.2萬億美元，兩者相差已唔大（歐盟資產37.6萬億美元；英國10萬億美元；瑞士、瑞典、丹麥、冰島、挪威加起來5.6萬億美元）。2006年流向新興經濟國嘅資金7000億美元，相信去年數字更大，香港、台灣、新加坡、中國內地GDP加起來早已超過日本。仲有印度同東歐國家、非洲各國及拉丁美洲。今年起，美國經濟唔再主導全球經濟，變成各有各精彩，即使美國出現衰退，我地仍可保持繁榮。
美林經濟分析員David Rosenberg擔心美國樓價回落嘅影響力大於2000年科網股泡沫爆破。以1989至91年嗰次GDP亦收縮1.3％，呢一次GDP收縮肯定較1989至91年嗰次大，理由係花旗及美林等大金融機構受傷後喺借貸市場唔再進取，唔排除出現類似九十年代日本嘅情況。Robert Gordon（伊利諾州西北大學經濟學家，同時係美國國家經濟研究局委員）相信，外國經濟只要保持增長，可減慢美國經濟放緩嘅速度。
花旗認為，今年內地鋼鐵業第二季開始面對本地需求增長放緩但產量上升，因而令邊際利潤下降，建議減持鞍鋼（347）、馬鋼（323），改為吸納平安保險（2318）。不過，鞍鋼同馬鋼股價早已大幅滑落，今時今日只能低價拋售。據花旗資料，亞洲基金進入第五個星期贖回。上周（1月16日止）共兌現5.59億美元，係「九一一」事件後第二大；12月中至1月16日止亞洲資金淨流出約34億美元（2006年5、6月淨流出49億美元，2007年3月三星期內淨流出45億美元），2001年至今最長嘅一次連續拋售足足十一個星期及贖回5.5％亞洲基金。如今次情況接近上次，估計未來幾個星期亞洲基金將面對淨流出80億美元。
大摩提醒投資者提議小心美股回落會引發國企、紅籌股跟隨嘅情況。
瑞銀認為，响劣勢中仍可尋找投資機會，可考慮投資原材料股、內銷股及能源股，以及部分金融股如港交所（388）、電訊股如中移動、中聯通（762）、公用股如中電（002）、華潤電力（836）、大唐發電（991）等。不過，要小心造紙股、鋼鐵股、鋁業股及房地產股。另推介國美電器（493），十二個月目標價24.89元；以及利福國際（1212）、百盛集團（3368）、新世界百貨（825）、金鷹商貿（3308）、物美商業（8277）、利亞零售（8052）、聯華超市（980）、時代零售（1832）、中國木業（269）、TCL多媒體（1070）、創維數碼（751）、海爾電器（1169）呢類電子消費股。
中國工資未來三十年愈升愈快
1949年中華人民共和國建國以來，响毛澤東「人多好辦事」嘅思想指導下，中國人口出現爆炸性上升。除咗六十年代文革時期人口增長減慢D之外，其餘年份人口皆大幅上升。到1975年中國人口已達九億三千萬（1950年五億五千萬），升幅達68％。人口增長率問題開始受重視，到1979年國家宣布一孩政策，雖然係咁，到2005年人口仍多達十三億一千萬人，即二十五年內上升30％，主要係一孩政策並冇嚴格執行，唔少農村家庭仍有兩名以上子女，近年反因經濟壓力（例如城市化），愈來愈多家庭自己落實一孩時代計劃。估計到2032年，中國人口只有十四億六千萬，然後開始回落，即2006年起中國人口進入低增長期，2032年起中國人口進入回落期。
1949到75年大量出生嘅人口好快步入退休期。2005年中國勞動人口達九億二千八百萬，估計2014年達最高峰九億九千七百萬，然後走下坡。如以百分比計，2010年係最高峰，工作人口佔全部人口72％；1975年中國嘅老年人口只有四千萬，2005年已上升到一億，2025年將達二億、2050年三億三千三百萬。另一問題係男多於女，估計到2020年有三千萬到四千萬適婚男性搵唔到結婚對象。中國勞工短缺問題自2005年起開始浮現，中國工資未來三十年只會愈升愈快，而唔會慢下來。
同日本、亞洲四小龍唔同，日本同亞洲四小龍經濟係先富起來，然後人口老化；中國未來係未富起來已老化！
家吓中國二十至二十九歲人口約二億，其中一億一千萬住响城市，九千萬仍住响農村。參考別國例子，鄉村人口湧入城市高潮已過，估計到2030年二十至二十九歲人口仍留响鄉村，佔五千萬左右，即2005年起沿海製造業開始面對嘅勞工不足將長期化，佢地必須考慮聘請三十五至五十九歲嘅勞工，或將工廠內移去吸收仍未湧向城市嘅年輕人，另需要提供醫療、日間託兒服務及房屋津貼去吸收較年長嘅工人，令勞工成本迅速上升。從人口結構睇，中國製造業高邊際利潤時代早已結束。
另一趨勢係過去三十年中國人保持高儲蓄率，佔GDP 30％到40％。愈來愈多中國人進入年收入2000美元以上（即高投資期），此乃2005年起中國住房及股市出現高投資嘅情況。如參考美國、英國、法國及德國嘅情況，上述高投資期可維持二十年；日本、南韓、香港、新加坡等高儲蓄地區，高投資期則少於二十年（例如香港由1984至97年只有十三年）。2005年開始嘅中國高投資期到底有幾長？
即2005年起中國經濟由高勞工密集走向高投資期，然後一如大部分OECD國家進入GDP低增長期。2005年起內地製造業面對成本雙位數上升，但產品無法加價或單位數上升。依賴低工資嘅紡織業、成衣業、玩具業、電器生產股甚至部分電子消費品生產股已失去吸引力，因為未來中國出口增長率將由高速轉為正常。
曾淵滄：照原定計劃再減持
2008-01-22
恒指終於跌破24000點的心理支持點，支持點一破，產生極大的心理壓力，所有藍籌股的股價就一瀉千里，上午時還能逆市上升的地產股，例如港鐵（066），最後也急跌。多數股民在驚慌時首先賣掉的往往是近來賺最多錢的股，而不是虧損股，因此，當整體市場情緒變得悲觀時，甚麼好股也一樣會跌。我不會建議你買「當頭跌」博反彈，我從來就很少博反彈，不過，好的股跌了一定幅度後，是時候買入當長線投資。我在之前有向大家建議，一旦恒指跌破24000點，應該大幅減持，暫時撤出市場。昨日我依計劃在恒指跌破24000點時再減持，不過，長實（001）與滙控（005）沒有減。長實不減，是因為我依然看好本地房地產市場；滙控不減，是因為已經持有太多年，有了一份感情。我現在只等滙控公佈業績，業績越差我就越有興趣買入，然後超長期持有。股市劇烈波動，你最需要的是EQ。
大跌市考驗EQ
EQ是如何從容地面對大跌市，EQ是如何能冷靜的分析，尋找抗跌股。當年沙士期間，思捷（330）股價依然逆市向上，因為思捷的主要銷售區是德國，不受沙士影響，再加上歐元升值，現在，你能不能冷靜地想一想，甚麼股能對抗美國衰退？EQ是當你減持股票，持有大量現金時，不會手癢癢地不斷想博反彈，能有耐性地長時間持有現金等待真正的低價買股的機會。最後，EQ就是自己對自己有信心。當然，你更需要相信：「命裏有時終須有，命裏無時莫強求。」最最最重要的是保持心理健康、輕鬆。每一個股民最大的弱點就是當股市大跌時，感到驚慌、六神無主，無法冷靜分析，也無法當機立斷，出現在心中的只是主觀願望，沒有能力在股災發生的初期當機立斷地減持。相反的，更多人如果手上有錢，還有「溝淡」，結果越是「溝淡」，股價越跌，最後手上的現金用完了，股價再跌也沒錢買便宜貨。股市不會一跌到底，跌一跌，一定會有反彈。實際上，熊市的反彈是大戶造出來的，目的就是讓自己可以趁反彈撤走，當大戶在反彈時撤走後，股市就會進入無底深淵。
作者為城市大學MBA課程主任
JF 唐 雲 益 ： 馬 英 九 贏 面 大 利 經 濟, 台 股 今 年 睇 高 一 線
台 灣 立 委 選 舉 藍 營 大 勝 ， 上 周 初 台 股 應 聲 彈 升 ， 市 場 預 期 若 國 民 黨 重 奪 總 統 寶 座 ， 更 有 利 台 灣 整 體 投 資 氣 氛 。 JF 資 產 管 理 太 平 洋 投 資 組 別 投 資 經 理 唐 雲 益 認 為 ： 「 台 灣 經 濟 在 過 去 幾 年 已 經 歷 最 壞 時 刻 ， 馬 英 九 若 順 利 當 選 ， 無 論 政 治 或 經 濟 氣 氛 亦 能 全 面 提 升 ， 今 年 台 股 前 景 可 以 看 高 一 線 。 」 記 者 ： 陳 景 揚
台 股 過 去 幾 年 表 現 落 後 其 他 亞 洲 地 區 （ 見 表 ） ， 其 中 政 治 因 素 對 台 灣 經 濟 影 響 最 深 。 隨 國 民 黨 在 立 委 選 舉 大 勝 ， 市 場 估 計 國 民 黨 總 統 侯 選 人 馬 英 九 ， 很 大 機 會 重 奪 國 民 黨 失 落 兩 屆 的 總 統 寶 座 ， 並 預 期 一 系 列 有 利 台 灣 經 濟 措 施 將 陸 續 出 台 ， 其 中 包 括 放 寬 大 陸 旅 客 入 台 人 數 、 減 免 台 商 稅 項 等 ， 以 吸 引 資 金 回 流 ， 在 種 種 有 利 因 素 帶 動 下 ， 台 股 今 年 有 望 追 落 後 。
兩 岸 緊 張 拖 累 台 股
唐 雲 益 認 為 台 灣 經 濟 及 股 市 落 後 於 亞 太 區 ， 原 因 有 三 方 面 ： 首 先 是 政 治 因 素 ， 兩 岸 緊 張 局 勢 對 台 灣 經 濟 發 展 造 成 局 限 。
第 二 ， 台 商 到 大 陸 投 資 ， 若 將 利 潤 回 台 灣 ， 要 支 付 高 昂 稅 率 ， 因 此 資 金 往 外 流 之 後 便 沒 有 回 到 台 灣 ， 阻 礙 當 地 發 展 。
第 三 ， 台 商 未 能 預 測 台 灣 的 局 勢 ， 做 成 資 金 不 願 投 資 本 土 市 場 ， 轉 而 投 資 海 外 ， 從 2000 年 至 今 ， 共 有 200 億 美 元 往 外 流 ， 台 灣 只 靠 外 商 投 資 ， 最 終 導 致 經 濟 不 景 氣 。
台 股 有 望 追 落 後
他 說 ： 「 台 灣 的 經 濟 已 經 去 到 不 能 再 差 的 地 步 ， 舉 個 簡 單 例 子 ， 在 香 港 買 豪 宅 ， 呎 價 要 兩 萬 多 ， 但 是 台 灣 第 二 大 城 市 高 雄 ， 市 中 心 樓 盤 呎 價 約 值 1500 港 元 ， 行 內 人 都 笑 指 這 個 價 錢 比 越 南 胡 志 明 市 的 樓 價 還 便 宜 。 」
在 香 港 ， 即 使 天 水 圍 樓 ， 呎 價 都 不 止 1500 元 ， 卻 能 吸 引 龐 大 的 大 陸 資 金 ， 如 果 這 個 資 金 投 資 在 台 灣 的 房 地 產 ， 再 由 房 地 產 帶 動 整 個 內 部 消 費 ， 台 灣 股 市 應 有 能 力 追 落 後 的 。
唐 雲 益 小 檔 案
現 在 ： JF 資 產 管 理 太 平 洋 投 資 組 別 投 資 經 理 ， 專 門 研 究 台 灣 市 場
1995 ： 加 入 怡 富 投 資 管 理 旗 下 台 灣 辦 事 處 任 投 資 經 理 ， 專 責 台 灣 市 場
1994 ： 加 入 德 勤 會 計 師 樓 任 高 級 核 數 師
1993 ： 加 入 容 永 道 會 計 師 樓 任 核 數 師
1987 ： 加 入 鼎 康 證 券 公 司 任 股 票 分 析 員
重 掌 政 權
刺 激 經 濟 政 策 料 出 台
問 ： 3 月 就 是 台 灣 總 統 大 選 ， 若 馬 英 九 當 選 對 兩 岸 局 勢 以 及 台 股 前 景 的 影 響 如 何 ？
答 ： 台 灣 經 濟 外 冷 內 熱 ， 有 人 才 、 有 錢 ， 唯 獨 是 欠 缺 投 資 氣 氛 。 過 去 幾 年 陳 水 扁 沒 有 改 善 經 濟 ， 從 立 委 選 舉 結 果 可 以 看 到 人 民 對 其 不 滿 。
2004 年 上 屆 總 統 大 選 ， 國 民 黨 以 為 穩 操 勝 券 ， 於 是 「 躺 選 」 。 這 次 情 況 不 同 ， 立 委 選 舉 以 後 ， 國 民 黨 表 現 是 「 跪 選 」 ， 預 計 馬 英 九 當 選 機 會 很 大 ， 連 同 控 制 立 法 院 ， 將 有 很 多 有 利 局 勢 及 經 濟 的 政 策 能 順 利 出 台 ， 故 看 好 台 股 前 景 。
台 股 PE 19 年 最 低
不 過 投 資 者 要 注 意 ， 立 委 選 舉 利 好 台 股 屬 於 短 期 性 ， 預 期 在 大 選 前 後 股 市 有 調 整 的 可 能 。 但 整 體 來 說 仍 是 上 望 ， 台 股 現 時 的 市 盈 率 （ PE ） 是 1989 年 以 來 最 低 ， 只 有 15.3 倍 ， 反 映 台 股 的 價 值 被 低 估 ， 後 市 仍 有 吸 引 的 上 升 空 間 。
心 水
吼 中 國 概 念 台 灣 股
問 ： 在 眾 多 台 股 中 ， 你 看 好 那 些 行 業 ？
答 ： 過 去 一 年 ， JF 台 灣 基 金 組 合 有 11.1% 放 在 電 子 、 8.7% 為 光 電 （ 例 如 太 陽 能 ） ， 08 年 重 點 會 放 在 內 需 股 上 ， 我 們 認 為 隨 政 局 穩 定 及 明 朗 化 ， 經 濟 情 況 好 轉 ， 例 如 桃 園 到 台 北 之 間 興 建 機 場 快 線 ， 此 等 基 建 設 施 有 利 推 動 內 部 經 濟 發 展 。
另 一 方 面 值 得 期 待 的 ， 是 國 民 黨 提 到 容 許 銀 行 進 入 中 國 市 場 ， 這 個 因 素 將 利 好 台 資 銀 行 等 整 個 金 融 行 業 。
此 外 ， 08 年 可 看 高 一 線 的 行 業 ， 包 括 水 泥 業 、 造 紙 業 、 房 地 產 業 ， 而 電 力 、 食 品 、 航 運 及 空 運 ， 當 中 具 有 中 國 概 念 的 台 灣 股 更 有 望 跑 贏 大 市 。 預 期 台 灣 新 領 導 人 上 場 ， 兩 岸 關 係 改 善 有 利 三 通 ； 另 外 亦 可 留 意 稅 項 減 免 措 施 ， 將 刺 激 資 金 回 流 台 灣 ， 帶 動 本 土 經 濟 。
風 險
電 子 出 口 受 累 歐 美 放 緩
問 ： 美 國 經 濟 放 緩 ， 甚 至 可 能 陷 入 衰 退 ， 對 台 灣 的 影 響 程 度 有 多 大 ？
答 ： 台 灣 有 很 多 企 業 與 美 國 有 商 貿 上 的 聯 繫 ， 特 別 是 科 技 股 、 電 子 零 件 和 半 導 體 業 受 影 響 最 大 ， 台 灣 的 電 子 零 件 有 33% 出 口 到 美 國 、 33% 到 歐 洲 ， 其 他 的 則 分 佈 在 不 同 地 區 ， 因 此 美 國 和 歐 洲 的 經 濟 放 緩 ， 對 台 灣 出 口 影 響 最 大 。 不 過 預 期 台 灣 將 放 寬 大 陸 旅 客 入 境 人 數 限 制 ， 有 利 旅 遊 、 貿 易 及 百 貨 的 盈 利 ， 這 方 面 的 收 入 將 抵 銷 出 口 放 緩 的 壓 力 。
問 ： 投 資 台 灣 市 場 要 面 對 甚 麼 風 險 ？
答 ： 台 灣 過 去 兩 次 大 選 前 都 錄 得 升 幅 ， 但 大 選 過 後 走 勢 即 回 軟 ， 因 此 投 資 者 不 能 只 看 大 選 因 素 決 定 投 資 方 向 。 除 了 留 意 當 地 最 新 局 勢 發 展 以 外 ， 如 果 馬 英 九 當 上 總 統 ， 在 國 民 黨 已 控 制 立 法 院 的 情 況 下 ， 很 多 有 利 經 濟 的 政 策 將 更 順 利 推 行 。
每 年 逾 7000 人 冠 心 病 或 中 風 死, 日 吃 2 兩 豆 腐 防 心 血 管 病
心 血 管 疾 病 是 本 港 第 二 位 疾 病 殺 手 ， 僅 次 於 癌 症 ， 估 計 每 年 有 逾 7,000 人 因 冠 心 病 或 中 風 死 亡 。 香 港 大 學 一 項 研 究 發 現 ， 患 上 心 血 管 疾 病 的 高 危 族 ， 每 天 進 食 2 兩 豆 腐 或 飲 210 毫 升 豆 漿 ， 可 令 血 管 內 皮 功 能 上 升 一 倍 ， 同 時 減 低 頸 動 脈 粥 樣 硬 化 程 度 15% ， 可 大 大 減 低 腦 中 風 及 心 臟 血 管 栓 塞 的 風 險 。 記 者 ： 梁 德 倫
港 大 醫 學 院 一 項 由 醫 學 研 究 碩 士 生 陳 熠 負 責 的 異 黃 酮 與 動 脈 粥 樣 硬 化 關 係 的 研 究 ， 邀 請 了 126 名 心 血 管 病 高 危 人 士 參 與 ， 當 中 94% 人 為 冠 心 病 或 栓 塞 性 腦 中 風 患 者 ， 並 有 44% 人 同 時 患 有 糖 尿 病 。 參 加 者 分 成 四 組 ， 每 組 人 每 天 從 日 常 飲 食 中 攝 取 不 同 份 量 的 異 黃 酮 ， 研 究 結 果 顯 示 攝 取 量 最 高 的 一 組 參 加 者 ， 血 管 舒 張 的 功 能 增 強 逾 一 倍 ， 頸 動 脈 內 膜 中 層 厚 度 則 下 降 15% ， 顯 示 異 黃 酮 有 助 預 防 動 脈 粥 樣 硬 化 及 心 血 管 疾 病 ， 研 究 更 發 現 每 天 攝 取 約 20 毫 克 異 黃 酮 ， 即 進 食 2 豆 腐 或 飲 用 210 毫 升 豆 漿 ， 已 含 有 足 夠 的 異 黃 酮 。
不 過 ， 陳 熠 提 醒 痛 風 症 患 者 不 宜 食 用 大 量 的 豆 類 食 品 ， 以 避 免 增 加 痛 風 症 復 發 風 險 ， 市 民 也 只 需 從 日 常 飲 食 中 攝 取 異 黃 酮 即 可 ， 因 身 體 過 量 吸 收 異 黃 酮 ， 或 會 影 響 甲 狀 腺 功 能 。 本 港 每 年 有 近 25,000 宗 中 風 新 症 ， 頸 動 脈 粥 樣 硬 化 是 預 測 缺 血 性 中 風 的 風 險 因 素 之 一 ， 但 醫 學 界 暫 未 有 一 套 公 認 的 量 度 標 準 。 港 大 醫 學 研 究 碩 士 生 劉 巨 基 一 項 血 管 內 皮 再 生 細 胞 與 血 管 粥 樣 硬 化 的 研 究 ， 邀 請 了 30 名 曾 患 缺 血 性 中 風 病 人 及 30 位 健 康 人 士 參 與 ， 研 究 人 員 量 度 參 加 者 的 血 管 內 皮 再 生 細 胞 數 量 及 檢 查 其 頸 大 動 脈 粥 樣 硬 化 情 況 後 發 現 ， 曾 中 風 人 士 的 頸 動 脈 內 壁 厚 度 平 均 1.08 毫 米 ， 而 健 康 人 士 則 只 有 約 0.9 毫 米 ， 健 康 人 士 的 血 管 內 皮 再 生 細 胞 數 量 也 較 中 風 病 人 多 ， 前 者 每 微 升 血 液 含 血 管 內 皮 再 生 細 胞 平 均 為 400 粒 ， 後 者 則 只 得 約 240 粒 。
吸 煙 者 易 中 風
港 大 內 科 學 系 心 臟 科 劉 柱 柏 授 指 出 ， 血 管 內 皮 再 生 細 胞 數 量 每 下 降 20% ， 頸 動 脈 內 膜 厚 度 便 會 上 升 10% ， 相 信 日 後 可 利 用 計 算 內 皮 再 生 細 胞 數 量 ， 作 為 斷 定 頸 動 脈 粥 樣 硬 化 程 度 的 其 中 一 項 重 要 指 標 。
劉 柱 柏 解 釋 血 管 內 膜 由 血 管 內 皮 細 胞 組 成 ， 若 受 吸 煙 、 高 血 壓 及 高 膽 固 醇 等 破 壞 ， 身 體 會 從 骨 髓 中 抽 取 血 管 內 皮 再 生 細 胞 ， 遷 移 到 受 損 血 管 位 置 修 補 ， 故 此 種 細 胞 在 血 液 內 的 數 量 越 少 ， 顯 示 血 管 的 破 壞 程 度 越 嚴 重 ， 中 風 及 心 臟 病 發 的 風 險 相 對 提 高 。
部 份 食 物 異 黃 酮 含 量
食 品 ： 豆 腐 乾
異 黃 酮 含 量 （ 每 百 克 ） ： 67 毫 克
每 日 所 需 食 用 份 量 ： 30 克
食 品 ： 豆 腐
異 黃 酮 含 量 （ 每 百 克 ） ： 28 毫 克
每 日 所 需 食 用 份 量 ： 70 克
食 品 ： 豆 漿
異 黃 酮 含 量 （ 每 百 克 ） ： 10 毫 克
每 日 所 需 食 用 份 量 ： 210 毫 升
食 品 ： 豌 豆
異 黃 酮 含 量 （ 每 百 克 ） ： 2.4 毫 克
每 日 所 需 食 用 份 量 ： 830 克
註 ： 每 天 約 攝 取 20 毫 克 異 黃 酮 即 可 改 善 血 管 功 能
資 料 來 源 ： 香 港 大 學 醫 學 院 & appledaily
2008年1月21日星期一
曹仁超 - 次按風暴今年結束
2008-01-21
1月20日，周日。2008年至今道指已回落8.8％，係1950年以來表現最差劣1月份；標普五百指數表現更差，跌幅9.8％，以2008年純利計O只有十三倍，較2002年O十五倍仲低。當然，2002年係經濟低潮起步點，2008年可能係經濟低潮開始年，主因係次按風暴正在擴散。羅素二千指數2008年跌幅已達12％，較2007年7月高點回落超過20％。標普五百指數由2007年10月高點已回落15％。根據花旗策略員統計，1950年至今熊市平均跌幅25.6％，即係話甚至係熊市，未來跌幅亦可能只有10％而已。換言之，到今天才睇淡後市似乎已太遲，因股市已進入短期超賣區。再回望1982到2000年美股牛市結束後，D由2000至02年回落股份，2003至07年牛市中，大部分均未能重返2000年高價！換言之，呢次值得博股份應該唔係今次回落房產股同金融股，雖然美國金融股表面上睇已極之便宜。
信貸萎縮明年最高潮
次按危機到底有幾差？假如2008年虧損2850億美元，相等於全球上市銀行2008年純利99％（估計呢次次按CDO虧損2500億美元，資產以市值入賬將產生賬面虧損600億美元，以及為貸款撥備250億美元，其他較細項目虧損200億美元，已宣布700億美元虧損，即未來仍有2850億美元虧損）。另一問題係銀行承擔ABS、CDO及次按債務後，令銀行須集資去提升資本充足比率（依家已開始）；由於全球資金泛濫，集資並唔困難。從呢點睇，次按風暴應可以2008年內結束，其中90％虧損由美國及歐洲各大銀行承擔。銀行資本充足比率由8.4％降至7.9％，令部分銀行須獲得注資。因上述因素而引發信貸萎縮估計2009年達到最高潮，由於2009年起銀行純利逐漸恢復，因此2010年起信貸又再寬鬆下來。換言之，次按風暴高潮估計2008年結束，對歐美房地產影響可能延長到2009年或以後。
日本銀行危機由1990年開始到1999年結束，日本樓價2003年達最低點；亞洲金融風暴由1997年7月開始、1999年結束，香港樓價一直跌至2003年。美國次按危機由2007年8月開始，估計今年內結束（最遲2009年），至於樓價便要更長日子才見底。由於物業佔美國GDP比重有限，估計2008及09年美國GDP增長率放緩，但應唔會引發經濟衰退；全球GDP增長率則由2007年4.8％降至08年4.3％、09年4.1％。次按危機令全球銀行平均O由1998年十九倍回落到家十一倍（過去十年平均O係十三點七倍）。以O計，美國銀行股已進入近十年內最低水平。2008年既係銀行股「危」亦係投資銀行股「機」。
令人痛苦上星期終於結束，值得投資者思考問題有二：一、2008年美國經濟陷入衰退機會有幾大？如經濟出現軟陸，對美股又有乜影響？二、去年11月起至今閣下有冇作出抗衰退準備？春天已過去，夏天亦成歷史，秋天唔收割，如何去過冬？投資心態有冇由牛轉為熊？牛心態係趁低吸納，熊心態係利用反彈減持。我老曹一向反對buy-and-hold策略，尤其係面對風高浪急2008年，學習接受波幅係trader最佳朋友。年輕時各位跳過Rock n Roll未？如跳過，應知道派對去年8月已開始，舞步係去年10月離市、11月入市、12月離市、1月底又再準備入市。其實，次按危機早由格蛇播種，到貝南奇接手時才開始開花，去年8月結果。情況有如1997年8月本港樓市泡沫爆破，其種子早1984年7月中英兩國達致聯合聲明中附件：每年賣地五十公頃播下。97年8月至2003年9月香港特區政府用六年時間，才能化解1984年7月至1997年8月所種下惡果。呢次次按危機，殊仔能否利用Plunge Protection Team去減輕痛楚？如果個計劃咁好，去年殊仔點解要換財長（2001年殊仔退稅計劃，每人可收300-600美元支票，亦無法扭轉2001年劣勢，點解呢次800美元退稅計劃又可以？
3A級債券恐慌
外國主權基金垂涎美國金融機構，令花旗、美林、貝爾斯登等隨時可搵到別國主權基金入股，連美國國會亦唔敢哼一句。2007年外國投資者認購房利美新發行票據佔總發行量55％（約320億美元），今年房利美如再發行新票據，你估外國投資者會否一樣咁踴躍？尤其係第二大房貸公司房貸美債券3A評級有賴政府擔保才保持。Sprint、MBIA、Ambac呢類股份股價、上周紛紛插水。Sprint上周五宣布裁員四千人及關掉一百二十五間零售網絡，股價六個月內回落57％；MBIA股價亦已回落31％，由MBIA發行債券依家已達21.75厘，點解仲冇人買？Ambac股價更一天之內回落52％，因穆取消佢3A評級。
美林放棄ACA Financial Guaranty Corp後，令600億美元次按債券失去保險公司擔保。未來仲有幾多間債券保險公司出事？ACA評級由A降到CCC，理由係ACA只有4.25億美元資本，卻為690億美元按揭及公司債券做擔保（其中200億係去年4月至9月才加入）。上周惠譽將Ambac Financial Corp評級由3A降至2A，公司74％收入來自為3Ａ級約5560億美元次按及公司債券做擔保，未來已不能再做；六個月前Ambac每股市值96元，上周五只值6.2美元，即總市值6.29億美元。穆正評估MBIA3A地位，該公司兩周前向華平投資集資10億美元，上周計劃再集資10億美元及願付14厘息。3A級債券有14厘息的確幾吸引，不過如失去3A地位，恐怕會跌至23厘添。家MBIA為306億美元CDO做擔保，該股股價已由去年10月68美元跌至上周五只有3.5美元。當次按債券保險公司一間接一間出事，日後邊個再有能力發次級債券？2007年10月至08年12月呢段期間約有10000億美元房貸ARM利率需重新調整，而標普Case-Shiller房屋指數到去年11月止已回落五個月（各位相信樓價調整期會咁短咩？）。去年10月有500億美元ARM完成以較高利率再借出；2007年11月至08年9月每月平均將有300億美元ARM利率須調整。上周美國政府已對貸款公司發出指引：一、必須考慮貸款者還款能力，唔好做100％樓按。二、貸款者須有入息證明。三、可提早還錢而毋須罰款，只須六十日前通知。四、貸款人必須買還款保險。五、樓按經紀唔准誇大物業價值，以免出現120％按揭情況。六、做樓按貸款公司，唔准有其他額外收費，例如徵收手續費。七、唔准以「固定利率」名義作招徠，而上述「固定利率」可能只有一年。八、二按貸款者必須以書面通知首按公司。九、按揭經紀唔准同按揭公司有關係。十、外資公司提供外語文件後，必須同時有英文文件供貸款者參考。上述十大守則十分正常，但次按熱潮時，會否人人遵守?! 減息短期趨勢?加息屬大方向
1月29、30日美國減息半厘已屬必然，相信日後仍有兩次或以上減息，因為領先經濟指標已連跌三個月。為阻止衰退出現，聯儲局已經谷盡全力；美國經濟五年擴張期已結束，愈來愈多金融機構業績見紅。熊已露出熊掌，各位宜小心；牛有如西班牙鬥牛場內D牛，已經筋疲力盡奄奄一息。未來兩年有二百萬個業主供樓利率面臨向上調，而樓價已回落5-10％（可能進一步回落）。去年8月至今聯儲局及各國央行已注入唔少資金，咁有用咩？雪茄伏接受報章訪問時話，美國有太多泡沫，根本上無法處理，既有資產泡沬，亦有利差交易拆倉，仲有油價泡沫。Change已成為民主黨競選口號，美國人的確需要改變過去生活方式，但學壞三日、學好三年。中國改革開放三十年，才追回文革十年所帶破壞，美國又需要幾耐？何況2005年起戰後嬰兒開始踏入六十歲退休年齡期。南加州大學教授估計，2010年第一批戰後嬰兒踏入六十五歲時，才係美國工作人口退休高潮開始，由2010年起未來二十年約有七千八百萬戰後嬰兒退休需要賣樓；反之，美國人踏入三十歲才開始置業。呢次樓市泡沫爆破，背後理由係美國物業市場開始進入賣家多、買家少日子，同1990年日本情況近似。
中國1978年改革開放政策及1979年獲美國MFN地位，令1980年起中國成為通縮輸出口。其後大量貧窮國家人口過去二十年紛紛投入製造業，令OECD國家通脹率下降。中國經過三十年改革開放政策後已富起來，不但係世界工廠，同時亦係消費大國，去年11月中國CPI升幅達6.9％。中國唔再輸出通縮，反而出口通脹，令美元減息空間有限。去年中國工資以年率19％速度上升（部分因人民幣升值），來自中國需求令商品價格去年升26％、食品價格升50％、油價升80％。過去貧窮國家一個跟一個富起來，漸漸由生產國轉為消費國。換言之，減息只係短期趨勢，加息才係未來大方向。
1980年全球經濟加速環球化，令全球GDP增長率加快，但同時令全球經濟失衡；其中又以美國巨額逆差及東南亞國家、新興經濟國大量順差最為顯著。世界貿易不平衡令金融風險不斷湧現，金融危機一個接一個而來。全球化既為新興經濟國帶來發展機會，同時亦為全球帶來重大矛盾和分歧。全球化帶來產業競爭顯著加強，例如戰後日本產業興起，然後係亞洲四小龍、新興工業國，到近年中國。產品周期大幅縮短，製造業邊際利潤日益下降，生產基地不斷轉移陣地。日本產品因創新能力不足，一旦失去價格優勢，市場漸被新興工業國產品取代，令日本經濟自1990年起陷入衰退。
環球化另一結果係產品內分工精細，一件產品由唔同國家及企業各自負責一部分，跨國企業成為全球生產及交換「組織者」，例如將高技術項目留發達國家，將人力需求大部分移到中國同印度等。初期各得其利，但隨高技術產業亦由OECD國家移向新興工業國，OECD國家過去賴以為生高技術項目亦漸失優勢，形成世界貿易愈來愈不平衡。OECD國家為確保本身優勢而提出保障知識產權立法，拒絕將高技術出口。
全球化令危機數年一現
全球化亦令銀行、保險、電訊、傳媒業需求上升；金融業OECD國家迅速興起，令世界財富日益虛擬化，國際貨幣體系不穩定。商品價格、金屬價格、貨幣、票據、股票、期貨、期權及大量衍生工具出現，資金國際間流竄，造成流動性過剩，隨時可引發地區性經濟衰退（一旦資金流走話）。美元貶值及新興經濟國家人民需求，令石油、糧食、原材料價格持續上升，形成能源、原材料呢類初級產品供求失衡及工業產品供應過剩；加上貨幣價大上大落，形成近年局面─每隔幾年便出現一次危機。
今天美國政府既無力阻止原材料及能源價格上升，亦無法停止美國樓價及股價回落，令大部分美國中產階級家庭唔知點算好。去年美國CPI上升4.1％，係過去十年內最大升幅。至於道指由去年10月11日14198點至今回落14.6％，英國、日本、香港股市皆回落，科技股、航運股、零售股、內房股、銀行股亦下跌。
美國十年期債券孳息率至今仍低於CPI升幅，係咪代表最後贏家係通縮，情況一如1990年日本及97年8月後香港？
金價一度升至900美元，但幾多人擁有大量黃金？除《信報》讀者外，擁有較多黃金投資者相信人數極少（即使《信報》讀者手上黃金亦唔多）；反之，擁有股票者卻極多。市場一旦出現金升股跌，必然係贏家少、輸家多。
今年1月波羅的海乾貨輪指數突然下跌三分一，係1985年以來最惡劣一次。係咪代表中國對鐵礦砂需求下降？航運公司已訂購大量新船，船租一下子回落三分一，你說怎麼辦？
當中國政府宣布干預基本生活用品後，連農產品股亦難免下跌。
我老曹好同情貝南奇（一如過去同情白眉董一樣）。格老之後上任，你可以做得乜？美國拳賽有「三擊出局」講法，即任何拳手都無法捱三次重拳後仲能夠站起來。美股已捱兩記重拳（花旗同美林），唔知幾時捱第三擊？
英鎊利差交易拆倉壓力不大
英國去年9月出現本世紀以來首次銀行擠提（Northern Rock PLC），有如晨鐘暮鼓，驚醒英國人醉生夢死。英國政府已宣布採取步驟去加強監管金融業，以及將FSA地位提升到美國聯邦存款保險公司地位，有關立法今年4月交到國會，咁做會令到英國信貸市場面對萎縮。英國Good Times Come to an End，但唔係英鎊，理由係英鎊冇世界責任。為吸引外資流入，英鎊必須保持高息，唔似美元利率可一減再減；其次英鎊亦非利差交易對象，對沖基金會借日圓美元、澳元、紐元、加元甚至歐羅，但極少借日圓英鎊。換言之，即使利差交易拆倉，英鎊所受壓力亦唔大。
2000年全球上市公司邊際純利達5％，2002年已低至2％，2007年卻回升至7％【圖】，不但較2000年高，而且較過去二十年平均數高出三個基點。去年新興市場上市企業純利較2006年上升26％，2008年又點樣？即使2008年經濟保持繁榮，類似2007年咁高邊際純利能否保持？世界經濟經過2002至07年連續五年快速增長後，2007年部分地區經濟開始減速（香港2003年才起步，因此08年才減速）。來自美國次按危機影響正在擴散中。
曾淵滄：樓市供不應求逢低買地產股
2008-01-21
上星期四與星期五，一連兩天，恒生指數都是跌至24000點附近然後大反彈，看來，有大戶在力守24000點。但是，反彈的力度能有多強？能不能上破28000點？看來也真不容易。美國經濟衰退逼在眼前，上星期五布殊總統終於宣佈一項1450億美元的救經濟大計，方法是退稅，一次過的退稅，退個人稅與企業稅，希望能刺激消費與刺激投資。可是，華爾街的投資者已經用行動來告訴布殊總統，他計劃中的1450億美元根本救不了美國經濟。在布殊發表演講前，美國股市上漲，道指上升百多點，當布殊一開口，道指就反升為跌，跌百多點，一升一跌，即等於直線下跌300點左右。美國是一個3億人口的大國，1450億元分給3億人，每人只分到500美元，500美元振興美國經濟？如何刺激消費？今日的美國人已經開始擔心失業，分到500美元，你說他們會收起來以備將來不時之需，還是拿出來消費？現在，美國的銀行在鬧窮，向中國、新加坡、中東油國伸手借錢與邀請入股。基於國家利益美國政府也不會批准中國資金一口將整家花旗銀行或美林吞下去，入股額還是有限制。想要錢又不願意要太多，問題依然沒有解決，銀行鬧窮，就不敢借錢給別人，最終是整個經濟體系受損。
退稅計劃作用有限
1450億美元救不了市，現在只能期望聯邦儲備局減息。目前華爾街預期伯南克減息0.5%至0.75%，萬一減息幅度達不到預期，市場的反應會很激烈，或許，伯南克真的需要一口氣減息1%，才能達到超越市場預期的效果。2007年，香港私人住宅落成10500單位，貨尾剩下10000單位，比2006年尾少了9000單位。貨尾單位，加上正在施工的單位，再加上已規劃仍未開工的單位總數有55000個。一般上，一幢樓房從規劃到開工或落成大概要5年的時間。換言之，今後5年，香港住宅單位的總供應量是55000單位，平均每年供應11000單位，這個供應量是嚴重不夠的。去年，一手樓賣掉18900單位，比這11000單位的供應量高許多。這也是為甚麼過去4個月，股市一跌再跌，但樓價則一升再升。上個星期的中原城市指數又再上升，最新指數是68.48點，這也是為甚麼過去幾個星期，我不斷地建議大家每逢遇上整體股市大跌時趁低價買地產股。長實（001）、新地（016）、恒地（012）、新世界發展（017）、信置（083）、港鐵（066）都可以考慮。
作者為城市大學MBA課程主任
2008年1月20日星期日
曹仁超 - 豬尾傷人 2008-01-19
2008-01-19
1月18日，周五。恒生指數升86.89，收25201.81；成交1273億多元。1月期指低水，跌139點，收24951點。裕元（551）跌6.82％，收24.6元，因純利只升1.6％。
由於信用評估公司威脅將唔少企業債券評級降低，擔心引發credit crunch，令周四道指大跌。
美國投資者擔心賭場股走下坡，建議減持金沙、永利及MGM Mirage。至於澳門賭場股，去年上半年已overcrowded，宜見好即收。今年至今金沙股價回落27％，永利回落13％，MGM因杜拜有股份而抗跌力特強。《澳門日報》報道，今年1月首十五天賭博業收入55億澳門元，估計1月份收入可達110億澳門元，較去年平均每月67.7億澳門元急升62.48％，或較去年10月（去年最高）86億澳門元升28％。因為新賭場加入競爭，唔同賭場收益不一，澳門賭業營業額仍大升，只係競爭日益激烈，勢有一番惡鬥。
好多人希望2008年係2007年翻版，至今為止，上述願望仍未實現，呢條「豬尾」亦利得投資者幾傷。「衰退」兩個字官方定義係連續兩季GDP負增長，1982年至今美國再冇出現。2000年第一季至02年第三季道指跌幅達38.6％，納指更達78.4％。換言之，今時今日毋須經濟衰退去拖垮股市，已可令大企業股價失去40％市值，二線股甚至失去80％市值，小心。
華府開始藥石亂投
美國前財長挽救經濟方案已被包裝為Plunge Protection Team；美國經濟真係到藥石亂投境地。各位認為將1500億美元存入中產家庭戶口，可令經濟起死回生咩？更何況分段執行，2009年年初才有600億到700億美元，即個別人士只獲800美元回扣（一個家庭1600美元）。
《巴隆氏》認為，2008年美國出現衰退機會已升上70％，我老曹仍傾向相信美國經濟可軟陸。自1970年至今每次利率倒掛（即長息利率低於短息），七次中有六次事後出現衰退，去年夏季美國再次出現一年期債券息率高於十年期，對未來衰退恐懼令美股去年11月起回落。最近美國銀行宣布收購Countrywide Financial，每股7美元，令該股由5美元升上7美元，然後再回落至6美元，較收購價仍低1美元。有14％折扣，點解仍冇人博？由此可見市場虛怯程度（皆因擔心收購無法落實）。
美國地產大亨特朗普由地產角度睇，認為美國經濟已陷入衰退，並認為已係吸納房地產時刻。我老曹只同意美國房地產業陷入衰退，但唔同意依家應吸納美國房地產。理由好簡單，唔少銀行已唔願再做地產項目生意，雖然美國曼哈頓區或者仲係幾好，但加州及佛州已陷衰退。樓價上升由中心區好出去，淡話由外圍衰入。各位信唔信減息一厘樓價會升？如果信，請解釋1990至2003年東京樓價或1997年8月至2003年7月本港樓價點解減息下仍然勁跌呢？事實同大家諗法剛剛相反；加息樓價升、減息樓價跌（或正確D講，第一次減息樓價仍升，第二次減息樓價個別發展，第三次減息樓價跌）。特朗普言論可以聽，至於信唔信則必須經過思考同分析。
道指去年11月起已係熊市，點樣熊掌下生存？就係如何在Bad market環境下做good stock picking！可動用資金只能佔總投資30％（三七分）。隨經濟惡化，美國聯儲局及其他央行紛紛放寬銀根，面對「高風險、低回報」2008年，真係有D舉步維艱感覺。Windham Financial主要策略員Paul Mendelsohn認為，貝南奇面對次按危機前唔知唔覺，去年8月次按危機爆發後，為減少市場恐懼感而減息同注資，但又唔及格蛇大刀闊斧，結果做得唔夠快又唔夠狠。Oaktree Asset Management主要策略員Robert Pavlik認為，月底減息半厘並唔足夠，因為經濟惡化速度較估計中快！唔少交易員已經「拋毛巾」投晒降離場，但唔少知名大行客戶仍未止蝕。今天面對只係利潤流走，明天蝕到入肉時才識嗌痛，令後市展望有反彈冇上升。
港股直通車再開刺激不大
上月美國新屋動工減少14.2％，至年率一百萬六千間；另一轉弱數據係新屋批准興建跌8.1％，至一百零六萬八千間（係十七年內最低），亦令人失望。失業率數字仍然良好，不過此乃滯後數據。
股市volatility上升，何處尋value？2007年恒指波幅較2000年更大，由過去三年平均10.8％升上23.6％，主因係引入大量國企、紅籌股，只有1997-98年波幅才大於2007年。過去歷史係：波幅大代表股市見頂，唔知呢次係咪例外？
去年9月及10月內地停發新基金，形成QDII基金成為國內人爭購對象。但11月、12月同1月港股表現，令唔少QDII基金插水。外傳3月份係港股直通車開出（但有配額）日子，但估算亦無法激起類似去年9月10月上升浪啦。
經過1月上旬回落後，BNP百利達對中國大型企業尤其金融如平安保險（2318）、交通銀行（3328）、鞍鋼（347）及馬鋼（323）繼續抱負面態度。內房股面對壓力，估計今年樓價升幅十分有限；即使內需股亦面對壓力，假如中國GDP增長率放緩話。
《華爾街日報》談及中國房地產，深圳樓價去年9月至今已回落8％、廣州樓價已回落9.9％，故認為內地樓價已出現拐點。世界上冇唔爆泡沫，中國樓亦唔例外。
根據德銀香港分析員馬駿分析，美國GDP每回落1％，可令中國出口減少4％，中國GDP增幅減少0.5％。12月無論貿盈及貨幣供應增長率都放緩，代表長達十三年經濟擴張期去年10月見頂。上述觀念獲北京美國銀行分析員Wang Tao認同：12月貿盈係227億美元（11月262億美元）；貨幣增長率16.7％，已在減慢。人行信貸收緊已達十一年內最高，利率亦係九年內最高，相信仍會繼續緊下去及加息。香港花旗集團分析員黃益平認為，中國已面對生產力過剩及邊際利潤下降，未來將出現大量唔再產生利潤投資，引發中國經濟陷入通縮。
戴德梁行分析員話，地產投資者正在淡出廣州物業市場，拐點剛開始。
BNP百利達認為，銀行收緊銀根效力今年第一季開始浮現，對內地房地產即使唔睇淡亦宜保持中立；對壽險股影響今年亦浮現，亦係唔睇淡亦應保持中立。人行將存款保證金率由去年1月至今已上調十一次，估計將上調至18％水平；利率仍有三次加息，以及今年人民幣升值8-10％，足夠出現實質利率（即利率高於CPI升幅），加上3月份第十一屆人大會議後，估計將對財金方面加大規管，都係對內地銀行股及壽險股不利因素，包括呆壞賬上升及收費收入減少。
BNP百利達亦睇淡鋼鐵股，因今年鐵礦砂談判十分艱巨，出口退稅已大減，部分產品出口更抽稅；加上物業市道放緩，對鋼筋需求下降。踏入今年鋼鐵價亦進入回落期。
1月14日起焦炭出口價稅率由15％上升到25％。今年1月國家對焦炭出口政策進一步收緊。
中國境內產品售價95.6％由市場決定，過去政府只能透過貨幣升值或信貸控制、利率加減等去穩定價格。1月15日國家發改委宣布控制價格（加價要申請），為穩定物價而再次用行政干預。
今年1月上旬中國三十個大中城市豆油、豬肉、牛肉及羊肉零售價較去年1月上旬升58％、43％、46％及51％。周三國家發改委宣布，對重要商品臨時價格干預，包括食用油、牛奶、雞蛋、肉類及液化石油氣，以減低價格上漲對低收入群體生活影響。
中國電力供應未過剩
電力方面，中國電管局宣布去年發電能力達713GW，較2006年年底上升14.6％，包括關閉小型燃煤發電機14.4GW，即去年新發電能力增加106GW，需求上升14.4％（製造業需求上升15.7％）。估計今明兩年每年需要新增發電能力100GW，因此哈動（1133）可看好。估計2008至2010年中國電力生產量上升12％、11％及10％，即今年增加86GW、明年95GW（如唔計關掉小型燃煤發電廠，新增電力產量係100GW及109GW）。同需求升幅比較，中國電力市場只係進入供求平衡，而非過去估計般出現過剩。
黃金方面，瑞銀估計今年金價平均只有760美元一盎斯，明年更下跌至700美元，理由係未來十二至十八個月全球信貸收縮，最終令金價回落。900美元以上金價只宜持有，不宜再高追；後市金價850至1000美元之間上落。
銅價應2006年下半年見頂。估計今年平均6720美元一噸及明年見7616美元一噸；2006年下半年至今銅價進入上落市。
聚苯乙烯方面，估計由今年產量五千噸上升至二萬五千公噸，價格由400美元一公斤升上500美元一公斤，令內地石化股純利進入高增長期。
水泥業則進入結構性改變。新正迅速取代舊及進行整合，但投資過剩仍然存在。選擇性投資如安徽海螺（914）及中國建材（3323），估計2010年水泥價將較家上升25％左右，主要由成本推動。
鐵路成為第十一個五年計劃（2006至2010年）重點投資，涉及資金5萬億元人民幣（其中1.25萬億元投資路軌，其餘係基建項目）。但上市鐵路股唔多，可供選擇有限。
內地水泥業進入結構改變
中國城市化進度良好（由1950年12.5％到2006年43.9％），2006年全球平均數係48.7％，美國係80.8％。城市人均收入由2001至06年上升71％。隨交通改善加快城市化，反過來又增加對交通需求，鐵路興建變成當務之急。計劃2010年鐵路網較2006年上升162％至三千八百八十公里，即中國進入大量興建鐵路期；反之，超級公路投資高峰期已眼前（2008年），未來升幅放緩。
2006年中國人均收入11759元人民幣（1500美元），估計有二千五百萬到一億城市人口人均收入將達3300至6000美元，大部分分布五十個大城市。呢批人口係房地產及金融投資主要需求者，令中國住宅投資2005年上升23％，2006年上升26％，估計2007年達到32％。雖然政府提出一連串冷卻措施，但收效唔大。過去三年中產階級買唔起樓，成為內地市民最大投訴，形成政府收緊信貸兼加息，希望壓抑樓價上升速度，令中小型發展商可能因缺乏資金而退出市場。國內地產發展市場將一如香港（1973年本港地產發展商超過二百間，依家十隻手指數得晒）。
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