雖然已經是年多前的旅程, 但都想同大家分享!
計劃行程如下:
From HK 3:00pm to Osaka 下午 __7:15pm__ on 14 Feb
From Osaka __10:00am__ to HK 下午__:__ on 20 Feb
相片可到此觀看: http://picasaweb.google.com/hankyu.wk
2007年12月1日星期六
京阪神7天之旅
2007年11月30日星期五
謹 慎 為 上 續 觀 察 不 追 貨
美 股 突 然 忘 記 了 次 按 問 題 ， 焦 點 轉 向 炒 減 息 ， 比 我 預 期 的 早 了 一 點 ， 10 月 20 日 那 一 天 ， 我 在 本 欄 中 提 到 ： 預 期 進 入 12 月 之 後 ， 市 場 會 從 次 按 問 題 跳 出 來 ， 轉 炒 減 息 ， 現 在 12 月 未 到 ， 已 開 始 炒 減 息 ， 有 些 措 手 不 及 ， 沒 機 會 在 較 低 的 價 位 買 點 股 票 博 炒 減 息 。 昨 日 指 上 升 1111 點 ， 這 件 事 如 果 發 生 在 3 個 月 前 ， 我 會 毫 不 猶 豫 的 追 貨 。 是 的 ， 3 個 月 前 ， 當 生 指 數 急 跌 至 19500 之 後 急 反 彈 ， 我 馬 上 追 入 ， 雖 然 當 時 我 定 下 的 支 持 位 是 18500 點 ， 而 這 個 支 持 點 並 沒 有 出 現 。 但 是 ， 這 一 次 ， 我 謹 慎 多 了 ， 決 定 再 觀 察 觀 察 ， 因 為 ， 昨 日 收 市 時 的 指 28482 已 不 算 便 宜 了 ， 較 兩 三 個 月 前 的 20000 點 貴 40% 。 在 目 前 這 種 股 市 突 然 上 升 3% 突 然 下 跌 3% 的 情 況 之 下 ， 我 認 為 嚴 格 的 控 制 個 人 情 緒 ， 緊 緊 的 跟 從 技 術 分 析 工 具 來 買 賣 會 更 好 ， 機 械 式 的 根 據 移 動 平 均 數 的 買 賣 訊 號 來 買 賣 會 更 有 把 握 。 當 然 ， 昨 日 我 沒 有 行 動 ， 依 然 當 個 旁 觀 者 的 另 一 個 原 因 是 身 邊 沒 有 錢 ， 我 於 前 日 填 白 表 申 請 50 萬 股 中 鐵 （ 390 ） ， 幾 乎 動 用 了 身 邊 全 部 準 備 用 來 投 資 的 現 金 。 我 已 再 三 說 過 ， 股 市 越 升 得 高 ， 投 資 額 就 越 該 降 低 ， 這 才 是 避 免 風 險 的 最 好 方 法 。 今 年 我 已 不 再 增 加 股 票 投 資 ， 換 言 之 ， 今 年 工 作 賺 到 的 錢 全 部 以 現 金 形 式 收 起 來 ， 等 待 下 一 次 的 大 熊 市 來 臨
人 民 幣 幾 乎 只 升 不 跌
但 是 ， 銀 行 不 斷 減 息 ， 收 取 這 麼 低 的 利 息 值 不 值 得 ？ 我 認 為 是 值 得 的 。 我 估 計 ， 不 必 等 太 久 ， 2009 年 美 國 新 總 統 上 任 一 定 會 推 倒 股 市 。 到 時 候 身 邊 有 現 金 就 很 好 用 ， 銀 行 利 率 低 可 以 買 人 民 幣 來 收 ， 人 民 幣 是 幾 乎 可 以 保 證 只 會 升 值 不 會 貶 值 的 貨 幣 。 內 地 股 市 也 開 始 慢 慢 地 走 向 全 球 一 體 化 ， 前 一 陣 的 大 調 整 也 是 配 合 全 球 股 市 調 整 而 調 整 ， 昨 日 內 地 A 股 急 升 也 一 樣 是 配 合 全 球 股 市 上 升 而 升 。 前 日 新 加 坡 淡 馬 錫 又 再 狂 沽 中 資 銀 行 股 ， 緊 接 中 行 （ 3988 ） 之 後 又 沽 建 行 （ 939 ） ， 但 昨 日 建 行 股 價 依 然 頂 得 住 ， 不 但 不 跌 ， 還 上 升 呢 ！ 不 過 昨 日 最 強 的 股 不 是 建 行 ， 而 是 九 倉 （ 004 ） ， 九 倉 宣 佈 供 股 而 股 價 不 跌 反 升 ， 這 是 少 有 的 奇 。
作 者 為 城 市 大 學 MBA 課 程 主 任
亞 視 高 清 19 台 播 邵 氏 經 典 片
【 本 報 訊 】 亞 洲 電 視 搶 先 播 數 碼 電 視 頻 道 ， 繼 早 前 宣 佈 周 日 （ 12 月 2 日 ） 開 始 播 放 24 小 時 新 聞 財 經 頻 道 （ 第 12 台 ） 之 後 ， 昨 又 表 示 奪 得 第 44 屆 金 馬 獎 直 播 權 ， 將 於 下 月 10 日 在 亞 視 旗 下 三 台 聯 播 ； 萬 眾 期 待 的 高 清 頻 道 （ 第 19 台 ） 下 月 31 日 播 ， 會 有 經 典 的 邵 氏 電 影 。
直 播 「 兩 太 大 戰 」
電 視 迷 可 於 星 期 日 起 ， 體 驗 數 碼 電 視 的 聲 畫 威 力 。 率 先 出 場 的 數 碼 頻 道 是 亞 視 新 聞 財 經 頻 道 ， 12 月 2 日 早 上 7 時 起 播 ， 觀 眾 可 透 過 標 清 的 畫 面 直 擊 立 法 會 補 選 「 兩 太 大 戰 」 ， 九 龍 半 島 、 港 島 北 部 、 大 嶼 山 東 部 及 沙 田 局 部 地 區 的 家 庭 觀 眾 ， 只 要 大 廈 及 家 中 裝 有 接 收 器 材 均 可 收 看 。 亞 視 助 理 總 監 林 淑 兒 說 ， 新 聞 台 是 頭 炮 ， 第 二 擊 是 第 44 屆 金 馬 獎 ， 亞 視 以 六 位 數 字 重 金 購 得 直 播 權 ， 下 月 10 日 黃 金 時 段 透 過 本 港 台 、 國 際 台 及 新 推 出 的 第 13 台 數 碼 頻 道 播 放 。 另 三 條 標 清 頻 道 及 一 條 高 清 頻 道 則 在 下 月 31 日 播 。 林 透 露 ， aTV 高 清 頻 道 播 放 經 典 邵 氏 電 影 ， 首 輪 猛 片 包 括 《 馬 永 貞 》 、 《 蕩 寇 志 》 及 《 鐵 旗 門 》 等 。
PS: Hankyu.wk: 24小時新聞財經頻道對沒有收費電視的市民來說係一大喜訊(包括我), 嘻嘻!
關刀砍樹枝形成深溝
2007-11-30
關刀砍樹枝形成深溝
11月29日，周四。恒生指數升1111.30，收28482.54；成交1465.91多億元。11月期指升1049點，收28479點；12月低水，升983點，收28400點。新地（016）升5.3％、恒地（012）升6.8％、信置（083）升11％、利豐（494）升6.9％。平安保險（2318）升6.7％，公司以18.1億歐羅收購富通銀行4.18％，上述消息令富通歐洲升5.2％，成19.12歐羅；11月8日富通銀行公布第三季純利大減，令股價出現四年內最大跌幅。今年歐美銀行股價紛紛大跌，係咪入市時機事後才知。今天國壽（2628）升6.3％、中聯通（762）升 8.5％、中移動（941）升4.2％、國航（753）升5.8％、信義玻璃（868）升6.5％。
滬深指數亦出現11月份最大升幅，中石化升8.7％、中信證券升5.8％、平安保險升7.5％。
美元止跌回升，成1.4751兌1歐羅及110.19日圓兌1美元。油價升4美元，成94.83美元，因OPEC否認增產傳聞。
一吋闊但一哩深
「一哩深、一吋闊」，自去年5月開始股市出現大量「深溝」，每一個Deep V都係膽小者出貨、膽大者撈底日子。到底你係「膽小鬼」抑或「深溝」受惠者？
美國樓價十八個月前開始改變方向，估計跌勢持續。簡單D講，家庭住房由2005年高峰期至今，新建築量下降50％（成交額減少先行，上述情況今年9 月開始，並已中國一線城市出現，小心）。影響之下，連美國汽車銷售亦自去年開始走下坡，形成對中國汽車零部件生產股亦應有戒心。
樓宇及汽車業佔美國GDP 9％，餘下91％ GDP增長率仍不俗，令美國去年GDP整體上升3.8％。今年上述兩大行業開始影響其餘91％ GDP，例如次按危機影響金融業，好彩佔71％ GDP比重消費及服務業仲頂得住，今年GDP勉強保持增長。聯儲局估計美國明年GDP仍有1.8％至2.2％（估計必須一再減息才能達到）。根據鐘擺理論啟示──投資者必由極度恐慌到貪得無厭。不過，由一端擺向另一端過程中出現唔少震動（股市從來都唔係直線進行）。分析員責任就係指出大方向；至於D輕微震動，只有極之資深trader才捕捉得到，大部分散戶都會miss。
我老曹喜歡中長線投資，習慣double或蝕15％離場。要麼賺一倍或以上，不然便止蝕離場；上述係牛眼投資法。點樣捕捉鐘擺去到極端再擺回來時刻？有時真係靠靈感多於分析。例如廣船（317）、第一拖拉機（038）、南方航空（1055）、有利建築（406）等，都已為我老曹完成願望。至於呢次投資高科技股，能否未來帶來一倍或以上利潤？仍然木宰羊（誰對未來有100％把握？）。一年有一個夢想似乎唔算多。估計12月11日減息四分一厘機會已達98％，減息半厘機會8％（12月11日減息後，估計明年仍有兩次減息機會）。本月標普五百金融分類指數跌16％，以11月26日計，美國金融股平均 O十點六倍，係1995年以來最低，引發本周唔少人金融股身上博反彈，係咪博得過？一如過去我老曹所講，博反彈一向係極為專業行為，自己功夫唔夠，最好唔好學人玩空中飛人。別人夠膽玩乃設下安全網，你有冇？唔少國際級大銀行今年股價回落四成或以上，係咪值得博？我老曹木宰羊，亦冇資格評論。睇次按風暴，只知The worst is not yet over！依家可能只係「風眼」（即風暴圈中間一段平靜日子）。福無雙至，禍不單行──有反彈代表金融股未見底，真正見底日子連死貓反彈都冇。各位不妨參考廣船、第一拖拉機、南方航空、有利建築等股價見底之時表現，有冇出現類似本周美國大銀行式反彈？1990年花旗集團亦因阿拉伯資金入股而止跌回升，呢次係咪一樣，則需要時間去證明。
高度複雜系統搵淡市之花
唔好以為11月份跌市便賺唔到蚊年，如利用高度複雜電腦程式建立買賣系統（Quantitative analysis，簡稱Quants）一樣可搵到淡市之花。但我老曹好難向散戶解釋「highly sophisticated computerized algorithmic trading systems」係點樣運作。簡單D講係利用各種股票與衍生工具之間關係進行長短棍式投資（有有空），大部分係短線操作（此乃近年衍生工具成交額大增部分理由），但需要資金好大，一如行止兄所講關刀砍樹枝，呢個亦係形成近年股市出現大量「深溝」理由。
由於擔心消費信心疲弱、房屋數據差、高能源及食品價格、信貸收縮等因素，令減息機會大升，形成11月份道指升跌達三位數字日子共出現五次（三次升、兩次跌）。道指周三升331點或2.55％，見13289點，雖然係咁，本月仍跌4.6％。周三房貸美升14.3％，見29.42美元；美林升8.9％、高盛升6.7％、花旗升6.5％。銀行與其他金融機構都以槓桿方式操作，假設唔運用槓桿，一間銀行有10億元資本，以6厘息借出，收入6000萬元，就算唔使開支同交稅，純利亦只有6000萬元。如果真係咁經營，銀行就係微利生意矣。利用槓桿就唔同，一間銀行有10億元股本，吸收100億元存款，資金成本 3厘（畀存戶3厘息），佢便有110億元資金可借出，其中75％借畀客戶，即82.5億元，收6厘息，利息收入4.95億元；25％同業拆息以應付客戶提款，即27.5億元以4厘放出，收息1.1億元，於是呢間銀行一年利息收入6.05億元，利息支出（畀客戶）3億元，銀行實賺3.05億元；扣除營運成本1.625億元及稅項5250萬元，即獲利9000萬元，較淨係貸款多賺好多。
經濟好景時，客戶還款能力高，好少呆壞賬出現，透過槓桿效應，股東資金回報率達9厘；如加上代客買賣股票、基金、保險、外等手續費，令股東資金回報率上升至13厘亦唔困難；銀行及其他金融機構操作大體上係咁。八十年代花旗集團開始SIV業務，即向市場發行商業票據以市場利率集資（例如4.5 厘），資金用作持有較低質素貸款而利息較高（例如信用卡貸款利息高達24厘），或將樓按組成CDO市場上出售。呢類衍生產品收益較傳統業務（吸收存款、借出貸款）利潤好好多，令銀行或其他金融機構純利急升，支持住過去十多年股價大幅上升。九十年代至2007年首季美國銀行股純利急升，同從事SIV或 CDO業務有莫大關係。
銀行加大資本應付次按危機
可惜花不常好，月不常圓，去年8月起美國房地產價格止升回跌，令唔少低質素貸款戶還錢能力受考驗，到今年8月更變成次按危機。銀行面對問題係：自己發行商業票據一定要還錢，但手上SIV業務客戶唔一定人人還錢，只要小部分出現不履行合約行為，銀行立即虧損，CDO情況亦類似。換言之，一旦環境改變，銀行如意算盤便打唔響。呢個混亂局面將明年3月進入高潮，即明年第二季才係the morning after！
銀行過去曾撥出一定資金去應付意料之外虧損，因此初期虧損由儲備中撥出，例如控（005）Tier 1資本比率今年6月達9.3％，作350億美元撥備後，亦只係將Tier 1資本下降至9％，上述虧損可以不入損益賬。花旗集團Tier 1資本比率只有7％，再撥備可能降至6％或5％，已唔符合銀監要求，因此要發行可換股債券集資擴充資本去抵銷虧損。其他如貝爾斯登向中信證券發行新股，中信證券亦向貝爾斯登發新股，目的亦係加大資本去應付次按危機。MGIC投資公司向通用汽車發債去充實自己資本比率，美林更出售公司業務去集資。高盛估計全國金融業為抵銷次按影響，銀行及金融機構需要資金2000億美元（即佔整個次按市場2萬億美元10％）。
How low is low？1997年9月時有誰知道本港樓價會下跌65％──時間長達六年，到2003年9月才停止？1997年7月八萬五房屋政策出台，巧遇亞洲金融風暴，白眉董事後即使叫阿仔買樓及公開宣布八萬五政策已忽然唔存在，亦一樣無法阻止本港樓價下跌。同樣道理，事前有誰知道呢次次按危機幾時停止？連貝南奇亦唔知道。我老曹能夠提供意見係：淡市莫估底。人人都只能做事後孔明，最後底邊度？見底後才話你知，因為我老曹亦木宰羊。
作為Profit Hunter，今年上半年我老曹已向各讀者一再發出警告避開同美國及英國物業按揭有關公司，專注中國企業。至於明年，我老曹興趣係尋找高科技股，而非次按市場撈金融股。國企同紅籌股面對今年10月16日起內地A股指數調整，今年10月30日起亦加入跌市行列。方向已改變！
標普指數呈長方形走勢
1980年至今，道指共出現十次調整市，幅度皆超過10％。除1982年經濟出現衰退外（GDP連續兩季負增長），其餘九次經濟都冇衰退。一旦跌市完成之後十二個月，道指平均升幅18％、納指平均升幅38％。現今道指水平係假設明年油價100美元一桶、CPI 3.5％、樓價回落15-20％，甚至可能有大銀行破產……但我老曹相信，明年美國經濟唔會出現衰退。當熱空氣遇上冷氣流，搞風搞雨所在難免。美國樓價已上升十三年，調整三、四年冇乜大不了？只要明年美國GDP仲有2％升幅，唔少股票仍值得睇好。10月至今美股已回落10％，賬面損失1.5萬億美元；去年 8月至今樓價回落5％，賬面損失1萬億美元，即至今美國人股市及樓市共失去2.5萬億美元，會否引發類似1990年日式衰退？機會仍然唔大。技術上睇，標普五百與RSI背馳，但走勢仲係長方型，即上落市，不宜過分睇好同睇淡【圖】。
在動盪金融氣候下，最重要係資產配置（Asset Allocation），設法逃避風險及努力爭取投資最獲利項目。美元價及美國房價回落，既係危機亦係商機。2002年起邏輯思維係點樣美元價回落中獲利，去年下半年起係如何美國房產回落中獲利，今年下半年起係點樣次按危機中獲利？別人失可以係自己得，甚至通貨膨脹都可以係獲利良機。過去我老曹投資策略較保守，一般係諗點樣逃避風險。近年學曉牛眼投資法後，已改為利用別人危險去從中獲利。
英國方面，倫敦樓價連續兩個月回落，金絲雀碼頭面對金融業有三千員工知道明年合約到期唔再受聘，相信明年倫敦樓價將進一步下沉，11月跌幅係近十二年少見，較10月份平均跌0.8％，為1995年6月以來最大跌幅；平均房價184,099英鎊，較去年同期升6.9％（10月份升9.7％）。今年首三季英國樓價再升8％，近兩個月開始回落，理由係利率壓力。12月6日英倫銀行討論利率，估計維持5.75厘直到明年。英國GDP增長率將由今年超過3％下降到明年第三季2％。
歐盟開始向中國採強硬態度，要求人民幣升值。但歐盟由二十七個國家組成，內部充滿矛盾，欲限制中國貨大舉進入有一定困難。至於今年中美貿易方面，隨美元貶值，美國外貿赤字進入減少期；反之，中歐貿易方面，歐盟對中國外貿赤字仍大幅上升（今年首八個月較一年前同期升35％，美國只升14％）。
10月上旬中國各主要城市5mm浮法玻璃平均價29.24元人民幣╱一平方米，較9月上升1.55元，漲幅5.6％；較去年10月上升3.53元，升幅13.73％。其中雲南曲靖市升幅最大，較9月升6元，升幅24％；最差係深圳，較9月35元回落，10月份只有33元，下降6.01％。10月普通平板5mm玻璃平均價24.19元╱一平方米，較9月升1.44元，升幅6.33％，較去年同期升3.28元，漲幅15.69％。升幅最大亦係雲南曲靖市，售價30元，較9月升6元，升幅25％。依家售價超過30元╱一平方米，包括銅陵、江門、南寧、柳州、拉薩等，但仍有三分一城市普通5mm平板玻璃售價低於20元╱一平方米，其中廣州最便宜，只有13元╱一方米。
政府重申「十一．五」決定：全國要完成淘汰小玻璃廠三千萬重量箱以上目標。另外，國家節能降耗政策實施，將為中空玻璃、LOW-E玻璃（有節能環保特性）等加工玻璃帶來商機。淘汰小玻璃廠環境下，估計第四季度玻璃價格將高位運行。另一方面，玻璃主要原料純鹼及重油今年也漲價唔少，兩種基本原料佔玻璃生產成本60％，亦係玻璃價格上升主要因素。
鋼鐵企業毛利率將急跌
今年10月起內地證監會發審委對內地房產股IPO審核程式更為複雜，包括產業政策、外資參股等，令內房股紛紛來港上市。不過，來港上市內房股因數目大增而出現滯銷，唔少跌破招股價，形成內房股在香港唔再吃香。今年11月內地四大銀行暫停推出二手房貸，更有消息傳出將來可能推出物業稅，睇內房股冬季仍未過去。
原材料價格上漲，令家具生產商利潤接近冰點。今年木材價格上升15％至20％，夾板上升10%至20％，鋼材、五金上升60％。今年8月內銷傢俬已漲價10%至20％，不足三個月又再醞釀漲價，消費者恐怕會頂唔住；但唔加價又唔掂，國際木材價格今年10月以來再上升15%至20％，因油價由年初 51.9美元一桶升上98美元，令運輸成本大增。
三年前家具業毛利達100％，係家具生產業黃金期。2004年因競爭激烈，毛利率降至40%至60％；近年生產原材料一再漲價，唔少家具生產商已無利可圖。但原材料繼續走高，今年好多城市家具售價加幅已達20%至30％；加幅較細係廣州及珠三角地區，漲幅10%至20％；上海、杭州、蘇州漲幅20％以上；北京只有10％。今年10月原材料加價後，大部分家具生產商只能蝕本經營。
滬深A股雖然上升193點，收4842點，但鋼鐵股逆市下跌。國家發改委28日公布，由於產能擴張勢頭不減，出口需求可能減弱，成本繼續上升，明年鋼鐵行業市場環境不容樂觀，必須加大結構調整及節能減排力度。鐵礦石、煤炭、焦炭、原油及海運費價格大幅飆升，導致鋼鐵生產成本居高不下。明年中國鋼材、鋼坯出口量將呈現下降趨勢，估計將較今年減少15％，其中鋼坯出口估計下跌50％甚至更高。
寶鋼董事會秘書辦公室發言人餘學文話，公司無力阻止必和必拓同力拓合併。明年4月份開始新年度，鐵礦石供應合同價格上漲已毫無疑問，只有希望巨頭唔好動輒使用其壟斷力量。呢次必和必拓出價1420億美元收購力拓，完成後將令中國談判桌上地位進一步下降。寶鋼原材料100％來自海外，受影響情況可以想像。今年1至5月鐵礦石進口價平均88美元一噸，6月份上升至100美元，10月份更升至130美元；反之普通鋼材面對供大於求，鋼企毛利率急速下降，情況令人極度擔心。
2007年11月29日星期四
大 獲 好 評 之 四 ： 我 係 港 式 漢 堡 包 始 祖 ！
甫 進 入 時 新 快 餐 廳 ， 老 闆 已 經 展 示 印 在 飯 盒 的 標 語 ： 「 香 港 未 食 過 時 新 漢 堡 包 ， 點 算 係 食 過 漢 堡 包 呀 ！ 」 這 句 話 很 寸 ， 卻 真 的 寸 得 起 。 在 1975 年 第 一 間 麥 當 勞 正 式 登 陸 香 港 前 ， 時 新 已 於 1963 年 在 紅 磡 碼 頭 開 店 賣 漢 堡 包 ， 這 時 漢 堡 包 還 未 有 中 文 譯 名 。 「 以 前 西 餐 的 廚 師 會 將 不 同 的 肉 扒 放 在 包 ， 那 便 是 漢 堡 包 的 雛 形 ， 當 時 叫 『 雜 港 包 』 ！ 」 時 新 的 第 二 代 掌 舵 人 鍾 先 生 說 。 44 年 以 來 ， 時 新 漢 堡 包 經 多 次 改 良 ， 味 道 已 俘 虜 了 港 人 的 心 ， 並 連 續 9 、 10 月 成 為 「 開 飯 喇 ！ 」 的 好 評 餐 廳 之 一 。
對 於 店 內 的 漢 堡 包 ， 不 少 網 民 都 作 出 評 價 ， 網 民 vil ： 「 漢 堡 扒 肉 汁 豐 滿 ， 邊 咬 邊 流 汁 ， 而 且 入 口 即 溶 ， 啖 啖 都 充 斥 洋 香 ， 加 埋 半 溶 芝 士 。 哈 哈 ， 真 係 無 得 彈 。 建 議 等 塊 芝 士 俾 漢 堡 扒 熱 溶 先 食 。 」 喜 歡 雞 髀 的 Gourmet KC ： 「 發 現 最 好 吃 的 ， 原 來 是 炸 雞 腿 ！ 出 來 的 效 果 是 皮 很 脆 ， 雞 髀 雖 是 雪 藏 貨 色 ， 但 肉 質 卻 十 分 嫩 滑 ， 肉 汁 充 足 ， 炸 雞 腿 吃 了 幾 十 年 ， 這 的 ， 也 算 是 超 水 準 了 。 」 看 到 網 民 的 讚 賞 ， 小 記 和 攝 影 師 吃 過 後 ， 發 覺 的 確 有 讚 無 彈 。 以 前 舊 紅 磡 碼 頭 未 拆 前 ， 人 們 上 船 下 船 都 會 來 買 個 漢 堡 包 吃 ， 現 在 碼 頭 拆 後 ， 卻 變 成 理 工 大 學 學 生 的 飯 堂 之 一 ， 所 以 沒 有 吃 過 時 新 的 包 ， 可 不 要 跟 人 家 說 你 是 理 工 學 生 ！
記 者 ： 洪 偉 順 攝 影 ： 楊 錦 文
雙 層 芝 士 漢 堡 包 $12
自 家 製 的 牛 肉 漢 堡 扒 ， 配 上 秘 製 沙 律 醬 、 番 茄 碎 、 酸 瓜 等 ， 芝 味 香 濃 、 漢 堡 扒 夠 味 。
魚 柳 包 $10
龍 柳 鮮 炸 後 配 上 秘 製 沙 律 醬 ， 味 道 誘 人 ， 龍 柳 口 感 滑 溜 ， 魚 味 豐 富 。
炸 雞 髀 $10
雞 髀 先 醃 過 夜 ， 即 叫 即 炸 ， 炸 後 雞 皮 金 黃 通 透 ， 不 油 膩 ， 而 且 肉 質 幼 嫩 ， 肉 汁 豐 富 。
時 新 快 餐 店 （ 2362 1279 ）
地 址 ： 紅 磡 黃 埔 街 1A 地 下
營 業 時 間 ： 6:00am 至 9:00pm
座 位 ： 35 人
付 款 方 法 ： 現 金
A股越跌越利好直通車
曾 淵 滄 專 欄 ： A 股 越 跌 越 利 好 直 通 車
現 在 買 股 或 賣 股 都 很 容 易 後 悔 ， 市 場 已 是 大 賭 場 ， 而 且 越 賭 越 大 ， 大 戶 決 戰 已 由 正 股 轉 向 窩 輪 ， 大 手 掃 起 窩 輪 ， 迫 窩 輪 發 行 商 追 買 正 股 ； 大 手 沽 窩 輪 ， 迫 窩 輪 商 跟 沽 正 股 。 一 天 之 內 玩 兩 回 過 山 車 ， 窩 輪 發 行 商 會 給 大 戶 玩 死 。 我 越 來 越 擔 心 內 地 股 市 ， 過 去 ， 出 來 講 經 濟 、 講 市 場 過 熱 的 是 溫 家 寶 總 理 ， 前 日 ， 胡 錦 濤 主 席 也 出 來 說 話 了 。 印 象 中 胡 錦 濤 很 少 談 經 濟 ， 前 日 主 持 中 央 政 治 局 會 議 時 ， 則 高 調 的 說 要 防 過 熱 、 遏 通 脹 。 昨 日 內 地 A 股 再 跌 ， 上 綜 指 已 經 由 一 個 多 月 前 的 6000 點 跌 至 4800 點 ， 足 足 跌 了 兩 成 。
如 昨 日 本 欄 所 說 的 ， 內 地 7 成 股 民 已 經 虧 了 錢 ， 心 煩 意 亂 得 不 知 所 措 ， 過 去 一 年 多 賺 到 的 都 在 近 幾 個 月 虧 光 了 。 不 過 ， 從 樂 觀 的 角 度 來 看 ， A 股 下 跌 就 是 拉 近 A 股 與 H 股 的 差 距 ， A 、 H 股 差 距 越 小 ， 港 股 直 通 車 越 有 開 通 的 可 能 。 如 果 A 、 H 股 股 價 差 距 縮 小 ， 內 地 股 民 就 不 會 來 香 港 被 國 際 大 鱷 吃 掉 ， 因 為 已 沒 有 必 要 搶 高 H 股 的 股 價 。
保 守 為 上 白 表 抽 中 鐵
中 東 阿 布 扎 比 的 國 家 投 資 局 入 股 美 國 花 旗 集 團 4.9% ， 中 東 油 錢 開 始 在 美 國 擇 肥 而 吃 ， 中 國 投 資 局 也 該 加 加 油 ， 努 力 到 美 國 揀 便 宜 貨 、 揀 戰 略 性 高 的 企 業 ， 一 口 吞 下 。 新 加 坡 政 府 過 去 想 收 購 澳 洲 Qantas 航 空 不 成 ， 馬 上 就 轉 移 目 標 入 股 東 航 （ 670 ） ， 為 甚 麼 ？ 就 是 為 新 加 坡 航 空 尋 找 合 作 夥 伴 。 昨 日 中 國 重 汽 （ 3808 ） 上 市 ， 跌 破 招 股 價 ， 有 一 點 失 望 ， 因 為 我 也 抽 中 2000 股 ， 目 前 股 市 氣 氛 欠 佳 ， 因 此 也 不 打 算 在 市 勢 趁 低 價 買 ， 還 是 再 觀 察 觀 察 。 是 的 ， 阿 里 巴 巴 （ 1688 ） 上 市 至 今 ， 我 仍 在 觀 察 而 不 敢 入 市 ， 我 喜 歡 這 隻 股 ， 認 為 是 好 股 ， 但 是 近 300 倍 PE 的 股 實 在 不 敢 買 。 昨 日 填 了 一 張 白 表 申 請 50 萬 股 中 鐵 （ 390 ） ， 本 想 借 孖 展 ， 但 近 日 大 市 氣 氛 欠 佳 ， 考 慮 了 幾 天 之 後 決 定 保 守 一 點 ， 填 白 表 申 請 。
作 者 為 城 市 大 學 MBA 課 程 主 任
現 在 買 股 或 賣 股 都 很 容 易 後 悔 ， 市 場 已 是 大 賭 場 ， 而 且 越 賭 越 大 ， 大 戶 決 戰 已 由 正 股 轉 向 窩 輪 ， 大 手 掃 起 窩 輪 ， 迫 窩 輪 發 行 商 追 買 正 股 ； 大 手 沽 窩 輪 ， 迫 窩 輪 商 跟 沽 正 股 。 一 天 之 內 玩 兩 回 過 山 車 ， 窩 輪 發 行 商 會 給 大 戶 玩 死 。 我 越 來 越 擔 心 內 地 股 市 ， 過 去 ， 出 來 講 經 濟 、 講 市 場 過 熱 的 是 溫 家 寶 總 理 ， 前 日 ， 胡 錦 濤 主 席 也 出 來 說 話 了 。 印 象 中 胡 錦 濤 很 少 談 經 濟 ， 前 日 主 持 中 央 政 治 局 會 議 時 ， 則 高 調 的 說 要 防 過 熱 、 遏 通 脹 。 昨 日 內 地 A 股 再 跌 ， 上 綜 指 已 經 由 一 個 多 月 前 的 6000 點 跌 至 4800 點 ， 足 足 跌 了 兩 成 。
如 昨 日 本 欄 所 說 的 ， 內 地 7 成 股 民 已 經 虧 了 錢 ， 心 煩 意 亂 得 不 知 所 措 ， 過 去 一 年 多 賺 到 的 都 在 近 幾 個 月 虧 光 了 。 不 過 ， 從 樂 觀 的 角 度 來 看 ， A 股 下 跌 就 是 拉 近 A 股 與 H 股 的 差 距 ， A 、 H 股 差 距 越 小 ， 港 股 直 通 車 越 有 開 通 的 可 能 。 如 果 A 、 H 股 股 價 差 距 縮 小 ， 內 地 股 民 就 不 會 來 香 港 被 國 際 大 鱷 吃 掉 ， 因 為 已 沒 有 必 要 搶 高 H 股 的 股 價 。
保 守 為 上 白 表 抽 中 鐵
中 東 阿 布 扎 比 的 國 家 投 資 局 入 股 美 國 花 旗 集 團 4.9% ， 中 東 油 錢 開 始 在 美 國 擇 肥 而 吃 ， 中 國 投 資 局 也 該 加 加 油 ， 努 力 到 美 國 揀 便 宜 貨 、 揀 戰 略 性 高 的 企 業 ， 一 口 吞 下 。 新 加 坡 政 府 過 去 想 收 購 澳 洲 Qantas 航 空 不 成 ， 馬 上 就 轉 移 目 標 入 股 東 航 （ 670 ） ， 為 甚 麼 ？ 就 是 為 新 加 坡 航 空 尋 找 合 作 夥 伴 。 昨 日 中 國 重 汽 （ 3808 ） 上 市 ， 跌 破 招 股 價 ， 有 一 點 失 望 ， 因 為 我 也 抽 中 2000 股 ， 目 前 股 市 氣 氛 欠 佳 ， 因 此 也 不 打 算 在 市 勢 趁 低 價 買 ， 還 是 再 觀 察 觀 察 。 是 的 ， 阿 里 巴 巴 （ 1688 ） 上 市 至 今 ， 我 仍 在 觀 察 而 不 敢 入 市 ， 我 喜 歡 這 隻 股 ， 認 為 是 好 股 ， 但 是 近 300 倍 PE 的 股 實 在 不 敢 買 。 昨 日 填 了 一 張 白 表 申 請 50 萬 股 中 鐵 （ 390 ） ， 本 想 借 孖 展 ， 但 近 日 大 市 氣 氛 欠 佳 ， 考 慮 了 幾 天 之 後 決 定 保 守 一 點 ， 填 白 表 申 請 。
作 者 為 城 市 大 學 MBA 課 程 主 任
國壽減基金股票投資
【 本 報 訊 】 中 國 人 壽 （ 2628 ） 董 事 長 楊 超 昨 日 在 南 京 出 席 公 司 全 球 媒 體 開 放 日 表 示 ， 為 打 造 一 流 保 險 品 牌 ， 國 壽 將 由 傳 統 壽 險 轉 變 為 資 產 管 理 的 新 型 壽 險 公 司 ， 並 拓 展 養 老 金 及 財 險 業 務 。 首 席 投 資 執 行 官 劉 樂 飛 透 露 ， 未 來 將 逐 步 加 大 股 權 投 資 比 重 ， 但 會 減 低 基 金 及 股 票 比 重 。
增 股 權 投 資 比 重
現 時 國 壽 在 基 金 及 股 票 佔 整 體 投 資 組 合 比 重 20 至 25% ； 股 權 投 資 則 佔 5 至 10% ， 當 中 包 括 金 融 及 基 礎 設 施 ， 未 來 投 資 仍 集 中 於 電 力 、 港 口 、 機 場 及 能 源 ， 主 因 可 帶 來 穩 定 收 益 ， 金 融 投 資 則 為 本 業 帶 來 協 同 效 益 ； 公 司 正 積 極 參 與 大 型 國 企 改 組 項 目 ， 惟 受 制 於 中 國 保 監 會 的 審 批 。 去 年 國 壽 已 獲 批 18 億 美 元 的 QDII 投 資 額 度 ， 劉 樂 飛 稱 ， 目 前 具 有 充 足 的 外 儲 備 進 行 相 關 海 外 投 資 ； 而 國 壽 在 港 股 市 場 有 大 量 投 資 ， 涉 資 逾 10 億 美 元 ， 有 助 對 人 民 幣 升 值 壓 力 ， 並 指 去 年 及 今 年 的 H 股 投 資 收 益 十 分 理 想 。 至 於 會 否 購 買 外 作 海 外 投 資 ， 他 說 採 取 審 慎 策 略 ， 不 會 有 太 大 動 作 。 近 來 內 地 股 市 大 幅 波 動 ， 或 影 響 投 資 回 報 ， 楊 超 稱 ， 投 資 是 長 線 安 排 ， 不 是 短 線 獲 利 ， 相 信 未 來 投 資 回 報 到 08 、 09 年 也 沒 有 問 題 。 總 裁 萬 峰 補 充 ， 國 壽 在 低 位 入 市 ， 即 使 大 跌 市 也 不 怕 ， 首 三 季 度 投 資 收 益 已 遠 超 過 核 心 業 務 增 長 ， 回 報 亦 遠 高 於 保 監 會 的 訂 價 利 率 （ 2.5% ） ， 預 期 年 底 前 即 使 再 加 兩 次 息 ， 影 響 亦 微 不 足 道 ， 料 總 投 資 回 報 仍 優 於 規 定 利 率 水 平 。
拓 展 養 老 金 業 務
萬 峰 續 稱 ， 養 老 金 將 是 未 來 重 大 增 長 的 新 業 務 亮 點 ， 並 已 獲 得 受 託 人 及 賬 戶 管 理 人 資 格 ， 預 期 下 月 中 旬 ， 除 西 藏 外 ， 在 逾 30 個 省 市 成 立 養 老 金 中 心 。 楊 超 說 ， 歐 美 養 老 金 佔 金 融 資 產 15 至 25% ， 內 地 僅 佔 3% ， 比 重 遠 低 於 發 達 國 家 ， 料 增 長 潛 力 龐 大 。 市 場 估 計 ， 養 老 金 規 模 可 達 100 億 至 200 億 元 人 民 幣 。 現 時 國 壽 持 有 旗 下 中 國 人 壽 財 產 保 險 公 司 40% 股 權 ， 楊 超 稱 ， 目 標 明 年 財 險 保 費 收 入 達 40 億 元 人 民 幣 。
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環球股市上演「狼來了」？
基金投資組合 龐寶林、陳榮肇 2007-11-26
環球股市上演「狼來了」？
在牛氣沖天的情況下，經濟放緩代表有機會減息，刺激股市繼續上升。可是當市況轉為悲觀時，經濟放緩就令股市大跌。上周美國聯儲局發表報告，將美國08年經濟增長預測，調低到1.8%至2.5%，低於今年6月份估計的2.5%至2.75%，主要是預期經濟會受包括次按問題、房屋市場差過預期和油價上漲等拖累。這報告令投資者憂慮次按問題或較想像嚴重，美國及環球股市顯著下跌，雖然預期聯儲局會減息，但對大市支持有限。
獅城經濟前景秀麗
港股受美國經濟疲弱及「北水截流」的雙重打擊下，表現最為差勁，尤其國企指數，在不足一個月已從高位跌達超過20%。過去支持港股上升的QDII資金，亦自身難保。最新統計顯示，4隻已發行，合共總資金達1,200多億人民幣的QDII基金，在調整市中全軍盡墨，基金每單位淨值全部跌破募集時的1元。
新加坡貿工部把當地第三季國內生產總值（GDP），由初值的9.4%，修訂至8.9%。不過該部仍將明年GDP預測增幅，由4至6%調高到4.5至6.5%。筆者一直對新加坡經濟也很樂觀，尤其看好當地的金融服務業。新加坡去年財富管理總金額達5,843億美元，較2005年成長23.75%，盡管與瑞士財富管理規模9573億美元相比，仍有一大段差距，但經濟學家認為，在歐盟逐步徵收個人利息所得稅15%的預扣稅衝擊下，新加坡的財富管理規模，有機會在2011年時超越瑞士。
受環球股市大跌拖累，本欄組合上周下跌5.16 %，年初至今上升13.39 %，大幅跑贏MSCI環球指數的4.29%。回想今年2月及8月，也出現類似情況，當時有不少投資者也被「震走」，但股市急跌後又迅速回升。這次是今年第三次調整市，會否是「狼來了」的故事，第三次真的是熊市開始呢？美股可能是，但新興市場經濟保持強勁，加上受惠美國減息，大跌過後應可重拾升軌。
工作與消費的惡性循環
2007-11-29
工作與消費的惡性循環
11月28日，周三。恒生指數升161.03，收27371.24；成交1040.27多億元。11月期指高水升325點，收27430點。新地（016）升6.3元，收152.1元；恒生（011）升4.4元，收143.7元。但滙控（005）跌1.3元，收129.6元；太古A（019）跌 1.05元，報97.05元。中國重汽（3808）首日上市，收10.86元，較招股價跌一成半。睇嚟申請新股熱潮在退卻中。 獸性引發非理性拋售
滬深A股跌1.32％，收4648點，由10月16日至今指數跌幅已超過21％；寶鋼跌2.7％、鞍鋼跌3.7％、民生銀行跌2.8％、工商銀行跌2.2％、保利地產跌2.1％。
中央電視台引述中國共產黨政治局會議報道，政府將採取措施防止經濟過熱及控制通脹。歐盟貿易專員响北京接受訪問時話，歐盟在調查中國鋼鐵進口價格過低，因此可能對中國鋼鐵進口徵收懲罰性關稅。全球市值最大保險公司中國人壽（2628）宣布削減股票投資，以降低風險。
明年中國GDP增長率將放緩，唔排除A股進入回落期。美國GDP增長率放緩及歐洲對中國貨入口出現抗拒，估計中國內需仍可上升，彌補出口增長率減慢嘅影響，明年純利仍可保持大幅上升嘅企業相信只有內需股。可惜中國內需股O已唔低，响揀股方面好難落手。
上周油價見99.29美元一桶後開始回落（1980年4月石油最高價如加上通脹調整，相等於今天102美元）。下周OPEC開會後，每天可能增產五十萬桶石油，相信明年春季油價回落到70美元一桶嘅機會好大。
美股忽上忽落，估計上述情況繼續嘅理由係長線睇唔清，股市由短線投機者作主，出現炒上炒落嘅局面。隨着信貸危機表面化，金融項目被拋售，原材料價格出現退潮，令唔少礦務股面對調整，因為擔心美國GDP增長率放緩將影響原材料需求。
根據新嘅神經研究科學分析，人們對壞消息或跌市嘅反應情況有如向一隻咆吼中嘅獅子揚起紅色物件一樣，可立即令脈搏上升、呼吸加速、血壓上升及肌肉緊張，情緒上出現恐懼及憤怒，因情緒控制腦袋而做出毫無意識行為，引發原始獸性。換言之，一旦被恐懼或憤怒控制自己，便會唔自覺咁作出非理性拋售，而唔會再用理性分析事物。當人處於恐懼及憤怒之時，往往可產生杯弓蛇影現象，此乃人嘅獸性。唯一避免方法就係當開始感到恐懼及憤怒之時，最好停止「行動」，設法令自己重新冷靜下來，令自己再次由理智控制情緒為止，唔好畀恐懼及憤怒支配自己嘅行為，因為此乃獸性。
內地金融股亦須避開
市場繼續受美國次按危機困擾，由於我地唔知各銀行介入次按問題有幾少，惟有避開。過去以為中資銀行應唔會介入美國次按問題，結果一樣令人失望，只係程度上較少，因此今年下半年連內地金融股亦須避開。畢非德教落，投資第一教條係唔好輸錢，第二條係唔好忘記第一條。成為有錢人方法有二：一、賺得較別人快，呢個方法人人明白；二、當大部分人都輸錢時你並冇損失。
在股票市場更能反映「Big Idea」嘅威力，一個良好嘅意念往往為投資者帶來巨大財富，例如喬布斯重新加入蘋果，一間電腦公司看似平平冇乜前途，响電腦市場有如一隻「蚊」，其他巨無霸可能一隻手指都摔死佢。喬布斯既無市場推廣能力，冇強大銷售網絡，亦冇大工廠，只有一個良好意念叫做iPod，甚至唔係新產品，只係將現存產品改良得更好而已，其後再推出iPhone，兩個良好意念，令蘋果股價上升三十二倍。今天萬威科技（167）公布今年4月至9月企業轉虧為盈，方法係放棄低盈利產品加入高盈利產品，扭轉過去兩年虧損狀況，係咪另一隻為投資者日後帶來驚喜嘅股份？
佛家話一念成佛，企業成功與失敗，往往亦在領導層一念之差。
努力工作出現遞減效應
科技進步理論上可令人類有較多閒暇時間。電話嘅發明理論上可減少人類交通量，結果剛剛相反。互聯網普及，人類可以喺任何地方工作而唔使返寫字樓，結果反而令唔少寫字樓出現二十四小時操作。當你賺得100萬元時，理論上應好好享受財富，結果反而令唔少人更加努力去賺錢；當你賺得1000萬元時，連享受財富嘅時間都冇，大量投資項目及會議等住你去處理……。人類已進入「努力工作，拚命消費」嘅惡性循環而不能自拔（包括我老曹在內），遞減效應（Declining marginal utility）自七十年代亦喺香港隨處出現。例如全香港只有一個大商場時肯定人山人海；當香港擁有一百個大商場時，能否做到每個商場都人山人海？一百個大商場互相競爭，結果令每個商場嘅投資回報率皆下降……。同樣理由，2007年港人較1970年更努力工作，結果反而令每一個港人嘅實際收益唔及七十年代。
上述係大部分中產階級已患嘅都市病！工作目的係為咗消費，消費目的係去證明工作嘅價值。今天本港中產人士即使減少90％消費，問題唔大，但整個社會（甚至可以講整個地球）都無法停下來──工作及消費已成為人類生存嘅唯一意義。美國信貸危機出現，會否令上述趨勢出現改變？即未來人類將減少工作量，同時減少無謂消費？
次按危機不斷湧現負面因素，聯儲局卻不斷減息及注資去令美國GDP保持增長，形成股市每次惡性拋售後又大幅反彈，甚至令指數創新高，直到有一天出現一浪低於一浪為止。11月份恒指回落，唔少散戶資金被綁住，12月後市點睇？周二美股响聯儲局注入80億美元資金後，道指又升217點，十年期債券孳息率回落至3.95厘，Hunt for Bargains係咪又開始？UBS叫大家「Buy on the Dip」又係咪正確？高盛預測明年年中聯邦基金利率將由依家嘅4.5厘減至3厘去阻止信貸收縮，你又信唔信？
恒生指數由10月30日 31958點回落至11月22日25861點後，係咪又再向上炒？不過，喺香港上市嘅內房股同過去三個月內高點比較，跌幅30％以上嘅內房股超過90％。三隻10月上市嘅內房股SOHO中國（410）、中國奧園（3883）及眾安房產（672）皆跌破招股價，同期恒生地產分類指數跌幅只有12.2％。受中國政府調控政策影響，內房股上述跌幅係咪足夠？至今意見仍有分歧。內房股响內地A股市場IPO難度較大，到香港上市程序相對簡單，形成今年下半年一片內房股來港上市熱潮。高盛報告指出，內房股遭受沉重拋售理由之一係內房股股價早已透支咗基本面，發生深幅調整在所難免。另一擔心係內地政府將通過稅收增加交易成本去調控樓市。本港上市地產公司嘅市價往往低於資產淨值，過去內房股卻享受市價高出資產淨值嘅待遇。响較多內房股來港上市後，上述優惠漸漸唔存在，家吓至少仲有三家申請上市，就係恒大地產、星河灣及卓越集團，即未來來港上市內房股供應量進一步增加。
加拿大《金融郵報》發表文章，認為中國、南韓、印度、新加坡喺經濟強勁增長及需求帶動下，樓價都一路狂升。响所有亞洲市場中，中國樓價最火熱，面對風險亦愈來愈大。文章認為，中國房地產貸款所面臨嘅危機較美國更加嚴重，因為許多貸款申請人向銀行提供之有關資產及收入係假嘅，因為中國仲未有綜合性嘅信用信息制度，銀行根本上冇法知道借款人提供嘅訊息係真係假。
中國建設銀行（939）最近亦發布咗一個報告，警告同業依家中國正進入個人房貸高危機期。
內地有「九金十銀」之說，但今年9月同10月內地房產成交額卻大幅下降，11月至今未見起色。雖然樓價仍未見出現較大變化，但成交額卻大減，令人擔心內地樓價係咪已到咗轉捩點？
中國新《勞動法》明年1月1日開始實施，其中最大改變係，除非勞動者接受過單位培訓或有保密協議及競業限制協議，不然勞動者毋須向單位支付任何違約金；即明年1月1日起勞動者離職毋須向單位作任何補償。
國防科工委最新統計數字，有十萬多項軍工技術轉為民用。依家三分二軍工科研生產能力已轉向民用。
過去中國軍工企業多依靠國家投入，响資金緊缺期自然影響發展，如剝離成為民品再上市，可以唔受國家資金緊缺影響。問題係點樣將相關軍工企業轉為民品企業，呢個過程往往複雜而耗時較耐。
中共十七大已明確提出，加快中國特色軍事變革，提高軍隊應對多種安全威脅，完成多樣化軍事任務嘅能力，去維持國家主權、安全及領土完整。未來中國國防科技工業改革將走股份制，因此上市係遲早出現嘅事。其次係資產注入形成「寓軍於民」產業格局。除核心部分，其餘响股改完成後逐步上市，部分軍工業務可逐步將資源注入上市公司。
首先係航太科工集團，以發展火箭為主，資源整合及上市應比較順利。
軍轉民企業上市將成生力軍
至於大飛機專案，主力係中國航空工業第一集團，於1999年成立，擁有大中型工業企業四十七家、科研院三十一個、專業公司二十二個、員工二十四萬，總資產1000多億元，已有四家上市公司，目標係發展飛機業務。去年西飛國際已與波音公司合作生產747嘅零部件，計劃發展成為飛機製造呢類資產嘅平台，生產民用飛機，作為日後生產軍用飛機嘅平台。中航精機則生產各類精密衝壓模具研究、設計、開發及製造、銷售業務，向民企供應精沖製品，亦可成為集團生產航空生命保障系統裝備嘅平台。貴航股份主要生產汽車、摩托車零部件供生產汽車之用，必要時可轉為軍用。力源液壓則將軍用液壓泵、液壓馬達業務轉為民用……。
換言之，今後一段時期，整個軍工企業進行股份制改造、建立現代企業制度、產權制度、法人治理結構，提升管理效率，成為機制靈活、決策科學嘅新型軍工企業；建立有效激勵機制及風險制約機制，使其成為市場主導。除核心技術及國家戰略安全外，一律可以申請上市。引入境內資本和有條件地允許外資參與，發展軍民兩用產品，將軍工企業响國內外上市融資，加快國家武器裝備嘅研發能力、生產能力，令武器裝備喺公平競爭環境下生產及研發，國家只提供稅收優惠政策。明年唔少軍工轉民用企業上市，將成為股票市場另一生力軍。
華人置業（127）、至祥置業（112）停牌。
2007年11月28日星期三
中國基金應逢低吸納
2007-11-27
中國基金應逢低吸納
轉眼間07年又快要過去了，回顧環球股市的表現，中國股市一枝獨秀，無論是內地AB股、或是香港H股，也錄得龐大升幅。從(附表)可見，年初至今十大升幅基金榜中，全由中國基金包辦，它們平均升幅達到80%。中資股表現如此出色，除了是企業盈利大幅增長外，內地放寬資金來港投資股票，也是一個主要的因素。不過，近日總理溫家寶高調剎停「港股直通車」，令內地人來港買股的憧憬落空，因此中資股走勢明顯轉弱，這十大升幅基金在11月份也錄得約10%的跌幅。究竟中資股的神話是否已經完結呢？
筆者認為，雖然港股直通車暫未開通，但預期內地資金會繼續從QDII途徑流入港股。
港股 估值遠 低內地股市
最新統計顯示，4隻已發行，合共總資金達1200多億人民幣的QDII基金，在調整市中全軍盡墨，基金每單位淨值全部跌破募集時的1元。這令不少人擔心 QDII資金會減慢流入港股。可是筆者不太擔心，始終港股的估值(國指約26倍)遠低於內地股市(A股市盈率達40多倍)，對內地投資者來說仍有很大的吸引力，H股下跌反而吸引資金趁低吸納。
基建股注資股看 高一線
中資股的盈利能否繼續維持高增長，也是一個令人擔心的問題。的確一些盈利來源主要是來自股市的企業，明年盈利難以維持。但筆者相信，基建相關股、以及有重組注資概念的股份，盈利增長是可以保持的，這將繼續支持中資股整體表現。
基建股受惠國策，國家計劃發展的基建項目，不會一時三刻改變，令基建股盈利前景較易估計。談到重組注資的股份，則要看看歷史。以往國有控股企業集團首次上市時，它們往往會選擇讓一家並非持有集團最優質資產的子公司上市，最優質重要的資產或企業，仍由國資委牢牢持有。
但近年為了集資以壯大企業，國有企業不斷把優質資產注入旗下上市公司(即上市公司收購國企優質資產)。例如包頭鋁業注入中國鋁業、東方鍋爐注入東方電機、以及上海輸配電注入上海電氣等，由於以合理甚至偏低價格收購優質資產，令這些企業每股盈利顯著增高，股價因而大幅造好。
重組併購活動 陸續有來
此外，中國政府尤其致力於在電信、能源和交通運輸等戰略性行業。中國國有資產監督管理委員會(國資委)兩年前提出的一項目標，即將它控制的企業集團由目前的155家整合為80至100家世界級大企業。中央亦希望利用股票市場來減少政府對企業經營的參與。因此筆者預期，注資重組等併購活動，仍會陸續有來，這對不少中資股的盈利有所支持，故可趁調整市時，分段吸納中國基金。
全球華人國際投資交流會主席 東驥基金管理董事總經理龐寶林
次按未完又有簽爆卡
2007-11-28
次按未完又有簽爆卡
11月27日，周二。恒生指數跌416.41，收27210.21；成交1200億元。11月期指低水，跌625點，收27105點。中國銀行（3988）跌5.2％，因淡馬錫子公司減持；控（005）跌2％，因要為兩檔SIV大幅撥備。
滬深三百指數跌1.85％，收4711點，由10月最高價至今已回落19.8％，依家O降至四十二倍，不過仍係全亞洲最貴市場（MSCI亞太區股市指數平均O十七倍）。國航升3.6％、東航升2.9％、南航升6％，中信證券跌4.4％、海通證券跌3.7％。受中天置業老總攜款潛逃影響，深圳地產股被投資者減持，萬科跌4％、招商地產跌8％、泛海建設跌6.4％、深基地跌5.79％。軍工企業資產重組明年上市消息刺激下，航空股大升；反而中石油、中石化、中國人壽、平安保險、工商銀行皆面對拋售壓力。
歐羅係時候獲利回吐
今年港股吸引力係H股純利升幅由14.1%上升至44.4%，恒生指數純利升幅由14.6%升上33.1%。展望明年H股純利升幅只有27.1%，恒生指數成分股純利升幅只有10.5%，即無論H股或港股明年皆由純利高增長轉為低增長，會否令H股同港股由高O時代走向低O時代？上述係11月份股市回落部分理由。
中國政府收緊借貸目的唔係扼殺內地房地產，而係令內地房地產更健康發展，相信消化一輪後仍有投資吸引力。 美元見1.5兌1歐羅後，估計開始擺返向另一方，未來兩年睇1歐羅將兌1.05-1.1美元，依家係歐羅獲利回吐時刻，估計高潮可能明年第一季，理由係十三個歐羅成員國人口在老化、工作人口在減少，而支取福利金人口在增加。歐洲國家如法國負債比重同GDP比較，較美國更高。人民幣同美元依家仍然係變相掛，偏低人民幣價令中國貨大量進入歐羅區，呢次法國總統訪華係希望解決上述問題，你認為可以咩？中國政府已同意購買150億美元空中巴士客機，則對人民幣兌歐羅升值要求則有保留。空中巴士公司去年計劃天津建廠，將A320型其中5％工序移到天津時，中國已同意購入一百五十架A320型空中巴士。歐洲央行行長認為，人民幣兌歐羅偏低25％，而人民幣價偏低可引發保護主義，因此人民幣應加速升值。過去八個月中歐貿易赤字上升25％，至700億歐羅。中國佔歐洲產品出口 5.5％，中國貨佔歐羅區入口14％，歐盟認為人民幣如果唔升值，便必須向中國貨抽關稅。高盛香港估計，一年後將見6.78人民幣兌1美元，而非依家 7.387兌1美元（十二個月人民幣期貨市場早已成6.7615兌1美元）。
花旗獲阿聯酋投資公司購入75億美元可換股債券，年息11厘，可以2010年3月至2011年9月以每股31.83美元至37.24美元轉為普通股（周一花旗收市價29.75美元），並同意持有花旗集團唔超過4.9％股本，成為最大單一股東。
感恩節後，美國購物人數上升4.8％，平均消費卻減少3.5％，至347美元。次按問題對消費市場影響係點？受影響二百萬美國家庭，大部分係較貧窮一族，佢地人均消費只及中產階級四分一。單單次按問題對美國消費市場影響唔大，何況美國物業項目只佔全國GDP 5％，除非蔓延開去則另作別論。由感恩節開始反彈市好難分析，可以話充滿利好同利淡因素。美國應該唔會重蹈日本過去十七年黑暗時期（日本人寧可剖腹都唔肯認錯性格天下聞名，例如至今仍唔肯承認南京大屠殺及冇侵略中國，呢種性格令日本企業唔肯為企業間互相控股作大幅撥備，只有死忍爛忍。反而美國人性格係“If you can't beat them, join them.，去年美國樓價回落，今年次按危機已浮面。我老曹相信日式衰退唔可能美國重演，但次按影響短期係點卻難估計。
明年如美元止跌回升，全球通脹壓力將下降，因大部分產品都以美元報價，當美元價下跌50％，產品價格必須上升100％才能抵銷美元價下跌，人們眼中便認為係「升值」。香港天水圍樓價2003年每呎1350元，今天1900元，表面上升40.7％；但當年1美元兌1歐羅，到今天1.5美元兌1歐羅，美元貶值35％，如以歐羅計，天水圍樓價2003年至今變化唔大。假設明年第一季起美元價上升，我地將可能見到天水圍樓價（以港元計）回落。
下價樓冇投資價值
讀者來電更正（我老曹一時忘記），根據本港人口政策，自1980年10月獲准來港內地人每天一百個，其後忘記係邊一年改為一百五十個。過去二十七年來港內地人唔係九十八萬五千多人，而係一百四十多萬人，加上本港原先一百多萬窮人，本港窮人數字已超過二百五十萬，佔全港人口三分一。我老曹仍然認為，下價樓並冇投資價值，因為本港公屋已提供超過三百萬人居住單位。本港七百呎或以下私人住宅單位接近九十萬個，足夠中產階級居住而冇出現短缺；出現短缺只係七百呎以上、一千一百呎以下單位，只有十二萬多個，一千一百呎至一千七百呎只有六萬個，一千七百呎以上只有二萬三千個。呢二十萬個單位，卻要應付接近一百五十萬個中上階層人士，如以平均每個單位住三點一人計，本港對七百呎以上單位總需求係五十萬個，為家總供應量一點五倍！此乃2003年 9月起豪宅價格勁升理由。今年9月股市狂升，令七百呎至一千五百呎住宅單位需求急增；至於七百呎以下住宅單位近日上升，相信只係炒家盤而已。CDS 明年開始出問題
次按危機橫掃全球，天下避難所愈來愈少。九十年代極具「創意」CDO業務開始出現問題；繼樓按之後，信用卡貸款所產生信貸違約掉期（Credit Default Swap, CDS）明年亦開始出問題。過去三年由於歐美國家樓房有價，銀行濫發信用卡，令CDS上升九倍，達45.5萬億美元【圖】。CDS市場高速增長，支持美國等西方國家消費市場。CDS吸引力係，只要你有能力找信用卡欠款5％，銀行便會認為呢筆貸款仍然冇事，其高息率條件吸引大量對沖基金願持有信用卡貸款組合債券。過去四年呢類低質素貸款高速增加，令歐美國家出現消費狂熱；當歐美樓房停止漲價反而跌價，最先出事係供唔起樓，因此出現次按危機，平日生活費便有賴簽卡或信用卡貸款，估計明年將出現簽爆卡現象，成為各金融機構呆壞賬！
槓桿效應令消費力有限一般人亦可購買名牌，為社會帶來虛假繁榮；當時鐘敲響十二下之時，華麗馬車變回南瓜、駿馬變回老鼠，一切打回原形。最後有冇癡心王子派出大臣帶住玻璃鞋到處搵灰姑娘？我老曹木宰羊。現實世界中，灰姑娘打回原形後，往往較以前更痛苦，因為一身債。依家約有32％ CDS由對沖基金持有，約值14.5萬億美元，但整個對沖基金市場市值僅2.5萬億美元。對沖基金透過發債去持有大量CDS賺息差，一旦有部分CDS變成呆壞賬，其衝擊力又係點？CDS都係場外交易，以今天會計守則，銀行界已須為手上CDS作大幅撥備。克仔時代美國財長森瑪斯警告，美國經濟已面對極大麻煩，情況較大部分人估計更大。
通用汽車去年出售GMAC（金融業務），已證明有先見之明；今年首三季GMAC虧損達16億美元。去年4月通用汽車以140億美元出售GMAC 51％畀Cerberus Capital Management，即使係咁，GMAC業務咁差，令持有49％ GMAC通用汽車股價10月中至今再跌38％。GMAC虧損主要來自Residential Capital單位（主要向物業貸款），今年4月已撤換該部門CEO，但似乎無補於事。房利美及房貸美股價分別跌10％及7％，因UBS將佢地降級； E*Trade跌13.7％，見4.6美元；次按問題繼續困擾美國金融業。Countrywide Financial再跌10.5％；豐因財雄勢大，決定逐步關閉兩間過去由豐支持SIV，收番450億美元按揭證券，並為上述行動撥備350億美元。其他銀行唔似豐咁疊水，你說怎麼辦？渣打銀行（2888）宣布睇睇旗下SIV業務。SIV係八十年代後期由花旗銀行最先創立，九十年代成為最搵錢單位，令其他銀行間間跟風慌死執輸，今天卻紛紛爆煲。
從經濟學角度上講，資產泡沫形成係一種經濟失衡現象。從一般均衡穩定狀態，進入非平穩性向上偏移。呢種偏移現象漸漸演變成一種期望，由於預期價格繼續向上偏移而引發投機行為，吸引投機者加入，令價格出現更急速上升，價格攀升趨勢帶來更高預期，更多買主加入，形成自我實現正反饋過程。最後因過度投機而將價格推向極端，無法再兌現買家預期後，往往出現急劇變化由升轉跌，令唔少投機者資金被套牢，就係泡沫爆破期。
資產泡沫出現客觀環境係通貨膨脹（流通貨幣急升）而引發資產價格上升，令均衡穩定狀態價格遭受破壞，過多貨幣追逐供應不足商品，如唔及時制止（例如將利率提升至CPI增長率之上2厘，令流通貨幣返回金融機制），便會引發理性預期──期望價格進一步上升，繼而吸引投機者加入，漸漸成為非理性預期，引發資產泡沫。一旦出現資產泡沫，便好難逃出Boom & Bust命運。
內地中小型地產代理發育不良
無論邊個行業或邊個大城市，總會經歷一個從不規範到規範過程。整個過程中，大量中小企業被淘汰，最終走向寡頭經營。以本港二手樓代理為例，七十年代初期群雄湧現，到今天剩下兩大局面。市場有大量中小型地產代理公司，佢地既賺唔到大錢，發育長大空間有限，因為兩大地產代理已各自佔去30％市場左右，餘下40％由大量中小企分享，點養得佢地大？上述情況唔只發生地產代理行業，三十年代香港銀行多過米舖，經收購、合併、倒閉，至今能夠生存下來華資銀行而冇外資背景仲有幾多間？至於物業發展公司，早九十年代形成「十大」，1997年後至今中小物業發展公司再養唔大。上述情況內地大城市重演，而且速度更快，因為內地開一間中小企單係搞商業登記證已叫人吃不消（香港卻可以今天開檔、明天登記）。內地做中小企一如內地農民，面對無地可耕情況（農民多、耕地少）。隨內地一線城市住宅成交量萎縮，內地地產代理正面對一次「大洗牌」，估計三年後有一半或以上地產代理人公司被淘汰出局，並漸漸走向寡頭經營。至於邊間係內地中原、美聯？由於內地市場較香港大一百倍，呢場爭仔遊戲極難玩。今年1月1日實施「中國房地產經紀執業規則」將食差價非法化後，今年1月22日中國人民銀行出台「關於加強地產經紀管理規範交易結算資金賬戶管理有關問題通知」，禁止中介機構代收付行為，要求交易結算資金存款及劃轉皆要另存戶口；不得入中介機構銀行戶口。再加上2007年3月1日出台「關於調整公布城市房地產轉讓市場指導價通知」，即將普通住宅同別墅分類，每月公布指導價。今年7月網上交易亦納入規管。今年9月27日人行及中銀監聯合下發「申請購買第三套以上住房，貸款首期不得低於40％」。今年11月5日中國四大銀行停止對二手房買賣提供貸款，原因係房貸額度已用晒，新貸款明年農曆新年後再辦。內地二手房代理人公司進入寒冬，自然有人走佬！
11月英國房地產價格已出現連續第二個月下跌，平均樓價175,700英鎊，回落0.2％（10月份回落0.1％），仍較一年前上升3.6％，係去年 7月以來最細升幅。樓宇貸款利率處於六年高價，加上英國GDP增長率放緩，11月份倫敦樓價跌幅較大，達0.5％。不過，1989至2005年新屋供應每年只有十四萬八千間；反而1968年高峰年有四十二萬五千間，估計未來調整幅度有限。依家英國住宅樓按揭利率6.37厘（一年前5.41厘），估計明年第一季英鎊將減息。
2007年11月27日星期二
當貝南奇係黃大仙
2007-11-27
當貝南奇係黃大仙
11月26日，周一。恒生指數升1085.53，收27626.62；成交1101.4多億元。11月期指升1160點，收27730點。唔少中資股反彈，中移動（941）升4.1％、中聯通（762）升8.5％、利豐（494）升5.9％、交通銀行（3328）升6.2％、中海油（883）升5％、中石油（857）升6％、蒙牛（2319）升3.9％、東風汽車（489）升11％、百盛商業集團（3368）升5.8％。 滬深三百A股跌 1.15％。中信證券跌3.7％、宏源證券跌3.6％、國壽跌3％、平安保險跌2.4％；不過，山東黃金升10％漲停，中金黃金升8.6％。
香港H股及紅籌股上升、內地A股下跌，只要維持一段日子，兩地股價便可接軌。依家H股股價平均較內地A股低49％【圖】。
H升A跌逐步靠攏
前一次A股高潮，本港H股較A股低80％；2005年6月A股低潮，H股只較A股低20％；依家H股較A股低49％，代表A股仍有下跌空間，又或 H股仲有上升機會。內地A股由2005年6月6日807點升至今年10月17日5891點，上升629％，依家係咪到大調整期？
投資者擔心明年美國經濟衰退而要求各國央行減息兼注資，令貝南奇面對威脅。到底美元弱勢下，應否順應投資者要求而12月11日減息？繼上周五歐洲央行向金融體系注資後，美國聯儲局應否亦注資，以免美國銀根收緊情況惡化（1999年面對千年蟲威脅時，格蛇亦曾注資）？今天投資者要求唔係聯儲局第三次減息，而係第四及第五次減息……貝南奇係咪打算一一滿足要求，去防止估計中衰退出現？經濟學家預測經濟衰退方面成績甚差，相信貝南奇亦唔例外。
美中上層社會消費力減退
股票市場係經濟晴雨計，但亦有失準時刻。聯儲局預測明年美國GDP升幅1.8％至2.5％，係咪準確？道指由今年10月11日14198點回落到 11月21日12786點，跌幅9.95％，未足10％，亦未低於8月16日12517點，又代表乜？歐洲前景展望日漸多雲，各歐洲商業銀行美國次按危機中撥備係點？2000年科網股泡沫爆破後，未為美國帶來衰退；呢次美國樓市回落，影響又會點？美國房地產只佔GDP 5％，影響唔大，但如次按危機令美國銀行收緊信貸，便不容忽視。
美國金融業第四季純利估計減少20％。名牌手袋公司如Coach、珠寶公司如Tiffanny & Co.近日股價回落，代表美國上層社會消費力在減退；星巴克股價回落，代表中產階級亦受影響。2008年同2001年分別又係點？Richard Suttmeier乃Rightside.Com市場策略員，佢認為美股已進入熊市。Lamada Technical Research認為，應保留較多現金在手。根據The American Association of Individual Investers調查結果，依家有超過50％散戶睇淡。路透社11月26日發出標普五百今年第四季純利上升4.8％新估計（一個月前估計標普五百第四季純利升幅約10％），並修改今年第三季估計純利減幅3.3％（而非上周估計只減少2.5％）。
2030年中國人口開始老化
中國1978年改革開放以來，GDP增長率達年率9.6％（2007年更達11.5％），因一孩政策令中國人口壓力冇印度咁大，估計勞動人口供應高峰期2030年後走下坡；加上大量人口退休，2030年中國將一如2006年日本變成老人國。同日本人唔同，日本人係先富後老，中國未來二十年能否進一步富有然後才老化？中國廉價勞動力自2004年起開始短缺，隨教育水平提升，2004年起供應勞動力係教育水平已達中學或以上者為主，上述改變將令低附加價值工業受影響。 1950至78年中國人口以年率2.01％速度增加（人多好辦事）；改革開放政策下，人口增長率下降至1.16％，2004年起更降至0.65％。新生嬰兒出生率由1980年21％（即每千名成熟婦女誕生二十一個嬰兒一年）下降至2005年14％（每千名成熟婦女誕生十四個嬰兒）；1978年後出生女性今年已二十八歲，中國女性通常三十歲前完成生育。中國已出現十四歲以下人口急跌、六十五歲或以上退休人口急升問題。照咁落去，2030年中國人均收入將同依家港人接近，即2.8萬美元一年，到時全中國人口將迅速老化！由於一孩政策，新一代再只生一個孩子，到時中國社會問題肯定較今天香港更加嚴重。
中國另一問題係過度投資，固定資產投資年增長率超過20％，投資與GDP比率已超過45％（較1997年亞洲金融風暴前亞太區國家更甚）。過度投資令中國產品被迫廉價出口（甚至蝕本出口），隨美國、歐洲、日本等GDP增長率放緩，中國必須重新平衡經濟（即減少出口增長率、增加入口增長率），呢方面能否平穩過渡實在令人擔心。中國較1997年亞太國家良好條件，係投資資金大部分係國企、紅籌利潤而非外資，唔會出現類似亞洲金融風暴情況，而且中國有一個龐大內銷市場。呢幾年中央政府亦實施一連串措施去防止資產泡沫爆破，相信最終能令中國經濟完成軟陸，將泡沫經濟威脅消除。
中國房地產係咪到轉捩點？業內人士及地產研究專家話，依家給內地樓市下結論為時尚早，廣州中原地產市場分析主任彭希平認為，今年上半年廣州樓價由於投資者大量加入，短期內迅速推動房價上漲後，引發依家消化期，係咪轉捩點仲需要觀察。中原地產一手盤項目部總經理黃韜話，家價格調整係樓市過熱後一種自我保護，同時係一場開發商與買家博弈，關鍵在於市場承受能力。會否出現轉捩點取決於消費者觀望期長短，如明年上半年成交量仲係唔上去話，開發商就好難捱；佢認為，明年「五一」前後係最後見分曉時刻。
中國好大，國務院早1999年就認定中國大城市共七十九個，相信依家已近百。中國各城市房價差距好大，一線城市均價13000元一平方米左右，二線城市均價7000元，三線城市均價3000元左右。過去資源向一線城市過度集中，而忽視眾多二三線城市及一些新興縣城，例如深圳、廣州、北京、上海等。隨中國城市化過程加快，珠三角城市群、長三角城市群、環渤海城市群形成，例如杭州漸由二線城市走向一線城市，令樓價力追一線城市；房地產商投資亦漸漸流向二線城市，例如成都、武漢、重慶等，產生一線城市樓價停滯不前而二線城市仍上升局面。
居民負擔能力最終決定樓價
中國城市居民收入偏低，中國經濟高速增長之際，城市居民總收入GDP所佔比重仲下降12％（即居民收入升幅追唔上GDP增長率）。經濟高速增長真正受惠係國企、紅籌等國營或半國營企業，佢地賺錢後再投資，形成經濟過熱，居民能分享GDP成果有限。以上海為例，二十五至四十五歲白領階層平均收入已係上海最高階層，亦只有5328元一個月，面對13000元一平方米房價仍然頂唔順（13000元一平方米房價已係上海最便宜房價）。上海尚且如此，深圳、北京及廣州更加唔使講。最終決定樓價係居民負擔能力，可以講大部分中國一線城市早已同市民收入脫節。
政府亦重視呢方面情況，未來五年每年將投入百億元興建廉租房及經濟適用房；未來廉租房及經濟適用房佔開發總面積比例達到70％，即中國大城市漸以廉租房及經濟適用房為主（香港公屋及居屋佔住宅市場50％；新加坡組屋佔住宅市場80％以上）。政府大量建廉租屋與經濟用房，最終結果係可以平抑普通住房售價，出現類似新加坡同香港情況（即豪宅售價同普通樓差距愈來愈大）。
除上述外，中國已連續加息九次，並將銀行存款準備金率上調至歷史高點，唔排除未來仍有兩次加息機會；反之，CPI增長率極有可能今年第四季見頂（推動CPI上升因素係食物及能源，中國核心通脹率並唔高），即負利率環境到明年第二季消失機會十分大。就內地房地產而言，恐怕已進入「夕陽無限好」時段，更何況人民幣價正加快升值，有助內地負利率時代提前結束。
當貝南奇係黃大仙
11月26日，周一。恒生指數升1085.53，收27626.62；成交1101.4多億元。11月期指升1160點，收27730點。唔少中資股反彈，中移動（941）升4.1％、中聯通（762）升8.5％、利豐（494）升5.9％、交通銀行（3328）升6.2％、中海油（883）升5％、中石油（857）升6％、蒙牛（2319）升3.9％、東風汽車（489）升11％、百盛商業集團（3368）升5.8％。 滬深三百A股跌 1.15％。中信證券跌3.7％、宏源證券跌3.6％、國壽跌3％、平安保險跌2.4％；不過，山東黃金升10％漲停，中金黃金升8.6％。
香港H股及紅籌股上升、內地A股下跌，只要維持一段日子，兩地股價便可接軌。依家H股股價平均較內地A股低49％【圖】。
H升A跌逐步靠攏
前一次A股高潮，本港H股較A股低80％；2005年6月A股低潮，H股只較A股低20％；依家H股較A股低49％，代表A股仍有下跌空間，又或 H股仲有上升機會。內地A股由2005年6月6日807點升至今年10月17日5891點，上升629％，依家係咪到大調整期？
投資者擔心明年美國經濟衰退而要求各國央行減息兼注資，令貝南奇面對威脅。到底美元弱勢下，應否順應投資者要求而12月11日減息？繼上周五歐洲央行向金融體系注資後，美國聯儲局應否亦注資，以免美國銀根收緊情況惡化（1999年面對千年蟲威脅時，格蛇亦曾注資）？今天投資者要求唔係聯儲局第三次減息，而係第四及第五次減息……貝南奇係咪打算一一滿足要求，去防止估計中衰退出現？經濟學家預測經濟衰退方面成績甚差，相信貝南奇亦唔例外。
美中上層社會消費力減退
股票市場係經濟晴雨計，但亦有失準時刻。聯儲局預測明年美國GDP升幅1.8％至2.5％，係咪準確？道指由今年10月11日14198點回落到 11月21日12786點，跌幅9.95％，未足10％，亦未低於8月16日12517點，又代表乜？歐洲前景展望日漸多雲，各歐洲商業銀行美國次按危機中撥備係點？2000年科網股泡沫爆破後，未為美國帶來衰退；呢次美國樓市回落，影響又會點？美國房地產只佔GDP 5％，影響唔大，但如次按危機令美國銀行收緊信貸，便不容忽視。
美國金融業第四季純利估計減少20％。名牌手袋公司如Coach、珠寶公司如Tiffanny & Co.近日股價回落，代表美國上層社會消費力在減退；星巴克股價回落，代表中產階級亦受影響。2008年同2001年分別又係點？Richard Suttmeier乃Rightside.Com市場策略員，佢認為美股已進入熊市。Lamada Technical Research認為，應保留較多現金在手。根據The American Association of Individual Investers調查結果，依家有超過50％散戶睇淡。路透社11月26日發出標普五百今年第四季純利上升4.8％新估計（一個月前估計標普五百第四季純利升幅約10％），並修改今年第三季估計純利減幅3.3％（而非上周估計只減少2.5％）。
2030年中國人口開始老化
中國1978年改革開放以來，GDP增長率達年率9.6％（2007年更達11.5％），因一孩政策令中國人口壓力冇印度咁大，估計勞動人口供應高峰期2030年後走下坡；加上大量人口退休，2030年中國將一如2006年日本變成老人國。同日本人唔同，日本人係先富後老，中國未來二十年能否進一步富有然後才老化？中國廉價勞動力自2004年起開始短缺，隨教育水平提升，2004年起供應勞動力係教育水平已達中學或以上者為主，上述改變將令低附加價值工業受影響。 1950至78年中國人口以年率2.01％速度增加（人多好辦事）；改革開放政策下，人口增長率下降至1.16％，2004年起更降至0.65％。新生嬰兒出生率由1980年21％（即每千名成熟婦女誕生二十一個嬰兒一年）下降至2005年14％（每千名成熟婦女誕生十四個嬰兒）；1978年後出生女性今年已二十八歲，中國女性通常三十歲前完成生育。中國已出現十四歲以下人口急跌、六十五歲或以上退休人口急升問題。照咁落去，2030年中國人均收入將同依家港人接近，即2.8萬美元一年，到時全中國人口將迅速老化！由於一孩政策，新一代再只生一個孩子，到時中國社會問題肯定較今天香港更加嚴重。
中國另一問題係過度投資，固定資產投資年增長率超過20％，投資與GDP比率已超過45％（較1997年亞洲金融風暴前亞太區國家更甚）。過度投資令中國產品被迫廉價出口（甚至蝕本出口），隨美國、歐洲、日本等GDP增長率放緩，中國必須重新平衡經濟（即減少出口增長率、增加入口增長率），呢方面能否平穩過渡實在令人擔心。中國較1997年亞太國家良好條件，係投資資金大部分係國企、紅籌利潤而非外資，唔會出現類似亞洲金融風暴情況，而且中國有一個龐大內銷市場。呢幾年中央政府亦實施一連串措施去防止資產泡沫爆破，相信最終能令中國經濟完成軟陸，將泡沫經濟威脅消除。
中國房地產係咪到轉捩點？業內人士及地產研究專家話，依家給內地樓市下結論為時尚早，廣州中原地產市場分析主任彭希平認為，今年上半年廣州樓價由於投資者大量加入，短期內迅速推動房價上漲後，引發依家消化期，係咪轉捩點仲需要觀察。中原地產一手盤項目部總經理黃韜話，家價格調整係樓市過熱後一種自我保護，同時係一場開發商與買家博弈，關鍵在於市場承受能力。會否出現轉捩點取決於消費者觀望期長短，如明年上半年成交量仲係唔上去話，開發商就好難捱；佢認為，明年「五一」前後係最後見分曉時刻。
中國好大，國務院早1999年就認定中國大城市共七十九個，相信依家已近百。中國各城市房價差距好大，一線城市均價13000元一平方米左右，二線城市均價7000元，三線城市均價3000元左右。過去資源向一線城市過度集中，而忽視眾多二三線城市及一些新興縣城，例如深圳、廣州、北京、上海等。隨中國城市化過程加快，珠三角城市群、長三角城市群、環渤海城市群形成，例如杭州漸由二線城市走向一線城市，令樓價力追一線城市；房地產商投資亦漸漸流向二線城市，例如成都、武漢、重慶等，產生一線城市樓價停滯不前而二線城市仍上升局面。
居民負擔能力最終決定樓價
中國城市居民收入偏低，中國經濟高速增長之際，城市居民總收入GDP所佔比重仲下降12％（即居民收入升幅追唔上GDP增長率）。經濟高速增長真正受惠係國企、紅籌等國營或半國營企業，佢地賺錢後再投資，形成經濟過熱，居民能分享GDP成果有限。以上海為例，二十五至四十五歲白領階層平均收入已係上海最高階層，亦只有5328元一個月，面對13000元一平方米房價仍然頂唔順（13000元一平方米房價已係上海最便宜房價）。上海尚且如此，深圳、北京及廣州更加唔使講。最終決定樓價係居民負擔能力，可以講大部分中國一線城市早已同市民收入脫節。
政府亦重視呢方面情況，未來五年每年將投入百億元興建廉租房及經濟適用房；未來廉租房及經濟適用房佔開發總面積比例達到70％，即中國大城市漸以廉租房及經濟適用房為主（香港公屋及居屋佔住宅市場50％；新加坡組屋佔住宅市場80％以上）。政府大量建廉租屋與經濟用房，最終結果係可以平抑普通住房售價，出現類似新加坡同香港情況（即豪宅售價同普通樓差距愈來愈大）。
除上述外，中國已連續加息九次，並將銀行存款準備金率上調至歷史高點，唔排除未來仍有兩次加息機會；反之，CPI增長率極有可能今年第四季見頂（推動CPI上升因素係食物及能源，中國核心通脹率並唔高），即負利率環境到明年第二季消失機會十分大。就內地房地產而言，恐怕已進入「夕陽無限好」時段，更何況人民幣價正加快升值，有助內地負利率時代提前結束。
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