曹仁超 - 金升股跌正常發展

2008-01-15

1月14日，周一。恒生指數跌398.88，收26468.13；成交1096.69億元。1月期指低水，跌349點，收26416點。今天恒生指數高開255.87，見27142點，然後大幅殺低，以接近全日最低收市。紅籌指數跌2.83％、國企指數跌2.23％。僑福企業（207）今天大升62.73％、中電（002）升4.18％，但富士康（2038）跌6.13％、中國遠洋（1919）跌8.3％，港交所（388）跌6.07％，跌至9月18日以來最低，收191.8元，因擔心未來成交額可能減少，因唔少散戶資金過去三個月內被綁而無蚊年再炒落去。中石化（386）跌4.77％、國壽（2628）跌2.22％、中海油（883）跌2.8％、港燈（006）升2.1％。

金融股進入行業衰退

高盛發展報告估計，今年香港GDP增長率由5.5％降至5.2％，理由係美國經濟將陷入衰退。

人民幣升至7.2516兌1美元，即2005年7月至今共升14％，估計2008年內可再升8％到10％。金價升穿900美元，見907.09美元。二十九個分析員中，有二十四個睇好金價後市，金融市場再度進入「金升股跌」正常發展。以今天金價只相等於1980年430.26美元，即依家金價仍然好抵買；白銀亦升上16.5438美元一盎斯，白金則見1570.25美元一盎斯。

食品亦紛紛漲價，五豐行宣布香港牛肉加價15％。

滬深A股高收，貴州茅台宣布加價20％，五糧液亦打算加價；反而中海發展跌1％，中國遠洋跌2.7％。

東亞銀行（023）2月15日公布業績。

今年美國經濟會否陷入衰退？依家認為會陷入衰退者佔50％以上，尤其係上周五道指再跌250點。2001年殊仔提出減稅13.5萬億美元，美元利率2001年1月至03年6月由6.25厘減至1厘；加上2002年2月美元回落，才阻止衰退出現。去年第四季美國GDP增長率估計只有1.5％，高能源價格、低房屋價格及12月份失業率升至5％（11月份4.7％），令今年第一季GDP升幅進一步放緩，今年第二及第三季出現負增長機會已達50％。

花旗銀行今天宣布業績，加上美國銀行、美林證券等去年第四季業績估計撥備350億美元，並需要新投資者入股。金融股已進入行業性衰退，估計花旗去年第四季虧損40億美元；1月17日美林將公布業績，估計虧損32.3億美元。花旗須為次按撥備190億美元、美林撥備115億美元，美國銀行收益估計減少79％及為次按撥備55億美元；甚至JP摩根大通亦須撥備34億美元，第四季純利下跌29％。由於美國樓價仍在下滑，美國金融股受難日子係咪結束，至今仍然木宰羊。分析界指出，即使作出巨額撥備，美國金融股仍未完全清理手上呆壞賬，部分呆壞賬仍須睇多一段日子，才可知道虧損有幾大。

沙地王子與中國開發銀行計劃注資花旗消息公布後，花旗股價上周五升45美仙，收28.56美元；整個集團市值1400億美元。

路透社1月14日估計，標普五百企業去年第四季純利係負增長9.1％。

美通脹上升只係短期現象

債券大王格羅斯認為，債券保險公司今年虧損將達2500億美元，令佢地未來為債券提供保險時會變得小心謹慎，變相令美國信貸市場進入萎縮期，最終令美國經濟陷入衰退。

TIPS利率開始回落，可見今年全球通脹壓力（除少數地區）唔大。十年期TIPS債息只有2.23厘（11月6日2.44厘），代表TIPS債券持有者唔擔心未來通脹率惡化，雖然去年11月美國CPI上升4.3％，可能只係短期現象（非TIPS十年期債息成3.79厘），即債券持有者估計未來十年美國每年平均通脹率只有1.56％。眼前通脹率可能已見頂，踏入2008年通脹壓力將下降（而非上升）。美國將步日本後塵，進入「三低一高」時代，即低通脹、低利率、低GDP增長率及高失業率。

有一說法係，美國總統候選人如果新罕布什爾州獲勝，便可以全美國獲勝。睇明年美國總統由民主黨成員出任同時控制國會機會甚大。民主黨處理CDS（Credit Default Swaps）會否好一D？國際結算銀行組織估計，美國CDS約45萬億美元，民主黨一向反對利用減稅刺激消費，即民主黨上台後美國減稅措施將減少，明年美國經濟可能陷入半死不活。

2000年科網股泡沫爆破後殊仔上台，利用減息、減稅兼令美元貶值，令經濟2002年復甦。美股去年10月陷入熊市，明年一旦民主黨上台，唔肯利用減稅、減息及美元貶值去刺激經濟，美國經濟中長線點睇？

英鎊近日十分疲弱，睇淡者亦唔少。英鎊價由去年11月至今兌美元回落9％，係1992年受索羅斯攻擊而脫離ERM下跌11％以來另一次咁大跌幅（1992年我老曹亦有拋空英鎊，因為信當年英國首相馬卓安一再否認而平倉，冇好似索羅斯咁捱落去，所以冇錢賺，證明大人物說話經常唔可信）。貨幣唔似股票，政府因素好重要，由於英鎊價同歐羅不能距離太遠，不然會影響英國加入歐盟，因此英鎊價不能長期同歐羅背馳。上述因素令我老曹對睇淡英鎊言論有保留。

內地《財經》雜誌報道，內地銀行可入股保險公司，如證實係事實，將有利內地銀行股。報道估計，今年上半年將宣布，估計內地銀行將收購小型保險公司（中國有二十七間本地人壽保險公司及二十七間本地非人壽保險公司）；估計四大銀行都會進行收購小型保險公司，去拓展非利息收入業務。

花旗建議吸納中移動（941），目標價160元、中聯通（762）目標價22元。前者今年估計獲利1187.24億元人民幣或每股5.822元，上升37％，未來O二十一點四倍；後者獲利96.65億元或每股71.1仙，上升19.7％，O二十四點五倍。至於中電信（728），估計今年獲利233.84億元或每股獲利28.9仙，上升6.3％，O二十一點四倍，只宜持有。網通（906）今年估計獲利93.94億元或每股獲利1.409元，冇增長，O十六點一五倍，亦只宜持有。

內房股不應再拋售

內房股方面，瑞銀推介碧桂園（2007）同SOHO中國（410）。內地三十多隻內房股股價過去三個月回落24％，如同高峰比較回落37％。瑞銀估計，今年北京樓價仍升5％（去年升17％）、上海升5％（去年升9％），廣州今年上半年回落10％，深圳回落10％。瑞銀唔相信內地樓價可調整20％言論，並認為由於內房股已回落37％，因此可趁低吸納而非繼續拋售。碧桂園過去因為廉價吸納土地而成為謠言攻擊對象，估計今年獲利67.86億元或每股41仙，未來O十九點四倍。SOHO中國今年獲利26.61億元或每股51仙，O十三點五倍，加上主力北京。至於世茂房地產（813）今年估計獲利40.54億元，每股獲利1.23元，O十四點一倍，亦可考慮吸納，其主力上海。雅居樂（3383）今年估計獲利34.97億元，每股獲利93仙，O十二點五倍。合生創展（754）估計今年獲利27.59億元，每股獲利1.88元，O十點一倍。合景泰富（1813）估計今年獲利23.82億元或每股92仙，未來O九點九倍。綠城中國（3900）估計今年獲利17.27億元或每股1.13元，未來O十點四倍。深圳控股（604）估計2008年獲利12.79億元或每股41仙，O十三點二倍。中國海外（688）估計今年獲利58.87億元或每股獲利74仙，O二十一點一倍，亦可吸納，但吸引力唔及其他內房股大。相信今年首季政府將進一步收緊銀根，地產市場情緒會進一步下滑，投資策略係趁低吸納而非拋售。

中央政府漸漸控制通脹率（估計12月份CPI升幅6.6％，1月份因季節性再升，2月份開始回落）。不過，中國經濟仍處「三高一低」期，即高通脹、高利率、高GDP增長率及低失業率。中國經2006至08年經濟轉型後，應踏入內需帶動增長，漸漸減少對出口依賴，因此可接受較高人民幣價。應否因此睇淡出口股？咁又未必，因為唔少出口股呢幾年亦在轉型，由外銷轉內銷，成功例子亦唔少。凡能夠成功將外銷轉內銷者，其股價可看好。中國今年底可建成「五縱九橫」超級公路，即內地城市開始加強連接。去年起鐵路起動，未來十年中國將建成貫通東西南北鐵路網，令運輸成本大幅下降。中國正進入「四通八達」時代，應可令中國GDP增長率保持8％以上起碼十年！

A股長遠睇勁吸引

換言之，A股短期睇可能超買，一如1981年恒生指數，但長期睇卻超平（如1981年買港股，捱過1982至84年後到2007年，恒指由1800點升上32000點，升十七倍）。奧運之後中國會否出現類似香港1982年情況，我老曹木宰羊。我老曹睇法係，A股未來一、二年吸引力好有限，但以一、二十年眼光睇卻勁吸引。

花旗對今年美國房地產展望係「平穩到回落10％」，歐洲及英國亦面對壓力，只有新興市場例外，如巴西、墨西哥。至於中國及香港，估計升幅有限；印度由上升5％到回落10％；台灣較睇好，估計可上升15到20％，其次係新加坡，相信可睇好仲有泰國、澳洲及紐西蘭，估計上升6％至10％。

港股方面，雅居樂股價已調整約33％，假設今年人民幣升值8％，可以睇好，目標價17.2元。首創置業（2868）目標價8.6元。中渝置地（1224）目標價18.5元。長江實業（001）目標價181.88元。中國海外目標價17元。華潤置地（1109）目標價26元。方興地產（817）目標價6.37元。鷹君（041）目標價41.17元。綠城中國目標價18.58元。越秀投資（123）目標價3.6元。恒隆（010）目標價44.56元。恒隆地產（101）目標價30.78元。恒地（012）目標價90元。合生創展目標價28.18元。希慎（014）目標價26.85元。合景泰富目標價20元。新世界中國（917）目標價9.97元。遠洋地產（3377）目標價14.89元。深圳控股目標價10元。保利達（208）目標價2.38元。盛高置地（337）目標價9.68元。新地（016）目標價93元。九倉（004）建議長期持有一、二年。

春耕、夏忙、秋收、冬藏，乃中國人智慧。2003年係春耕時期，忙於插秧；2004、05、06年係夏忙期，不但車水灌溉、除雜草、除蟲，更希望風調雨順……。2007年係秋收時期，尤其係港股直通車計劃暫停後；至於2008年係咪冬藏期？你話呢？作為小蜜蜂應已採足花蜜好過冬，只有貪玩蝴蝶夏天忙於嬉戲，秋天眼見別人豐收才決定努力工作，可惜冬季已來臨。冬季插秧者未來成績如何？食有時、睡有時，人家插秧你唱歌，人家夏忙你跳舞，人家秋收你才醒覺開始努力，可惜冬天已來臨，你努力不但冇收成，反而連種子亦蝕埋。

踏入六十歲才是秋收期

少壯不努力，老大徒傷悲。十九歲離開中學後，我老曹開始努力工作，希望累積資金作投資用。但有朋友卻去打保齡球（六十年代打保齡係好奢侈消費）。七十年代我老曹已賺到50萬元，開始投資房地產，但朋友卻去追女仔，身邊女仔如穿花蝴蝶，更取笑我老曹只曉工作（當年我老曹每天工作十二小時，風雨不改）。八十年代我老曹已成為《信報》董事，朋友卻搞離婚、移民……1997年前我老曹開始投資英國，朋友卻由外國回港借錢買樓，話十年之內爬過我老曹頭？結果2003年卻成為負資產，然後怨上天對佢唔公平……。人生何嘗唔係春耕、夏忙、秋收、冬藏？二十歲到三十歲應忙於播種、插秧；三十歲到五十歲應忙於除雜草、施肥、灌溉，如能夠風調雨順，進入六十歲便是秋收期。至於七十歲前就係冬藏期。

你由二十多歲開始努力，同四十歲才努力分別幾大？根據複息計算，1萬元投資每年增長15％，到六十五歲變成468萬元；如四十歲開始，到六十五歲只有32萬元。我老曹再次反對別人四十五歲前退休，因為：一、由二十歲到四十五歲，除非係投資天才，不然成績有限。二、四十五歲正是夏忙日子，你卻去冬藏？三、由四十五歲到八十歲有三十五年，未來日子點過？一旦守唔住，要五、六十歲重出江湖然後一鋪清袋者，大不乏人。最早退休五十五歲、最遲退休六十五歲（仍可打理自己投資）。因為踏入六十歲才是秋收期，七十歲才是冬藏期。

台灣政府規定台灣出售海外基金，如投資中國A、B股，比重不能超過資產淨值0.4％；如投資香港國企、紅籌股，不得超過總資產10％。去年全球表現最出色係中國A股，香港國企、紅籌股亦唔遜色，但台灣基金受政府限制，只能淺嘗即止，表現又點會好？台彎加權指數去年全年只升8.72％（同期滬深指數升96.66％、香港恒生指數升39.31％）。今年3月總統選舉後，上述限制會否放寬？就算放寬，今年第二季又係咪投資中國股市同港股最佳時刻？政治掛帥又一失敗例子。