曹仁超 - 貝南奇登上直升機

2008-01-14

1月13日，周日。是日同港交所（388）推廣期權市場，反應熱烈。日經平均指數已跌至二十六個月前低位（2005年11月），2008年至今已下跌7.8％；歐洲股市亦跌至十三個月內低點，今年再跌5％；美股連去年8月低點亦失守。恒生指數有中國因素支持，表現仍唔算差，26500點仍未失守（下一支持係2007年8月低點）。展望2008年相信係上落市，去年8月低點到去年10月高點之間上落機會最大。　

貝南奇開始擔心美國經濟（後知後覺都好過唔知唔覺），1月29日同30日應更積極地減息，不利美元利黃金。

資本家死都要搵銀

上周六台灣立委選舉，一百一十三個席位中，國民黨取得八十一席，民進黨只得二十七席，較事前估計更加一面倒，睇3月份總統選舉改朝易代已無可避免。2001年起至今台灣GDP年增長率只有3.5％至6.2％（九十年代雖然台股回落，GDP增長率最差一年都有4.6％），選民其實好現實。記得1978年內地官員來港游說香港財團投資廣州，我老曹亦有份參加，佢地不斷話共產主義較資本主義好，我老曹頂嘴話：一般人只知「有飯吃就係好主義，冇飯吃就係壞主義」。港人天天見內地人偷渡來港，你地叫香港財主佬為共產黨而回國投資？信你至奇。此話一出，來港游說官員自己亦流眼淚。同樣理由，2003年7月1日點解五十萬港人上街？除反對二十三條外，就係因為白眉董管治下香港因佢好心做壞事，搞到香港經濟六年不振，樓價回落65％……。今年3月民進黨可能下台理由就係台灣經濟搞唔好，阿扁限制台商到大陸投資、拒絕三通政策，忘記資本家特性：共產黨欲製繩吊死資本家，資本家們仍會爭取製繩合約！作為資本家，哪裏有錢賺，便往哪裏跑，哪怕要殺頭。相信今年美國共和黨亦失勢，理由係2000年至今布殊搞唔好經濟。美股連跌三星期，AT&T、美國運通、Tiffany更大跌，代表連美國有錢佬亦開始面對經濟壓力，減少消費。AT&T上周跌6.6％、美國運通跌10％、Tiffany更跌13％。標普五百公司進入公布去年第四季業績期，恐怕失望者多驚喜者少。

由於估計本月底將減息半厘，令美元連跌三星期，係去年11月以來最長一次下跌。高盛估計，未來三至六個月將見1歐羅兌1.51美元，修正之前睇1.43美元分析。英鎊見1.9484美元，瑞銀估三個月內見1.93美元。我老曹手上英鎊至今仍未兌為其他外幣，幾個星期內已唔見8％，真係幾傷。去年上半年我老曹已力主沽出英國物業，但當地經紀仍睇好，建議較市價高2％掛牌；我老曹因唔倫敦而同意經紀咁做，結果掛三個月仍搵唔到買家，年中改為以市價沽出仍然缺乏買家，第三季改為較市價低2％才搵到買家，但要聖誕節前才收齊資金，而英鎊已再跌7％，即以港元計收益減少14％（樓價跌7％、英鎊貶7％），此乃自己唔定主意教訓，明明係睇淡，仲相信可賣高2％。我老曹十間英國物業已賣掉九間，餘下一間，相信2008年更加難賣出。物業市場必須大多數人睇好時出貨，一旦睇淡者多，便只有賤價而沽。呢點乃我老曹投資物業心得。

去年中國外貿盈餘上升50％，至2620億美元；歐盟取代美國，成為中國最大出口市場，去年上升29.2％，美國只升14％，相信係最高盈餘一年。今年起中國外貿盈餘將收窄，因出口增長率只有21.7％、入口增長率25.7％（上述趨勢去年10月開始），原因包括人民幣升值12％（2005年中起計），估計今年再升10％，令入口價更便宜；反之出口價則上升；加上2007年7月1日起出口退稅減少及入口稅下降。

內地春節前，部分基金由「封」轉「開」，估計吸收300億元人民幣新資金，繼續支持A股。依家內地流行炒農林牧漁股及煤炭股，反而金融股、銀行股走勢相對疲軟。A股亦炒個別發展。

去年內地利率調高六次，商業銀行存款準備金率上調十次；加上出台「房貸新政」，繼二十四號文件、三十九號禁令等對房價進行調控後，2008年1月7日國務院辦公廳再下發「國務院關於促進節約用地通知」，即2008年三號文件，矛頭指向二三線城市，由嚴控城市用地規模、合理確定各項建設建築密度、容積率、綠地率，嚴格按國家標準進行各項市政基礎設施及生態綠化建設，嚴禁規劃建設脫離實際需要寬馬路、大廣場及綠化帶，都係直指二三線城市地方政府過去一直大搞城市建設、大修馬路、大修廣場、大建綠化帶。

實際上，大量二三線城市仍係縣級，諗諗成為城市甚至國際大都市，以上海、北京為藍本，奉行「土地生財」政策，以大量出售土地去增加財政收入，直接以土地交換建設城市費，已被國務院下令禁止。

三號文件要求土地如閑置滿兩年，便無償收回，重新安排使用；土地閑置滿一年不足兩年，抽土地閑置費為土地價20％，以打擊大量囤積土地等升值。地價看漲預期下，開發商大量囤地、圈地，並紛紛湧入二三線城市。2008年三號文件就係針對上述行為。今年6月底前各省、市及自治區必須將閑置土地清理處置情況向國務院作專題報告。分析家估計，如今年上半年樓價仲唔肯回落，7月份將有更嚴格措施出台。睇國務院已向樓價打出重拳，唔知內房股點樣接招？

中國擴大內需抵銷入口下降

美指數自2002年2月至今已下跌23％，睇美元仍須進一步貶值。資產價格泡沫係令美國產生巨大貿赤理由，隨美國資產價格泡沫爆破，相信貿赤亦日漸減少。去年個人消費佔美國GDP 72％，而家庭負債已相等於稅後收入133％，隨樓價回落，消費減少無可避免。中國政府正加快擴大內需去抵銷美國入口增長減少影響，A股前景如何？便睇內需增幅係咪夠快而定。

《巴隆氏》周刊調查所得，至今只有50％美國銀行收緊樓按、約25％美國銀行收緊主要按揭；擔心2008年年底、09年年初才係按揭最緊期。估計美國經濟未來出現硬陸機會係3％。廉價石油、廉價資源時代早已離我們而去，美元話事時代亦開始結束，中國、印度、俄羅斯影響力在上升；全球經濟進入此消彼長期。

周日我老曹同港交所講期權買賣。去年美國期權十分熱賣，香港相較失色，相信今年香港期權市場可熱起來，並非因為我老曹推介，而係市場環境已改變，股市由全面睇好轉為「兩面睇」。今年香港股市環境應類似去年美股，應有利期權市場發展。期權吸引力在於升市有得食，跌市一樣有得食，而唔同於股票或窩輪升市有得食、跌市冇得食（散戶一般好少參與拋空）。天時、地利、人和，令2008年成為香港拓展期權好時年。

股市繼續失去動力。上周歐洲股市無一不跌【圖一】；亞洲區少數上升股市有馬來西亞及印尼，其餘亦一無是處【圖二】。分析員開始唔避忌用「衰退」二字去形容美國往後經濟。美林及高盛認為，美國正走入衰退，easy money時代結束；加上全球經濟已分裂成為「haves」及「have nots」兩大階層（並非香港獨有），財富過分集中小部分人手中後遺症漸漸浮現。天下無不散之筵席，2002年開始經濟復甦期似乎the party is over！上月美國貿赤又升10％，至630億美元，主因係油價高企。1992年開始科網潮2000年結束，2002年起信貸泡沫2008年結束？未來兩年如人民幣再升15％（即共升30％），已符合美國國會要求，各位信唔信美國貿赤從此消失？美國人儲蓄率由1980年佔稅後收入12％下降至2006年上半年負2％，去年已回升至0.25％。如未來回升至十年前水平5％，即個人消費只佔GDP 65％（而非家72％），對全球經濟影響係點？

軟陸還是衰退有排拗

衰退（recession）呢個字最先由《經濟學人》1929年採用；三十年代後期，經濟學家及政治家希望為衰退呢個字定義，其後由美國經濟研究局決定，大部分人都同意，即GDP如果連續兩季負增長才叫做衰退。至於GDP只出現一季負增長，曾九十年代出現，叫做軟陸。至於個別行業，過去十七年美國曾出現連續五季負增長，過去二十五年曾出現連續七季負增長，上述只叫行業性衰退，而非整體經濟衰退。

至於滯脹（stagflation），乃指CPI升幅大於GDP升幅，例如最近美國情況；反之，中國CPI升幅雖然大，但GDP升幅更大，因此唔算滯脹。

2008年美國經濟到底會軟陸抑或衰退？仍有排拗。

美國1％人口（年收入36萬美元以上）畀全國39％稅，或5％人口（年收入14.5萬美元以上）畀全國60％稅。上述不但反映美國貧富懸殊，同時反映稅收基礎狹窄。一旦民主黨上台後向富人徵多D稅，分分鐘得不償失（5％高收入人口收入可能迅速下降）。

當供樓者無力供款，銀行會接管佢物業；當信用卡貸款者無力還錢，銀行往往搵間財務公司替佢還卡數，然後再借錢畀佢，結果無力還卡數貸款者除欠財務公司貸款外，仲可以繼續消費及借卡數。

去年次按危機由美國樓按者無力供款而引發；今年無力供樓人士開始唔還卡數，理由係財務公司唔肯再借錢。點解？因層樓唔再供落去，令佢地失去refinance能力（即將層樓按上按）；信貸泡沫爆破開始影響信用卡貸款業務。去年首五個月信用卡無力還款者較2006年同期升3.7％、延遲還款者升30％；到去年11月信用卡無力還款者較2006年同期上升11.3％（10月份升8.5％）。信用卡貸款數字唔細，約8500億美元（據Business Week文章指出），相信今年情況繼續惡化，而且速度加快。

2002年起經濟復甦係建基於美國信貸泛濫，上述泛濫令能源及原材料價格狂升，去年8月起係咪進入爆破期？我老曹投資策略早已由去年11月起改為「以守為攻」。去年年底我老曹一再被問及2008年投資策略係點，亦唔知點答。雖然我老曹唔信2008年美國進入衰退，但放緩甚至軟陸機會好大，美股一次較大調整由去年10月底開始，但並非世界末日，情況有如長期睡眠不足者，近日起床有D唔舒服感覺，休息一下應該冇事。至於低潮何時出現？事後才知道。

道指今年1月9日低點12501點，較去年8月16日低點12517點更低，代表去年8月至今貝南奇努力已付諸流水。上周不但AT&T、美國運通、Tiffany股價下跌，麥當勞亦跌6.6％，2003年5月以來最大跌幅；P&G及Best Buy亦下跌。Countrywide再跌1.42美元，見6.33美元。美國銀行宣布準備以40億美元作收購，以免次按危機擴散。摩通可能亦需要收購美國最大儲蓄及貸款機構Washington Mutual。

美股熊已現

除月底可能減息半厘外，財長保爾森宣布可能推出前財長挽救經濟計劃，現已提交國會，如獲通過，1月28日將由殊仔宣布「Plunge Protection Team」，即向美國家庭派出支票。上述計劃1987年股災後制訂，當美國經濟面對衰退時，政府可向美國家庭派出支票以應付財政困難。貝南奇已開始坐上直升機，估計好快就向美國家庭擲銀紙挽救經濟矣。

花旗又再到處搵支持者，阿瓦利德王子（已持有花旗）及中國主權基金聽講有興趣投資20億美元，不過花旗需要80億到100億美元先至夠頂。

上周五道指跌246.79，收12606點，跌市漸向消費股擴散。由於擔心出現衰退，連油價亦回落91美仙，見92.8美元。前財長森瑪斯上周四宣布美國陷入衰退機會已超過50％。美國同時面對通脹上升或通縮威脅，金價上升，股市已出現熊市象。

許多人以為加息、減息可令樓價升降，事實並唔係咁。樓價升降主要反映經濟狀況。例如2001年1月至03年6月唔係減息咩？本港樓價卻下跌；2004年6月至07年上半年唔係加息咩？但樓價卻上升。

習非成是，去年9月減息的而且確係推高樓價，因炒家相信減息可推高樓價。經濟繁榮期，第一次、第二次甚至第三次減息的確可推高樓價（理性預期）；如今年1月底再減息，呢次能否再推高樓價？各位或會發現，減息後本港樓價2月份卻唔升，理由係經濟利淡因素漸漸浮現。

股市係經濟晴雨計，因此同樓價關係更大。股市往往跑經濟之前，樓價卻落後於經濟。例如2003年4月恒生指數上升，2003年9月樓價才上升，兩者相差五個月；1997年8月恒生指數回落，1998年1月本港樓價才下調，兩者相差四個月。換言之，樓價落後於恒指升降四至五個月。