曹仁超 - 壞消息連環轟炸

2008-01-18

1月17日，周四。恒生指數一度低見23957點才反彈，收市指數25114.98，升664點，即一天之內上落過千點。1月期指升336點，收25055點，低水，恐怕反彈市已差唔多；成交1382億元，代表好淡雙方爭持激烈。控（005）升3.5％，見119元；中移動（941）升3.4％，見122.5元；思捷環球（330）升9.7％，見95.1元；國壽（2628）升6.1％，見35.5元；中國電信（728）升4.3％，見6.37元；網通（906）升5.9％，見25.05元。蒙牛乳業（2319）跌8.5％，見22.7元；駿威（203）跌4.3％，見4.5元，因花旗建議沽出。

滬深A股回落2％。寶鋼下滑3.8％、鞍鋼下跌7％、中國鋁業跌5.3％、工商銀行跌2.5％、建設銀行跌2.7％、萬科跌3.4％、招商地產跌4.4％、內蒙伊利跌6.5％、光明乳業跌5.5％、中國石化跌6.5％、儀征化纖跌5％。

美林第四季虧損98.3億美元，或每股12.01美元。12月底止仍有CDO 48億美元及住宅次按27.1美元，公司第四季撥備高達115億美元。

美經濟放緩期十分長

美國經濟今年係咪進入衰退，經濟學家仍在爭拗；但加州及佛州已進入衰退！加州至去年11月止二手樓成交較2006年同期減少36％，中價樓價跌12％。佛羅里達州成交減少30％，中價樓價跌10％。

市場已準備3月18日利率將降至3.5厘、有68％機會利率落到3.25厘。未來利率必須低於3.25厘才再次有刺激作用。1994年墨西哥金融危機背後就係收支赤字佔GDP 7.2％，當美元走強，資金便流出墨西哥……。1997年美元升值，令負債沉重東南亞國家及阿根廷出現危機，1998年俄羅斯危機成因亦一樣。1997年亞洲金融風暴點解中國冇事？因負債好少。香港巨鱷衝擊下反而戰勝大鱷，理由係政府大把蚊年……。今天美國出現次按危機，背後理由係美國負債太重。亞洲金融風暴中各國以加息應付，至今元氣大傷；美國次按危機，聯儲局利用減息去應付，後果又點？

美國經濟進入減速期，估計次按虧損介乎2500億至4000億美元之間，令今年股市出現Rock and Roll！衰退原本係好自然事（盛極必衰），但呢次唔同，理由係2002年起經濟復甦係透過降低利率、增加貨幣供應令美元回落同減稅製造出來，情況同1990年日本及97年8月香港近似，擔心呢次美國經濟放緩期會好長。從前股市只係經濟晴雨計，今天股市已成為經濟一部分，因股市升降本身已可推動經濟向上或向下，透過股市升降可產生或消失數以十億美元計「價值」（而非財富），其威力早已超過加息或減息。

日本仍係美債最大家，但去年11月只有5809億美元（10月為5917億美元）；至於中國，11月持有3868億美元（10月3870億美元）。

11月外資購入美債235億美元（10月498億美元），外資購入美股46億美元（10月302億美元）。

11月外資流入美國共1499億美元（10月922億美元），超過11月份貿赤631億美元。上述資金主要來自私人投資。

減息潮或年中結束

今年全球經濟受美國可能衰退言論影響，相信將唔及2007年，雖然去年9月起利率回落（估計減息潮到今年年中才結束）。去年11月起我老曹已採取防守策略。我老曹仍相信美國經濟唔會陷入衰退（GDP連續兩季負增長），但通脹壓力上升，經濟放緩令企業純利升幅減少，O下調本身已可令今年股市較去年失色。唔同行業反應不一：航空、建材、基本金屬及礦務去年股價已偏高，今年列入唔再被睇好行列或表現不及大市，除非股價經拋售後進入超賣區博反彈；反之，農產品因新興市場需求上升而漲價，仲有貴重金屬。至於油價，相信只會高價牛皮。

估計今年全球GDP上升4.5％（OECD國家升1.8％、中國升10%至11％），通脹率全球3.6％（OECD國家2.1％、中國4.1％），美元利率估計回落到3.25厘甚至3厘；英鎊見4.75厘至4.5厘，相信最低點見1.8美元。農產品相信反覆向上，但唔易從中獲利。油價估計80至100美元上落，進入高價牛皮日子。PVM Oil Associates發言人認為，考慮到美國經濟可能衰退因素，油價難企於100美元之上。IEA話，石油需求今年上升2.3％，到八千七百八十萬桶一天，令油價無法大幅回落，需求主要來自中國、印度同中東。OPEC周三宣布，面對市場需求上升時，將毫不猶疑地增產（OPEC將於2月1日開會）。

美銀行家了解止蝕勝過割喉

踏入2008年1月，我地面對壞消息轟炸，令股市有如斷線紙鳶。繼英特爾之後係美林證券，不過熊同人一樣，經連串攻擊後亦要抖一抖。換言之，短期港股可反彈。由美國樓價回落引發次按危機，日後會點演繹，可參考1990年日本或97年8月後香港。雖然美國銀行家較日本及香港成熟，但從1997至2003年本港銀行家表現，足以證明本港銀行家們都曉得進取不忘穩健；反觀日本銀行家卻係進取有餘、穩健不足；美國銀行家應富於經驗、明白cut lost好過cut throat。大量衍生工具（derivatives）係其他負債所衍生出來產品，例如銀行將房貸包裝後出售RMBS（Residential Mortgage Backed Securities），唔少獲三A評級（近期評級公司才紛紛將之降級），不但日本商業銀行，連中資國企銀行亦購入唔少；反而本地銀行由於經歷過1997至03年香港樓市泡沫爆破洗禮，至今仍未有所聞；而歐洲同英國銀行（包括豐）都中招，估計涉及呆壞賬撥備3450億美元……而衍生工具家總市值係全球GDP八倍！美國樓價回落影響次按，影響由次按而衍生出來工具，令整個衍生借貸泡沫出現萎縮。雖然聯儲局同各國央行努力救火，但何時才能控制災場？何時才救熄？我老曹完完全全木宰羊。

由樓按衍生出來CDO、CCO、CPDO、RMBS、CDPC、SIV等，未來命運如何？你問我，我問邊個？

作為散戶，能夠做事係避開同美國樓市、次按有關一切投資項目，加入商品牛市，例如黃金及農產品有關項目。

繼深圳中天公司老總攜2600萬元房款失後，全國最大地產中介公司創輝租售包括廣州、東莞、中山在內分公司全部暫時關閉，部分員工及買家前往重慶總部討薪或追款，有D搬走電腦、有D衝進財務室，公司報警由警察趕來維持秩序；重慶三分二門市亦宣布暫停營業，上海方面一夜之間亦關掉二百多家。去年11月工資到12月底才發放；去年12月底工資，至今未發放。除討薪外，部分客戶要求歸還自己已付買樓誠意金（香港稱訂金）。

內地中介公司掀倒閉潮

內地中介公司供過於求情況已存在好耐。以前二手樓成交興旺，唔少專業炒家通過炒樓迅速獲利。自從國家提高二手房交易稅後，專業炒家人數劇跌，令中介公司收入大減。類似1997到2003年香港地產中介公司集體撤退，係遲早發生事，但創輝租售卻淡市擴充，去年下半年進入上海市場，估計一下子損失8000多萬元人民幣。去年11月13日深圳中天置業總裁蔣飛捲款而逃後，令2003年3月深圳、上海、成都等地有五十多間分行、員工超過二千人中介公司一夜倒閉。去年12月8日北京房地產中介公司信一天副總經理陳建飛亦證實信一天已關掉部分門店；今年1月9日北京信一天、金色陽光、帝園房產中介公司同時宣布暫停交易。2008年1月10日北京中大恒基宣布因盈利唔好，關掉四十家分店，並計劃再關掉一百多家門店。人們開始擔心創輝租售摺埋理由係去年一口氣開一千多家分店，擴張太速，不計成本，如遇大旺市可迅速長大，但遇上大淡市便要關掉分店，導致軍心動搖，便兵敗如山倒。周三中午董事長林鳳輝北京接受「焦點房地產網」專訪，強調有100％還債能力，叫大家唔使擔心，但職員同客戶梗係唔放心。

內地中介公司監管上唔及香港，存在唔少灰色地帶。一、客戶買樓先付誠意金，由中介公司代收（香港由律師），形成中介機構好容易挪用客戶資金去大力擴張。去年上半年建設部與央行聯合發出通知，要求建立存量房交易結算資金管理制度，規定誠意金由「第三方監管」。但因為冇強制性一定要通過專用賬戶劃轉交易結算金，形成資金由第三方監管只係一紙空文。中介行收客戶誠意金用作擴充分行、出糧，甚至由高層轉入私人戶口去炒股例子唔少，去年更出現挾帶私逃。只要部分中介行唔守規矩，守信中介行亦經營困難，估計中介行倒閉潮仍會出現，直到一如香港咁樣，形成中介行由美聯（1200）、中原獨大，即交易集中少數大行手中，倒閉潮才不致影響一般人。

有短暫假期感覺良好，有悠長假期感覺更妙！不過，一旦過住每天打高爾夫球後便無所事事生活，好快變成厭煩，天天游水、爬山、打高爾夫球令生活失去意義。因此退休前應想好未來自己做乜？例如做義工或去大學教番幾堂書，甚至搵D來學都有益身心。又或做D自己喜歡工作，例如園藝、畫畫、寫字、釣魚等等。過去中國人老便負責抱孫（現代則好少上述機會，因為子女通常唔肯）。My Plan After 50主席Margaret Altmix認為，退休後不事生產人容易情緒低落，工作不但提供報酬，亦帶來同事。你可以唔為錢而工作，但做人不可冇朋友（或同事），好多人離開工作崗位後便失去社交網，加上子女長大唔再需要你，每天二十四小時不知如何打發。有伴侶好一D，得閒同伴侶吵鬧亦係情趣，不然有話不知向誰講。

退休女性有一半以上可活到八十五歲，退休男士一半以上可活到八十二歲；如四十五歲退休，未來四十年點樣過（你得閒，人地都未必得閒）？