曹仁超 - 美經濟衰退利好美元

2008-01-31

1月30日，周三。恒生指數跌638.11，收23653.69；成交1050.7億元。1月期指以24065點結算；2月期指低水，跌705點，收23620點；3月期指跌731點，收23529點。遠期期指較現貨月低，如商品市場，意味炒後市再跌，唔知上述理論可否用於恒指期貨？今天國企指數更跌4.7％，國壽（2628）跌7.4％、光大控股（165）跌15％。

內地極可能管制煤價

滬深A股跌1.08％，神華能源跌4.8％、平煤天安跌7.7％、金牛能源跌7.9％、鋅業下跌8.2％、國壽跌6.1％。

花旗推介AAC（2018）目標價10元；比亞迪（1211）目標價55元；富士康（2038）目標價19元；聯想（992）目標價7元。花旗認為，各位睇已經公布經濟數據去分析後市，有如睇倒後鏡去車，過去並唔反映未來。近期國際投資者拋售後抽走資金，令港元價弱勢出現，擔心香港經濟由過去五年擴張期進入2008年開始收縮期，即使中國QDII亦救不了香港。花旗提出疑問，當美國經濟進入放緩期，中國可以唔受影響咩？

中國十七省電力供應不足，但中央拒絕煤電聯動，認為必要時會干預煤價。令人擔心內地物價管制在擴大中，為管制電價，極可能亦會管制煤價……。改革開放政策亦出現鐘擺理論，中國經過三十年價格自由化後，去年下半年開始逐步管制物價。

瑞銀認為，2001年美國經濟出現軟陸，當年香港樓價回落24％（同期美元利率下降）。美國經濟2008年亦出現軟陸，到底減息作用大抑或經濟軟陸作用大？瑞銀展望2008年全球股市，認為more downside, modest upside。

BNP百利達認為，踏入鼠年首重保本。各位保本之餘如欲投資，可選以下股份；精電（710）、偉易達（303）、富豪產業信託（1881）、陽光房產（435）、冠君產業（2778）、泓富產業（808）、佐丹奴（709）、ASM太平洋（522）、越秀房托（405）、合和基建（737）、莎莎國際（178）、維他奶（345）、載通（062）、新創建（659）、SCMP集團（583）、滬杭甬高速（576）、江蘇寧滬（177）、電視廣播（511）、電訊盈科（008）、合和實業（054）、香港電燈（006）、中電控股（002）、長江基建（1038）。

Countrywide宣布手上次按貸款不遵守合約比例已升上33.64％（9月係29.08％）。供款延期超過九十天者佔總次按17.25％；物業按揭遲供款者上升7.32％；首按供款遲供者升至5.76％；不遵守合約者升至8.64％。

美息難以重見1厘

去年全年美國被接管住宅單位較2006年增加79％，達一百三十多萬間（2006年七十一萬七千多間）。根據Realty Trac Inc.資料，依家已入紙申請而未被接管住宅單位亦上升75％，達二百二十萬間；即今年情況肯定較舊年惡劣。去年美國有1％住宅單位被接管（2006年0.5％），估計今年有2％住宅單位將被接管。今年將有一百八十萬宗次按貸款面臨重訂息率而加息，加上樓價下跌，今年欲將物業加按已唔容易。去年12月已有二十一萬五千七百四十九間住宅被接管，較2006年同期上升97％，係連續第五個月有超過二十萬間住宅被接管。美國樓市已經從bad轉為worse。

減息能否挽救美國樓市？木宰羊，但減息肯定對美元不利。債券大王格羅斯估計聯邦基金利率好快見2.5厘，但無法見2003年6月1厘水平，佢擔心美元弱勢下長期利率將上升，即今年上半年呈現短期利率下跌、長期利率上升。呢個鐘擺正由2003年6月起向另一方向擺動，請各位穩坐釣魚船。令人擔心係，大量主權基金資金已被綁，請問仲有幾多主權基金繼續接貨？究竟係阿拉伯國家、新加坡、中國官員投資智慧高D，定係美國職業投資者？好快就知道。

殊仔將變成跛腳鴨，因為總統大選漸進入高潮。誰會入主白宮？美國經濟好快會進入「冇人話事」期，你說怎麼辦？

IMF估計，今年美國GDP增長率只有1.5％，全球GDP增長率將降至4.1％。由美國樓價回落引發次按危機，影響正由美國擴散到歐洲十五個歐盟國，估計今年GDP增長率將降至1.6％。日本GDP只有1.5％增長率、中國10％、拉丁美洲4.3％；唯一亮點係非洲，仍有7％升幅，較去年6％好。

七十年代後期，美國聯儲局由商人米勒出任聯儲局主席，一切從商人角度睇問題，令美國七十年代通脹率唔受控制，美元價接近崩潰。當年卡達總統大選前將佢廢，換雪茄伏上台，1980年世人對美元信心重新建立，但無法令卡達連任。

2006年2月殊仔選大學教授貝南奇做聯儲局主席，佢將利率做學術研究。美林北美洲分析員David Rosenberg批評貝南奇連資產通縮可產生信貸危機亦唔知，投資者已做大量Put輪去迎接佢宣布減息。1997年貝南奇及兩位同事曾挑戰1983年James Hamilton理論，指高油價唔係引發1981-82年世界經濟衰退理由，貝南奇認為1980-81年雪茄伏高利率政策先至係主因。1997年利率對經濟影響只係兩派學術之爭，注意人唔多。貝南奇唔認同高油價引發衰退，而係高息，2006年2月上任後佢唔肯再大幅加息去壓抑油價，最近更大幅減息去證明自己理論正確。呢次結果或可證明佢（如果冇衰退）或錯（如果真係衰退），只係全人類都為佢呢次學術研究而付出沉重代價；真係祝君好運（最後一定有答案，但我老曹唔想用自己家財賭呢鋪）。

人人談次按，而忘記二按。去年8月次按危機後，金融機構已唔敢做二按，即去年9月起美國業主已不能再透過將層樓加按提款消費；估計今年二按會繼續凍結落去，冇人知道影響有幾深，相信信用卡呆壞賬危機好快出現。美國FBI已介入調查十四間公司涉及次按問題，查緊有冇非法行為。

1月份美國消費信心87.9（12月修改為90.6），仍然未算太差。

準備迎接熊市確認訊號

投資首重策略，尤其身處高風險環境。美國消費者需求今年肯定轉弱，但影響係點仲未清晰。投資有時需要耐性，有時需要靈活變通，冇一成不變方法。熊市中，出現拋售高潮才入市比較安全，例如1月22日當恒生指數跌穿250天線見21709點時，唔少半桶水分析員大叫「牛熊分界線失守」。技術分析上從來冇牛熊分界線呢回事，我老曹所學係跌穿250天線（外國係200天線）叫做spring（突然跳起），有90％機會第二天出現反彈。

例如去年8月17日恒生指數19386點跌破250天線，D半桶水分析員唔係呱呱叫熊市來臨咩？呢個spring應該入市博反彈。結果恒指由去年8月17日升至10月30日31958點，升幅63.37％，誤信半桶水分析員者，失去一次賺大錢機會。人如果不能從過去失敗中吸取教訓，係冇得救。

1月22日spring不能同去年8月17日次比，因為8月17日係牛spring，呢次極有可能係熊spring。大家會問：兩者都跌穿250天線，點解你老曹咁講？任何分析不能憑直覺，而需要數據（data）支持。2007年8月17日係牛spring理論根據，係當時50天線仍向上，咁情況下，跌穿250天線應可出現強力反彈，升幅十分驚人（因為淡友被挾死）；反之，1月22日係熊spring，理據係50天線由去年12月起已向下垂，雖然同樣可出現反彈，但呢次反彈唔係挾淡倉，而係淡友平倉，勢仍淡方。如恒生指數無力重返50天線（26856點），小心淡友發動第二次攻勢，令250天線第二次失守，到時便唔再係spring，而係淡友攻陷重要防守線，技術上睇極之差。各位宜準備迎接「熊市確認」訊號（即50天線跌穿250天線），後市進一步睇淡。

RSI理論非十年不為功

同新城財經台第一次開show時，我老曹曾講過：唔識游水者浸唔死（因怕死唔會游得太遠），識游水者浸唔死（因熟識水性），浸死通常係半桶水者。換言之，投資市場損失最慘重者，就係D半桶水分析員。整個七十年代我老曹醉心於技術分析，自己亦做過半桶水分析員，包括相信加息睇淡後市、減息睇好後市謬論。移動平均線1973年由我老曹從外國引入香港，初期亦掌握得唔好，經常同森池兄討論甚至爭論，到1983年才真正了解其中竅妙。至於RSI，最先接觸係1978年一位由美國留學歸來朋友，佢用炒金，由於大家都係半桶水，一見超買便拋空、一見超賣便入貨。1979年中，卡達總統唔知宣布乜，令金價出現超賣，我老曹入貨，但金價再跌，我老曹叫止蝕，但係朋友唔肯（因我老曹首次學人炒金，自然搵老行尊帶路），結果金價連跌七個交易天，我老曹5萬元孖展全軍盡墨，從此對RSI有戒心。1979年9月後金價出現嚴重超買，呢位美國留學生建議拋空，我老曹嘗過RSI超賣滋味，早對RSI有戒心，自然話唔制。結果金價回落，又一次被人笑到面黃。1979年10月金價嚴重超買，呢位仁兄又拋空，並講明「唔受我玩」，點知呢次闖大禍，金價1979年11月及12月都處超賣區。最後結果係我呢位從美國學曉RSI歸來朋友，一個斧頭返辦公室將三部電腦劈開洩憤。事後知道佢將老竇留低780萬元遺產（當年可買八層豪宅）此役中輸突，倒欠30萬元。其後陳玉炯教授欲建立TSCI公司，我老曹協助佢製作RSI軟件而重新翻查十年數據，搵到RSI竅門。其後同譚紹興兄提及，佢其他報章曾大力推廣，就係近年各位常用RSI三浪背馳及五浪背馳。1987年香港出現股災後，我老曹用陳玉炯教授所製作RSI做分析，協助自己作決定。今天我老曹完全知道RSI優點同缺點；所謂盡信走勢不如無走勢。

中學時只要勤力讀書，九十分唔難；其後每一分都好難，一百分更難比登天。各位睇三幾本走勢分析書，可以講已能掌握其中90％技術，做個半桶水分析員。但要充分掌握移動平均線理論，或RSI理論非十年不為功，只要工夫深，鐵桿磨成針。業精於勤而疏於戲。各位應了解為何我老曹每天工作十二小時、一星期七天理由。

八十年代我老曹亦曾接觸波浪理論，並同許沂光兄共同研究，自己搞十年仍搞唔清D「extension」（伸延），往往事後才清晰，事前數到亂晒大籠。到1997年因其他事忙，我老曹放棄再追尋落去。到今天為止，我老曹仍搞唔清乜情況下浪5有伸延或冇伸延？連國際級波浪理論大師Robert R. Prechter亦解釋得唔清唔楚，九十年代開始我老曹甚少用波浪理論矣，因為連自己亦搞唔掂。

2003年新學曉投資法係「牛眼投資法」，過去五年成績不俗，但有冇缺陷？木宰羊。

人民幣放手加快升值

去年10月起人民幣加快升值，同期波羅的海乾貨輪指數由去年10月29日起回落【圖】，不足三個月跌幅達47.6％。到底係巧合或互不相干？另一有趣情況係銅、鎳、鉛、鋅價亦由去年10月29日起分別有唔同幅度下跌，同期美元至今只回落1.12％；反而人民幣卻升值3.52％。春江水暖鴨先知，中國製造業高潮係咪去年10月？乾貨輪租金急跌，工業用金屬價位回落，係咪代表中國製造業已由高峰期回落？中國2005年7月開始讓人民幣升值，到去年10月升幅小於美元跌幅。去年11月起人民幣升值幅度大於美元跌幅，即中國政府開始放手讓人民幣加快升值……。1980年代美元同日圓關係，由1989年6月日本銀行放手讓日圓加快升值去糾正長期兩國貿易不平衡開始改變，雖然至今兩國貿易仲係不平衡，但日本股市泡沫1990年1月爆破。上述情況去年10月會否內地A股市場開始？2008年內地投資者會否由關注買乜，轉為關注點樣保本？係就大件事！去年10月至今滬深A股已回落27％。

美元尋底拒創新低

美國證券及交易委員會未來數日將與中國銀監會簽約，容許內地銀行代客買賣美國股票基金。即內地人24000億美元儲蓄最遲3月起可投資美國股票基金，個人一年最多可投資5萬美元，再唔局限於香港股票市場。豐估計，第一年銀碼可達690億美元。英國亦表示有興趣同中國政府達成類似協議，幫助中國政府減慢人民幣升值速度，協助中國人投資英國股市。

2008年1月23日止1月份北京二手房交易約三千宗，較去年12月同期減少25％。睇北京消費者購房方面漸趨理性。

人民幣今年至今已上升1.5％，相信今年升幅超過10％；今天成7.193兌1美元。

今年澳元估計可上升24％見1.1美元，依家成88.9美仙，上升空間十分大，不妨考慮。

我老曹相信，美元正在尋底，例如兌加元及英鎊已拒絕創新低。如美國經濟陷入衰退（或放緩），將成為支持美元價利好因素。Thomson Financial指出，去年資金淨流入美國4014億美元，較2006年升90%；2008年首兩星期淨流入226億元。

美國經濟一旦衰退或放緩，將令美國人減少投資海外。家美國投資者20%資金投資海外股市，唔排除資金將套現回國，此乃今年巴西股市跌8.22%、俄羅斯跌12.7%、印度跌13%及滬深三百指數14%理由（以美元計）。一如1990年日本陷入衰退後日圓大幅上升理由一樣。

■新怡環球（1094）、建福集團（464）、豐德麗（571）、中國投資（612）、朗迪國際（1142）、寶利福（8172）停牌。