東尼 - 港鐵似慈善團體 2008 Jan 30

2008 Jan 30

問 ︰ 發 生 次 按 危 機 後 ， 你 對 宏 利 評 價 有 變 嗎 ？ 它 是 否 仍 值 得 長 線 持 有 ？ 此 外 ， 你 對 港 鐵 （ 66 ） 的 看 法 如 何 ？
我 認 為 基 地 位 於 多 倫 多 的 宏 利 ， 是 本 港 最 佳 上 市 公 司 之 一 。 由 九 九 年 上 市 至 今 ， 其 盈 利 每 年 都 能 遞 增 。

答 ︰ 宏 利 業 務 聚 焦 人 壽 保 險 ， 投 保 人 像 每 月 供 樓 一 樣 ， 會 定 期 繳 付 保 費 ； 這 源 源 不 絕 的 收 入 ， 令 公 司 管 理 的 資 金 日 增 。 自 上 市 後 ， 宏 利 派 息 便 有 增 無 減 ， 管 理 層 作 風 正 直 穩 健 。 我 不 清 楚 宏 利 是 否 已 捲 入 次 按 風 暴 內 ， 但 即 使 不 幸 中 招 ， 我 相 信 是 之 前 收 購 John Hancock Financial 才 間 接 招 致 。 若 真 的 影 響 至 股 價 下 挫 的 話 ， 肯 定 是 吸 納 的 黃 金 機 會 ， 然 後 長 線 持 有 ， 甚 至 終 生 結 伴 。 我 視 港 鐵 為 慈 善 團 體 ， 因 其 盈 利 太 側 重 於 地 產 ， 而 地 皮 來 源 須 依 賴 政 府 的 慷 慨 貢 獻 。 日 常 的 鐵 路 營 運 ， 只 能 勉 強 有 盈 利 ， 持 續 虧 損 的 機 場 快 線 ， 怕 且 還 要 好 幾 年 見 紅 。 這 慈 善 機 構 不 可 能 無 止 境 發 展 ， 未 來 土 地 總 會 乾 竭 ， 因 此 我 不 會 將 之 視 作 長 線 增 長 股 ， 但 它 也 不 會 出 現 嚴 重 虧 損 。


問 ︰ 美 國 股 市 近 期 下 跌 了 很 多 ， 其 中 花 旗 集 團 更 跌 至 市 盈 率 只 得 八 倍 ， 股 價 相 當 吸 引 。 若 花 旗 與 豐 相 比 ， 投 資 哪 一 間 更 好 ？

答 ︰ 此 要 下 台 。 新 的 管 理 層 ， 為 了 將 虧 損 責 任 歸 咎 上 手 ， 撥 備 策 略 肯 定 寧 濫 毋 缺 ， 令 未 來 有 機 會 藉 回 撥 來 增 加 盈 利 。
個 人 而 言 ， 我 不 認 為 次 按 足 以 致 命 ， 刻 下 很 多 撥 備 只 屬 驚 弓 之 鳥 ， 我 深 信 美 國 樓 市 若 持 續 下 調 ， 當 地 損 手 的 投 資 者 ， 很 快 便 會 控 告 銀 行 及 證 券 商 ， 何 以 未 曾 響 起 投 資 警 號 。
我 擔 心 花 旗 集 團 為 了 解 決 今 次 危 機 ， 被 迫 發 行 更 多 新 股 ， 導 致 攤 薄 每 股 盈 利 。 我 認 為 此 股 十 分 超 值 ， 惟 我 更 傾 向 買 豐 或 同 為 美 股 的 AIG 。


問 ︰ 自 從 你 上 次 沽 售 部 分 中 鋁 後 ， 已 很 久 沒 提 及 這 公 司 。 有 分 析 員 認 為 鋁 價 下 跌 ， 會 拖 累 中 鋁 盈 利 ， 你 認 同 嗎 ？

答 ︰ 未 來 數 年 ， 鋁 的 需 求 肯 定 會 擴 張 ， 作 為 中 國 最 大 製 鋁 商 的 中 鋁 ， 卻 因 鋁 價 反 覆 ， 很 難 判 斷 毛 利 率 會 否 被 蠶 食 。 今 年 度 的 首 三 季 ， 中 鋁 賺 八 十 五 億 元 人 民 幣 ， 但 去 年 六 月 至 九 月 ， 盈 利 僅 二 十 億 元 人 民 幣 ， 相 比 ○ 六 年 同 期 盈 利 破 紀 錄 賺 一 百 一 十 八 億 元 人 民 幣 ， 可 見 其 盈 利 及 毛 利 率 相 當 反 覆 。 中 鋁 去 年 股 價 曾 高 見 二 十 六 元 ， 當 時 市 值 三 千 五 百 億 元 ， 估 值 未 免 過 於 樂 觀 ， 因 此 我 才 會 減 持 。 但 現 價 十 二 元 ， 市 值 回 落 至 一 千 五 百 億 元 ， 變 得 相 當 合 理 ， 是 組 合 內 必 備 的 中 資 股 。


問 ︰ 請 問 你 如 何 評 價 玖 龍 紙 業 （ 2689 ） 及 理 文 造 紙 （ 2314 ） ？ 若 要 二 選 一 ， 哪 間 公 司 較 好 ？

答 ︰ 玖 龍 主 業 生 產 包 裝 紙 ， 這 行 業 門 檻 不 高 ， 不 需 要 太 大 資 本 及 高 科 技 ， 因 此 會 有 愈 來 愈 多 競 爭 對 手 ， 導 致 利 潤 受 壓 。 玖 龍 現 價 十 二 元 五 角 ， 市 值 逾 五 百 億 元 ， 截 至 去 年 六 月 ， 盈 利 二 十 億 元 ， 市 盈 率 二 十 五 倍 ， 我 認 為 股 價 昂 貴 。
理 文 是 另 一 製 紙 商 ， 去 年 同 樣 食 正 中 國 概 念 。 現 價 十 九 元 五 角 計 ， 市 值 二 百 一 十 億 元 ， 去 年 賺 十 億 元 ， 市 盈 率 約 二 十 倍 ， 較 玖 龍 便 宜 。 但 理 文 的 利 潤 率 只 有 百 分 之 五 ， 相 反 玖 龍 卻 有 百 分 之 八 ， 這 行 業 講 求 品 牌 效 應 ， 若 要 二 擇 其 一 ， 我 會 選 玖 龍 。