投 資 學 堂 ： 在 最 悲 觀 時 出 手

去 年 筆 者 在 本 欄 談 及 基 金 的 投 資 策 略 時 ， 曾 多 次 指 出 ， 投 資 地 區 性 基 金 的 最 佳 策 略 ， 莫 過 於 當 該 等 地 區 或 國 家 發 生 一 些 政 治 動 盪 、 自 然 災 害 等 危 機 時 ， 引 致 該 地 區 的 股 市 下 挫 ， 便 趁 機 候 低 吸 納 該 國 的 基 金 ， 正 如 數 年 前 印 尼 的 天 災 、 泰 國 的 政 變 ， 以 及 近 期 台 灣 有 可 能 出 現 變 天 等 ， 皆 是 吸 納 該 等 地 區 或 國 家 基 金 之 良 機 。

Sir John Templeton 是 著 名 的 環 球 投 資 家 ， 在 他 退 休 之 前 ， Templeton 的 名 氣 與 股 神 畢 菲 特 可 謂 不 相 伯 仲 ， 兩 人 也 是 以 價 值 投 資 法 見 稱 。 早 年 當 Templeton 被 財 經 刊 物 《 Forbes 》 問 到 如 何 揀 選 前 景 好 的 投 資 地 區 時 ， Templeton 指 出 ： 「 People are always asking me where is outlook good, but that's wrong question! The right question is: Where is the outlook most miserable? 」 其 大 意 是 指 ， 一 般 投 資 者 只 懂 揀 選 前 景 秀 麗 的 地 區 投 資 ， 但 這 是 錯 誤 的 策 略 。 正 確 方 法 是 看 那 些 地 區 最 悲 觀 ， 就 揀 選 那 地 區 來 投 資 。

Templeton 認 為 ， 當 市 場 已 知 悉 某 地 區 的 投 資 前 景 秀 麗 時 ， 該 地 區 的 股 份 肯 定 已 被 市 場 搶 高 了 ， 變 得 一 點 也 不 便 宜 。

危 機 = 買 貨 良 機

反 而 當 某 地 區 出 現 天 災 、 政 變 等 危 機 ， 引 致 市 場 出 現 恐 慌 拋 售 ， 正 是 投 資 該 地 區 的 良 機 了 ！ 故 Templeton 認 為 ， 投 資 的 良 機 就 是 悲 觀 達 到 最 大 限 度 的 時 候 ， 這 策 略 亦 稱 為 「 The principle of maximum pessimism 」 。 在 過 往 多 年 ， 筆 者 採 用 Templeton 的 投 資 策 略 來 投 資 地 區 基 金 ， 其 回 報 亦 不 俗 。

談 到 這 ， 相 信 大 家 已 估 到 筆 者 欲 建 議 的 投 資 地 區 便 是 近 日 受 雪 災 影 響 的 中 國 。 隨 早 前 基 金 大 洗 倉 後 ， 一 眾 國 企 股 大 幅 下 挫 ， 令 H 股 指 數 再 度 失 250 日 平 均 線 ， 因 而 令 不 少 國 企 股 的 估 值 變 得 較 為 合 理 ， 某 類 先 前 遭 市 場 大 幅 拋 售 的 國 企 股 亦 已 率 先 止 跌 。

H 股 就 快 買 得

此 外 ， 近 日 一 眾 內 地 保 險 股 因 可 能 要 支 付 巨 額 賠 償 ， 引 致 股 價 大 插 插 ， 不 禁 令 筆 者 記 起 一 個 19 世 紀 的 經 濟 理 論 或 謬 論 ─ ─ 「 破 窗 理 論 」 （ 不 要 搞 錯 ， 不 是 心 理 學 那 個 ） ， 其 大 意 是 指 當 窗 戶 被 打 破 後 ， 就 要 更 換 窗 子 ， 因 而 令 裝 窗 工 人 、 玻 璃 生 產 商 等 有 工 做 ， 從 而 推 動 經 濟 。 故 此 ， 假 如 保 險 公 司 真 是 需 要 為 雪 災 的 損 毀 而 作 巨 額 賠 償 ， 這 批 款 項 相 信 亦 有 不 少 用 作 重 建 。 至 於 那 些 沒 有 受 保 的 損 失 ， 中 央 會 將 其 修 復 ， 故 稍 後 這 類 基 建 相 關 股 份 及 建 材 股 份 ， 豈 非 … … ！

從 近 期 國 企 股 的 沽 售 情 況 來 看 ， 相 信 快 到 Templeton 所 講 的 「 maximum pessimism 」 階 段 ， 惟 大 家 不 要 忘 記 Templeton 的 投 資 期 一 般 也 有 5 、 6 年 。

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作 者 譚 紹 興 為 證 監 會 持 牌 人 士