曹仁超 - 審判日

2008-03-10

3月9日，周日。上周五美國宣布今年頭兩個月冇八萬五千個職位，進一步證明美國經濟受信貸市場影響，估計6月前聯邦基金利率可降至1.75厘，但減息有用咩？

標普先道指跌穿今年支持位　　道指已下跌兩星期，十分接近1月22日低點，見11893.69；標普五百指數更跌至2006年8月以來最低1293.37，先道指一步跌穿2008年支持位。Thornburg跌80％，見1.79美元；Carlyle Capital股價已跌58％，見5美元。美元價回落，進一步推高油價至105美元以上一桶，技術上睇107.5美元有阻力。美國呢個「Humpty Dumpty」經濟出現「The Great Fall」，即使出動全國兵馬，都無法再拉起呢個大肥佬矣。去年美國樓價跌8.9％，0.83％住房被接管、5.8％延期供樓，未售出住房超過四百萬間（相等於十個月需求）。利用信貸膨脹去刺激樓價上升、創造消費需求經濟泡沫已經爆破，已非貝南奇有能力阻止它回落。雖然利率一再下降，信貸危機仍在惡化，甚至房利美及房貸美所發債券還款能力亦被質疑。擔心2008年美國陷入九十年代日式經濟衰退。

惡性通脹然後通縮

1980年1月金價見850美元時，有邊個料到1999年7月金價可見252美元？踏入2000年我老曹大力推介黃金時話睇1000美元，當年似乎係天方夜譚。自去年9月18日美國開始減息至今，金價上升40％，依家唔係1000美元在望咩？1980年850美元購買力，相等於今天2339.67美元！今年首飾業需求下降，金價上升完全來自美元價轉弱支持。後市金價升降將由美元價決定。

1923年第一次大戰後，德國成為戰敗國，惡性通脹引發大量失業，最後經濟出現通縮，導致希特拉上台。第二次世界大戰後，德國面對相同危機，當年中央銀行決定發行新馬克及誓言對抗通脹，當通脹漸受控制，德國經濟便全面復甦。第二次世界大戰結束後，中國國民黨為支付軍費而濫印鈔票，銀圓券、金圓券、關金券大幅貶值，亦造成中國惡性通脹、失業率大升最後經濟蕭條。上述歷史證明，政府不能透過印鈔票去解決經濟問題。如果呢點貝仔都唔識，都係返大學做研究好D，以免將眼前美國金融危機變成美元危機。市場已到「審判日」。美元利率即使降至零，亦無法阻止美國股市及樓價回落。美國已進入「迷失年代」！如金價破1000美元狂升至2339.67美元（相對等於1980年1月21日850美元），代表美元購買力再失去50％，美國會先出現惡性通脹，然後失業率狂升，最後係通縮。

中國股市世上最強

日經平均指數50天線跌穿200天線去年9月3日出現，已確認熊市，上周五收市指數12782點，會否成為最先跌穿2008年1月22日低點（12572點）股市？港股熊市上周五獲確認；滬深三百指數A股仍係牛熊共舞，未確認熊市，代表世上最強股市係中國，香港次之，然後係美股，最差係日本。淡市弱勢先行，即美股情況遲早影響香港，最後影響中國。

人行行長周小川認為，人民幣升值唔係對付通脹最好辦法，因為期望人民幣升值可引發資金流入，反而令貨幣增長加快。未來人行仍會加息、提升存款保證金率，只讓人民幣緩步慢行地升值，以便令全年CPI升幅下降到4.8％水平。十九位分析師估計，中國2月份CPI升幅達8.1％。高盛中國首席經濟學家梁紅認為，人大會議後，政策形成及執行將更為果斷，唔排除未來幾天人行便提高存款準備金率同利率。

滬深三百A股指數將面對拋售壓力，包括過去非流通股轉為全流通，其次係去年IPO禁售股今年可出售；再加上類似平安保險（2318）等大企業計劃供股，都係滬深三百A股指數未來必須面對問題，雖然指數已由去年10月回落28％（今年回落17％）。

我老曹唔相信「兩不相干」理論，只相信有時差及程度深淺之分。美國GDP全球最大、最開放，對全球影響力亦最大。去年中國已取代加拿大成為美國最大貿易夥伴，並產生貿赤2563億美元。

中國正改變生產成本、率優勢去逼製造業重新考慮佢地結構，如非重工業、電腦科技或高技術含量，最好快D搬走，因為形勢對佢地愈來愈不利。一如八十年代本港製造業如唔搬離香港，代價極之巨大。

風高浪急一動不如一靜

令人失望數字係內地工廠只有11％採用「ERP」（enterprise resource planning）及MRP（material requirements planning）軟件，只有7％分析存貨工序軟件及4％採用供應鏈管理。此外，37％計劃移去印度、25％移去越南，而非提升管理技巧。83％工廠仍打算中國生產，認為已經冇計諗。

美國正面對戰後最大一場金融危機。由1982年開始資產升值潮到2007年10月正式結束，長達二十五年。未來策略係點樣金融風暴中生存、點樣化危為機（當然可利用拋空，上述非一般投資者可做到，因為違反人性）。應否再追入能源股及農產品項目或金？正是遲來三日馬家娘，今時今日已太遲。金融市場咁波動，一動不如一靜，因為好容易做錯！

點樣熊市中獲利？呢個問題唔易答。依家日本海外資產高達3萬億美元，係全球最大信貸提供者。面對美元不斷貶值，日人只有無可奈何地接受，因為一旦收回信貸會令日圓急升，再次引發日本境內通縮（2003及04年日本十五個月內共購入2500億美元美國國庫債券，才令日本經濟擺脫資產貶值壓力；如將資金由海外調回而令日圓價升穿100日圓大關，恐怕通縮將立即重返日本）。柏克萊外策略員David Woo相信，日圓價見100時，日本央行將入市干預。日經平均指數今年回落18％，已令工業投資增長放緩，日本經濟又再面對另一次衰退（雖然唔少分析家仍相信日本經濟可保持低增長）。涉及利差交易資金高達1.4萬億美元，過去曾為唔少日本人賺取息差養命（愈來愈多日本人依靠食息度日）。率虧損擴大，可引發資金返回日本，令全球金融市場面對巨大壓力。

穆指出，美國10.3％樓按已經潛水（即資不抵債），涉及八百八十萬家庭。Economy.Com創辦人Mark Zandi估計，美國樓價可由2006年7月高價回落20％。去年美國樓價平均下跌8.9％。跌幅最大係邁亞美，跌17.5％；拉斯維加斯跌15.3％；鳳凰城跌15.3％；聖地牙哥跌15％；底特律跌13.6％；華盛頓跌9.4％；三藩市跌10.8％。表現最好係波特蘭，仍升1.8％；洛杉磯微升0.5％；紐約則微跌1.5％。

追求快樂須改變對財富睇法　　何謂「富有」？唔同人有唔同答案。芝加哥Spectrum Group調查所得，45％美國人認為擁有500萬美元算係富有；25％認為擁有2500萬美元財產才算富有；8％認為有1億美元才算富有；至於只有100萬美元者只算「中產」。據美國統計數字，擁有2500萬美元家庭佔總數0.2％，共十七萬五千四百戶。今天買一架Bentley汽車需20萬美元，名貴遊艇更值1000萬美元，擁有2500萬美元已可成為JP摩根大通、瑞銀、高盛、大摩等公司尊貴客戶，有專人照顧你及你家人戶口，並向你推介各種投資項目。至於擁有私人飛機，家財要達到5億美元以上才能負擔，因為每年開支高達330萬美元，又係另一個級數。擁有5億美元財富家庭，可以紐約曼哈頓區擁有豪宅，一般售價2000萬美元；可以養得起超級豪華遊艇矣，家美國約有一萬家庭擁有5億美元資產淨值以上。至於10億美元以上財富者，全美只有二千個家庭。

在2008年，被視為富有家庭，2500萬美元係最低要求（接近2億港元）；真正富豪由擁有5億美元開始。高通脹環境下，擁有100萬美元或以上家庭只係「中產階級」而已！

研究所得，快樂有50％和基因有關（有人天生樂觀，有人天生悲觀）；40％同思想有關（例如知足貧亦樂，不知足富亦憂）；只有10％同金錢有關。有錢家庭只較冇錢家庭多10％（或減少10％）快樂；反之，對財富睇法改變卻可增加40％（或減少40％）快樂。至於50％因素係天生，改也改不了。各位睇見唔少貧窮地區人口反而90％快樂（因佢地天生樂觀，加上知足常樂）；反之，富人中只有10％人快樂（因佢地天生唔快樂，加上唔知足人太多）。如你追求快樂，並唔需要擁有2500萬美元（甚至唔使100萬美元），只須改變自己對事物睇法，已經可以好快樂。

所謂知足者貧亦樂，不知足者富亦憂。原來快樂元素中，財富只佔10％！

港商面對滬深穗台競爭

台灣大選之後，不論誰當選，兩岸關係一定會進一步加強，個人遊、CEPA、QDII及港股直通車政策都可能在台灣出現。將來香港不但要面對上海、深圳、廣州的競爭，也要面對台灣的競爭。

全國人大開幕，溫家寶總理作政府工作報告，報告中直接提到香港的篇幅不多。但是，報告中其他關於內地的施政方針卻與香港息息相關，我們不能不明白。

首先，溫總對內地通脹升溫的事非常關心，在報告中已經下達指令要確保今年通脹率不能超越4.8%，並要求地方官員直接負責。

京促查辦囤積地產

過去，地方官員往往把控制通脹視為中央政府的責任，是中央財經官員負責，財經官員通過控制利率、貨幣供應、中央政府財政預算來控制通脹。現在，溫總要求地方官員執行壓抑通脹的工作，這說明溫總打算以行政手段來壓抑通脹。

通脹之一是房價上漲、租金上漲。溫總要求地方政府出錢興建廉價房屋出租，鼓勵多供應小單位的商品房，查辦囤積土地不開發的房地產商。

長期以來出售土地給房地產商是地方政府的主要收入來源。但是，大量批售土地建房屋的結果是農業用地大量減少，導致農產品供應緊張，農業品價格上漲，這也是通脹的另一個主要因素。因此，溫總也要求地方政府努力發展農業。

房價猛漲租金猛漲

土地就是那麼多，要發展農業就不能建房屋，要建房屋就不能發展農業，去年房地產商一聽到溫總要求全國農耕地的總面積不能再減少，囤積土地不開發的某些房地產商明白，不減少農耕地的結果一定會導致可供建房屋的土地供應減少，囤積土地就是一項最佳的發財之道，土地會因供應減少而漲價，土地漲價，房屋的價格當然也猛漲，進而導致租金也漲，當然向高空發展。把房屋建高是解決土地供應不足的方法，但是，大量房地產商囤積土地則是今年溫總欲打擊查辦的重點。香港不少人投資內地房地產，購買內地房地產企業的股票，今年溫總的施政報告很明顯地要求地方政府打壓在地方上囤積土地的房地產商，這類企業不可不注意。

港商角色應該更新

溫總除了要求地方政府參與打壓通脹之外，中央財經政策也依然不會放鬆，依然適當從緊，貨幣供應會嚴加限制，看來利率還會再上升，這是任何投資內地的香港人不可不知道的趨勢。

溫總另外一項影響香港經濟的報告內容是提高農民工的合理待遇政策。長期以來，農民到城市來工作被稱為農民工，收入低，工作沒保障，沒有城市戶籍，沒有城市人各種各樣的福利。今年溫總的工作報告雖然沒有直接提到農民工的戶籍問題，沒有直接提到新的勞動法。但是，很明顯地，要合理地提高人數眾多的農民工的待遇的方法之一就是通過勞動法保障他們的工作穩定與福利。溫總公開多謝港商在中國整體經濟發展上的貢獻，更特別讚揚港人在雪災時的捐助災民的行動。人大會議開幕前，胡錦濤主席也曾經在全國政協會議上公開讚揚港商的貢獻。

一般而言，領導人公開讚揚你是表示你在過去的貢獻已被肯定。但是，你在過去的角色也該改變了，新的挑戰、新的角色在等你。

靈活應變接受挑戰

因此，港商，特別是工業家們再也不能緬懷過去的日子，緬懷過去的低工資、低成本的生產環境，自恃過去的貢獻而拖慢國家向前發展的步伐。

近年來，珠三角生產成本越來越重，再加上新的勞動法，使到香港工業家們叫苦連天，不斷地要求特區政府協助向中央勸說暫緩執行不利港商的政策。現在，從溫總在人大會議上的工作報告中，我們得明白，向前走，更大範圍地讓更多人享受國家開始富強的成果是中央既定政策，港商有必要在這個政策之下靈活應變，接受挑戰。

還有，隨台灣即將大選，胡主席與溫總先後在全國政協會議及全國人大會議上都向台灣民眾與政治人物釋出善意，進一步加強統戰，團結一切可以團結的人。很明顯，台灣大選之後，不論誰當選，兩岸關係一定會進一步加強，特別是兩岸經濟關係日趨良好指日可成。還有，目前中央送給香港的厚禮如個人遊、CEPA、QDII及將來可能推行的港股直通車政策都可能在台灣出現。很明顯，兩岸經濟往來的加強對香港而言是一項極大的挑戰，將來香港不但要面對上海、深圳、廣州的競爭，也得面對台灣的競爭。