曹仁超 - 不要為一隻股票身 2008-03-08

2008-03-08

3月7日，周五。恒生指數下跌841.4，收22501.33；成交830.24億元。3月期指跌610點，收22560點高水。短期內港股應走不出「長方形」走勢；不過，50天線已跌穿200天線【圖】，代表港股繼美股之後確認熊市，牛熊共舞日子結束，進入熊市當道、慘無人道時段。

中石化（386）跌7.7％，收7.56元；國泰航空（293）跌2.5％，收15.5元；控（005）跌3.4％，收117.4元；中國銀行（3988）跌2.2％，收3.14元；新鴻基地產（016）跌5.1％，收126元；網通（906）跌4.9％，收23.25元；宏華（196）收3.5元，較招股價低8.6％，新股又一隻潛水。

花旗建議增持世茂房地產（813），目標價20.07元，估計2007年每股獲利78.6仙，減少8.1％，O十六點五倍；2008年每股獲利84.3仙，升7.2％，O十五點四倍。

滬深三百指數跌1.35％，收報4621.69。因平安保險跌6.5％。

美元進一步回落至1.543兌1歐羅、102.04日圓。美指數出現連續第九天新低報72.698。

隨股票及房地產跌價，美國家庭手上財富減少5330億美元，跌至57.718萬億美元。樓價下跌但樓按金額不減，令美國家庭手上財產等於樓價47.9％，會否開始減少消費？仍唔清楚。

樓價第二季或見頂

今年4月將係美國最後一次減息，到時經濟如不掉頭向上，貝南奇亦冇晒辦法。至於1600億美元刺激經濟方案，在2001年布殊已推出過一次證明作用不大。道指同恒指目前在「長方形」走勢內上落，估計仍可支持一段日子。

香港經濟2007年第四季開始進入有秩序地放緩期；通脹率估計2008年第二季見頂後回落；美元價亦有機會2008年第二季止跌回升，然後係本港失業率上升。較美國好係本港冇信用壓碎（credit crunch），樓價自去年第四季至今仍因減息而上升，估計今年第二季見頂，因去年第四季至今，太多投資者加入買樓行列（真正用家反而唔多）。樓價第二季見頂後相信獲利回吐壓力十分大，形成2008年下半年本港物業市道又轉回買家市場。

股神用「牛眼投資法」

穆公司估計2008到2010年有860億美元「投機級」債券到期，其中130億美元今年到期；影響之下，2007年第四季環球信貸市場借貸較2007年首三季減少45％，扭轉2000年起每年上升20％趨勢。根據美國銀行（BA）公布，2月29日手上債券平均價只及票面值88.73％。上述情況如3月份內未有改善，即美資大銀行2008年第一季業績仍須進一步增加撥備。

道指經過2007年10月11日14198.10跌至2008年1月22日11634點後，有條件11634至12800點之間出現好淡爭持局面；恒生指數由10月30日31958點回落至2008年1月22日21709點後，亦有條件21709至25000點之間上落多一段日子。

美股由2000年起（港股由1997年8月起），買入後持有投資策略應重新檢討；美股過去八年波幅（恒生指數過去十年波幅）對那些採用買入後持有投資者而言簡直係啼笑皆非。股神畢非德在中石油（857）一役中策略，亦非買入後持有而係近年流行「牛眼投資法」。未來美國樓價仍將回落，次按風暴仍未過去，信貸流感開始感染信用卡及汽車貸款業務……。

自2007年9月美國聯儲局減息後，全球農產品價格步步衝高。大豆、小麥、大米及玉米等更係大幅飆升。中國以前有句話──糧價漲，百物升。2008年1月中國食品價上升18.2％，令CPI上升7.1％（上一次農產品大幅漲價是七十年代）。高盛證券估計未來十二到十八個月許多大宗商品，尤其係農產品存量減少至危險水平，繼石油危機及信貸危機之後，將出現農產品危機。據美國農業部1月份資料，2007╱08年國際期末小麥庫存三十年內最低；大米庫存1999年以來新低，庫存╱消費比為17.1％；全球玉米庫存╱消費比更跌至13％。理由係玉米及大豆等用作生物燃料的原材料，令大量種植糧食面積改為種植生物燃料，以提供汽車使用。

雖然中國過去四年糧食豐收，大致上達到自給自足，但需求不斷上升，估計到2010年中國成為淨進口國。國內需求約5％至10％來自進口，到時將進一步推高國際糧食價格。

食物價及油價在上升中，但工資停滯不前（或微微加些少），資產價值（包括貨幣在內）卻在下降中，消費信心在消失中。上述環境不要說買入後持有策略不行，甚至「牛眼投資法」在目前環境亦如逆水行舟，採用paddle策略，結果亦略有損失。股市有前冇後。公布2007年業績時已係歷史，股價只反映投資者對未來三至九個月點，而非去年成績係點；三至九個月後，即2008年下半年情況如何，較2007年同期好抑或差？目前股價正正反映投資界對未來三至九個月睇法（而非2007年）。不要嘗試「撈底」或「估頂」，因冇人可以做到；應學習買「當頭起」股份及賣出「當頭跌」股份。股票市場同情心好貴，如你同情某股跌得太重而入貨，代價十分大。「溝上唔溝落」，不知大家是否忘記了？不要為一隻或兩隻股份而身落去，因為係唔值得。世上有賺人熱淚愛情（為愛情而犧牲一切），卻冇賺人熱淚失敗投資者。如你為一隻或兩隻股份而犧牲整副身家，人們只會笑你傻；不要忘記cut lost short！因沒有人歌頌投資失敗者，只會恥笑。

已故列根總統首席經濟顧問兼現任哈佛大學經濟系教授Martin Feldstein接受彭博TV訪問時話：「減息冇幫助，美元價下跌亦冇幫助。」過去十二個月美元兌歐羅及日圓回落15％；兌人民幣亦回落10％，有幫助咩？答案係冇。過去六個月利率由5.25厘回落到3厘，並預言本月18日見2.5厘甚至2.25厘，有幫助咩？答案係冇。美國房地產咁多問題，唔係美元貶值或利率下降可解決（呢點我老曹完全同意。2001年1月至03年4月，港元價及利率下跌，香港樓價一樣下跌可證明）。

美國經濟難拉上去

每當政府官員教資本家點做之時，代表經濟出問題。貝南奇要求銀行「forgive a portion of homeowners mortgage loans」，代表美國樓按真係有好大問題。今天的問題由格老2001年1月1日開始減息時一手種下，利用樓價上升刺激消費需求；由於服務業佔美國GDP 80.6％，當然可抵銷2000年3月科網股泡沫爆破影響。各位都知道我老曹小女架四驅車今年因幾個星期冇而開不動，小弟佢架CAMRY來，但佢架車電池無法Jump start小女架四驅車。只有致電豐田汽車公司，佢地車舊大電池來，不用五分鐘便Jump start小女架車。格老利用房地產升值泡沫去抵銷科網股泡沫爆破完全成功。問題是現在房地產走下坡，只憑減息及美元貶值是無法Jump start美國經濟的。2003年下半年香港例子是中央政府批准「自由行」去Jump start香港經濟；中國是大電池有能力Jump start香港經濟。美國是全球最大經濟體系，佔全球GDP 25％，沒有一個國家可Jump start美國。

日本九十年代步入衰退，甚至美國亦無能力Jump start日本，卻可令中國1990年起經濟出現高增長，理由是日本GDP已太大。美國呢個大肥佬本來sitting on the wall，今年跌下來，甚至動用全國兵馬亦無法將他拉番上去了。2001年格老開動美國最大引擎（房地產）將經濟由低谷拉番上；呢次跌落，再冇一架起重機可以將佢拉番上去。1990年日本地產泡沫爆破後，最後日本境內出現的是通縮而不是通脹。美國和日本不同，日圓1990至94年仍升值，1994年年中見78日圓後才貶值；美元2002年起已貶值，至今美國通脹率仍上升。樓價下跌到消費減少通常需時十八到二十二個月，這次美國樓價由2006年7月開始下跌，理論上到2008年第二季消費才開始減少。2008年2月International Council of Shopping Centers數字同店銷售仍然上升1.9％。

1995年蓋茨取代日本地產大王Yoshioki Tsutsumi成為全球首富。2005年日本地產大王因涉及做數及內幕交易而被判入獄，真係天堂與地獄之別。去年畢非德取代蓋茨成為世界首富，代表住投資者2007年上天堂；反之，軟件行業由2000年走下坡。

來自墨西哥的電話大王（透過收購國營電話公司致富）、來自俄羅斯的能源大亨及來自印度的鋼鐵廠大王相信很快取代畢非德，因為他們正在冒起；反之，美元價正在回落中，畢非德世界首富呢個地位唔可以維持太久。

地球資源走向枯竭

七十年代美國經濟係滯脹（股票同物業扣除通脹後冇升幅，係停滯不前；但生活必需品卻漲不停）。2008年起美國經濟面對唔係滯脹，而係物業及股票價值在萎縮，生活必需品卻漲不停。最先下跌是CDO，引發金融股下跌，然後整個股市回落；失去CDO市場支持，美國樓價不得不跌，美元價下跌又推高石油及糧食價，出現我們這一代從未經歷過的「米珠薪桂」時代。美國、西歐及日本加上亞洲四小龍，人口約九億，過美式生活，地球資源可應付；如再加入中國十三億人口、印度十億人口、南美洲、中歐及俄羅斯人口，即全球約四十億人口齊齊過美式生活，可以咩？地球資源必然枯竭。

2008年3月油價已企於100美元之上，看來低能源時代已離開我地，未來問題係點樣100美元之上保持GDP增長？油價上升所引發通脹，令世界財富重新分配，會否引起政治問題及社會不安，最後引發全球大衰退。

高油價受惠者如中海油（883）及中石油，但股價仍有多少上升空間？其他能源股如煤碳業影響又如何？高能源成本下的發電廠如何承擔成本上升而電價卻不准加價（以免刺激CPI上升）；高油價最終會否令美國同歐洲GDP增長率放緩而影響中國同印度出口？高升的航運費2008年起是否進入回落周期？高油價會否減慢OECD國家將工序outsource到新興工業國速度（到2007年12月止，仍未見此趨勢改變）？

中國政府2007年財政收入較2006年上升32.4％，係連續五年財政收入升幅大於20％。部分理由是2007年起減少出口退稅增加收入400億元人民幣；其他理由一如香港政府，因股票交易印花稅及物業交易稅等上升，令收入多1825億元人民幣。2008年出口退稅全年計仍可上升，中外企業稅率統一為25％影響不大；估計2008年中國財政收入升幅不及2007年。雖然如此，2007年中國財赤佔0.8％ GDP，2008年財赤可進一步收窄到只佔GDP 0.6％。

受雪災影響，2月份中國通脹率估計上升至8.5％（1月份7.1％）。L增長率估計減慢到18.5％（1月份18.9％）；貸款升16.8％（1月份17.5％）；出口增長率估計只有10％；入口增長率上升令2月份外貿盈餘收窄，工業生產升16％；零售升20.5％（1月份21.5％）。睇2008年中國經濟展望仍不差，對香港而言可抵銷部分來自美國淡風，投資策略宜避開過分依賴歐、美市場股份，轉向那些以內地零售業為主股份。