龐寶林 - 鼠年投資須更靈活躍動 2008-02-14

信報財經新聞
理財投資 基金人語 龐寶林 2008-02-14

鼠年伊始，筆者先向各位讀者拜年，祝願讀者們在鼠年「鼠鼠生威」、鼠不盡的快樂、鼠不盡的盈利、鼠不盡的安康以及鼠不盡的幸福。

踏入2008年，全球股市承接去年11及12月的下滑走勢，1月份的跌幅更為加劇，這歸咎於美國經濟持續下滑，次按問題能否因大幅減息得以紓緩？現在仍有待觀察。

投資者擔心美國經濟衰退，令全球股市出現龐大沽壓，結果早前新興市場與歐美股市脫的情況不復見，加上投資者憂慮金融機構信貸質素繼續惡化，以及債券保險商問題持續等，歐美股市雖受大幅減息刺激，在反彈後再試1月份的低位，究竟鼠年的投資環境會否有所改善？

市場已反映美衰退長線值吸

自2008年始，美國經濟及股市依然繼續尋底，美國政府現在只剩「兩度板斧」：一是大幅減息，二是推出刺激經濟方案。

但迄今仍未能有效阻止美國經濟持續下滑及解決次按所引發銀根緊縮的問題等，東驥基金研究部認為現在全球愈來愈多投資者相信美國經濟有機會出現衰退。

若美國經濟衰退已充分反映在全球股市上，金融市場再出現下跌的空間不大，東驥基金投資部也認為目前全球股市應已反映了八至九成，一旦在2、3月份再次出現急跌或下滑的情況，相信為中長線買入的機會；事實上，現在不少企業高層紛紛逐步在現水平買入自家企業的股份，便是一個明顯的證明。

投資者必須留意中國，在一眾的新興市場或金磚四國中，中國的經濟影響力最大，若中國仍繼續執行收緊銀根政策及拖延經濟發展速度，現在全球兩個經濟火車頭（中國及美國）均分別出現不同程度的「減速」，新興市場的經濟發展步伐也隨之放緩。

然而在踏入鼠年前後，中國發生嚴重雪災，這會否令中國的貨幣政策改變方向？即從緊縮改為中性，或甚至推出刺激經濟的策略。待雪災過後，各地的重建工程陸續展開，中國應會加大資本性投資，對未來的經濟增長有利，新興市場的經濟才有機會與歐美經濟體系及股市脫。

中國經濟料可軟陸

東驥基金研究部相信中國經濟應可軟陸。若各位讀者也有同感或相同的看法的話，相信一眾新興市場在第一季受美國及中國的影響已充分反映了，並且靜待入市時機，新興市場股市才有機會與歐美股市脫，所謂：「跌幅加深，反彈力度和幅度也較大。」　　至於美國聯儲局方面，現在已手足無措，兼且非常恐慌，這從上月份大幅減息1.25厘便可知其情況矣。另一方面，聯儲局一些會議成員已清楚地表明聯儲局將繼續減息，但對其效用卻成疑。

這是東驥基金投資部最希望見到的事情，因為美國政府及聯儲局愈恐慌，其推出挽救經濟措施必定「有過之而無不及」，甚至遠超過所需。屆時，也應驗了東驥基金研究部所言：每一次災難發生後，聯儲局在挽救經濟之際，也埋設了下一次泡沫的伏線。

由於美國大幅減息，東驥基金研究部相信中國更不敢貿然加息，否則，中、美息差更大，人民幣的升值壓力及幅度也更大。鑒於息差大，東驥基金研究部相信人民幣在2008年兌港元有機會上升9％，較2007年之6.9％為高。

隨美國需要大幅度減息應付愈來愈大的經濟衰退威脅，使全球金融體系（尤其是新興市場）的借貸成本下降，若投資回報率（Return on Investment）繼續保持的話，更促使新興市場的投資者透過借貸獲得資本，繼而進行投資，目前香港出現負利率便為佼佼者之一。

這跟九十年代的投資環境截然不同，當時的借貸成本遠超越投資回報率；加上近個半月來或今年第一季出現大幅調整，全球股市╱股價已達致合理水平，投資者現在只憂慮2008年的企業盈利增長不能維持，以致大失所望。一如2000年科技股泡沫爆破後，科技企業的盈利不斷下跌，並且拖累其股價。直到科技股過分報道或被誇大其壞消息後，科技股股價終於停止下跌。

好友消失股市將見底？

與此同時，由於CDS及CDO在市場受壓及非常黯淡，加上債券保險商的評級下跌，他們現在也「自身難保」。銀行也無法隱藏這些次按問題，故各金融機構在今年第一季將盡量撇賬，承如金管局任總早前所言，金融機構不會採取分段式撇賬，乃屬一次性。這可能隨時出現過多的撇賬，引致全球股市（尤其是新興市場）的跌幅加深，那便是投資者入市的時機。

近日被投資者尊稱的股神、股市大好友等均謙稱自己只是股民而已，並不是股神，跟不少機構投資者一樣，如：華人置業（127）等上市公司也在股市裏賠錢。好友現在銷聲匿，相信股市盡快見底吧。

最後資金過剩的情況將再次出現，新興市場的資本性投資及消費不斷上升，預計應可支持股市及出現較佳的表現。一旦美國經濟衰退與否的問題釐訂後，投資者信心恢復，新興市場股市上升有機會重臨，當中以金磚四國尤甚。

台灣將於3月22日舉行總統大選前仍屬投資黑馬；在美國大幅減息的情況下，債券仍可繼續持有，但在美國減息接近尾聲或完結的預期出現時，則須減持債券。

歐洲的信貸仍然緊縮，歐洲央行靈活應變不足，其減息步伐比美國聯儲局更慢，除了對歐洲經濟增長不利外，還可能禍及東歐等地。

東驥模擬組合微升0.48％

雖然過去兩周市況十分反覆，但本欄組合仍可微升0.48％。JF台灣及Man AHL Guaranteed Futures Ltd. 這兩隻基金功不可沒。期間分別上升了4.23％及4.74％。不過台灣基金表現佳的原因為春節假期休市多日，故台股沒有跟隨外圍下跌。

至於Man AHL Guaranteed Futures Ltd. 表現出色，主要受惠於金融市場出現多種明確趨勢，例如：黃金出現升勢、利率又出現跌勢等。其實目前股市反覆難測，投資者應該投放多些資金往管理期貨基金的，不過本欄組合持有這類基金的比例達20％，故暫不再增持。組合持有現金的比例達30％，將等待低位購回股票基金。筆者始終認為，只要美國經濟可「軟陸」的話，新興市場股市仍有可為。