曹仁超 - 全球減息周期開始

2007-12-07

12月6日，周四。恒生指數升213.47，收29558.92；成交1251億元。12月期指升172點，收29699點。技術上睇，恒指30000點有阻力。 匯 控（005）升1.8％，收133.6元；中石油（857）升3.8％，見12.62元；恒生銀行（011）升5.1％，見166.9元；新鴻基地產（016）跌3.3％，見160.6元；長江實業（001）跌2.1％，見147.7元；和記電訊（2332）升5.3％，見11.9元。港股已連升七天。

袋袋平安回避風險

理柏中國基金中國研究部主管周良認為，「全球皆墨，中國能興否」？11月QFII A股基金下跌13.93%，上證封閉式基金指數下跌7.34%相對抗跌，而2008年全球經濟形勢不容忽視，對中國經濟會有較大影響，袋袋平安為妙，回避風險係面對調整走勢時較好選擇。

11月份中國開放式基金分類事務：股票型下跌15.05%，進取混合型下跌13.23％，靈活混合型下跌12.71％，唯一上升是貨幣市場型升0.3%。

過去一年股票型仍升152.21%，進取混合型升133.76％，靈活混合型升127.82%，貨幣市場型只升3.05％。

快速增長五年後今天，面對全球性通脹、資產泡沫，全球不平衡經濟貿易秩序修正，可能剛剛開始，世界經濟減速似乎已不可避免，11月全球市場下跌可能係另一場五大調整預演，面對呢種國際經濟形勢，中國並非世外桃源，可以獨善其身，作為外資依存度最高國家及接受外國直接投資最大發展中國家，全球經濟風吹草動，都可以影響中國市場。與其為判斷熊市開始抑或牛市調整而舉棋不定，倒不如袋袋平安，回避風險。

國家發改委網站上公布，去年收取石油特別收益金450億元人民幣，今年1月至9月已收410億元，估計全年收600億元。2006年3月政府定出油價高出40美元一桶收特別收益金。

滬深A股微升0.1％，西山煤電升2.8％、大同煤業升1.5％；《上海證券報》報道大型煤礦提價供應發電用煤，每噸加30-40元，即上升10％。

德意志銀行批評阿里巴巴（1688）2008年O一百四十倍，較百度八十九倍仲要高，未來十二個月目標價26.7元；今天股價跌11.56％，見32.9元。

感恩節後開始年底反彈逐漸進入30000點阻力區，亦即開始要小心謹慎水平。2007年股市波幅較往年大，曾出現大量「深溝」，大笨象匯控（005）因涉及次按問題，今年表現差強人意；其他銀行股由於同次按關係唔大，今年表現出色。

英倫銀行兩年來首次宣布減息0.25厘，至5.5厘，因為服務業出現四年來增長最慢而通脹壓力亦唔大。英鎊跌至兩個半月內低位，一度見2.021美元及71.94便士兌1歐羅，此乃繼加元之後另一貨幣減息，睇黎全球減息周期正開始（只有人民幣例外）。

加元已減息，歐羅、澳元、紐元匯價有點支持唔住，唔排除美元止跌回升（美元上升初期對香港經濟仍係利好）。後市展望係上落市及個別發展；短期內10月30日恒指高點唔易衝破、11月22日低點亦唔易跌穿。

2008年中國貨幣政策從緊，阻止經濟進一步過熱。今年加息五次後，貸款利率7.29厘已不低；存款準備金率提升七次，應有足夠能力阻止明年GDP進一步增長。估計中國GDP增長率由今年第三季11.5％放緩，能否達到2008年第四季9％係另一回事，一般估計仲係雙位數。

1997年發生亞洲金融風暴，各亞洲國家曾提高利率以阻止資金外流（尤其係香港）；反觀呢次次按危機美國卻係減息─—事後孔明：1997年亞洲各國係咪做錯？如果當年唔係加息而係減息話，股市同樓價係咪唔會一沉百踩？

今年中國面對GDP年增長率11.5％，已連續五次抽緊銀根一樣無效，明年再加息一次到兩次會收效咩？中國CPI上升壓力來自能源及食品價格，加息可令油價同食物價格回落咩？以小麥價格為例，單單9月份已上升25％，10月份大豆及牛肉價格都出現雙位數上升。今天小麥價格較一年前上升一倍，麵粉貴，麵包點可以唔貴？理由係2007╱08年度冬季小麥收成澳洲方面減少45％。來自能源及食品因素繼續推高CPI。

內需股前景一片光明

中國政府估計GDP增長率由2007年第三季11.5％，下降至2008年第四季9％（2008年GDP估計仍升10.3％，即連續第六年雙位數上升）。消費由2006年佔GDP 38％逐步回升，令內需股前景十分好。通脹率10月份6.5％，如扣除食物及能源因素只有1.1％；換言之，核心通脹率並唔大。中國家庭存款率十分高，潛在購買力亦大。2006年日本消費佔GDP 68.3％、新加坡67.1％、南韓56％、台灣68.7％、英國73.1％、美國80.6％、香港89％，即中國消費市場發展空間仍然好大。

中國海外投資依然唔多，美國海外資產相等於GDP 26.6％、英國96.1％、日本39.9％、香港194.9％、台灣30.6％、新加坡90.7％、南韓3.4％、馬來西亞2.2％、中國只有5％，香港人係擁有海外資產最多地區之一。中國海外資產太少，估計未來資金外流十分大，呢方面香港經驗豐富，可做盲公竹。

展望2008年香港前景：一、中國經濟仍熱氣騰騰；二、假設未來減息0.75厘到1厘，實質利率仍低（雖然未出現負利率）。三、財政收入盈餘太多，還富於民。四、十大基建項目上馬，每年可產生1000億元效益及二十五萬人就業。2008年港人真係想窮都難。至於通脹率今年只有1.7％，明年2.3％，仲未有壓力。

下層社會發憤圖強天助人助

至於貧富兩極化，此乃經濟環球化下副產品，政府能夠做事唔多，而且唔見成效（董白眉領導時代扶貧政策結果卻係愈扶愈貧）。鬼佬講「God helps those who help themself!」中國人認為「天行健、君子以自強不息；地勢坤、君子以厚德載物」，即大自然力量係優勝劣汰，要不就被淘汰，只有發憤圖強；大地孕育萬物，厚實而和順才能兼容萬物。做人亦一樣，在逆境時應自強不息，發憤圖強；在順境之時，必須有容人之量及常懷助人之心，才能厚德載物。再簡單點說，下層社會必須發奮圖強、天助人助。上層社會必需一如大地，厚德載物，幫助社會上不幸人並富同情心。貧窮應戒憤世嫉俗，動不動便輕生，富人請戒浮誇，勿炫耀個人財富。

明年香港經濟勢頭向好

今天香港經濟已多元化，不能一句睇好、睇淡去形容2008年情況。9月份香港L年增長22％，係1993年以來最快（較1997年仲要快），換言之，香港經濟仍處擴張期（除非資金由家淨流入轉為淨流出，一如1997年亞洲金融風暴後），不然無法阻止明年香港經濟向好，但經濟繁榮成果能否惠及各行各業又係另一回事。唔同行業有本身商業循環周期，需要個別行業去分析，例如製造業仍面對很大壓力；消費業營業額上升，但同時面對租金上升壓力；房地產價格看漲，但缺乏土地供應等等；不過，整體而言，仲係向好。

過去中國人膳食一向以碳水化合物（例如米、麥）為主，另加蔬菜及魚，過自給自足生活，過時過節才雞殺鴨，豬肉係是每月初一十五才有得吃。

改革開放政策落實後，中國人均收入按年上升。隨財富增加，蛋白質及肉類食物中所佔比重上升，根據聯合國數字，1985年中國人均消耗肉類二十公斤、2000年上升至五十公斤，上升一點五倍。人均雞肉消耗由1990至2005年上升三倍，但同亞洲其他國家比較，中國人肉食消耗量仍只及其他亞洲國家人民一半；同OECD國家人民比較，更只及三分一。牛肉消耗1990至2005年上升十倍，亦只及OECD國家一半；豬肉消耗1990至2005年只上升一倍（相信部分由雞肉及牛肉取代）。

中國擁有全球20％人口，卻只有全球9％可耕地。如中國人只吃碳水化合物、蔬菜及魚，勉強可以應付；如增加蛋白質同肉類消耗，便無法應付，因為兩公斤穀物才生產一公斤雞肉；牛肉成本更貴，七公斤穀物才生產一公斤牛肉；換言之，如果中國人增加吃雞、豬同牛肉，對可耕地需求上升一倍至兩倍。此乃唔可能事，唔單止咁，中國可耕地由1996年一億三千萬公頃降至2006年一億二千二百萬公頃，過去為增產，大量使用化肥及農藥，結果令25％可耕地受到嚴重破壞，近年產量不升反跌。大量天然土地被開墾，對大自然破壞程度已十分嚴重。

中國不但缺乏可耕地，亦係一個缺水國家。人均清潔水供應係全球人口平均數四分一；加上農耕技術落後，中國需要兩噸水才能生產一公斤穀物，係美國、歐洲等農業先進國家用水量三倍。

中國需要一千噸水才能生產一噸小麥，市值250美元；如用作工業，一千噸水可生產價值14000美元工業產品。結果工業大量佔用中國清潔水，令農民冇足夠淡水用作農耕。大城市大量侵佔水資源，令農村冇足夠水用作耕種。以日本為例，國家大量生產工業製品出口外國，入口大量蛋白質及肉類，日本農民主力生產蔬菜及水果……。如此一來，民族糧食過分依賴入口，令糧食安全性下降，何況中國有十三億人口，其中七億以上係農民，佔總人口55％（日本只有六百四十萬農夫，佔總人口5％，農業生產只佔GDP 1.3％，因此政府可向農民提供大量補貼）。中國農業所佔GDP 15.5％，中國政府係冇可能向農民提供大量補貼，不然只有走上破產之路。如蛋白質及肉類大量入口，呢七億農民可以做D乜？其他行業能否提供足夠就業機會去吸收無田可耕農民？

中國政府為保護農民，對肉類入口仍嚴格限制，只讓玉米、大豆大量入口，讓農民用入口玉米、大豆去飼養牲畜，然後賣到市場，咁樣中國便出現大量小農莊而非大型農場。例如豬肉，中國五大豬肉供應商只控制全國3％市場，即大部分豬肉仲係小規模生產，既唔符合成本效益，亦嚴重染污環境，同時令豬肉供應極不穩定。過去因口蹄病而大量殺豬，令肉價下跌，今年又因供應不足而令肉價狂升；反之，如中國從泰國等地入口凍豬肉，成本較自己生產便宜，但中國政府唔畀咁做，以免更多農民失業。泰國中國華僑已發展出大型農業集團，科學處理牲畜（由飼養到成為凍肉出口），成本較中國自己飼養便宜。例如雞肉早已成為泰國重要出口之一，但中國有本身問題不能一如日本將農民轉為只種蔬果及食米。點樣解決中國人多食肉問題？將十分傷腦筋，呢個係危機亦係商機。

悅達控股（629）、中油燃氣（603）暫停買賣。