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股 票 究 竟 是 什 麼 ？ 其 價 值 又 如 何 衡 量 ？

這 問 題 看 似 很 複 雜 ， 但 有 時 亦 可 變 得 佷 簡 單 。 就 以 一 個 蛋 糕 比 喻 為 一 間 公 司 ， 股 票 便 是 各 件 切 下 來 的 蛋 糕 ， 而 股 票 的 價 值 ， 則 根 據 那 件 蛋 糕 的 大 小 來 判 斷 。

經 常 買 賣 股 票 的 投 資 者 ， 往 往 不 會 衡 量 公 司 的 整 體 價 值 。 我 則 喜 歡 先 替 整 間 企 業 把 脈 ， 然 後 再 細 心 研 究 它 的 股 票 。

這 正 好 解 釋 我 愛 以 市 值 來 評 核 公 司 ， 市 值 的 計 算 方 法 ， 是 以 公 司 發 行 的 股 票 數 量 ， 乘 以 股 價 得 出 ， 代 表 現 時 市 場 認 為 它 值 多 少 。 假 設 中 移 動 發 行 了 二 百 億 股 ， 股 價 一 百 四 十 元 計 算 ， 市 值 便 高 達 二 萬 八 千 億 元 。

盈 利 持 續 高 速 增 長

這 些 天 文 數 字 ， 已 大 大 超 出 普 通 人 的 金 錢 概 念 ， 一 般 接 觸 得 較 多 的 大 數 目 ， 應 該 是 百 萬 元 計 。

惟 中 移 動 的 規 模 就 是 如 斯 龐 大 ， ○ 六 年 盈 利 達 六 百 六 十 億 元 人 民 幣 ， 今 年 估 計 可 賺 八 百 五 十 億 元 人 民 幣 ， 因 此 市 值 逾 一 萬 五 千 億 元 相 當 合 理 ， 尤 其 它 仍 能 高 速 增 長 。 預 料 ○ 八 年 盈 利 可 達 到 一 千 零 五 十 億 元 人 民 幣 ； 若 保 持 這 速 度 推 進 ， 中 移 動 市 值 二 萬 八 千 億 元 ， 相 信 很 快 可 獲 得 接 受 。

剛 才 我 以 市 值 作 例 ， 說 明 股 票 與 整 間 公 司 的 關 係 。 只 要 能 評 估 一 間 公 司 的 價 值 ， 自 然 容 易 計 算 每 股 的 價 值 。

公 司 價 值 幾 多 ， 對 每 位 投 資 者 而 言 未 必 相 同 ， 但 仍 有 兩 種 清 楚 辦 法 釐 定 。 第 一 種 是 以 資 產 淨 值 ， 你 可 從 資 產 負 債 表 中 查 看 ， 將 資 產 減 去 負 債 後 ， 便 是 資 產 淨 值 。 這 方 法 甚 少 用 ， 因 很 多 公 司 擁 有 商 譽 ， 而 商 譽 並 非 一 定 加 進 資 產 負 債 表 內 ， 令 公 司 資 產 淨 值 被 低 估 。

中 移 動 的 商 譽 龐 大 ， 即 使 你 加 入 最 慷 慨 的 商 譽 價 值 ， 仍 會 嚴 重 低 估 公 司 的 價 值 ， 因 此 很 難 用 資 產 值 來 評 估 它 。

以 盈 利 推 算 估 值

第 二 個 方 法 是 以 盈 利 來 評 估 價 值 ， 但 其 參 差 可 以 很 大 。 我 經 常 掛 在 口 邊 的 市 盈 率 ， 是 以 盈 利 由 多 少 股 份 分 配 來 計 算 。 若 你 將 中 移 動 ○ 七 年 所 賺 的 八 百 五 十 億 元 人 民 幣 ， 攤 分 給 二 百 億 股 ， 每 股 盈 利 便 是 四 元 二 角 五 分 。 以 現 價 一 百 四 十 元 計 ， 市 盈 率 三 十 二 倍 。

若 你 將 市 盈 率 倒 轉 ， 便 得 出 回 報 率 ， 讓 你 更 方 便 與 銀 行 存 款 息 率 比 較 。 中 移 動 的 三 釐 一 回 報 ， 比 只 放 在 銀 行 還 要 好 ， 何 況 這 是 以 人 民 幣 計 算 。 雖 然 三 釐 一 的 回 報 並 非 很 吸 引 ， 但 中 移 動 持 續 有 增 長 。 以 下 是 我 的 推 算 ：

彼 得 連 治 在 他 的 著 作 《 One Up On Wall Street 》 中 ， 提 出 以 預 期 增 幅 來 評 估 合 理 的 市 盈 率 ， 但 單 靠 推 算 並 非 太 準 確 ， 我 會 以 歷 史 及 預 期 來 混 合 計 算 股 票 價 值 。 中 移 動 平 均 市 盈 率 二 十 五 倍 ， 以 此 推 算 ， ○ 九 年 每 股 價 值 約 一 百 七 十 四 元 。 這 推 算 或 許 存 有 誤 差 ， 尤 其 要 假 設 盈 利 能 夠 不 斷 增 加 ； 雖 然 這 公 司 現 已 十 分 壯 大 ， 惟 用 戶 人 數 的 增 幅 終 會 放 緩 。

在 我 而 言 ， 這 假 設 或 過 於 樂 觀 ， 因 此 我 不 傾 向 作 為 買 家 ； 但 同 樣 理 由 ， 我 亦 不 會 沽 貨 。

長 線 一 百 萬 元 基 金 升 值 713.6%