曹仁超 - 次按明年第二季解決

2007-12-06

12月5日，周三。恒生指數升465.86，收29345.45；成交1140億元。12月期指升408點，收29510點，高水。中石化（386）升4.3％，收12.16元；中移動（941）升2.1％，收144.9元；中聯通（762）跌3.8％，收16.34元，因為一位大股東配售一億五千萬股。建行（939）升4.4％，見7.78元；恒生銀行（011）升6.2％，見158.8元；東亞銀行（023）升6.5％，見55.2元，主要係預期下周減息。

08年美股表現唔會好差

滬深三百指數出現第三天上升，寶鋼升6.6％、新華金屬升4.4％、鞍鋼升9.2％、唐鋼升7.5％；過去一周鋼價上升5.5％，至每噸四千八百一十九元人民幣。中石油升2.8％、海通證券升3.3％、兗州煤升3.8％。今年迄今為止，滬深三百指數升幅仍達一倍。

2007年第三季及第四季美國金融股業績甚差，繼續拖低美股。估計2007年標普五百指數純利只升1％（雖然上半年升幅十分大），因為2007年第三季純利跌8％，成為近五年來首次季度純利出現下降，主因係金融類別純利少40％，令2007年每股純利由93美元降至90美元；反之，2008年每股純利展望卻由95美元升上100美元，理由係美元弱勢令海外純利大升。從呢點睇2008年美股表現又唔會好差。

金融危機差唔多每隔十年到十二年便發生一次，理由係社會上只有20％人口真正賺到好多錢，可以盡情消費，其他人雖然賺唔到好多錢，卻仍然希望可以盡情消費！自從西方社會發明先使未來錢後，金融圈便諗出種種方法去滿足先使未來錢需求。大量新金融產品應運而生，例如SIV或COD，背後目的只有一個，就係讓負擔唔起人過有錢人生活，直到信貸爆煲為止。呢段日子，金融機構營業額及純利急增、股價上升……爆煲由政府注資由納稅人負擔，然後遊戲重新開始過。點解政府唔阻止？因為刺激消費過程中，政府亦同樣受惠。因此美國次按危機最終會解決，最大可能性係2008年第二季。投資策略係點樣次按危機沉船中搵寶藏？金融項目壞消息自今年8月起無日無之，但股市一樣有升有跌。只要避開外國商業銀行、證券行、財務機構、地產信託及保險公司股，其他行業仲好安全，尤其係地產建築股，早已過分拋售，今年12月起進入止跌回升期；新加入睇淡項目如Tiffany、Coach等出售奢侈品股。過去六個月Tiffany股價已跌8.3％，雖然第三季純利仍然上升；反之，百事可樂今年7月至今股價上升唔少，寶潔、高露潔等因美元匯價下跌，令美國以外純利大幅上升；高科技股如Google、Apple、Research in Motion今年更升爆燈！

明年樓價有條件再升5-10％

香港經濟較受房地產升降影響，屬利率敏感地區，隨美元利率下降，明年本港房地產價格有條件再升5-10％（我老曹唔相信2008年本港樓價可再升25％），資金今年10月炒完國企、紅籌股後，已流向房地產股如新鴻基地產（016）、長江實業（001）、恒地（012）、信和（083）、嘉里建設（683）等地產發展股受惠；反而收租股受惠較少，例如鷹君（041）及各REITs。至於內房股，因為中央加強調控，令內地房地產進入整固期，例如中國海外（688）、雅居樂（3383），由於已嚴重超賣，有條件反彈。

一片睇好2008年房地產股聲中，瑞銀反而質疑呢個睇法，理由包括：一、過去四個月（即8月17日聯儲局宣布減貼現率半厘開始），本港地產股已升74％。由1984年至今六次減息中，有五次上升、一次下跌（2001年次），十二個月後平均升幅40.3％，升幅最大一次係1989年，升64.2％，換言之，呢次地產股升幅已超過以往任何一次。二、1984、95及98年減息時，恒指平均O只有九點五倍，而9月份本港減息時，恒指O係十四點二倍。三、過去地產股市值一般低於資產淨值，依家已高出資產淨值4％。因此擔心12月11日減息0.25厘，對地產股冇乜大刺激。

油價見99.25美元一桶後，相信上升空間有限；加上中國石油（857）、中海油田（2883）等市價較國際油股高出一倍，作為國際投資者，減持中石油、中海油，轉為投資蜆殼石油、艾克森石油、英國石油等好正常，因而令到中國油股上升乏力。

加拿大開採油砂技術成本係沙地阿拉伯採油成本七倍，理由係油砂屬半固體，不能用泵將佢泵出地面，有賴露天礦坑方式開採而非打井技術。2006年加拿大開採成本約85美元一桶，咁樣油價要升至100美元才有利可圖。隨住新科技出現及更佳管理技巧，估計有條件將開採成本下降至16至33美元一桶，成本同深海採油接近。呢類油砂全球蘊藏量十分豐富，造成油價無法長期維持100美元一桶；因全球傳統石油蘊藏量只佔30％，油砂及油頁巖蘊藏量佔70％。隨技術改良，人類仍不乏石油應用（只係開採成本大升而已）。如各位同意油價不能長期企於100美元以上，便明白2007年下半年我老曹睇淡能源股理由（好消息出貨）。

煤發電改善空間十分多

除上述外，今天中國以煤發電為主，但57％熱能浪費掉，10％變成煙，不但染污大氣層，而且浪費；再加上推動發電機所耗能源，只有33％多成為有用電力。換言之，煤發電其實改善空間好多，未來技術突破應該可做到用相同煤產出依家雙倍電力及同時減少空氣染污，包括將酸性液體注入煤層產生甲烷（沼氣），再用甲烷發電或以導管輸到民居用作燃料。2006年中國呢方面投入資金達50億美元，估計到2010年成為另一能源來源。分析界認為，投資煤礦股較投資石油股更有前景。例如中煤能源（1898）估計2007年每股獲利47仙、O五十倍，2008年每股獲利59仙，O三十九倍，雖然已貴，估計仍有一定上升空間。

今年對中國而言的確係「金豬年」，不但百業興旺，連豬肉價格亦飛升；10月份內地零售業增長率係1999年以來最快。城市升幅達13.5％，扣除通脹其實升幅9％，相信2007年中國人收入上升20％，係改革開放政策落實以來最快一年。隨收入上升，消費增加，自然推高通脹率（CPI）。

展望鼠年，各類升幅相信唔及豬年，不過，仍然相當良好。明年應係銀鼠年，GDP增長率由2007年第三季11.5％下降至2008年第四季9％；同時，通脹率亦回落，即內地人講由「快牛」變成「慢牛」。出口增長率放緩，但內地零售增長率保持。2007年內地人收入上升20％（扣除通脹上升15％），2008年估計回落到17％（2006年水平），扣除通脹，上升14％。

中國社會科學院召開「2008年中國經濟形勢分析與預測」，估計中國GDP增長率由2007年第三季11.6％下降至2008年第四季9％，CPI升幅2008年只有4％（高盛估計11月份CPI上升6.7％）。

國家能源領導辦公室網站上公布《能源法》徵求意見稿，由本月3日起至明年2月1日。目的係為能源價格形成市場調節主導機制，未來價格唔再由政府決定。依家中國能源價格係扭曲，以電力為例，民用電價偏低而工業用電價格偏高，如由市場決定，擔心民用電費大幅上升。其次成品油係偏低，汽油零售業做蝕本生意。如開放市場，成品油供應唔再緊張，但價格將大幅上升，擔心私家車增長率將下降。由徵求意見到國務院依照意見修改《能源法》，到送交全國人大立法，估計最快2009年才出台，但《能源法》影響2008年已浮現。

10月1日至12月4日內地A股跌幅有幾大？雲南銅業跌45.46％、錫業股份跌44.5％、辰州礦業跌44.36％、中金黃金跌41.15％、中鐵二局跌39.56％、中金嶺南跌38.81％、馬鋼跌36.9％、粵電力跌37.11％、大同煤業跌33.17％、中集集團跌31.49％、青島海爾跌33.17％、國陽新能跌35.78％……。如以10月17日最高價比較，跌幅更大。經過大幅回落後，近日A股出現反彈，但前景並唔樂觀。中央經濟工作會議本月3日京開幕，決定包括：一、土地信貸政策進一步繃緊；二、防止價格由結構性上漲變成明顯通脹；三、貨幣政策繃緊；四、明年最少加息一至兩次。

唔好睇少二線股壯大速度

滴水可成洋、聚沙可成塔。今天藍籌股都由過去二線股開始。例如微軟1986年3月上市市值5.19億美元，以年率35％速度長大，今天市值2800億美元。雅虎1996年上市時市值3.34億美元，今天市值430億美元，年增長率55％。星巴克1992年上市時市值2.16億美元，今天市值250億美元，年增長率37％，因此唔好睇少二線股。

二線股啤打系數通常好高（即升幅或跌幅都大於指數），投資二線股需要係耐性，有時可以動也不動，但一飛又往往沖天。小小利淡因素又可跌到七個一皮。二線股欠缺透明度，因為好少大行推介（賺唔到佣金），十隻二線股中，有八隻冇投資價值。點樣搵到餘下一、兩隻，極考眼光。點樣射中「牛眼」？難度極高。今年連David Webb亦失水準，更何況一般連功課都唔肯用心機去做散戶。

美國11月份汽車零售業疲弱，通用汽車減少11％，福特升0.4％，甚至豐田美國銷售亦只升0.3％（豪華房車凌志銷量更回落7％）；反而日產汽車上升6.1％及本田汽車升4.7％。影響之下，汽車零部件出口股大受影響，例如德昌電機（179），踏入2000年，先受原材料價格如銅及鐵上升影響，再受內地工資上升打擊，依家採用最多電動摩打行業美國汽車業又走下坡，怪唔得2000年至今股價跌完又跌。過去八年德昌電機股價失去四分三市值，睇2008年前景仍然未許樂觀，因為通用汽車、佳士拿及福特齊齊宣布明年減產。可見1997年8月以後投資乜行業極為重要。

航運股過去十五個月勁升，但11月起調整幅度亦好大，令人擔心航運股有可能見頂。

高盛證券睇淡2008年黃金，估計有15-20％跌幅！睇好林吉特、坡元及新台幣（呢三種貨幣都極難大手吸納）。我老曹金價見845美元後，對後市睇法亦有保留，因為美國房地產進入回落期。2007年原材料價格同金價上升有賴美元貶值。

美元已經回落至1971年浮動率制度以來最低，尤其係8月17日次按危機令聯儲局再減息0.75厘。呢段日子出現美元大拋售潮而忽略美國貿赤在減少因素，令金價11月7日見845美元。