曹仁超 - 畢非德揸救護車

2008-02-14

2月13日，周三。恒指升247.88，收23169.55；成交825.3億元。2月期指微微高水，升302點，見23191點；3月期指升339點，收23146點，仲係低水。

永隆賣盤成事仍遠

今天長實（001）升1.7元，收116元；新地（016）升2.6元，報137.9元；控（005）升2.1元，收報112.4元。永隆銀行（096）急升7.5％，見95.5元，係2006年8月以來最大單日升幅，因報道稱該行可能被一家中資銀行收購。上述傳聞市場已傳一年，由於股權分別由兩大兄弟家族持有，比較上難達成一致意見（例如移民海外者自然希望套現，仍留香港者自然唔想，尤其在位者）。空穴來風並非無因，但成事日子相信仍遠，各位不妨等，但一年又似兩年更似。中信資源（1205）升10.67％，見3.32元。航運股方面，中國遠洋（1919）升5％，見20.90元；中遠太平洋（1199）升3.5％，見15.9元，因波羅的海航運指數連升四天。國泰（293）回落3％，見16.68元，因高盛降低其評級。

經過去年11月、12月及2008年1月回落後，股市已由偏高重返合理水平（恒生指數平均O十七倍），形成1月22日由21709點反彈至1月25日25243點之後進入上落市。最終大市係升穿25243點再上升抑或係21709點失守進一步下挫？毋須事前猜測，就讓市場告訴大家。

滬深A股回落2.15％，收4816.08。平安保險跌7.1％，收71.92元；國壽跌5.6％，收40.2元；中國太保跌4％，收36.84元；中信證券跌5.1％，收69.9元；海通證券跌4.6％，收45.15元；宏源證券跌4％，收32.25元；北京城建跌5.8％，收24.3元；大龍地產跌4.7％，見15.22元。三十八家上市公司約值160億元股票限售春節期間解禁，2008年內約有2.6萬億元人民幣股票成為全流通，年底前可改變A股供不應求情況。

中鐵建已經批准以先A後H股方式上市；加上1月份CPI升幅估計超過7％，人行已表示繼續實行從緊貨幣政策，而非外傳咁放寬，估計3月份宣布將存款準備金率進一步提高。睇落滬深A股在不久將來可確認熊市（50天線跌穿250天線）。

麥格理睇好信置（083），估計2007∕08年度獲利36.45億元，較2006∕07年度減少42.1％，每股獲利79仙，O二十六點四倍，目標價28.78元。

花旗認為，去年第四季中央政府提出發展限價房計劃，內房股作過分反應。以香港經驗，有公屋，反而令私人房屋市場更健康發展。限價房只能照顧內地一億最低收入城市家庭，但佔去新供應土地70％，反令市區土地供應更短缺，而內房股可集中發展中高檔物業。該行建議吸納雅居樂（3383）目標價17.2元、首創置業（2868）目標價8.6元、中渝置地（1224）目標價18.5元、中國海外（688）目標價16.52元、華潤置地（1109）目標價26元、方興地產（817）目標價6.37元、越秀投資（123）目標價3.6元、富力地產（2777）目標價36.28元、越秀房託（405）目標價4.2元、合生創展（754）目標價28.18元、合景泰富（1813）目標價20元、中新地產（563）目標價12.12元、新世界中國（917）目標價9.97元、深圳控股（604）目標價6.30元、世茂房地產（813）目標價25.51元、遠洋地產（3377）目標價14.89元、盛高置地（337）目標價9.68元。興建限價房成本來自拍賣土地，代表內地政府未來更加唔會賤賣土地。

美元外儲地位式微

美元作為各國外儲備地位正在式微，愈愈多國家組成主權基金。美林證券估計，依家二十八個國家已控制住28000億美元主權基金，估計未來三年可上升到79000億美元；大摩估計，到2015年各國主權基金可達12萬億美元。家最大主權基金為阿拉伯聯合酋長國，約5000億到8750億美元；新加坡及挪威約3000億美元；中國只投資680億美元，但可動用資金高達3000億美元；委內瑞拉160億美元；伊朗90億美元……。未來主權基金活動將影響全球金融市場。

1920年起英鎊漸漸唔再成為各國外儲備，唔少國家拋售英鎊轉向美國投資，係引發二十年代美股暴漲部分理由。其後世界經濟進入不景氣，資金從美國股市流走，引發1929年華爾街危機。今天各國政府主權基金吸收二十年代教訓，相信唔會再集中一個國家、一個行業，以免歷史重演。減持或唔再增持美元行動十分緩慢，以免令美元價大幅下滑，而增持各國股票亦按部就班。依家三大外儲備國中國（1100億美元）、日本（879億美元）及俄羅斯（300億美元），中國同俄羅斯已組成主權基金，而日本仲未。中國最有興趣投資資源股；俄羅斯本身擁有資源，投資好多時有政治目的，較難預測。未來全球股市下跌時，各國主權基金可產生一定承接力。

市政府債券極少破產

畢非德向三大債保商提出為8000億美元市政府債券提供再保（已有一間拒絕），令三大債保商大感尷尬。因為出問題唔係市政府唔還錢，而係CDO有事，令信用評估公司將Financial Guaranty Insurance Co.及MBIA由三Ａ評級降為二Ａ，令佢地唔能夠再保其他三Ａ級債券，另一間正在觀察。畢非德建議不但未能令上述三大債保商股價企穩，MBIA更回落2.08美元，收11.5美元，Ambac回落1.58美元，收8.9美元。如三大債保公司接受畢非德提議，將8000億美元市政府債券擔保轉售，剩下只有CDO，三大債保公司信貸評級進一步降低，到時真係想唔破產都難。MBIA最近已集資25億美元以確保二Ａ級地位，其餘兩間在努力中。畢非德為8000億美元債券再保，每年回報高達10億美元，幾好賺呀。歷史證明，市政府債券極少出現破產事件，Thomson Financial證明2008年1月市政府發行債券中28%有保險（2007年46%）。換言之，市政府債券根本上唔使保險公司提供保險。畢非德行為有如用救傷車送健康人士到醫院做身體檢查而收取救傷費用，認真「老奸巨猾」。唯一受惠者係畢非德本人。資本市場，賺錢係唯一真理，仁義道德留番賺完錢先講（例如將身家80％捐出來做善事），大戶賺錢絕不手軟。銀行指數（Bank Index）去年2月起十分弱，聖誕節前有一次大反彈，可惜未能破下降軌，踏入2008年1月又再轉弱，未見吸納銀行股訊號出現（上述係指美國方面銀行股。至於本港中小銀行或可逆市上升，但在全球銀行股普遍睇淡環境下，找尋逆市上升銀行股屬高難度動作。雖然銀行股已下跌唔少，但前景繼續令人擔心）。

石油股家宜趁機減持

依家市況轉淡情況下，找尋下一投資項目有一定困難，甚至高科技股亦在掙扎求存，努力抵抗下跌壓力。只有少數商品如白金、黃金、煤、石油等抗跌力仍十分強。技術上睇，今年3月原油期貨形成頭肩頂【圖】，家形成右肩，石油股家宜利用近日油價上升減持。去年初話金價睇1000美元一盎斯，令去年黃金投資十分吸引；但今年金價睇1000美元，吸引力亦唔大。油價亦一樣，依家距離100美元一桶並唔遠，水位唔多。

1987年格蛇接手聯儲局主席時，美國總負債10萬億美元；到2007年總負債已達37.5萬億美元，或2007年美國GDP三倍，係歷史上最高負債點，係咪進入轉捩點？2005年12月28日起又再出現利率倒掛，係1970年以來第六次（過去五次，有四次出現利率倒掛之後，一年踏入經濟放緩期。去年9月起聯儲局才瘋狂減息，糾正利率倒掛現象，相信已太遲，金融市場所產生虧損已令真實經濟環境受影響（據今年ISM數據顯示）。未來一段日子聯儲局仍會大幅減息，到底能否阻止衰退出現卻成疑問。貝南奇上一課：When the yield-curve inverses, we'd better listen！整整一年半貝南奇一味話無事，錯過做最佳時間，到去年8月才知道事態重，較訊號出現時（2005年12月）足足遲二十個月零十一日。一如高血壓病人高血壓已二十年，一旦爆血管，雖然急救後醒番但亦已太遲道理一樣。減息或可減慢美國樓價下跌速度，但同時打擊全球投資者對美國經濟信心，隨時可引發另一災難（拋售美元資產）。

《福布斯》雜誌總編輯Steve Forbes認為，美國經濟低增長期今年第一季見底，第二季將復甦。你睇法又如何？

周二聯儲局又再注資300億美元入銀行系統，即去年12月至今聯儲局已注資1300億美元。聖路易聯儲銀行主席Williams Poole認為，美國可避過一場衰退。佢今年3月18月退休，因此唔會參加下次利率會議。佢認為房屋市場仍係問題，不過零售及汽車銷售只係停滯不前而非減少；加上大企業存貨量偏低，冇減低存貨需要，利率下降後應進入補充存貨期。

美樓價再跌45%才合理

美國房地產泡沫有幾大？1963年物業售19300美元，2007年售311600美元，如扣除貨幣購買力下跌因素，該物業應值173300元，較市值低45%。即樓價回落45%才重返合理水平（過去四十四年平均每年通脹率3.9%）。

去年港指數回落4.5％，見88.6，港元M上升21.1％，外幣上升17.2％，CPI大約上升4％；香港經濟2007年已進入全盛期（full capacity）。去年9月港元起追隨美元減息，可令香港經濟再次進入過熱，刺激租金及薪金呢類內部構成CPI上升因素，令今年CPI加快上升速度，因負利率時代來臨。

1935年起港元同英鎊掛；六十年代因英鎊一再貶值，改為同美元；1971年11月美元宣布浮動，1972年1月港元亦宣布浮動，直到1983年10月又再同美元掛。過去一百六十多年（其中一百五十年由英國統治），港元大部分日子同白銀掛（滿清政府貨幣標準係白銀）。1935年國民黨政府貨幣動盪不安，金圓券、關金券大幅貶值，香港政府宣布唔再同白銀掛，改為同英鎊掛；此乃老一輩人叫港元做「銀紙」理由。1967年英鎊貶值，港元追隨，其後受港人反對，港元改為同美元掛。1971年7月美國總統尼克遜宣布美元唔再兌換黃金，布列頓森林制度取消美元同黃金關係，宣布美元自由浮動，港元追隨美元浮動，直到1974年11月宣布唔再追隨美元價自由浮動。1983年10月15日香港前財政司彭勵治宣布1美元兌7.8港元，進入聯制度。即港元真正自由浮動日子只有九年。

Debt-deflation支持美元價

1971年8月起美元浮動後，印刷美元毋須再增加黃金儲備，形成美元濫發情況相當嚴重，造成七十年代高通脹。1980年雪茄伏上台後減少發鈔，改為發債券，形成資金有時回流美國出現強勢美元，有時外流出現弱勢美元。小小一個香港，自1971年8月面對美元大量流入，1973年10月石油危機後又面對資金大量流失，造成恒生指數1973年3月9日見1774點，並1974年12月10日見150點。恒指狂升暴跌係1974年11月港元宣布唔再追隨美元升降理由。1982年8月中國政府宣布1997年7月1日收回香港主權，引發港人恐慌，政府為穩定港元價，1983年10月15日重返聯制度至今。香港再次承受美元大量湧入即令香港經濟過熱、美元流失香港經濟卻過冷局面。最嚴重一次係1990至96年，1997年7月亞洲金融風暴令資金又流失；2001年美國減息，2002年美元又再流入，香港經濟2003年才好轉。聯制度令香港經濟1990年至今有如過山車，出現七年好景（1990至97年上半年）後六年衰退（1997年8月至2003年4月），然後又再出現三年半好景（2003年4月至2007年10月）。依家係咪又再面對另一次不景氣（美指數2007年11月見底）？

任何制度都有好有壞。我地接受聯制度，便必須承擔經濟出現過山車現象（Boom and bust）。香港最近一次繁榮期係咪2007年10月結束？事後才知道。

美國已進入資產貶值潮（樓價2006年8月開始回落、股市去年10月開始）。好多人認為減息不利美元價，事情並非咁簡單。2004年6月至06年4月美元加息期未見美元價上升，就係例子之一。1990年6月至94年4月日圓減息，日圓價卻十分強，最高見78日圓兌1美元（上述高價至今未見）。呢方面紐約大學斯特恩商學院教授Nouriel Roubini已解釋得好清楚，叫做「Debt-deflation」。一個國家一旦進入減債期，資產價格下跌，造成資金流入，一如1990至94年日本人全球變賣資產回日本減債，導致日圓需求強勁。今年起美國人會否全球出售資產，然後回美國減債？呢個情況一旦出現，美元價不但唔會轉弱，反而轉強。