曹仁超 - 上升軌仍十分健康

2008-01-05

1月4日，周五。恒指升632.41，收27519.69；成交998.43多億元。1月期指升637點，收27663點，高水。中石油（857）升7.4％，因高盛證券推介，理由係11月1日至今跌幅已達32％。中海油（883）升5.6％、中石化（386）升5.1％、紫金礦業（2899）升7.2％，亦係高盛推介。新上牌之招金礦業（1818）升8.5％；恒豐金（870）更升26％，見2.51元。中材（1893）升9.1％，自12月20日上市至今升86％。青島啤（168）升9.9％，見32.2元。　　滬深三百指數繼續上升，今天升1.1％，收5483.65。中金黃金、山東黃金皆漲停板。雲南銅業亦漲停，江西銅升8.2％，因上海期銅升4％，漲停板。睇08年資源股繼續炒上。

美國首季GDP可能負增長

美國經濟進入放緩期已不用爭論，至於會否出現衰退？機會各佔一半。另一爭論係除日本外，亞洲其他國家及地區所受影響會點？美國打噴嚏我們一定會感冒嗎？2008年第一季美國GDP極有可能出現負增長0.9％，第二季回升，全年GDP仍增長1.5％。08年中國仍保持10.5％速度增長。香港（尤其係股市）會點？目前香港H股仍較A股低好多，08年美元利率向下、CPI再升，2008年香港將再次進入負利率時代，香港樓價自2007年第四季已炒上。2008年香港GDP估計升5.6％，香港經濟抗跌能力相當好。在前景未明朗前，估計恒指在26000點至32000點間上落。恒生指數自2003年4月開始升線上升軌仍十分健康。2007年10月恒指曾過分拋離上升軌支持而出現調整，估計2008年上半年極似2007年下半年，股市波幅相當大。

港人連中「三T」

十九世紀係英國人，二十世紀係美國人，二十一世紀係東方人（包括中國、東南亞同印度）。香港十九世紀由英國統治，第二次世界大戰後，經濟受惠於美國經濟，1997年7月主權回歸後又再受惠於中國，可以話港人連中「三T」，2001年起因中國經濟繁榮而帶動的資源股上升，其後係紅籌、國企股上升，這幾年香港投資者受惠不淺。2007年10月開始中國經濟進入青黃不接期，經濟增長漸由出口、製造業帶動轉型到內部消費。上述環境既有商機亦有危機；反之，英、美房地產熊市仍有排搞，次按危機餘波未了，對香港股市有如楊過中了情花毒（耐唔耐便發作）。

2007年標普五百指數只升4％（恒指升39％、國企指數升82.64％、滬深三百指數升162％），扣除美元價回落，代表美國人去年貧窮，香港人富有，中國人成為「新發財」。2008年美元利率向下，加上標普五百指數O只有十四倍，代表美股下跌空間有限；反之，中國股市可升可跌。

2007年內地企業純利升幅估計29％至31％之間，大摩及里昂證券估計，2008年內地企業純利升幅將降至25％；花旗估計，升幅更只有21％。上證指數O已達五十九倍（2007年10月一度見七十一倍），如2008年純利升幅只有21％至25％，能否支持咁高O？2008年1月起內地企業利得稅稅率下降至25％，應有助企業純利上升；過去三個月A股已轉弱，2008年又點睇？

今年A股吸引力有限

通脹壓力令中國人行決定從緊貨幣政策及加快人民幣升值速度，估計2008年中國CPI升幅平均有5％，較2007年略高；加上2007年滬深A股升幅高達162％，純由風險回報率睇，2008年A股吸引力有限。中外企業稅率併軌令60％A股（大部分係國企股）在2008年交少D稅，令純利多升4％。估計今、明兩年中央政府仍會向國企注入資產，以強化資產負債表。人民幣升值令中國出口增長放緩，不過，中國GDP對出口依賴度只有20％到30％，換言之，出口增長率下降對中國GDP增長率影響有限。里昂證券2008年推介百麗（1880）、中石油、中國交通建設（1800）及中煤能源（1898），建議出售中石化及中國電力（2380）。

2008年這幾天內美元兌歐羅回落1％，兌日圓回落2％，但分析員相信，2008年年底1歐羅只兌1.41美元，即美元在2008年可止跌回升，雖然美國在2008年上半年仍減息。

2008年中國消費行業可進一步睇好。過去七年，中國零售市場平均年升幅超過10％，2008年係奧運年；加上人民幣升值及中產階級在大量形成，情況有如八十年代香港。樓價上升及A股2007年大漲所產生財富效應，將在2008年繼續發揮作用，2008年內銷股純利可進一步睇好，因中國經濟正逐步由出口、製造業帶動轉為內部消費帶動。恐怕美國人的good Time已結束，中國人的歡樂時光剛開始。美國經濟恐怕早已陷入滯脹；反之，2006年中國同印度GDP升11.1％及9.7％，2007年再升11.5％及8.9％，甚至非洲亦起步走，2006及2007年GDP升幅超過5％。北美洲經濟陷入滯脹，對亞洲地區（特別係香港）影響會點？影響一定有，但再唔會類似1973、1981年，甚至唔係2000年，應該溫和好多。

2008年中國汽車年產量估計升4.4％；造船完工量升11.2％；建築住宅比重減少，商用及非住宅類建築仍十分興旺，形成中國鋼鐵業仍一片好景。但原材料價格上升，例如鐵礦石漲價30％，焦炭上升20％；加上出口關稅影響，形成中國鋼鐵業2008年上半年平穩，下半年略降。

2008年內地樓市方面，受三大因素影響，包括一、物業稅試點出台；二、房貸規模控制與收緊；三、限價房與90∕70政策，將影響2008年內地樓價，相信進入平穩發展機會最大。

2008年中國進口稅全面下調，汽油、柴油、煤油和石腦油進口稅只有1％（去年已由5％降至2％）；反之，鋼材、焦炭出口稅由15％升上25％。2008年六百種商品進口稅下降，可令中國入口大幅上升。

自1986年開始，摩根士丹利前資深分析員Byron Wien每年都發表十大預言，事後證明有三分一正確。今年十大預言係：一、美國經濟2008年會陷入衰退；二、美股下跌10％；三、滬深A股大跌；四、美元利率在3厘以下；五、美國失業率在5％以上；六、金價見1000美元；七、美國樓價繼續下跌；八、農產品價格繼續上升；玉米見6美元一蒲式耳，棉花每磅85美仙；九、油價上半年見115美元，年底回落至80美元；十、人民幣升值10％。

中國銀行國際金融研究所陳衛東與王家強估計，未來兩年美國、歐洲和日本經濟步入增長放緩期，最終令中國經濟冷卻下來。未來兩年股市再唔會出現類似2007年「好運」，因為由2001年第三季谷底開始經濟回升已達六年，正步入調整階段，但唔會出現衰退。熊彼得的經濟周期論（創新中的破壞）認為一個經濟周期約九至十一年，由兩至三個小周期組成，相信第一個小周期高潮在2007年下半年出現並進入調整期，調整完成後才再進入另一上升小周期，完成長達九至十一年周期。由於經濟日漸環球化，令經濟周期被拉長，因此2001年第四季開始繁榮周期可長達六年，估計調整期縮短，由2007年第四季開始在2008或2009年結束（正確日子事後才知），導火線可能係次按危機引致全球信貸從緊。

中國經濟轉型逐漸浮現

中國經濟正由高投資、高出口、低消費轉型。過去十五年中國工資上漲速度雖然係全球最快，但相較企業純利升幅仍然大大落後，形成國內消費增長率大大落後經濟增長率。出口賺回來的外唔少變成公司盈利及政府稅收；反之，人民卻分享唔到成果，故形成低消費。2005年政府開始「還富於民」政策，包括改革醫療、社會保障；股改、人民幣升值及加快工資上升速度，希望中國第三產業由2006年佔GDP 39.4％上升到OECD國家水平（佔70％）。

改革開放政策令中國東部地區GDP佔全國GDP由1978年51.2％升至2006年60％，中部則由29.6％下降到23％，西部由19.2％下降到17％，地區財富不平衡形成中、西部人口大量流向東部打工。中國城鄉居民收入差距到2006年已達3.3比1。2005年開始國策係扶助中、西部，協助農村居民改善收入，令工資加快增長去分享經濟繁榮果實，以便第三產業加快成長。中國經濟仍是「半計劃、半市場化」，即政府對經濟影響力仍十分大。經過2005、2006及2007年努力，成績逐漸浮現出來。中國經濟逐漸由高投資、高出口、低消費轉向適度投資、適量出口及增加消費。

去年中共十七大首次出現政制改革。中顧委前委員、中組部前常務副部長李銳給中共高層一封信，提出中國共產黨從革命戰爭年代到和平執政年代所犯最大錯誤係冇追隨形勢改變而改革，黨組織仍停留在革命戰爭年代。例如各級領導幹部仍然實行選拔制，最多係差額選舉，未有實行競選制，形成專制型政黨，未能轉變為憲政型政黨；令黨大於法，同時黨政不分，各級黨委干預政府事務。

他建議改革一、取消專政，無論係人民民主專政或無產階級專政。專政只適用於革命時期、戰爭年代，不適用於和平年代。古羅馬時代遇上戰爭便由軍事統帥實行短期獨裁，不受羅馬法律限制（每次半年，半年後再次授權）。戰爭結束後將權力交還議會，議會則無權追究戰爭期間的獨裁行為，因為專政係唔受任何法律約束。在中國共產黨推翻前統治者之前，必須專政，以對抗前統治者的軍事鎮壓，甚至以暴易暴；但和平之後，中國共產黨未有將權力交回議會，繼續由無產階級專政，結果出現恩格斯曾批判的少數人專政或優秀分子專政。少數人為確保專政，便以鐵腕手段奪權及鎮壓異己分子，甚至由優秀分子專政亦會產生剝削窮人行為，造成社會貧富不均現象。人民民主專政或無產階級專政，最終必然係少數人專政或優秀分子專政。當年毛澤東亦同意上述結論，只是佢認為中國仍須由共產黨專政四、五十年，才可將權力交回議會，結果搞出個文化大革命。去年十七大最大成就就係中國共產黨放棄專政，回歸恩格斯理論，即共產黨可以採用專政、獨裁甚至暴力去取得政權，當社會進入和平時期應盡早將政權交還議會實行競選制度而非選拔制或差額制。中共在1949年取得政權，五十八年後的2007年黨十七大會才開始步向競選制，我地不妨睇睇中國共產黨未來如何走向憲政型政黨，實行黨內民主，黨員不再無條件服從中央機關，中央機關不再無條件服從領袖，唔再實行民主集中制。第二步係黨政分開，唔再以黨治國（國民黨在台灣已完成了黨政分開）。鄧小平早在中共十三大已提出，可惜此一政治改革方案一直冇執行。第三步係政府重要官員唔再由中央任命，改由競選產生。第四步國庫不能成為黨庫。執政黨不能再從國庫拿錢，動用國庫必須議會批准……。走向憲政型政黨路可能較過去經濟改革開放的路還要漫長，但總算已開始了。