曹仁超 - 08係炒家年

2008-01-04

1月3日，周四。恒生指數跌673.24，收26885.28；成交901.42億元。1月期指仲係高水，跌642點，收27026點。工商銀行（1398）回落6.3%，係2006年10月以來最大單日跌幅；建行（939）跌5.5%，見6.15元。中移動（941）跌2.6%，因發改委表示1月下旬召開削減國內手機漫遊費公開聽證會。東方航空（670）跌11%，因國航（753）將投票反對淡馬錫入股東航，南方航空（1055）跌3.6%、國泰航空（293）跌3.1%，因油價大升。

香港玩具協會主席召開新聞發布會，宣布擔心今年開始實施新勞動法將令內地工廠生產成本上升15%。

高盛建議2008年加強持有電訊股，並估計2008年投資市場回報只有10%，而非2007年投資回報35%。高盛同時睇好網通（906）、中移動及中聯通（762），尤其係網通。

減息只能收窄調整幅度

大摩叫大家小心美國經濟增長率放緩影響，消費信心、非農業職位增減等數據每次公布都令人不安。2008年前路肯定十分難行，企業面對邊際利潤收窄，甚至科技項目亦因需求增長放緩而面對頂頭風。

花旗認為2008年亞洲區經濟仍可保持高增長但股市最少偏高20-25%，一次調整已屬必要。

UBS認為，經過近日調整，以P/BV同全球比較，亞洲區仍偏高14%。由於估計2008年恒生指數成分股純利升幅只有8.4%，國企股純利升幅只有26.6%，上述已引發11月同12月外資拋售，估計1月份仲會減持，直至調整完成為止。

2003年開始復甦，令依家面對較大下跌風險，2007年第四季開始減息只能令調整幅度收窄，而非阻止調整出現，雖並未衰退，但放緩已無可避免。

成熟牛市同唔成熟牛市最大分別係：成熟牛市出現大波動係因資深投資者減持，股份流入普通投資者手中，形成一段時間大波動。唔成熟牛市因冇資深投資者減持，因此股價繼續狂升，直至後勁不繼為止。

BNP百富勤認為，依家係時候同大型國企、紅籌股如中移動、國壽（2628）、平安保險（2318）、中國電信（728）、招行（3968）、國美（493）、李寧（2331）、恒安國際（1044）、聯華超市（980）、錦江酒店（2006）等講拜拜，改為投資中型企業例如百麗國際（1880）、新宇亨得利（3389）、中國動向（3818）。百麗佔內地女士鞋市場9%，以中、高檔為主，計劃今年增加一千間零售店；新宇亨得利內地出售名牌手表及珠寶，相信2015年中國呢方面消費將超過日本同美國；中國動向從事運動服裝業，係奧運概念股，並計劃2008年將Kappa品牌零售店增加至二千二百間。

花旗估計，人民幣一年內將見6.76兌1美元，其他銀行估計升幅10%，以避免歐洲方面指摘（因2007年人民幣兌歐羅貶值8.29%）。

油價由1998年12月10日10.72美元一桶上升至今，一度升穿100美元，主因係墨西哥幾個石油出口港因天氣惡劣而關閉；加上尼日利亞石油工業港哈科特受襲。今天油價103美元相等於1980年38美元高位，如油價停留100美元以上，汽油價遲早升上4美元一加侖。根據美國經濟學家Paul Ashworth分析，上述汽油價消費者好抗拒，可能令需求大減。歐洲方面好一D，因歐羅升值及歐洲汽油稅高，油價企於100美元，歐洲汽油零售價加幅唔大。如美國汽油價停留4美元一加侖，估計美國消費者開支增長率將由第一季原先估計4％下降至第二季1.4％，由此可見油價100美元一桶威力。

金價升穿1980年高位850美元。金價2007年升幅超過30％，係1979年以來最大升幅一年。金價後市估計可見871美元。

玉米現價4.55美元一蒲式耳，高盛估計2008年可再升29％，係商品中最吸引項目。1974年因蘇聯失收，玉米價格曾見7.8美元，今天4.55美元相等於1974年2美元購買力，仍極之抵買。

美國農業部估計，大豆2007至08年庫存量估計只有四十七萬三千百萬噸（上年度係六十一萬一千百萬噸），較上年度減少23％，係玉米以外第二項有吸引力投資。

2008年農產品價格將進一步上升，上海期金1月9日開始交易，孖展7％，唔排除金價短期1月9日見頂。

2008年首兩天恒生指數下跌。What worked in 2007, works in 2008，就係揀股唔炒市。一、買強勢股而非弱勢股。二、行業向上時，連最差股份亦有一定升幅；當行業向下時，最好股份升幅亦有限。例如高盛業績一流，但2007年股價只升15％。三、低O股未來升幅未必及得上高O股，2007年思科便跑輸蘋果及Google。四、唔好盲目跟隨大行推介，例如去年美國銀行大手吸納Countrywide，已證明係愚蠢行為。五、唔好參與daytrade，除非你知道內幕消息（但上述係犯法行為）。六、唔好留戀高息股，買股票目的係賺價唔係收息。七、唔好忘記風險管理，記住自己可以輸幾多，而非贏幾多。八、趨勢才係最好朋友，唔係走勢。

美元利率2006年中見頂，其後股市波幅（VIX）擴大。根據過去經驗，較大波幅可維持到利率見頂後二點五年，即2008年美股波幅仍將甚大。波幅擴大通常亦係牛轉熊訊號，例如1999及2000年美股波幅亦甚大。2007年下半年開始波幅不斷擴大，係咪代表美股已由牛轉熊？

2008年標普五百指數平均O只有十四點八倍（估計純利上升7.2％），代表未來美股下跌幅度亦唔會好大。換言之，2008年風險與機會同時存在。相信2008年係for traders only。衍生工具（例如窩輪）可能較股票更安全！由於股市波幅大，利用窩輪可以用小本贏大錢。如只動用全部投資資金10％去玩輪，往往較用70％資金投資股票更安全。

長發達日子由1967年開始、1997年結束，1997年8月以後就係trader而非投資者才可以賺到大錢日子。1997年8月至今恒指升幅不足一倍，但波幅卻好大。高賣低買？何時買、何時賣？變得十分重要。揀行業較睇大市更加重要。而窩輪需要利用鐘擺作用（由一個極端走向另一極端）去產生爆炸性利潤。1月13日本報將與港交所合辦「國企期貨期權08年投資新機遇」，就係教大家如何利用窩輪。情況有如暴雨過後河水高漲一旦缺堤所引發現象。例如去年8月回落，9月同10月上升、11月回落，都係缺堤現象。點樣事前評估、建立倉位？點樣利用Put或Call？點樣追尋Volatility、利用鐘擺現象從中獲利？係另一種牛眼投資法。但初入行者不宜，因為唔識止蝕離場，而玩輪目的係點樣最短時間內賺最多錢，又或止蝕離場。

美中產階級滾水淥豬腸

2008年美國經濟已陷入滯脹【圖】，銀行過度借貸、消費者過分消費，依家通脹主要集中能源同食物項目；加上資產升值潮已結束，中產階級處境有如滾水淥豬腸（兩頭縮）。正常投資行為已不管用，所以被迫從事高啤打（beta）系數項目，例如利用利差交易股衍生工具，利用高槓桿比率去進行桿跳。上述方法我老曹報章上好少講，因為對初級投資者不宜，以免走火入魔。

華爾街設計CDO（Collateralized Debt Obligations）將美國樓價大幅推高，2006年下半年樓價止升回落，令CDO問題浮現。人類貪念係希望自己蚊年double後再double，結果引發housing bubble，帶來大量trouble。面對家環境，只能抱兩種心態：一、君子不立危牆之下，避開走人！可惜存款只有三厘息。二、點樣利用波幅獲利？周三聯儲局又再注資140億美元入美國銀行體系，睇次按危機仍在惡化。上一次美國樓價1989年見頂後，一直回落到1997年年初，跌幅20％（扣除CPI升幅，跌幅26％）；呢次樓價2006年第三季見頂，係咪一樣要七年時間去消化？其次，呢次係一次變相OECD國家金融機構大擠提。各國央行及美國聯儲局大量注資後，擠提現象消失，但唔代表問題解決。過去利用資金泛濫而產生過度槓桿作用，經歷呢次次按危機後，會否進入收斂期？銀行與銀行之間會否一如過往咁，願意借錢畀對方？

我老曹唔相信2008年美國經濟會陷入衰退，但唔排除道指會回落，此乃美元利率必須下降理由。通貨膨脹正在蠶食打工仔購買力，最終令消費增長率下降。上述情況可令企業純利升幅放緩甚至倒退；2008年美元利率估計可見3.5厘。恒生指數上阻力係2007年10月30日31958點，下支持係11月22日25861點，如25861點失守，才可進一步睇淡。

內部消費成中國經濟新引擎

中國滬深三百指數由2005年年中開始上升，已出現泡沫性格。任何泡沫爆破前上升，日子可以好長，升幅可以好大。例如香港樓市泡沫由1984年7月至97年第三季（共十三年）；美國TMT股泡沫由1982年8月開始，2000年3月結束，長達十八年；日經平均指數由1974年10月開始到1989年12月，亦長達十五年。更何況近年中國政府已嚴加控制信貸，因此2007年10月滬深A股可能只係一個幾重要頂，未來向上日子仍十分長。香港又點？1997年樓市泡沫爆破後，調整期到2003年8月才結束。未來港股同滬深A股關係愈來愈密切，因此2007年11月起港股只係進入整固期，一段日子後港股將追隨滬深A股而創新高。11月起回落相信係整固多於大牛市結束。

2008年中國已落實改革開放三十年，有如1981年香港。1950年代香港由出口帶動製造業，經濟達到高峰，隨之而來係內部消費帶動型經濟（因受主權談判影響，到1984年7月才開始）。依家受油價高企、原材料價格飛升、勞工成本上升及人民幣升值影響，中國由出口帶動製造業經濟繁榮期係咪已2007年10月達到高潮？要事後才知道。11月份鋼鐵產品出口跌至十四個月內低點，證明取消出口退稅、引入出口附加稅影響已立竿見影。鋁錠呢類低附加值產品11月份出口只及2006年11月一半，上述情況亦出現銅產品上。中國2007年下半年起低附加值產品出口能力大幅下降，只有高附加值產品出口仍然理想。內部消費漸成為經濟發展新引擎，最終將成為推動經濟向上主流（一如1984年7月至97年8月香港）。