曹仁超 - 央行續注資防信貸收縮

央行續注資防信貸收縮

11月30日，周五。恒生指數升161.07，收28643.61；成交1164.91億元。12月期指升479點，收28880點高水。平安保險（2318）升3.3％，收85.95元。但中國遠洋（1919）跌2.3％，見29元，因淡馬錫宣布減持八千萬股，每股26.75至27元。中國財險（2328）跌2％，見12元，公司宣布汽車保險業務有虧損。不過，中國重汽（3808）回升10％，見12.22元，公司宣布出售二千五百輛貨車去越南，明年第一季先交五百輛貨車。

油價在11月份首次低於90美元一桶（11月29日最高見99.29美元）；1月期油跌2.7％，成88.52美元，油價逐漸恢復正常，估計會進一步回落。

2008年美國新屋銷售估計再跌13％，即進入第三年回落機會好大，反映美國房產市場繼續惡化。

滬深三百指數跌2.16％，收4737.41。中石油跌4.63％，收31.5元，係上市以來最低水平，11月5日上牌日最高見48.6元後一直下跌。

滬深指數已由高位回落二成

美國聯儲局宣布，今年8月美國各銀行向工商界貸出3.3萬億美元，但到11月中已降至3萬億美元。在不足三個月，美國信貸收縮9％（呢段日子聯儲局已不斷注資及兩次減息）。本周一聯儲局又再注資以抗衡信貸出現過快收縮。今年8月起不但聯儲局注資，歐洲銀行、英倫銀行亦不斷注資以防止全球信貸收縮太快（本港金管局亦注資，目的係阻止港元價太強）。

滬深三百指數由10月17日5891點跌至11月28日4619點，跌幅21.59％。瑞銀投資分析部Sakthi Siva質疑內地股市泡沫係咪已爆破？股市指數如果由最高位回落15％，有機會係方向改變（此乃為何止蝕位訂15％理由）。我老曹亦有此擔心，並早上周提出呢個質疑；至於內地A股回落會否影響本港國企同紅籌股？需要時間證明。

大部分二線股應已見底

A股回落應影響內地保險股第四季收益，同時影響內地銀行股手續費收入。法巴將招商銀行（3968）評級由買入改為持有，估計2007年每股獲利0.9元升71.5％；2008年每股獲利1.39元，上升46％；2009年每股獲利1.68元，上升14.9％。內地保險股同銀行股純利由高增長期逐漸過渡到低增長期，依家高O會否企唔住而走向低O？法巴建議改持內需股如中糧控股（606）或增加馬來西亞投資。花旗集團推介李寧（2331），目標價29元，認為該股可從奧運概念中受惠。

花旗集團提出股市大波動，應從二線股搵投資價值，建議吸納雅居樂（3383），目標價17.2元及中化化肥（297）。今年8月港股出現deep V後，9月同10月本港炒港股直通車計劃，投資界忽略二線股投資價值，以致二線股大落後，今時今日係咪值得推介？

上周11月22日恒指見25861點時我老曹已指出，由7月26日恒指23557點跌至8月17日19386點係二線股浪A，反彈到10月30日31958點係二線股浪B，回落到11月22日25861點係二線股浪C；到11月22日即由7月26日開始二線股回落潮（A、B、C）已完成，應進入上升浪（1、2、3、4、5）；反之，大價股由10月30日開始至11月22日才係回落浪A，依家進入反彈浪B（即聖誕節反彈），未來仲有回落浪C。11月22日應該係大部分二線股見底日子而非大價股。

下半年股市出現咁大波幅（恒指動輒一天上落超過1000點），並非良好訊號；例如1993年第四季、1997年第三季恒生指數皆出現極大波幅，事後證明1993年12月及1997年8月係恒生指數重要頂部。2007年7月至今類似情況又出現，的確有點令人擔心，10月30日恒指係咪見頂？本港散戶參與度已下降，但相較外國，港股散戶參與程度仍高。依家最多散戶參與係內地股市，因此內地A股波幅更能反映散戶情緒，滬深股市今年5月散戶持股日數跌至最低，指數10月升至最高（附圖顯示今年5月起內地A股極之波動）；反之，本港已有唔少好似我老曹咁參與投資股市近四十年，訓練出紀律及逐漸成為「趨勢投資者」（momentum investors）而非憑感覺去投資（intrinsic value investors）。市場上愈來愈多訓練有素投資者，令散戶贏錢機會愈來愈少。例如利用P╱BV分析，可令趨勢投資者1994、97及2000年及時離開股市，以及2007年10月大量減持至30％，市價一旦高出賬面值100％以上，風險便急速上升，今年10月國企股市價高出賬面值五倍以上，令人不得不小心。咁樣做可能錯過賺大錢機會，但個人投資風險可以大幅下降。

美國方面調查顯示，投資者對2008年睇法分歧好大，甚至對2007年12月反彈市，支持者只有48％：認為無力反彈佔52％。50％投資者擔心2008年美國經濟陷入衰退，認為可避免衰退者不足40％。92％接受調查者睇淡細價股2008年表現，87％仍睇好增長股（growth stock）而非價值股（valued stock）。以過去經驗睇，經濟增長放緩，二線股表現較遜色，形成投資資金較集中大價股身上。2008年新興市場亦較多投資者睇淡。行業方面，能源股、工業股、原材料股亦被睇淡，金融股估計進一步轉弱，睇好行業只有高科技股及健康護理行業。2007年美國GDP估計可升2.6％（剔除住宅投資，升3.6％），金融業純利則大幅滑落。估計2008年GDP升幅2.1％至2.3％之間，並且需要聯儲局進一步減息以抵銷金融業所產生不利影響。估計2008年聯邦基金利率由4.25厘降至3.5厘（即最少兩次減息）。美國金融股2007年上半年純利上升15％、第三季下降26％，擔心第四季下降40％（或全年下降10％）。非金融業第四季純利仍可上升12％。美元弱勢令出口回升，估計可令標普五百指數2008年每股純利上升14％（美元弱勢令來自海外純利大升）。

債券投資吸引力有限

近日美國十年期債券利率見3.9厘以下，相信已見底。2008年長債利率回升機會好大（短期利率則回落），家吓利率倒掛現象到2008年第三季消除，從這點睇，債券投資吸引力有限。

2008年點樣响高科技項目搵目標對象？其中涉及幾項專業分析。一、毛利率有冇上升空間？二、產品需求係咪進入上升周期？三、該股市價係咪過度低估？四、未來純利增長機會有幾多？

一位喺1976年教曉我老曹睇RSI嘅朋友來電話，今年8月雖然大家同時睇好金價，當9月金價見700美元時因RSI出現超買訊號而沽出，只賺咗40美元一盎斯，點解我老曹可留守至830美元才獲利回吐？

分別係佢炒期金我老曹揸實金。期金買賣方便，實金買賣麻煩而且差價大。過去三十年我老曹從未見過呢位朋友喺金市或股市賺大錢（輸大錢卻有兩、三次）。有時買賣方便反而害事，以為RSI超買而偷雞賣出，結果金價破700美元卻頭也不回。我老曹1968年入行，當年並冇走勢分析學，因此最先學嘅係基礎分析，到1971年才學走勢分析，經常發現基本因素與走勢之間嘅矛盾，當年有一位惠嘉證券公司資深分析員（可能佢已忘記我老曹，就係今天獅球嘜花生油公司嘅老闆）。當年請教佢，佢講咗一句話影響我老曹一生。佢話，一旦兩者有矛盾，短期睇走勢長期睇基本分析，最終走勢必臣服於基本分析。就係呢句話，1973年1月我老曹同林森池兄响人人睇好港股時夠膽睇淡，夠膽同當年老闆持相反意見。理由係雖然勢好，但基本因素卻淡。今年9月金價係勢淡，但基本因素好！近年响公開場合我老曹過分強調走勢，極少強調基本因素。近年分析員大部分都係學走勢分析出身而非學基本分析。結果人人都學曉花拳綉腿缺乏基礎分析做後盾，功夫唔得扎實（一膽、二力、三功夫；打交最先要膽大、力大，最後才講功夫）。

2003年美國只有0.5％貸款者採用ARM貸款方式，今天23％貸款者採用ARM，或有1萬億美元貸款採用ARMs。上述方式貸款2007年起陸續到期必須重新釐定貸款利率，高潮喺2008年上半年。到底有幾多物業貸款者無力支持較高利率？何況仲有信用卡貸款、汽車貸款？例如通用汽車公司貸出款項2600億美元，福特汽車公司貸出款項2000億美元。單靠聯儲局減息及注資能否解決大量呆壞賬問題？感恩節後開始嘅美股回升到底係聖誕節前反彈抑或另一升市開始？點解短期利率仍喺長期利率之上？上述情況唔正常。過去四十年從利率倒掛預測經濟放緩每次皆準確，只有一次失效；反之，從標普五百指數預測經濟衰退從1960年至今皆失準。

萎縮與反萎縮之戰十分漫長

12月11日減息0.25厘機會高過94％，因信貸市場在萎縮中，有賴聯儲局注資及減息對抗，此乃股市出現大起大落製造唔小深溝嘅理由，最終係信貸萎縮支配大局抑或係聯儲局成功阻止信貸市場萎縮而重新納入擴張期？要到2008年第三季才清晰。這場萎縮與反萎縮之戰十分漫長，估計唔少銀行、保險公司及美國地產公司不但純利減少甚至派息減少（或唔派息）。摩根士丹利又攆走Zoe Guz，公司响貸款業務出現賬面損失37億美元，此乃繼美林、花旗集團、貝爾斯登、瑞銀後另一位，亦係唯一嘅一位女性，睇嚟陸續有來。Citadel Investment計劃注資25.5億美元入E*Trade Financial Corp，理由係該公司投資30億美元嘅組合，日前市值只有8億美元。Citadel Investment估計日後可持有20％ E*Trade；加上已持有3％，計劃為E*Trade另找新CEO。周四E*Trade股價仍跌8.7％，收4.82美元。

深圳房價再上升空間有限

深圳及上海將率先開徵城鎮土地使用稅，最少3元╱平方米，最多30元╱平方米，共分六個等級。深圳計稅期由11月1日開始，除特殊豁免外，使用土地所有單位及個人均需繳納，個人所有非營業用房屋則暫緩徵收。上海由今年1月1日起計，最低1.5元一平方米，最高30元，其中內環線以內嘅地區最貴，外環線以外最便宜，每年繳納。

目前深圳房價已係香港45％，日後上升空間有限。响內地銀根緊縮、稅收調整等經濟槓桿推動下，深圳房成交量大幅下滑，但價格依然堅挺。最後深圳房價走向何方？分析界指明年「五．一」前後才清晰。

周四財政部決定發行2007年第五期憑證式國債共300億元人民幣。其中三年期240億元，票面利率5.74厘；五年期60億元，票面利率6.34厘，12月4日至20日接受認購。由購買之日開始計息，到期一次過本利歸還（不計複利），提前兌取者收手續費1％，即內地進一步抽緊銀根。

無證二手房問題逐漸浮現

內地有一批無證二手房，交易唔受國家法律保護，中介行唔操作，只係買賣雙方到律師樓辦理手續便算交易完成。但由於冇房產證，根本上並無法律保障。喺炒得火熱時，單位一再轉手，理會嘅人唔多，今天二手房交易靜下來；加上銀行唔肯轉按，就只能靠雙方信任了。就係雙方所簽合同，由律師做個公證，但並冇法律保障，根據中國有關法例係禁止交易嘅。由於冇房產證，有人一房兩賣，亦有人賣後因房價漲而反悔，有D轉售多次連真正賣主係邊個都搵唔到。上述問題喺內地逐漸浮現，大量糾紛已出現。

各位如欲投資內地物業，先要確保所買房子有房產證才好購買，冇房產證只係買賣雙方私下交易，如前業主持有未滿五年，房屋交易須交納好多稅費，責任又唔知由邊個負責，好麻煩。