曹仁超 - 好友挾淡倉勝負未分

2008-02-16

2月15日，周五。恒生指數升126.75，收24148.43；成交829.67萬元。2月期指高水，升390點，收24276點；3月期指升388點，收24193點，亦係高水。過去期指倒掛現象今天消失，睇有人挾淡倉。恒生指數估計21700點之上、26000點以下出現好淡爭持，勝負未分。

盈大私有化有一定困難

今天國壽（2628）升2.16％，見30.75元；平安保險（2318）升2.35％，見58.9元；利豐（494）跌1.57％，見28.25元；思捷環球（330）跌0.2％，見98.15元；中國遠洋（1919）升4.13％，見23.95元，因波羅的海乾貨輪指數連升五天，共升15％。中海油（883）升2.67％，見12.32元；中石油（857）升1.54％，見11.9元；鞍鋼（347）升6.04％，見17.56元；馬鋼（323）升3.83％，見4.61元；國航（753）升0.38％，見7.93元；太平洋航運（2343）升1.42％，見12.86元。盈大地產（432）跌0.7%，見2.81元，好接近電盈（008）出價每股2.85元，睇私有化有一定困難。

東亞銀行（023）去年獲利41.436億元，較2006年升20.6％，每股獲利2.65元，同分析界估計十分接近。2008年貸款增長率放緩及呆壞賬比率上升，擔心今年純利升幅有限，以家O十五點五倍，只係不過不失；業績公布後股價先升後跌，收41.65元。東亞為CDO撥備10.9億元（公司持有7億美元CDO）。東亞內地分行已達五十一間，去年來自內地利潤上升73％，去年純利佔總收益24％，計劃兩年內提升至佔總收益40％，SIV損失2.7億元，集團透過出售49％ Union Asset Management Holding獲利4.06億元以抵銷上述虧損。下一間受投資者注意業績公布銀行係控（005），3月3日公布業績，瑞銀認為控跌幅已差唔多，可考慮吸納；高盛則認為仍應沽售，估計去年每股獲利12.2元，升12％，人們關心係控手上NPL及SIV點樣處理及究竟有幾多？如今年美國物業價格回落多10％又點辦？如上述情況出現，Household International手上按揭貸款又如何？今天控股價跌1.2％，收114.8元。永隆銀行（096）公布業績宣布日期，近日股價受賣盤消息而炒高，估計去年每股獲利7.18元，上升16.6元，O十二點四倍，以今年估計每股獲利7.2元計，升幅十分有限，如賣盤消息一年內冇新發展，相信永隆股價唔易高出100元一股，反而下跌機會較大。創興銀行（1111）估計去年每股獲利1.41元，O十二倍，未來目標價17.8元。

金價高出900美元吸引力降

一天前美林剛將香港銀行股評級上調至「增持」，今天高盛卻對香港銀行股評級由「積極」降為「謹慎」。高盛分析員Roy Ramos及Johnny Lee認為，進一步減息會擠壓香港銀行業利潤空間，加上中小企業放貸增速放緩。過去從中國內地透過進口原材料加工，然後出口到海外市場香港中小企，正面對美國經濟增長放緩、人民幣升值、勞工成本上升等挑戰。上述中小企佔香港銀行業放貸22％，再加上今年銀行收費收入增速放緩。高盛將十二家香港中型銀行其中八家目標價下調，估計佢地業績將下調12％。美林睇法剛剛相反，估計今年香港上市銀行利潤可上升12％，明年上升14％，因淨利息收入增加。美林推介渣打（2888）和永亨（302）。

瑞銀表示，若債券保險業危機惡化，全世界銀行將要額外提列1200億美元資產減值風險。瑞銀分析師Philip Finch表示，風險仍然在上升及擴散，流動性距離正常情況似乎遙不可及。

日本不動產信託市場（REIT）跌勢繼續擴大，主因係擔心次按危機影響日本REIT需求。東京REIT指數由去年5月31日2612.98回落到今天1572.95，跌幅達40％，因外資佔日本REIT市場交易一半以上，去年6月開始撤走資金。

去年第四季美國對黃金需求較第一至第三季減少17％；中東減少5％；跌幅最大係印度，減少67％。來自金礦供應減少7％，來自舊金山重售多14％，來自央行多65％。金價現水平壓力漸浮現，金價一旦高出900美元吸引力便下降，應該減持而非增持。依家金價有賴投資需求支持；反之，珠寶業需求在下降。至今ETF共持有250億美元黃金，去年12月ETF新需求上升3％。

滬深三百指數跌1.37％，收4813.31。

進一步宏調3月再出台

人行公布今年1月份內地L升幅高達18.94％，新貸款升幅達30億元人民幣，較一年前多41％，大大違反中央要求從緊政策，證明至今為止內地銀行仍未切實執行從緊政策，相信進一步打壓措施將3月份出台。

1月份全國零售額達2550億元人民幣，較去年同期上升15.9％，較去年10月黃金周上升16.7％，證明大風雪冇影響內地消費，其中高檔次電子產品銷量更大幅上升。重慶升幅達40%，長春、廈門、福州等升幅達60％，有D二線城市升幅更達70％，而全國平均數達35％。平面電視、手提電腦、GPS等內地電子產品今年1月銷量十分好，有助內地電子廠減少對美國市場依賴（估計中國佔全球手機市場14％、北美洲15％；中國佔全球手提電腦11％、北美洲27％；中國佔全球電視銷量20％、北美洲佔18％）。D成功開拓電子內銷市場消費股，今年可睇好。

食物價格上升已成為中央政府最關注問題，不但實施價格管制及補貼，甚至抽緊銀根。農業關乎中國六億農民生計，甚至可引發社會騷動，唔講得笑。中國食物價格去年12月升幅達16.7％（估計2008年1月升幅更大，1月份蔬菜價格已上升50.6％）。越南食物價格1月份上升22％，令CPI上升14％；印尼食物價格上升11.4％。越南、印尼等貧窮國家，家庭收入40％用於食物；中國等新興工業國家，家庭收入25％用於食物。換言之，食物漲價對呢D國家人民生活壓力好大。

去年人民幣曾加息六次去打擊通脹。隨去年9月美元減息，今年中國政府加息空間極之有限，政府無法加息。港股直通車去年11月延期開出，令洩洪計劃受阻，餘下可打擊CPI手段係讓人民幣加快升值，以及提升存款保證金率。不過，人民幣加快升值對中國出口不利；至於提升存款保證金率方面，收效十分慢。睇中央領導層今年亦幾頭痛。

依賴勞工密集工業壓力大

今年開始新勞工法亦影響製造業及建築業一億外勞，不但令勞工成本上升10％到25％，而且令工源變得不穩定。2000年初內地勞工成本每年只升3％至4％，2004年起每年上升6％至8％，近年每年上升10％至15％（2005年起再加上人民每年升值6％）；加上內地廠商規模較美國入口商細許多，根本上冇議價能力。內地勞工面對食物加價16.7％環境下，即使獲15％加薪仍未感滿意（再加上人民幣升值，以港元計即加薪20％以上）。D依賴勞工密集工業面對壓力之大，大家可以想像。

中國政府向WTO表示，打算削減汽車零部件入口稅（依家汽車入口零部件佔整部汽車價值60％以上，便視為入口汽車，抽稅25％）。如上述減稅計劃實行，對駿威（203）及東風集團（489）等不利，上述汽車生產商有超過40％零部件國內生產，以便少於60％零部件入口，只付10％稅；一旦所有汽車零部件入口都只抽稅10％，上述汽車生產商「稅務」優勢便消失，面對更激烈競爭。

紙上富貴完全靠唔住

富貴如浮雲，股票市場，最能感受上述說話真確性。去年11月6日馬雲將阿里巴巴（1688）上市，以高出發行價一點九二倍掛牌，市值1996億元，以2006年純利計O高達一千倍，以2007年估計純利計O三百倍；今天收市價19.9元，較最高價39.7元跌49.87％，即接近995億港元市值蒸發。

美國上市巨人網絡去年11月1日最高見20.46美元，昨天10.5美元，亦縮水近50％，失去250億美元市值。

碧桂園（2007）去年10月最高見14.18元，今天收6.71元，跌幅52.67％。

玖龍紙業（2689）2007年9月見26.75元，今天收13.8元，跌幅48.4％。

平安保險（2318）去年10月3日最高見124元，今天58.9元，下跌52.5％。

如閣下上述股份最高價時以孖展（50％）購入，今天已一無所有。

我老曹一再強調，一天未離場，唔好計自己身家！紙上富貴完全靠唔住。跌幅接近（或超過）50％股份又何止上述數家？三個多月光景變化之大，可以係一生所有。請大家借孖展做倉前最好三思。股價下跌50％係咪抵買？1973年和記、1981年佳寧、1997年北控（392）、2000年的電盈（008）……。邊一個價位才係最低價？只有事後才知道。