東尼 - ○八還看中國

2008 Jan 02

回 顧 ○ 七 年 ， 我 們 組 合 成 功 做 到 每 年 平 均 回 報 一 成 半 的 目 標 。 而 這 組 合 成 立 八 年 半 以 來 ， 總 回 報 達 七 倍 ， 平 均 每 年 升 幅 兩 成 八 。

組 合 的 成 績 理 想 ， 全 靠 近 兩 年 表 現 優 秀 的 中 資 股 。 去 年 內 地 A 股 上 升 了 近 一 倍 ， 雖 然 我 們 未 能 沾 手 ， 但 這 股 升 勢 刺 激 了 佔 組 合 半 壁 江 山 的 H 股 ， 股 價 也 節 節 上 升 。

然 而 ， 股 市 並 非 單 程 路 。 我 們 一 早 已 預 料 大 市 將 有 所 調 整 ， 於 是 投 資 策 略 亦 要 持 盈 保 泰 ， 將 組 合 的 相 當 大 比 重 ， 轉 為 持 有 防 守 性 的 股 份 。

過 去 兩 年 全 球 偏 愛 中 國 市 場 ， 指 每 年 均 有 逾 三 成 半 的 升 幅 。 若 以 ○ 三 年 沙 士 疫 症 時 期 計 算 ， 更 上 升 了 一 點 四 倍 。 我 估 計 ○ 八 年 大 市 未 必 會 繼 續 大 旺 ， 若 指 在 今 年 能 上 升 一 成 ， 我 們 已 算 走 運 。

只 消 看 看 龍 頭 的 中 資 股 ， 例 如 市 值 二 萬 七 千 億 的 中 移 動 、 市 值 二 萬 五 千 億 的 中 石 油 ， 與 及 市 值 一 萬 八 千 五 百 億 的 工 行 ， 便 可 以 想 像 大 幅 增 長 的 空 間 有 限 。

三 大 中 資 巨 企 　 估 值 合 理

這 三 間 公 司 目 前 的 估 值 未 算 十 分 瘋 狂 ， 中 石 油 更 已 由 二 十 元 的 高 位 下 跌 了 三 分 一 ， 現 價 為 十 三 元 六 角 。 事 實 上 ， 我 認 為 其 估 值 合 理 ， 往 績 市 盈 率 十 七 倍 ； 若 以 ○ 七 年 預 測 盈 利 計 算 ， 則 市 盈 率 跌 至 十 五 倍 ， 兼 有 豐 厚 的 派 息 。 我 相 信 ○ 八 年 中 石 油 的 股 價 將 上 揚 ， 但 二 十 元 會 是 阻 力 位 。

現 價 五 元 五 角 五 仙 的 工 行 ， 估 值 也 不 貴 。 雖 然 往 績 市 盈 率 超 過 三 十 倍 ， 但 工 行 ○ 七 年 的 盈 利 ， 應 界 乎 八 百 五 十 億 至 九 百 億 元 ， 市 盈 率 將 降 至 二 十 倍 ， 這 對 於 身 處 於 內 地 經 濟 起 飛 的 銀 行 來 說 ， 不 算 過 分 。 然 而 估 值 合 理 不 代 表 抵 買 ， 投 資 者 應 等 待 ○ 七 年 業 績 公 布 後 ， 才 決 定 是 否 買 入 。 這 份 業 績 將 揭 示 當 股 市 不 再 大 旺 ， 只 能 保 持 平 穩 之 時 ， 工 行 前 景 如 何 。

我 已 評 論 過 中 移 動 的 卓 越 成 績 ， 相 信 其 盈 利 增 長 不 俗 。 不 過 ， 究 竟 怎 樣 才 算 得 上 出 色 呢 ？ 以 現 價 一 百 三 十 五 元 計 ， 其 往 績 市 盈 率 達 四 十 倍 。 假 設 ○ 七 年 可 賺 九 百 億 元 ， 市 盈 率 仍 為 三 十 倍 。 中 移 動 規 模 雖 大 ， 但 其 身 處 的 行 業 受 嚴 格 規 管 ， 未 必 能 完 全 掌 握 自 己 的 未 來 ， 故 我 們 需 要 隨 機 應 變 。

這 些 中 資 股 的 價 錢 不 貴 ， 指 亦 無 暴 跌 的 理 由 。 惟 目 前 市 況 已 屬 較 高 水 平 ， 大 幅 上 升 的 空 間 並 不 多 。

奧 運 後 　 A 股 或 下 跌

我 預 料 內 地 刻 下 市 況 不 會 變 差 ， 尤 其 當 全 世 界 聚 焦 在 中 國 這 個 奧 運 主 辦 國 身 上 。 外 圍 環 境 較 不 明 朗 ， 但 不 須 過 分 憂 慮 次 按 問 題 ， 雖 然 有 些 國 際 銀 行 被 波 及 ， 但 這 些 困 擾 俱 是 局 部 的 。

不 過 ， 由 美 國 引 發 西 方 國 家 的 樓 價 下 跌 ， 需 要 時 間 痊 癒 ， 也 有 可 能 蔓 延 至 亞 洲 的 房 產 市 場 。 我 相 信 北 京 奧 運 後 ， 市 況 有 機 會 表 現 動 盪 ， 特 別 是 內 地 股 民 向 來 盲 目 投 資 A 股 ， 這 情 況 非 常 危 險 ， 更 隨 時 引 發 恐 慌 性 拋 售 。

展 望 ○ 八 年 ， 雖 然 大 市 可 能 未 見 底 ， 投 資 者 亦 不 用 灰 心 。 中 國 的 經 濟 增 長 猶 如 脫 韁 野 馬 ， 足 以 抵 擋 美 國 或 歐 洲 暫 時 性 的 疲 弱 表 現 ， 重 視 資 本 增 值 及 股 息 收 入 的 投 資 者 ， 大 可 放 心 。