北海道難忘雪地自駕遊記 Day 8

Day 8

早上行一會函館朝市返酒店拎行李坐車到函館機場轉機返香港, 我會再來北海道的!!! see you again!!!

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三 通 概 念 熱 炒, 攻 台 股 選 擇 多

台 灣 總 統 大 選 在 即 ， 市 場 預 期 當 地 政 局 及 經 濟 將 有 一 番 新 景 象 ， 利 好 投 資 氣 氛 ， 帶 動 台 股 近 期 跑 贏 其 他 亞 洲 市 場 。 「 三 通 」 概 念 熱 炒 ， 台 灣 市 場 有 力 成 為 今 年 黑 馬 ， 理 財 版 綜 合 當 地 最 新 形 勢 和 投 資 方 法 ， 你 直 接 投 資 有 「 三 通 」 概 念 的 台 灣 股 。 　 記 者 ： 梁 慧 雯

美 國 經 濟 不 穩 ， 踏 入 08 年 ， 環 球 投 資 市 場 風 雨 飄 搖 ， 累 及 亞 洲 市 場 表 現 ， 港 股 年 初 至 今 累 積 跌 幅 達 15.8% ， 去 年 兩 大 升 市 龍 頭 中 國 和 印 度 ， 累 積 跌 幅 超 過 兩 成 。 但 同 期 台 灣 股 市 卻 表 現 迥 然 不 同 ， 近 期 走 勢 轉 強 ， 年 初 至 今 僅 下 跌 0.8% ， 明 顯 跑 贏 區 內 其 他 市 場 （ 表 1 ） 。 2 月 份 ， 台 股 升 幅 達 11.9% ， 3 月 至 今 表 現 相 對 穩 定 ， 與 疲 弱 的 港 股 形 成 強 烈 對 比 。

外 資 大 量 流 入 台 灣

究 其 原 因 ， 與 3 月 22 日 舉 行 的 總 統 大 選 有 莫 大 關 係 ， 加 上 台 股 過 去 表 現 落 後 於 其 他 亞 洲 市 場 ， 令 台 灣 有 追 落 後 之 勢 。 今 次 總 統 選 舉 ， 藍 綠 兩 大 陣 營 總 統 候 選 人 的 參 選 政 綱 ， 均 倡 振 興 台 灣 經 濟 ， 致 力 解 除 從 前 與 內 地 經 貿 合 作 的 枷 鎖 。 再 者 ， 市 場 預 料 如 國 民 黨 能 於 是 次 總 統 大 選 勝 出 ， 重 掌 執 政 大 權 ， 多 年 來 困 擾 台 灣 股 市 的 政 治 不 穩 定 因 素 可 望 逐 步 消 除 。 部 份 投 資 者 已 窺 準 台 灣 市 場 ， 熱 錢 持 續 流 入 台 灣 。 BNP 的 研 究 報 告 指 出 ， 年 初 至 今 外 資 流 入 台 灣 金 額 ， 累 計 已 超 過 200 億 美 元 ， 該 行 並 將 台 股 投 資 評 級 ， 由 減 持 調 高 至 增 持 。 台 股 表 現 及 資 金 流 向 ， 正 反 映 投 資 者 對 台 灣 前 景 投 予 信 心 一 票 。

市 場 普 遍 預 期 國 民 黨 候 選 人 馬 英 九 當 選 機 會 較 高 ， 若 馬 英 九 重 奪 國 民 黨 失 落 兩 屆 的 總 統 寶 座 ， 其 主 要 政 綱 之 一 的 「 三 通 」 ， 實 施 步 伐 有 望 加 快 。 「 三 通 」 的 消 息 是 令 台 股 最 近 上 升 的 誘 因 之 一 。 台 股 近 期 表 現 ， 顯 示 台 灣 逐 漸 成 為 區 內 投 資 焦 點 ， 投 資 者 可 以 直 接 買 賣 台 股 或 台 灣 基 金 ， 把 握 升 值 機 遇 。

投 資 方 法 -- 四 大 行 業 受 惠

想 把 握 台 股 上 升 機 遇 ， 投 資 者 可 以 直 接 買 賣 台 灣 上 市 股 票 ， 市 場 預 期 兩 岸 加 強 經 貿 合 作 ， 投 資 者 可 以 留 意 具 有 中 國 概 念 的 台 灣 股 ， 如 受 惠 「 三 通 」 政 策 的 股 票 。 「 三 通 」 政 策 放 寬 內 地 人 到 台 灣 旅 遊 及 投 資 的 限 制 ， 從 而 帶 動 當 地 的 經 濟 ， 受 惠 行 業 如 航 空 股 、 旅 遊 股 、 零 售 股 及 地 產 股 。 事 實 上 ， 這 些 類 別 股 份 年 初 至 今 表 現 強 勁 ， 如 旅 遊 相 關 的 台 灣 股 升 幅 達 31 至 52% ， 地 產 股 升 幅 則 達 到 23 至 67% （ 表 2 ） ， 成 為 逆 市 奇 葩 。

旅 遊 股 今 年 升 五 成

在 香 港 買 賣 台 灣 股 亦 相 當 方 便 ， 部 份 股 票 行 有 提 供 台 股 買 賣 服 務 （ 表 3 ） ， 台 股 交 易 時 間 由 星 期 一 至 星 期 五 （ 香 港 時 間 上 午 9 時 至 下 午 1 時 30 分 ） ， 中 途 不 設 休 市 時 段 。 台 股 每 手 單 位 為 1000 股 ， 香 港 人 不 能 於 同 一 個 交 易 日 內 ， 買 賣 同 一 股 票 ， 即 俗 稱 的 「 即 日 鮮 」 。 另 外 ， 每 次 沽 出 股 票 當 地 政 府 會 收 取 交 易 額 0.3% 的 銷 售 稅 。

台 灣 基 金 逆 市 升

投 資 台 股 要 了 解 股 份 背 景 和 前 景 ， 需 做 足 功 課 ， 較 適 合 專 業 投 資 者 。 一 般 不 太 熟 悉 台 灣 情 況 的 散 戶 ， 其 實 可 考 慮 透 過 基 金 投 資 ， 基 金 會 購 入 一 籃 子 台 灣 股 票 ， 較 買 單 一 股 票 更 能 分 散 投 資 風 險 ， 而 且 由 基 金 經 理 揀 股 ， 表 現 以 跑 贏 大 市 為 目 標 。 不 過 透 過 基 金 投 資 成 本 較 高 ， 除 了 要 畀 5 至 6% 的 認 購 費 外 ， 每 年 基 金 管 理 費 介 乎 1.5 至 1.8% 。

雖 然 台 股 年 初 至 今 下 跌 近 1% ， 不 過 台 灣 基 金 錄 得 正 增 長 ， 升 幅 介 乎 1.4 至 4.4% ， 4 隻 台 灣 基 金 過 去 1 年 錄 得 12 至 22% 增 長 （ 表 4 ） 。

貼 士

台 資 股 唔 等 於 三 通 概 念

雖 然 台 股 表 現 突 出 ， 但 在 港 上 市 的 台 資 股 表 現 ， 普 遍 跟 隨 港 股 表 現 下 跌 ， 不 少 股 票 年 初 至 今 跌 幅 超 過 兩 成 （ 表 5 ） 。 亨 達 集 團 研 究 部 董 事 黃 敏 碩 解 釋 ， 台 股 近 期 升 勢 其 中 一 個 原 因 是 受 惠 資 金 流 入 ， 在 港 上 市 的 台 資 企 業 並 不 一 定 受 惠 ， 港 股 及 外 圍 氣 氛 影 響 更 大 ， 所 以 睇 好 台 股 千 祈 咪 炒 錯 。

專 家

避 開 出 口 相 關 股 份

JF 資 產 管 理 太 平 洋 投 資 組 別 投 資 經 理 唐 雲 益 預 期 ， 今 年 台 灣 將 有 一 系 列 有 利 經 濟 措 施 出 台 ， 台 股 今 年 有 力 追 落 後 。 投 資 者 要 注 意 的 是 ， 台 灣 有 很 多 企 業 與 美 國 經 濟 關 係 密 切 ， 特 別 是 科 技 股 、 電 子 零 件 和 半 導 體 業 ， 台 灣 的 電 子 零 件 有 33% 出 口 到 美 國 、 33% 到 歐 洲 ， 因 此 美 國 和 歐 洲 經 濟 放 緩 ， 對 相 關 行 業 有 一 定 影 響 ， 投 資 者 須 要 留 意 有 關 風 險 。

資 金 回 流 利 經 濟

富 邦 香 港 金 融 市 場 副 總 裁 譚 文 傑 亦 預 料 當 陳 水 扁 於 今 年 稍 後 時 間 下 台 後 ， 新 一 任 的 總 統 掌 舵 ， 台 經 濟 可 望 受 惠 於 「 三 通 」 政 策 ， 而 且 ， 當 地 政 府 最 近 多 次 呼 籲 國 民 將 資 金 回 流 本 土 ， 以 圖 振 興 多 年 疲 弱 的 經 濟 。 他 亦 指 ， 「 三 通 」 對 台 灣 的 旅 遊 及 消 費 業 有 直 接 幫 助 ， 而 地 產 及 金 融 業 也 會 間 接 得 益 。

appledaily

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曹仁超 - 美股製造假雙底

2008-03-13

3月12日，周三。恒生指數升427.41，收23422.76；成交八百九十九億七百六十萬元。3月期指升465點，收23350點，仍係低水。

今天恒隆地產（101）大漲6.5%、新地（016）升4%、中海油（883）升3.6%、神華能源（1088）升2.6%、富邦銀行（636）升7.5%；平安保險（2318）升4.1%，富通銀行計劃以20億歐羅出售富通投資公司一部分畀中國平安。

美元一度見1.5495兌1歐羅及102.41日圓，由於波斯灣國家考慮取消同美元掛（上述謠言波斯灣官方已否認）係引發美元進一步走弱理由。

美股急升後又再回落，唔少投資者利用呢次金融股反彈作減持。

彭博調查環球專業人士信心指數，由2月份14.3跌至3月份13.1；亞洲區更由43.5跌至38.1。睇美國因素漸向亞洲區擴散。

上落市做錯機會大

1月22日恒指由21700點反彈後，作為投資者應該點辦？如你錯過去年10月高峰時出貨，便應利用呢段日子減持到安全水平。如你去年10月高峰時已大量出貨，呢段日子不妨增持到30％貨、70％現金或外幣。如你早已經三七分，便乜都唔使做，最好去遊埠。因為上落市中，做錯機會大於做。技術上睇，短期大市21700至25000點之間上落，最終破上抑或破下？唔好估，只要等。

花旗建議沽售港鐵（066），估計今年每股獲利1.3元，較去年減少15.3％，O二十二點二倍，目標價25.6元；因去年純利主要來自售樓利潤及物業重估，擔心今年兩方面都會減少。但推介華潤置地（1109），估計去年每股獲利22仙，升17.1％，O五十四點九倍；今年每股獲利60仙，升166.8％，O二十點六倍，目標價20.09元。亦推介首創置業（2868），估計2007╱08年度獲利每股57.6仙，升122％，O五點二倍；2008╱09年度獲利87.1仙，升51.2％，O三點五倍。玖龍紙業（2689）估計今年每股獲利66.2仙，升40.7％，O十六點三倍，目標價17.6元。

滬深三百指數跌2.96％，收4309.65。50天線漸近200天線，各位宜小心【圖】。招商銀行跌5.2％，收29.67元；萬科跌4％，收21.21元。2月份通脹率急升，人們擔心人民幣再加息。

美元貶值，令油價升至接近110美元，對歐洲經濟亦構成壓力。如美國GDP第二季出現負增長，歐洲又點？歐羅會否追隨美元減息？不然歐洲經濟下半年亦有可能陷入衰退。如歐羅亦加入減息行列，人民幣會否加快升值？

唔係咁易「殺牠死」

聯儲局再注資2000億美元去穩定信貸市場信心危機，並首次以國庫券交換次按債券；另獲歐洲及加拿大央行協助注資450億美元入佢地自己銀行體系。上述措施令道指出現五年內最大升市，媲美1月份八天內減息1.25厘，令道指1月22日止跌回升；幕後策略員有可能係財長保爾森，佢趁住股市拋空者眾多，殺淡友一個措手不及，為美股製造「假雙底」走勢，企圖利用股市升降反過來影響美國經濟表現。上述行動類似呆壞賬將「國有化」，係咪有用？有待進一步觀察。我老曹意見係：殘酷熊市如果真係咁容易解決，1929年聯儲局及1990年日本央行係咪豬咁蠢？美股同港股已確認熊市；滬深三百指數50天線同200天線天天在接近，唔排除4月初獲確認。世界各地股市真係熊蹤處處，唔係咁易「殺牠死」。

過去六個月，美國聯儲局已將短期聯邦基金利率由5.25厘降至3厘，但三十年期物業按揭利率卻由今年1月初5.5厘升至上周五6.03厘。依家按揭利率較國庫券高出3.5厘，係1986年以來最大息差；下周聯儲局再減息四分三厘，到2.25厘，擔心息差會進一步擴大。呢次注資行動令二年期債券息率見1.733厘、十年期3.596厘、三十年期4.53厘，即債券價反而下跌。分析界指出，2000億美元注資計劃只係另一劑嗎啡針，而非治病良方。銀行用次按債券向聯儲局換取國庫券，只係應急措施，九十天後要贖回。下周減息半厘至四分三厘後，情況能否立即好轉？美國樓價係咪已跌至一般家庭可負擔水平？

全球央行增加流動性措施，對金融市場起暫時緩解作用，但不能根本上解決信貸問題，反而暗示下周減息只減半厘。

美國信貸市場利率同官方利率繼續脫節，表明各商業機構根本上唔願放貸。從債市表現睇，擔心貝南奇「救世主」心態反令世人對美債信心動搖，資金正從美債市場流走。

美國步日本後塵

1990年6月起日本減息，二十八年後日本經濟點樣？我老曹實在唔明白美國點解仍步日本後塵？2001年「九．一一慘劇」後，美國出現信心危機，格老利用減息後可以恢復投資者信心。2002年10月起美股上升及2003年美國樓價上升，但美元價則由2001年85美仙兌1歐羅跌至近日1.54兌1歐羅。但呢次唔係信心危機，而係信貸危機，情況一如九十年代日本，即使減息至1厘亦冇乜用。

舉個例子，阿布扎比主權基金去年以75億美元購入花旗集團可換股債券，息率11厘，換股價31.83至37.27美元，表面上認真吸引，但家賬面損失已高達30億美元。今年美資機構欲再集資去填補次按危機所產生損失亦開始有困難，因為人人都明白賺息蝕價痛苦。股市同樓價並唔受利率升降影響，而係受信貸膨脹或收縮左右，兩者不可混為一談。

1990年6月起日本減息，點解日本經濟至今仍不振？理由係當年日本問題唔係資金不足，而係還債能力出問題。去年9月起美國減息，點解美國經濟仍不振？答案亦一樣。過去幾年美國太多機構借太多蚊年畀無還債能力人，加上抵押品並非「物有所值」（例如1997年香港房地產或2006年美國物業，又或者2007年股票），減息並不能令冇還債能力者突然變成有能力還債。一旦抵押品減值，經濟便出現萎縮；1990年日本係咁，1997年香港係咁，2007年11月起美國亦係咁。

九十年代日本人係高儲蓄率民族（儲蓄率達36％）；自1994年起日圓貶值，令日本人可透過利差交易食息度日。但美國人係先使未來錢民族，儲蓄率接近零，一旦進入減債期，情況可能較九十年代日本更差。

2005年高盛證券石油專家Arjun Murti、Kevin Koh、Michele della Vigna曾分析油價將升穿100美元而引發衰退。油價由2007年1月51.81美元至今真係升穿100美元，美國經濟會否步入衰退期？UCLA Anderson估計，美國今年第二季GDP 可能出現負增長，但唔會出現衰退（第三季GDP又恢復上升）。UCLA Anderson認為，美國經濟可同時承受樓價下跌壓力同油價上升壓力仍保持增長。UCLA估計，今年第一季美國GDP升0.4％、第二季負增長0.4％、第三季升3％、第四季升2.5％，全年升1.5％。失業率由今年第一季5％上升到第四季5.5％，全年5.3％，明年5.6％。

超級大戶利用跌市賺錢

五年前畢非德曾批評衍生工具市場，去年巴郡衍生市場合約涉及400億美元，共九十四份衍生合約，共獲利77億美元。巴郡去年共寫出五十四項衍生合約而賺到32億美元（上述合約要到2013年才到期。如畢非德睇錯市，最高損失47億美元）；另畢非德亦寫四十份Put期權而賺45億美元；上述合約2019至27年才到期（如睇錯市最大損失46億美元）。換言之，去年巴郡利潤除來自出售中石油（857）外，亦有唔少來自寫出衍生工具。呢方面非一般投資者可做得到，只有超級大戶才可利用跌市賺錢。

3月10日小胡解放軍代表團講話，強調「富國和強軍」係中國現代化建設戰略任務，係發展中國特色社會主義、實現中華民族復興重要基石；上述談話並刊於3月11日《人民日報》。睇富國強軍已係中國國策，西方政府一向唔信中國「和平崛起」論，而中國走軍事現代化，擔心國與國之間矛盾將激化。3月11日十一屆全國人大一次會議更推出「國務院機構改革方案」，由解放軍中將懷國模及祕書長石金武推動「加速十一大軍工集團股份制改革和市場化進程」終於出爐。十一大軍工集團包括核工業集團；航太科技集團，航空工業；船舶工業，兵器工業及軍工電子科技。1999年脫胎於國防工業總公司今年內將加速上市，向市場集資，發展運載火箭、人造衛星、載人飛船及核子工業、兵器及軍工電子科技。未來五年中國將全力改革國防科技工業及武器裝備採購體制。「富國」之後，就係「強兵」，相信唔係只為「解放台灣」咁簡單！

先富國後強兵係必走路線

美國同歐洲國家，軍民一體化十分普遍，尤其係美國更係超級軍事強國。富國之後強兵，係大部分國家必走路線，只有德國同日本因為係戰敗國，才唔准走富國強兵之路，必須接受美國「軍事保護」（即任何國家如軍事攻擊德國或日本，美國立即出兵保護）。例如六十年代歐洲冷戰，蘇聯軍隊一度阻止西柏林對外交通，美國利用大力士運輸機二十四小時不停運送糧食畀西柏林居民，直到蘇聯解封為止。呢段日子叫「冷戰期」（雙方雖冇開火，其實已在作戰）。

今天德國漸變成歐盟領袖，漸漸毋須美國軍事保護（但歐盟仍不可擁有軍隊）；日本則至今必須事事聽命美國，因日本本身冇進攻型軍事力量，只有防性設施。當中國開始「強兵」之時，美國點睇？日本又點睇？世界局勢似乎又出現改變，即美國同日本又漸漸接近，近年美國已唔再逼日圓升值；中國同俄羅斯又漸漸接近，雙方互通有無，甚至協助中國「強兵」及向中國供應天然氣。

上述政治形勢對廣東省不利（產品以出口美國為主），對香港亦不利。台灣大選後，如台獨勢力仍大，形勢可急轉直下；反之，轉向國共合作，美國又唔乃奇……，總之煩啦。

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曹仁超 - 商品價格係另一泡沫 2008-03-12

2008-03-12

3月11日，周二。恒生指數升290.3，收22995.35；成交889.95億元。3月期指低水，升86點，收22885點。港燈（006）再升5.3％、中電（002）升3.7％、中華煤氣（003）升1.6％、中海油（883）升2.1％、思捷環球（330）升5.7％。

國際能源局估計，二十七個國家今年對石油新需求只上升八萬桶一天，至八千七百五十四萬桶，上升2％，而非上月估計增加二十萬桶一天，理由係油價升上108.21美元，較一年前升83％。

熊市二期考工夫

標普及穆雖然已downgrade一萬隻次按債券，但ABX指數內八十隻三A級債券冇一隻被downgrade，上述八十隻債券由銀行大量持有，一旦評級下降，銀行又必須做更多撥備。

滬深三百指數升0.22％，收4441.18。中國神華升4.3％，收50.03元，係2月4日以來最大升幅；中煤能源升2.9％，收19.38元；平煤天安升6.4％，收44.34元；潞安環能升4.5％，收58.43元；煤礦股全面上升。浦發銀行跌2.8％，收35.45元；興業銀行跌3.5％，收37.69元；美的電器跌7.7％，收35.37元；上海汽車跌3.4％，收17.12元。

技術上睇，到1月22日止只完成熊市第一期，正進入熊市第二期，跌市約完成一半。如睇升降指數（A╱D Line），股市距離見底之期仍遠。熊市第二期玩上落市，但好考工夫。

美股大牛市由1983年開始。今天回望，當年領導股市上升股份如Commodore、Atari、TeleVideo、Wang Laboratories等高科技股，大部分已不知去向。雖然利率由1981年起大幅回落，但市場競爭激烈，如無法應付競爭，高科技股一樣被淘汰出局。

八十年代、九十年代泡沫一個接一個；反之商品價格卻一浪低於一浪。2000年起科網股泡沫爆破後，商品價格卻進入一浪高於一浪期。換言之，自1971年美元唔再同黃金掛後，我地一直生活泡沫之中，理由係1971年至今美國政府不斷增加美元供應；蚊年總要搵出路也。

恒指21700點有支持

我老曹認為，恒指21700點有支持，但唔值得太博，因為我地處於熊市，長期展望仍欠佳。熊市中，保本乃首要責任，最多只能動用資本30％入市（70％仍現金或外幣存款）。呢次熊市低潮估計明年才出現，因為唔少企業今年純利展望將被downgrade；今年第一季業績公布時，相信將十分醜陋，尤其係金融股。推動企業股價上升唔係因為去年業績佳，而係前景展望好，呢點要緊記。熊市中，“The market wants to take your money！”股票市場從來唔係遊樂場，好多時較賭場更殘酷。熊市由去年11月才開始，斷估冇咁快完結。去年11月至今年1月只係完成熊市第一期（獲利回吐期），之後係熊市第二期（炒上落市），最後才係熊市第三期（惡性拋售）。熊市二期一般較熊市一期長（即唔止三個月）。

應減持資源股能源股

減息唔能夠解決問題。2001年1日至03年6月減息期唔能夠，2007年9月開始減息周期同樣唔能夠。2月份起美國失業率開始回升，約一百萬人失去職位，但大部分人決定暫時抖而唔急於搵工，令失業率反由1月份4.9％降至2月份4.8％。

有人擔心通脹進一步上升，我老曹唔係咁睇。經濟循環研究所估計，通脹率短期內將見頂，唔排除今年第二季開始回落。我老曹建議減持（而非增持）所有資源股同能源股，包括黃金。美國全國房地產經紀協會指出，美國新屋銷售今年估計只有五十九萬間，較去年減少23.7％。今年新屋建造估計下跌25.1％，至一百萬間；明年再下跌2.7％，至九十八萬七千間，將令大部分廉價金屬、水泥等需求下降。依家商品價格係另一泡沫。

中國2月份CPI升8.7％（1月份升7.1％），創近十二年內高點，代表過去小幅加息力度不能抑制當前通脹壓力；上述升幅係1996年5月份上升8.9％以來最高。今年2月份食品價格升11％；燃料、動力價升9.7％，原油出廠價升37.5％，令汽油、柴油及煤油出廠價分別升8.7％、9.8％及11.4％；原煤出廠價升19.4％。大型鋼材升18.9％、中型鋼材升29.6％、小型鋼材升27.8％、線材升25.6％、中厚鋼材升18.5％。PPI亦連續第七個月上升，而且升幅擴大，代表今後更長一段日子通脹壓力仍居高不下；3月份數字應該較2月仲要高。

上周五越南宣布放寬外管制，讓貨幣加快升值，以減輕境內通脹壓力。人民幣今年只升值3％（兌歐羅及日圓更貶值），面對2月份通脹率咁高，壓力漸加重（今年2月越南通脹率達15.7％，係十二年內最高）。內地會否同樣讓人民幣加快升值？

今天中國再唔係一個貧窮國，去年零售業數字係1萬億美元。據《福布斯》數字，2007年擁有10億美元身家中國富豪人數，由2006年只有十四個上升到2007年一百零六個。十五到二十年後中國股市總值不但超過日本，甚至有機會超過美國！中國一如八十年代香港經濟，正由出口、製造業帶動轉為內部消費帶動（香港轉型成功後，令恒生指數升穿1800點；去年10月最高見32000點）。十五到二十年後，中國股市總值係2007年10月十倍亦唔奇；反之，美股由現階段睇，未來何去何從？

今天中國，有如1950年代美國、1970年代日本或1980年代香港。中國去年人均收入已達2500美元一年，正向25000美元人均收入邁進。中國零售業以年率15％至20％速度上升，正步入高消費年代；估計2020年前中國私人消費以年率15％到20％速度上升。今天中國人均消費只及OECD國家5％，投資相等於OECD國家17％，出口相等於OECD國家31％。去年中國用去全球36％鋼鐵、50％水泥及9.5％石油產量。鋼鐵及水泥需求咁大，理由係中國仍處於基建項目投資高峰期，目的係增加基建設施去支持出口業務。石油消耗僅佔全球9％，比重咁少理由，係中國境內私人擁有汽車仍然唔多。

上一次中國零售高速上升期係1994年，其後回落到1998年；到2003年升幅只有5％到10％；2004年回升，近年再進入15％到20％較高增長期，但消費仍較集中汽車及房屋項目上。

中國人收入正由月入1500至2000元人民幣所謂低收入階層，進入4000至6000元人民幣階層，即由基本生活所需進入略為奢侈消費期，然後一如其他OECD國家，進入月入1萬元時期而引發大量消費。

上述情況五十年代至七十年代美國出現；六十年代至八十年代日本出現；七十年代至九十年代香港出現，未來亦中國出現。受惠項目包括平面電視、流動電話、數碼相機、寬頻服務、手提電腦、MP3、立體聲音響、DVD機等，其次係餐飲行業及旅遊業、酒店業、運動產品等。最大受惠行業自然係內房股。2005年一般家庭購買物業平均價507,000元、2006年549,000元、2007年657,000元（唔同地區差異好大），一如八十年代香港房地產，正步入大幅上升期，不過當然唔係直線上升。

英國皇太后因通脹陷財困

1997年唔少港人以為只要畀10％首期買樓花，當樓宇落成日樓價升10％，便可獲利100％。點知1998年樓價卻回落10％同時搵唔到買家。到2003年，港人面對樓價回落65％困境。

2007年，同樣遊戲美國出現（呢次更免首期）。到底美國樓價要回落到邊個水平，才再現買家多於賣家（依家美國住房已有十個月存貨量）？往往事後才知道。

1月份美國Douglass National Bank宣布破產，3月份Hume Bank宣布被接管，係今年內第二間。美國聯邦存款保險公司只為10萬美元存款戶提供保障，多於上述存款唔受保。樓價見底前，到底仲有幾多間銀行破產？

令打工仔洩氣係，1999年美國中產階級年入49244美元，2007年美國中產年入48201美元。唔好話扣除通脹及美元價回落，連金額計亦縮水！不過，2007年唔少香港人收入亦唔及十年前（1997）！

好多人仍未明白通脹威力。英國皇太后1936年獲國會批准每年支付7萬英鎊作為生活費，到1959年佢開支已達每年33.7萬英鎊，並陷入財務危機，佢要求首相麥克米倫協助，但麥克米倫表示無能為力，最後皇太后由佢女兒伊利沙伯二世承擔。以2008年英鎊購買力計，1959年33.7萬英鎊相等於今天1250萬英鎊。1936年每年7萬英鎊可過皇太后式生活，今天卻需要1250萬英鎊！

巴郡晒士太大升速減慢

我老曹認識一位朋友，佢1967年香港暴動期間向美資保險公司買100萬美元人壽保險，然後一生省吃儉用節省開支付保險費。十分不幸，佢1997年五十多歲便去世，留畀妻兒就係呢100萬美元……，1967年有100萬美元，可以做大富翁矣！但到1997年，100萬美元只夠買一間一千呎「豪」宅。按美國計算所得：1967年100萬美元購買力，相等於2008年2500萬美元。今天要擁有2500萬美元，才相等於1967年100萬美元購買力！

畢非德旗下巴郡去年獲利123億美元，或每股升值11％，跑輸過去四十三年平均數（每年平均升21.1％）。年內做七十六單交易，除處理1410億美元投資外，仲要管理保險公司旗下590億美元投資。年報內列出1965至79年每股平均每年上升42.8％；1979至93年每股平均每年上升25.6％；1993至2005年每股平均每年上升14.3％。隨晒士漸大，上升速度亦漸慢。

畢非德自1954年起從事投資工作，至今已超過五十年。1967年佢開始進軍房地產及保險生意，1986年從事再保險業務，近年投資能源及公用事業。家最大投資項目係美國運通、可口可樂、P & G及富國銀行。2007年最大出售係中石油（857），因為股價已偏高；佢2002及03年以4.88億美元購入中石油1.3％，2007年以40億美元售出，並向美國政府付稅12億美元。

唔好睇小年率增長11％，只要保持今天1萬美元投資，到2100年可變成2400萬美元，但佢相信自己已無法做到，因此已安排接班人，希望承繼人能繼續保持出色表現。

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曹仁超 - 長方形內炒上落

2008-03-11

3月10日，周一。恒生指數一度低見22034.76，形成雙底後反彈，收市22705.05，升203.72，成交869.7億元。3月期指高水，收22799點。後市展望仍長方形走勢內炒上落市。中電（002）升6.2％、港燈（006）升3.5％、中華煤氣（003）升3％、控（005）升2.9％、富士康（2038）升4.4％、信置（083）升4.2％。但新地（016）跌3.2％，因里昂建議減持；紫金（2899）跌3.7％，瑞信建議減持；中國遠洋（1919）跌3.86％。

滬深三百指數跌4.1％，中鐵建A股以9.08元人民幣發行，今天上牌，收市價11.64元人民幣，升28％；H股13日香港上牌。中國2月份外貿盈餘只有86億美元，較去年同期下跌63％，主要受雪災影響。

大馬股市下午跌一成而停板一小時，因執政黨大選中失利。

美元跌至101.95日圓，係2000年1月以來最差。德銀估計，今年第一季美國GDP將出現負增長。日經平均指數今天跌2％。礦務股亦出現全球性大跌，必和必拓跌4.1％。睇礦務股同航運股進入回落期。

美林北美洲分析員David Rosenberg警告，美國信貸危機仍未過去。豐銀行3月份環球分析亦認為，金融危機將漫長及痛苦，即使聯儲局一再減息，美國亦將面對bumpy landing而非軟陸，極有可能出現W走勢，衰退一直延長到2009年，美元利率最終可見1厘。

資源及能源股係第二隻鞋

大摩認為，愈愈多證據顯示美國經濟正步入衰退期，並開始影響其他國家經濟，但衰退並未充分股價上反映。2月份美國領先指標較一年前跌1.2％（英國跌1.3％、德國跌1.4％、日本跌1.8％）。唔包括金融股標普五百指數去年仍升6％，過去跌市集中金融股身上，未擴散到其他行業。標普五百指數由去年10月至今回落17％，以2008年估計純利計，未來O只有十三點二倍。1989年至今美股O平均係十六點五倍，現價係咪吸引？1982年熊市結束時，O只有八點七倍，1999年O升至三十倍，牛市結束；2002年10月上一次熊市結束時，O十七點六倍；去年10月股市開始回落前，O亦只有十七倍。O必須連同增長率（G）一齊睇才有用，由於未來純利升幅放緩，1999年起美股又再由高O時代走向低O時代（一如1966至82年）。

假設今年美國經濟真係陷入衰退，對亞洲區科技股影響又係點？瑞銀表示，以P/BV看，亞洲區科技股仍有15％下跌空間；如以O睇，仍有5％下跌空間。如今年美國經濟只係放緩而非衰退，瑞銀估計以P/BV睇有32％上升能力，以O看有45％升幅。雖然面對人民幣升值及勞工成本上升，以風險報酬率計，今時今日科技股已有投資價值，唔排除第三季可以止跌回升，但必須承受短期波幅。

根據「N」理論，去年11月至今跌市以金融股、內房股為主，即係第一隻鞋。今年1月22日出現反彈後，第二隻鞋將下跌，即資源股同能源股進入下跌周期，因美國經濟衰退漸漸表面化。

3月5日中國十一屆全國人大會議上，提出九大措施防止價格過快上漲，包括限制進出口防止玉米深加工業擴張、對糧食、食用植物油、肉類等生活必需品進行價格調控。上周菜籽油、豆油、棕梠油等先漲停，周二開始卻一面倒跌停。證明政府政策影響力十分大。

鐘擺理論自1997年8月起已取代買入後持有策略。自1997年8月起，對買入後持有策略投資者而言係惡劣日子，但對trader而言係一顯身手日子。財富唔再大量創造，卻在大量轉移；股市及股價唔再特定軌道內運行，而係混亂形式，上升之時往往過分上升，回落之時亦往往跌得過分。例如去年8月17日至10月30日恒指差距達12572點或64.8％，三個月利潤可抵得上唔少買入後持有者三年墨守成規回報。經過去年8月至10月狂升後，恒指又三個月內狂跌至2008年1月22日21709點。技術上睇，熊市一期完成，進入熊市二期，即炒上落市。去年8月至10月狂升，證明牛市第三期已完成；去年11月至2008年1月暴跌，相信熊市一期亦完成。今年2月起啤打系數應迅速回落而形成長方形走勢，後市21709至25000點上落。

美經濟將呈W形

路透社報道，由於美國和歐洲等地出現大量廉價房產，投機性資金正由亞洲地區撤出轉攻歐美。1997年亞洲金融風暴後，大摩、通用電氣、凱雷集團同許多投資機構都進軍亞洲區房地產，呢D投資近年帶來巨大回報。歐美房產2006、07年起回落，摩根大通估計，未來五年美國房價將較高點回落20％。富通投資公司地產部主管Bart Coenraads認為，未來幾年資金將由亞太區房地產撤出，重返歐美房產市場。

金融危機並非乜新興事物，八十年代香港、九十年代日本、芬蘭、挪威、瑞典、英國亦曾出現，甚至美國亦有儲蓄及貸款危機（S & L Crisis）。如再向後望，七十年代奧地利、加拿大、丹麥；六十年代比利時……，差唔多每個國家都曾經歷過（六十年代香港亦有銀行擠提潮），一般只影響未來兩至三年GDP表現（如處理得好），只有日本因為唔肯面對，卒之拖十三年。痛係必須付出代價，長痛抑或短痛？今年美國大選後，明年新總統上台會大刀闊斧處理，2010年美國經濟復甦機會很大。

香港中央政府支持下，2003年下半年經濟出現V形反彈。相信除V形反彈外，亦有「U」形反彈，美國2003年復甦應該係「U」形反彈。至於日本係「L」形反彈，即衰十三年然後好番D。最差係「I」形經濟（即崩潰後從此一沉不起），例如貝隆夫人死後阿根廷。估計呢一次美國經濟極有可能出現W形反彈，即今年第四季好番D，明年大選後又再差，明年第四季才出現真正復甦。

本港財政盈餘1156億港元，相當於GDP 7.2％；加上政府還富於民起刺激作用，今年香港抗衰退能力好強。例如十大建設估計可製造二十五萬個新職位，並有利旅遊業、會議中心及建築業，亦令中下層勞工受惠，令香港今年GDP保持5.2％增長（去年6.2％）；加上港元追隨美元貶值及減息效應，對本港房地產可產生支持作用。香港應該唔會再出現類似1997至98年或2000年3月至03年3月模式衰退。現階段港股不宜過分睇淡。

至於中國，則睇好經濟睇淡A股，理由係A股股價仍然偏高，抗跌能力弱。

至於台灣，我老曹較樂觀，但台灣GDP同科技項目掛，如美國陷入衰退，台灣經濟無可避免受影響；至於非科技項目，現水平有一定吸引力。

大選後馬來西亞股皆跌

馬來西亞大選後，強而有力執政黨國民陣線無法獲得三分二絕對控制權，係1957年馬來西亞獨立以來首次。受惠於棕櫚油價格上升超過一倍，去年馬來西亞經濟相當蓬勃。2003年現任總理巴達維取代馬哈蒂爾，被前總理指摘貪污而坐監安華今年4月14日後可再次參選（亦係呢次大選提前一年舉行部分理由），安華公正黨呢次二百二十二個國會議席中再取三十個（之前只有一個），安華計劃中期選舉中重返國會而成為反對黨領袖。三大反對黨加起來有八十二席，可令執政黨失去三分二絕對優勢。馬來西亞經濟會否步日本或台灣後塵，即黨爭不絕而令經濟停滯不前？

馬來西亞大選後，無論林吉特以至股市皆大跌，前景令人憂慮。

中國人口城市化速度達年率2.5％，估計可一直維持到2030年。人類居住城市同鄉村已超過五千年，兩者關係一向係城市人口少、鄉村人口多。直到十九世紀工業革命發生後，兩者關係才出現重大改變。城市進入工業化需要大量人手，開始吸收來自鄉村過剩生產力，協助城市工業迅速發展。城市工業產品迅速取代鄉村手工藝製品業，鄉村改為只向城市提供大量資源去支持工業上需要，令交通系統發展出來，然後係通訊系統、鐵路系統、港口設施等等。地區貿易漸漸發展成為國與國之間貿易，然後係全球貿易，令更有效交通系統、通訊系統出現，又再加速全球人口流向城市。八十年代全球進入細分工時代，OECD國家大量工序外判，國際貿易增長率更驚人，令新興工業國亦迅速城市化。

1900年只有歐洲進行工業化，當年全球只有13％人口住城市。1950年美國、日本等國家工業化，全球29％人口住城市；到2005年全球已有49％人口住城市。聯合國估計，到2030年，全球將有60％人口住城市。2005年歐洲72％人口住城市、北美洲81％、拉丁美洲77％、亞洲40％、非洲38％。未來日子，城市化最快國家地區應包括中國、印度及非洲【圖】。

城市化第一期。大量人口湧入城市從事工業，例如八十年代、九十年代珠三角一帶；大量工廠大廈、工人宿舍興建，以容納來自鄉村人口。第二期發展。城市工人富起來，開始消費甚至購買當地住宅留下來，令商場及住宅需求急升，例如九十年代至今珠三角同長三角情況。第三期樓價上升產生財富效應，令大城市工業外移，服務業抬頭。大城市因地價昂貴，導致工業必須外移，例如八十年代至1997年香港。到第三階段，鄉村人口再唔容易湧入城市（因非技術工人唔再吃香），城市人口增長率迅速下降，形成樓價進入調整期。只有經濟向好時，樓價才升值，經濟轉差樓價下跌，例如1990年日本、1997年8月後香港。1997年後內地人仍大量湧入香港，令香港出現新貧窮階級，因為冇技術工人已非香港所需，佢地繼續來港，便成為香港下層社會。

港樓價回升有賴供應減少

日本1950至70年迅速工業化，令城市人口上升一倍，但日本城市樓價升幅有限，因工人只住工人宿舍，放假後立即回農村。1970至90年日本由輕工業轉向重工業、電腦業及高科技行業，高技術工人可以住城市，唔再回鄉村了，形成日本城市樓價呢二十年狂升。1990年日本樓市泡沫爆破便一直下沉，至2003年才略為復甦，因人口唔再移入大城市。日本過去例子東南亞國家不斷重複，未來亦中國同印度重演。

香港情況比較特殊，因為冇農村，1960年已有85％人口住城市，1970年起約99.5％人口住城市，即1950至70年本港樓價上升係建基於鄉村人口湧入城市（來自中國內地），1970年起樓價上升係基於港人收入上升對住屋環境要求高，出現高樓價現象。中國物業市場發展應類似日本模式，而非香港模式。城市化將帶動水泥、鋼鐵及能源需求（因70％能源係由建築業及建築物消耗掉）。另一有趣情況係，香港1985年4月1日起受《中英聯合聲明》限制，港府每年只可賣地五十公頃；但香港最多住宅單位落成日子卻係1989至98年，相信係因為香港經濟轉型成功，令港人買樓能力大升。1997年7月1日起政府賣地限制被取消，白眉董提出八萬五房屋政策，原先計劃係大建住屋，但香港住房單位落成量卻自2000年起迅速減少。換言之，1985至97年樓價上升並非因為供應減少造成，而係由需求急升推動；反之，2003年下半年至今樓價回升，卻真係有賴供應減少支。

內地樓價只係中期調整

東京住宅1990年前每年住宅單位供應並未因樓價大升而增加，1990年後供應亦未因樓價大跌而減少，每年供應量十分穩定，未因樓價變化幅度大而改變。反觀香港情況，1997年8月後樓價下降，令興建單位減少；如1997年起本港土地供應冇減少話，相信2003年起香港樓價升幅亦極之有限。唔信？請參考東京情況。鬍鬚曾宣布今年增加土地供應，係咪代表香港樓價2008年見頂？

中國改革開放政策由1978年開始，但工業化進程則由1980年才開始。如參考日本例子，中國工人由1980至2000年以住宿舍為主，賺蚊年便返鄉下。2000年起中國走向重工業、電腦業及高科技行業，技術工人開始大量進駐城市，唔再回農村矣（因技術工人或高級工程師收入大升，令商場及住宅需求急增）。服務業在珠三角及長三角一帶興起，低技術工業開始由珠三角及長三角地區外移，理由係呢D地區地價及生產成本漸漸昂貴，理論上呢個趨勢可一直維持到2020年（二線城市樓價上升，便可支持到2030年），整個階段才全部完成。此所以中央政府近年搞來搞去，但珠三角及長三角一帶樓價調整幅度仍極之有限。我老曹相信，深圳、廣州、上海、天津等地區樓價高峰期2020年而唔係依家，家只係一次中期調整，因此一旦調整完成（估計今年第三季），又係買內房股時機。

再研究東京現象。1950至70年日本迅業工業化，1970至90年走向重工業、電腦業等高科技發展，但東京固定人口由1960至90年並冇增加，一直維持在41％至42％（即每天有60％人口來自東京以外郊區到東京上班）。高樓價本身原來可阻止人口入住東京！另一更有趣現象漢城。1970年41％人口住漢城，1990年只有33％人口住在漢城，2005年更降至25％。依家有75％人口到漢城上班，放工後離開漢城，返回近郊居住。1996年100％香港人口住香港，2006年又點？政府冇公布呢方面數字。隨1997年7月香港主權回歸中國及港深兩地交通系統接駁改善──東京現象（因樓價貴而唔住東京）或漢城現象（因交通發達而唔住漢城），會否一早香港出現（即港人已非100％住香港）？上述趨勢對分析未來本港樓價有很大影響。上述情況亦可以國內大城市出現，如樓價太貴，人們寧可住近郊，每天回大城市返工；又或交通改善，人們亦寧選郊區而唔住城市。

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曹仁超 - 審判日

2008-03-10

3月9日，周日。上周五美國宣布今年頭兩個月冇八萬五千個職位，進一步證明美國經濟受信貸市場影響，估計6月前聯邦基金利率可降至1.75厘，但減息有用咩？

標普先道指跌穿今年支持位　　道指已下跌兩星期，十分接近1月22日低點，見11893.69；標普五百指數更跌至2006年8月以來最低1293.37，先道指一步跌穿2008年支持位。Thornburg跌80％，見1.79美元；Carlyle Capital股價已跌58％，見5美元。美元價回落，進一步推高油價至105美元以上一桶，技術上睇107.5美元有阻力。美國呢個「Humpty Dumpty」經濟出現「The Great Fall」，即使出動全國兵馬，都無法再拉起呢個大肥佬矣。去年美國樓價跌8.9％，0.83％住房被接管、5.8％延期供樓，未售出住房超過四百萬間（相等於十個月需求）。利用信貸膨脹去刺激樓價上升、創造消費需求經濟泡沫已經爆破，已非貝南奇有能力阻止它回落。雖然利率一再下降，信貸危機仍在惡化，甚至房利美及房貸美所發債券還款能力亦被質疑。擔心2008年美國陷入九十年代日式經濟衰退。

惡性通脹然後通縮

1980年1月金價見850美元時，有邊個料到1999年7月金價可見252美元？踏入2000年我老曹大力推介黃金時話睇1000美元，當年似乎係天方夜譚。自去年9月18日美國開始減息至今，金價上升40％，依家唔係1000美元在望咩？1980年850美元購買力，相等於今天2339.67美元！今年首飾業需求下降，金價上升完全來自美元價轉弱支持。後市金價升降將由美元價決定。

1923年第一次大戰後，德國成為戰敗國，惡性通脹引發大量失業，最後經濟出現通縮，導致希特拉上台。第二次世界大戰後，德國面對相同危機，當年中央銀行決定發行新馬克及誓言對抗通脹，當通脹漸受控制，德國經濟便全面復甦。第二次世界大戰結束後，中國國民黨為支付軍費而濫印鈔票，銀圓券、金圓券、關金券大幅貶值，亦造成中國惡性通脹、失業率大升最後經濟蕭條。上述歷史證明，政府不能透過印鈔票去解決經濟問題。如果呢點貝仔都唔識，都係返大學做研究好D，以免將眼前美國金融危機變成美元危機。市場已到「審判日」。美元利率即使降至零，亦無法阻止美國股市及樓價回落。美國已進入「迷失年代」！如金價破1000美元狂升至2339.67美元（相對等於1980年1月21日850美元），代表美元購買力再失去50％，美國會先出現惡性通脹，然後失業率狂升，最後係通縮。

中國股市世上最強

日經平均指數50天線跌穿200天線去年9月3日出現，已確認熊市，上周五收市指數12782點，會否成為最先跌穿2008年1月22日低點（12572點）股市？港股熊市上周五獲確認；滬深三百指數A股仍係牛熊共舞，未確認熊市，代表世上最強股市係中國，香港次之，然後係美股，最差係日本。淡市弱勢先行，即美股情況遲早影響香港，最後影響中國。

人行行長周小川認為，人民幣升值唔係對付通脹最好辦法，因為期望人民幣升值可引發資金流入，反而令貨幣增長加快。未來人行仍會加息、提升存款保證金率，只讓人民幣緩步慢行地升值，以便令全年CPI升幅下降到4.8％水平。十九位分析師估計，中國2月份CPI升幅達8.1％。高盛中國首席經濟學家梁紅認為，人大會議後，政策形成及執行將更為果斷，唔排除未來幾天人行便提高存款準備金率同利率。

滬深三百A股指數將面對拋售壓力，包括過去非流通股轉為全流通，其次係去年IPO禁售股今年可出售；再加上類似平安保險（2318）等大企業計劃供股，都係滬深三百A股指數未來必須面對問題，雖然指數已由去年10月回落28％（今年回落17％）。

我老曹唔相信「兩不相干」理論，只相信有時差及程度深淺之分。美國GDP全球最大、最開放，對全球影響力亦最大。去年中國已取代加拿大成為美國最大貿易夥伴，並產生貿赤2563億美元。

中國正改變生產成本、率優勢去逼製造業重新考慮佢地結構，如非重工業、電腦科技或高技術含量，最好快D搬走，因為形勢對佢地愈來愈不利。一如八十年代本港製造業如唔搬離香港，代價極之巨大。

風高浪急一動不如一靜

令人失望數字係內地工廠只有11％採用「ERP」（enterprise resource planning）及MRP（material requirements planning）軟件，只有7％分析存貨工序軟件及4％採用供應鏈管理。此外，37％計劃移去印度、25％移去越南，而非提升管理技巧。83％工廠仍打算中國生產，認為已經冇計諗。

美國正面對戰後最大一場金融危機。由1982年開始資產升值潮到2007年10月正式結束，長達二十五年。未來策略係點樣金融風暴中生存、點樣化危為機（當然可利用拋空，上述非一般投資者可做到，因為違反人性）。應否再追入能源股及農產品項目或金？正是遲來三日馬家娘，今時今日已太遲。金融市場咁波動，一動不如一靜，因為好容易做錯！

點樣熊市中獲利？呢個問題唔易答。依家日本海外資產高達3萬億美元，係全球最大信貸提供者。面對美元不斷貶值，日人只有無可奈何地接受，因為一旦收回信貸會令日圓急升，再次引發日本境內通縮（2003及04年日本十五個月內共購入2500億美元美國國庫債券，才令日本經濟擺脫資產貶值壓力；如將資金由海外調回而令日圓價升穿100日圓大關，恐怕通縮將立即重返日本）。柏克萊外策略員David Woo相信，日圓價見100時，日本央行將入市干預。日經平均指數今年回落18％，已令工業投資增長放緩，日本經濟又再面對另一次衰退（雖然唔少分析家仍相信日本經濟可保持低增長）。涉及利差交易資金高達1.4萬億美元，過去曾為唔少日本人賺取息差養命（愈來愈多日本人依靠食息度日）。率虧損擴大，可引發資金返回日本，令全球金融市場面對巨大壓力。

穆指出，美國10.3％樓按已經潛水（即資不抵債），涉及八百八十萬家庭。Economy.Com創辦人Mark Zandi估計，美國樓價可由2006年7月高價回落20％。去年美國樓價平均下跌8.9％。跌幅最大係邁亞美，跌17.5％；拉斯維加斯跌15.3％；鳳凰城跌15.3％；聖地牙哥跌15％；底特律跌13.6％；華盛頓跌9.4％；三藩市跌10.8％。表現最好係波特蘭，仍升1.8％；洛杉磯微升0.5％；紐約則微跌1.5％。

追求快樂須改變對財富睇法　　何謂「富有」？唔同人有唔同答案。芝加哥Spectrum Group調查所得，45％美國人認為擁有500萬美元算係富有；25％認為擁有2500萬美元財產才算富有；8％認為有1億美元才算富有；至於只有100萬美元者只算「中產」。據美國統計數字，擁有2500萬美元家庭佔總數0.2％，共十七萬五千四百戶。今天買一架Bentley汽車需20萬美元，名貴遊艇更值1000萬美元，擁有2500萬美元已可成為JP摩根大通、瑞銀、高盛、大摩等公司尊貴客戶，有專人照顧你及你家人戶口，並向你推介各種投資項目。至於擁有私人飛機，家財要達到5億美元以上才能負擔，因為每年開支高達330萬美元，又係另一個級數。擁有5億美元財富家庭，可以紐約曼哈頓區擁有豪宅，一般售價2000萬美元；可以養得起超級豪華遊艇矣，家美國約有一萬家庭擁有5億美元資產淨值以上。至於10億美元以上財富者，全美只有二千個家庭。

在2008年，被視為富有家庭，2500萬美元係最低要求（接近2億港元）；真正富豪由擁有5億美元開始。高通脹環境下，擁有100萬美元或以上家庭只係「中產階級」而已！

研究所得，快樂有50％和基因有關（有人天生樂觀，有人天生悲觀）；40％同思想有關（例如知足貧亦樂，不知足富亦憂）；只有10％同金錢有關。有錢家庭只較冇錢家庭多10％（或減少10％）快樂；反之，對財富睇法改變卻可增加40％（或減少40％）快樂。至於50％因素係天生，改也改不了。各位睇見唔少貧窮地區人口反而90％快樂（因佢地天生樂觀，加上知足常樂）；反之，富人中只有10％人快樂（因佢地天生唔快樂，加上唔知足人太多）。如你追求快樂，並唔需要擁有2500萬美元（甚至唔使100萬美元），只須改變自己對事物睇法，已經可以好快樂。

所謂知足者貧亦樂，不知足者富亦憂。原來快樂元素中，財富只佔10％！

港商面對滬深穗台競爭

台灣大選之後，不論誰當選，兩岸關係一定會進一步加強，個人遊、CEPA、QDII及港股直通車政策都可能在台灣出現。將來香港不但要面對上海、深圳、廣州的競爭，也要面對台灣的競爭。

全國人大開幕，溫家寶總理作政府工作報告，報告中直接提到香港的篇幅不多。但是，報告中其他關於內地的施政方針卻與香港息息相關，我們不能不明白。

首先，溫總對內地通脹升溫的事非常關心，在報告中已經下達指令要確保今年通脹率不能超越4.8%，並要求地方官員直接負責。

京促查辦囤積地產

過去，地方官員往往把控制通脹視為中央政府的責任，是中央財經官員負責，財經官員通過控制利率、貨幣供應、中央政府財政預算來控制通脹。現在，溫總要求地方官員執行壓抑通脹的工作，這說明溫總打算以行政手段來壓抑通脹。

通脹之一是房價上漲、租金上漲。溫總要求地方政府出錢興建廉價房屋出租，鼓勵多供應小單位的商品房，查辦囤積土地不開發的房地產商。

長期以來出售土地給房地產商是地方政府的主要收入來源。但是，大量批售土地建房屋的結果是農業用地大量減少，導致農產品供應緊張，農業品價格上漲，這也是通脹的另一個主要因素。因此，溫總也要求地方政府努力發展農業。

房價猛漲租金猛漲

土地就是那麼多，要發展農業就不能建房屋，要建房屋就不能發展農業，去年房地產商一聽到溫總要求全國農耕地的總面積不能再減少，囤積土地不開發的某些房地產商明白，不減少農耕地的結果一定會導致可供建房屋的土地供應減少，囤積土地就是一項最佳的發財之道，土地會因供應減少而漲價，土地漲價，房屋的價格當然也猛漲，進而導致租金也漲，當然向高空發展。把房屋建高是解決土地供應不足的方法，但是，大量房地產商囤積土地則是今年溫總欲打擊查辦的重點。香港不少人投資內地房地產，購買內地房地產企業的股票，今年溫總的施政報告很明顯地要求地方政府打壓在地方上囤積土地的房地產商，這類企業不可不注意。

港商角色應該更新

溫總除了要求地方政府參與打壓通脹之外，中央財經政策也依然不會放鬆，依然適當從緊，貨幣供應會嚴加限制，看來利率還會再上升，這是任何投資內地的香港人不可不知道的趨勢。

溫總另外一項影響香港經濟的報告內容是提高農民工的合理待遇政策。長期以來，農民到城市來工作被稱為農民工，收入低，工作沒保障，沒有城市戶籍，沒有城市人各種各樣的福利。今年溫總的工作報告雖然沒有直接提到農民工的戶籍問題，沒有直接提到新的勞動法。但是，很明顯地，要合理地提高人數眾多的農民工的待遇的方法之一就是通過勞動法保障他們的工作穩定與福利。溫總公開多謝港商在中國整體經濟發展上的貢獻，更特別讚揚港人在雪災時的捐助災民的行動。人大會議開幕前，胡錦濤主席也曾經在全國政協會議上公開讚揚港商的貢獻。

一般而言，領導人公開讚揚你是表示你在過去的貢獻已被肯定。但是，你在過去的角色也該改變了，新的挑戰、新的角色在等你。

靈活應變接受挑戰

因此，港商，特別是工業家們再也不能緬懷過去的日子，緬懷過去的低工資、低成本的生產環境，自恃過去的貢獻而拖慢國家向前發展的步伐。

近年來，珠三角生產成本越來越重，再加上新的勞動法，使到香港工業家們叫苦連天，不斷地要求特區政府協助向中央勸說暫緩執行不利港商的政策。現在，從溫總在人大會議上的工作報告中，我們得明白，向前走，更大範圍地讓更多人享受國家開始富強的成果是中央既定政策，港商有必要在這個政策之下靈活應變，接受挑戰。

還有，隨台灣即將大選，胡主席與溫總先後在全國政協會議及全國人大會議上都向台灣民眾與政治人物釋出善意，進一步加強統戰，團結一切可以團結的人。很明顯，台灣大選之後，不論誰當選，兩岸關係一定會進一步加強，特別是兩岸經濟關係日趨良好指日可成。還有，目前中央送給香港的厚禮如個人遊、CEPA、QDII及將來可能推行的港股直通車政策都可能在台灣出現。很明顯，兩岸經濟往來的加強對香港而言是一項極大的挑戰，將來香港不但要面對上海、深圳、廣州的競爭，也得面對台灣的競爭。

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曹仁超 - 不要為一隻股票身 2008-03-08

2008-03-08

3月7日，周五。恒生指數下跌841.4，收22501.33；成交830.24億元。3月期指跌610點，收22560點高水。短期內港股應走不出「長方形」走勢；不過，50天線已跌穿200天線【圖】，代表港股繼美股之後確認熊市，牛熊共舞日子結束，進入熊市當道、慘無人道時段。

中石化（386）跌7.7％，收7.56元；國泰航空（293）跌2.5％，收15.5元；控（005）跌3.4％，收117.4元；中國銀行（3988）跌2.2％，收3.14元；新鴻基地產（016）跌5.1％，收126元；網通（906）跌4.9％，收23.25元；宏華（196）收3.5元，較招股價低8.6％，新股又一隻潛水。

花旗建議增持世茂房地產（813），目標價20.07元，估計2007年每股獲利78.6仙，減少8.1％，O十六點五倍；2008年每股獲利84.3仙，升7.2％，O十五點四倍。

滬深三百指數跌1.35％，收報4621.69。因平安保險跌6.5％。

美元進一步回落至1.543兌1歐羅、102.04日圓。美指數出現連續第九天新低報72.698。

隨股票及房地產跌價，美國家庭手上財富減少5330億美元，跌至57.718萬億美元。樓價下跌但樓按金額不減，令美國家庭手上財產等於樓價47.9％，會否開始減少消費？仍唔清楚。

樓價第二季或見頂

今年4月將係美國最後一次減息，到時經濟如不掉頭向上，貝南奇亦冇晒辦法。至於1600億美元刺激經濟方案，在2001年布殊已推出過一次證明作用不大。道指同恒指目前在「長方形」走勢內上落，估計仍可支持一段日子。

香港經濟2007年第四季開始進入有秩序地放緩期；通脹率估計2008年第二季見頂後回落；美元價亦有機會2008年第二季止跌回升，然後係本港失業率上升。較美國好係本港冇信用壓碎（credit crunch），樓價自去年第四季至今仍因減息而上升，估計今年第二季見頂，因去年第四季至今，太多投資者加入買樓行列（真正用家反而唔多）。樓價第二季見頂後相信獲利回吐壓力十分大，形成2008年下半年本港物業市道又轉回買家市場。

股神用「牛眼投資法」

穆公司估計2008到2010年有860億美元「投機級」債券到期，其中130億美元今年到期；影響之下，2007年第四季環球信貸市場借貸較2007年首三季減少45％，扭轉2000年起每年上升20％趨勢。根據美國銀行（BA）公布，2月29日手上債券平均價只及票面值88.73％。上述情況如3月份內未有改善，即美資大銀行2008年第一季業績仍須進一步增加撥備。

道指經過2007年10月11日14198.10跌至2008年1月22日11634點後，有條件11634至12800點之間出現好淡爭持局面；恒生指數由10月30日31958點回落至2008年1月22日21709點後，亦有條件21709至25000點之間上落多一段日子。

美股由2000年起（港股由1997年8月起），買入後持有投資策略應重新檢討；美股過去八年波幅（恒生指數過去十年波幅）對那些採用買入後持有投資者而言簡直係啼笑皆非。股神畢非德在中石油（857）一役中策略，亦非買入後持有而係近年流行「牛眼投資法」。未來美國樓價仍將回落，次按風暴仍未過去，信貸流感開始感染信用卡及汽車貸款業務……。

自2007年9月美國聯儲局減息後，全球農產品價格步步衝高。大豆、小麥、大米及玉米等更係大幅飆升。中國以前有句話──糧價漲，百物升。2008年1月中國食品價上升18.2％，令CPI上升7.1％（上一次農產品大幅漲價是七十年代）。高盛證券估計未來十二到十八個月許多大宗商品，尤其係農產品存量減少至危險水平，繼石油危機及信貸危機之後，將出現農產品危機。據美國農業部1月份資料，2007╱08年國際期末小麥庫存三十年內最低；大米庫存1999年以來新低，庫存╱消費比為17.1％；全球玉米庫存╱消費比更跌至13％。理由係玉米及大豆等用作生物燃料的原材料，令大量種植糧食面積改為種植生物燃料，以提供汽車使用。

雖然中國過去四年糧食豐收，大致上達到自給自足，但需求不斷上升，估計到2010年中國成為淨進口國。國內需求約5％至10％來自進口，到時將進一步推高國際糧食價格。

食物價及油價在上升中，但工資停滯不前（或微微加些少），資產價值（包括貨幣在內）卻在下降中，消費信心在消失中。上述環境不要說買入後持有策略不行，甚至「牛眼投資法」在目前環境亦如逆水行舟，採用paddle策略，結果亦略有損失。股市有前冇後。公布2007年業績時已係歷史，股價只反映投資者對未來三至九個月點，而非去年成績係點；三至九個月後，即2008年下半年情況如何，較2007年同期好抑或差？目前股價正正反映投資界對未來三至九個月睇法（而非2007年）。不要嘗試「撈底」或「估頂」，因冇人可以做到；應學習買「當頭起」股份及賣出「當頭跌」股份。股票市場同情心好貴，如你同情某股跌得太重而入貨，代價十分大。「溝上唔溝落」，不知大家是否忘記了？不要為一隻或兩隻股份而身落去，因為係唔值得。世上有賺人熱淚愛情（為愛情而犧牲一切），卻冇賺人熱淚失敗投資者。如你為一隻或兩隻股份而犧牲整副身家，人們只會笑你傻；不要忘記cut lost short！因沒有人歌頌投資失敗者，只會恥笑。

已故列根總統首席經濟顧問兼現任哈佛大學經濟系教授Martin Feldstein接受彭博TV訪問時話：「減息冇幫助，美元價下跌亦冇幫助。」過去十二個月美元兌歐羅及日圓回落15％；兌人民幣亦回落10％，有幫助咩？答案係冇。過去六個月利率由5.25厘回落到3厘，並預言本月18日見2.5厘甚至2.25厘，有幫助咩？答案係冇。美國房地產咁多問題，唔係美元貶值或利率下降可解決（呢點我老曹完全同意。2001年1月至03年4月，港元價及利率下跌，香港樓價一樣下跌可證明）。

美國經濟難拉上去

每當政府官員教資本家點做之時，代表經濟出問題。貝南奇要求銀行「forgive a portion of homeowners mortgage loans」，代表美國樓按真係有好大問題。今天的問題由格老2001年1月1日開始減息時一手種下，利用樓價上升刺激消費需求；由於服務業佔美國GDP 80.6％，當然可抵銷2000年3月科網股泡沫爆破影響。各位都知道我老曹小女架四驅車今年因幾個星期冇而開不動，小弟佢架CAMRY來，但佢架車電池無法Jump start小女架四驅車。只有致電豐田汽車公司，佢地車舊大電池來，不用五分鐘便Jump start小女架車。格老利用房地產升值泡沫去抵銷科網股泡沫爆破完全成功。問題是現在房地產走下坡，只憑減息及美元貶值是無法Jump start美國經濟的。2003年下半年香港例子是中央政府批准「自由行」去Jump start香港經濟；中國是大電池有能力Jump start香港經濟。美國是全球最大經濟體系，佔全球GDP 25％，沒有一個國家可Jump start美國。

日本九十年代步入衰退，甚至美國亦無能力Jump start日本，卻可令中國1990年起經濟出現高增長，理由是日本GDP已太大。美國呢個大肥佬本來sitting on the wall，今年跌下來，甚至動用全國兵馬亦無法將他拉番上去了。2001年格老開動美國最大引擎（房地產）將經濟由低谷拉番上；呢次跌落，再冇一架起重機可以將佢拉番上去。1990年日本地產泡沫爆破後，最後日本境內出現的是通縮而不是通脹。美國和日本不同，日圓1990至94年仍升值，1994年年中見78日圓後才貶值；美元2002年起已貶值，至今美國通脹率仍上升。樓價下跌到消費減少通常需時十八到二十二個月，這次美國樓價由2006年7月開始下跌，理論上到2008年第二季消費才開始減少。2008年2月International Council of Shopping Centers數字同店銷售仍然上升1.9％。

1995年蓋茨取代日本地產大王Yoshioki Tsutsumi成為全球首富。2005年日本地產大王因涉及做數及內幕交易而被判入獄，真係天堂與地獄之別。去年畢非德取代蓋茨成為世界首富，代表住投資者2007年上天堂；反之，軟件行業由2000年走下坡。

來自墨西哥的電話大王（透過收購國營電話公司致富）、來自俄羅斯的能源大亨及來自印度的鋼鐵廠大王相信很快取代畢非德，因為他們正在冒起；反之，美元價正在回落中，畢非德世界首富呢個地位唔可以維持太久。

地球資源走向枯竭

七十年代美國經濟係滯脹（股票同物業扣除通脹後冇升幅，係停滯不前；但生活必需品卻漲不停）。2008年起美國經濟面對唔係滯脹，而係物業及股票價值在萎縮，生活必需品卻漲不停。最先下跌是CDO，引發金融股下跌，然後整個股市回落；失去CDO市場支持，美國樓價不得不跌，美元價下跌又推高石油及糧食價，出現我們這一代從未經歷過的「米珠薪桂」時代。美國、西歐及日本加上亞洲四小龍，人口約九億，過美式生活，地球資源可應付；如再加入中國十三億人口、印度十億人口、南美洲、中歐及俄羅斯人口，即全球約四十億人口齊齊過美式生活，可以咩？地球資源必然枯竭。

2008年3月油價已企於100美元之上，看來低能源時代已離開我地，未來問題係點樣100美元之上保持GDP增長？油價上升所引發通脹，令世界財富重新分配，會否引起政治問題及社會不安，最後引發全球大衰退。

高油價受惠者如中海油（883）及中石油，但股價仍有多少上升空間？其他能源股如煤碳業影響又如何？高能源成本下的發電廠如何承擔成本上升而電價卻不准加價（以免刺激CPI上升）；高油價最終會否令美國同歐洲GDP增長率放緩而影響中國同印度出口？高升的航運費2008年起是否進入回落周期？高油價會否減慢OECD國家將工序outsource到新興工業國速度（到2007年12月止，仍未見此趨勢改變）？

中國政府2007年財政收入較2006年上升32.4％，係連續五年財政收入升幅大於20％。部分理由是2007年起減少出口退稅增加收入400億元人民幣；其他理由一如香港政府，因股票交易印花稅及物業交易稅等上升，令收入多1825億元人民幣。2008年出口退稅全年計仍可上升，中外企業稅率統一為25％影響不大；估計2008年中國財政收入升幅不及2007年。雖然如此，2007年中國財赤佔0.8％ GDP，2008年財赤可進一步收窄到只佔GDP 0.6％。

受雪災影響，2月份中國通脹率估計上升至8.5％（1月份7.1％）。L增長率估計減慢到18.5％（1月份18.9％）；貸款升16.8％（1月份17.5％）；出口增長率估計只有10％；入口增長率上升令2月份外貿盈餘收窄，工業生產升16％；零售升20.5％（1月份21.5％）。睇2008年中國經濟展望仍不差，對香港而言可抵銷部分來自美國淡風，投資策略宜避開過分依賴歐、美市場股份，轉向那些以內地零售業為主股份。

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