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(可能間中會發佈文章也不定)
特此公告!
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2008年2月16日星期六
休息公告
曹仁超 - 好友挾淡倉勝負未分
2008-02-16
2月15日，周五。恒生指數升126.75，收24148.43；成交829.67萬元。2月期指高水，升390點，收24276點；3月期指升388點，收24193點，亦係高水。過去期指倒掛現象今天消失，睇有人挾淡倉。恒生指數估計21700點之上、26000點以下出現好淡爭持，勝負未分。
盈大私有化有一定困難
今天國壽（2628）升2.16％，見30.75元；平安保險（2318）升2.35％，見58.9元；利豐（494）跌1.57％，見28.25元；思捷環球（330）跌0.2％，見98.15元；中國遠洋（1919）升4.13％，見23.95元，因波羅的海乾貨輪指數連升五天，共升15％。中海油（883）升2.67％，見12.32元；中石油（857）升1.54％，見11.9元；鞍鋼（347）升6.04％，見17.56元；馬鋼（323）升3.83％，見4.61元；國航（753）升0.38％，見7.93元；太平洋航運（2343）升1.42％，見12.86元。盈大地產（432）跌0.7%，見2.81元，好接近電盈（008）出價每股2.85元，睇私有化有一定困難。
東亞銀行（023）去年獲利41.436億元，較2006年升20.6％，每股獲利2.65元，同分析界估計十分接近。2008年貸款增長率放緩及呆壞賬比率上升，擔心今年純利升幅有限，以家O十五點五倍，只係不過不失；業績公布後股價先升後跌，收41.65元。東亞為CDO撥備10.9億元（公司持有7億美元CDO）。東亞內地分行已達五十一間，去年來自內地利潤上升73％，去年純利佔總收益24％，計劃兩年內提升至佔總收益40％，SIV損失2.7億元，集團透過出售49％ Union Asset Management Holding獲利4.06億元以抵銷上述虧損。下一間受投資者注意業績公布銀行係控（005），3月3日公布業績，瑞銀認為控跌幅已差唔多，可考慮吸納；高盛則認為仍應沽售，估計去年每股獲利12.2元，升12％，人們關心係控手上NPL及SIV點樣處理及究竟有幾多？如今年美國物業價格回落多10％又點辦？如上述情況出現，Household International手上按揭貸款又如何？今天控股價跌1.2％，收114.8元。永隆銀行（096）公布業績宣布日期，近日股價受賣盤消息而炒高，估計去年每股獲利7.18元，上升16.6元，O十二點四倍，以今年估計每股獲利7.2元計，升幅十分有限，如賣盤消息一年內冇新發展，相信永隆股價唔易高出100元一股，反而下跌機會較大。創興銀行（1111）估計去年每股獲利1.41元，O十二倍，未來目標價17.8元。
金價高出900美元吸引力降
一天前美林剛將香港銀行股評級上調至「增持」，今天高盛卻對香港銀行股評級由「積極」降為「謹慎」。高盛分析員Roy Ramos及Johnny Lee認為，進一步減息會擠壓香港銀行業利潤空間，加上中小企業放貸增速放緩。過去從中國內地透過進口原材料加工，然後出口到海外市場香港中小企，正面對美國經濟增長放緩、人民幣升值、勞工成本上升等挑戰。上述中小企佔香港銀行業放貸22％，再加上今年銀行收費收入增速放緩。高盛將十二家香港中型銀行其中八家目標價下調，估計佢地業績將下調12％。美林睇法剛剛相反，估計今年香港上市銀行利潤可上升12％，明年上升14％，因淨利息收入增加。美林推介渣打（2888）和永亨（302）。
瑞銀表示，若債券保險業危機惡化，全世界銀行將要額外提列1200億美元資產減值風險。瑞銀分析師Philip Finch表示，風險仍然在上升及擴散，流動性距離正常情況似乎遙不可及。
日本不動產信託市場（REIT）跌勢繼續擴大，主因係擔心次按危機影響日本REIT需求。東京REIT指數由去年5月31日2612.98回落到今天1572.95，跌幅達40％，因外資佔日本REIT市場交易一半以上，去年6月開始撤走資金。
去年第四季美國對黃金需求較第一至第三季減少17％；中東減少5％；跌幅最大係印度，減少67％。來自金礦供應減少7％，來自舊金山重售多14％，來自央行多65％。金價現水平壓力漸浮現，金價一旦高出900美元吸引力便下降，應該減持而非增持。依家金價有賴投資需求支持；反之，珠寶業需求在下降。至今ETF共持有250億美元黃金，去年12月ETF新需求上升3％。
滬深三百指數跌1.37％，收4813.31。
進一步宏調3月再出台
人行公布今年1月份內地L升幅高達18.94％，新貸款升幅達30億元人民幣，較一年前多41％，大大違反中央要求從緊政策，證明至今為止內地銀行仍未切實執行從緊政策，相信進一步打壓措施將3月份出台。
1月份全國零售額達2550億元人民幣，較去年同期上升15.9％，較去年10月黃金周上升16.7％，證明大風雪冇影響內地消費，其中高檔次電子產品銷量更大幅上升。重慶升幅達40%，長春、廈門、福州等升幅達60％，有D二線城市升幅更達70％，而全國平均數達35％。平面電視、手提電腦、GPS等內地電子產品今年1月銷量十分好，有助內地電子廠減少對美國市場依賴（估計中國佔全球手機市場14％、北美洲15％；中國佔全球手提電腦11％、北美洲27％；中國佔全球電視銷量20％、北美洲佔18％）。D成功開拓電子內銷市場消費股，今年可睇好。
食物價格上升已成為中央政府最關注問題，不但實施價格管制及補貼，甚至抽緊銀根。農業關乎中國六億農民生計，甚至可引發社會騷動，唔講得笑。中國食物價格去年12月升幅達16.7％（估計2008年1月升幅更大，1月份蔬菜價格已上升50.6％）。越南食物價格1月份上升22％，令CPI上升14％；印尼食物價格上升11.4％。越南、印尼等貧窮國家，家庭收入40％用於食物；中國等新興工業國家，家庭收入25％用於食物。換言之，食物漲價對呢D國家人民生活壓力好大。
去年人民幣曾加息六次去打擊通脹。隨去年9月美元減息，今年中國政府加息空間極之有限，政府無法加息。港股直通車去年11月延期開出，令洩洪計劃受阻，餘下可打擊CPI手段係讓人民幣加快升值，以及提升存款保證金率。不過，人民幣加快升值對中國出口不利；至於提升存款保證金率方面，收效十分慢。睇中央領導層今年亦幾頭痛。
依賴勞工密集工業壓力大
今年開始新勞工法亦影響製造業及建築業一億外勞，不但令勞工成本上升10％到25％，而且令工源變得不穩定。2000年初內地勞工成本每年只升3％至4％，2004年起每年上升6％至8％，近年每年上升10％至15％（2005年起再加上人民每年升值6％）；加上內地廠商規模較美國入口商細許多，根本上冇議價能力。內地勞工面對食物加價16.7％環境下，即使獲15％加薪仍未感滿意（再加上人民幣升值，以港元計即加薪20％以上）。D依賴勞工密集工業面對壓力之大，大家可以想像。
中國政府向WTO表示，打算削減汽車零部件入口稅（依家汽車入口零部件佔整部汽車價值60％以上，便視為入口汽車，抽稅25％）。如上述減稅計劃實行，對駿威（203）及東風集團（489）等不利，上述汽車生產商有超過40％零部件國內生產，以便少於60％零部件入口，只付10％稅；一旦所有汽車零部件入口都只抽稅10％，上述汽車生產商「稅務」優勢便消失，面對更激烈競爭。
紙上富貴完全靠唔住
富貴如浮雲，股票市場，最能感受上述說話真確性。去年11月6日馬雲將阿里巴巴（1688）上市，以高出發行價一點九二倍掛牌，市值1996億元，以2006年純利計O高達一千倍，以2007年估計純利計O三百倍；今天收市價19.9元，較最高價39.7元跌49.87％，即接近995億港元市值蒸發。
美國上市巨人網絡去年11月1日最高見20.46美元，昨天10.5美元，亦縮水近50％，失去250億美元市值。
碧桂園（2007）去年10月最高見14.18元，今天收6.71元，跌幅52.67％。
玖龍紙業（2689）2007年9月見26.75元，今天收13.8元，跌幅48.4％。
平安保險（2318）去年10月3日最高見124元，今天58.9元，下跌52.5％。
如閣下上述股份最高價時以孖展（50％）購入，今天已一無所有。
我老曹一再強調，一天未離場，唔好計自己身家！紙上富貴完全靠唔住。跌幅接近（或超過）50％股份又何止上述數家？三個多月光景變化之大，可以係一生所有。請大家借孖展做倉前最好三思。股價下跌50％係咪抵買？1973年和記、1981年佳寧、1997年北控（392）、2000年的電盈（008）……。邊一個價位才係最低價？只有事後才知道。
股 神 上 季 86 億 掃 貨
以 價 值 投 資 法 聞 名 的 股 神 畢 菲 特 上 季 繼 續 入 市 ， 淨 投 資 額 約 11 億 美 元 （ 約 86 億 港 元 ） ， 增 持 股 份 包 括 卡 夫 食 品 、 葛 蘭 素 史 克 及 富 國 銀 行 等 （ 見 表 ） 。
根 據 美 國 證 監 會 最 新 文 件 顯 示 ， 截 至 12 月 底 止 ， 股 神 旗 下 投 資 旗 艦 巴 郡 （ Berkshire Hathaway ） 斥 約 7.38 億 美 元 ， 增 持 全 球 第 二 大 食 品 製 造 商 卡 夫 股 權 ， 令 持 股 量 增 至 8.56% ， 成 為 卡 夫 第 一 大 股 東 。 畢 菲 特 上 季 亦 增 持 歐 洲 最 大 製 藥 商 葛 蘭 素 史 克 的 151 萬 股 及 全 美 第 二 大 房 屋 貸 款 商 富 國 銀 行 959 萬 股 。
巴 郡 季 內 共 斥 資 約 13 億 美 元 增 持 股 份 ， 同 時 亦 減 持 了 Iron Mountain 和 Ameriprise Financial ， 套 現 約 2 億 美 元 。 發 言 人 Russo 認 為 ， 所 購 入 的 股 份 價 值 均 被 低 估 ， 未 來 將 有 可 觀 回 報 。
今 次 股 神 掃 入 的 股 份 過 去 一 年 均 大 幅 下 滑 ， 其 中 卡 夫 過 去 12 個 月 股 價 累 跌 12% ， 葛 蘭 素 史 克 跌 約 21% ， 而 富 國 銀 行 則 下 跌 約 15% 。
畢 菲 特 上 季 投 資 動 向
- 增 持 行 動 -
股 份 ： 富 國 銀 行 959 萬 股
涉 資 （ 美 元 ） ： 2.84 億 增 持 後 持 股 量 ： 8.77%
市 值 * （ 美 元 ） ： 86 億
股 份 ： 強 生 14.71 萬 股
涉 資 （ 美 元 ） ： 923 萬 增 持 後 持 股 量 ： 2.16%
市 值 * （ 美 元 ） ： 39 億
股 份 ： 卡 夫 食 品 2519 萬 股
涉 資 （ 美 元 ） ： 7.38 億 增 持 後 持 股 量 ： 8.56%
市 值 * （ 美 元 ） ： 39 億
股 份 ： US Bancorp 209 萬 股
涉 資 （ 美 元 ） ： 6780 萬 增 持 後 持 股 量 ： 3.91%
市 值 * （ 美 元 ） ： 22 億
股 份 ： CarMax 702 萬 股
涉 資 （ 美 元 ） ： 1.32 億 增 持 後 持 股 量 ： 9.62%
市 值 * （ 美 元 ） ： 4 億
股 份 ： 葛 蘭 素 史 克 151 萬 股
涉 資 （ 美 元 ） ： 6541 萬 增 持 後 持 股 量 ： 0.05%
市 值 * （ 美 元 ） ： 6543 萬
- 減 持 行 動 -
股 份 ： Iron Mountain 438 萬 股
涉 資 （ 美 元 ） ： 1.54 億 減 持 後 持 股 量 ： 2.33%
市 值 * （ 美 元 ） ： 1.6 億
股 份 ： Ameriprise Financial 78.7 萬 股
涉 資 （ 美 元 ） ： 4059 萬 減 持 後 持 股 量 ： 0.29%
市 值 * （ 美 元 ） ： 3413 萬
* 以 周 四 收 市 價 計 算
2008年2月15日星期五
曹仁超 - 人民幣將成各國外儲
2008-02-15
2月14日，周四。恒生指數升852.13，收24021.68；成交九百四十三億六百多萬元。2月期指低水，升711點，收23902點；3月期指升659點，收23805點。期指倒掛現象又再出現，即期指炒家認為後市易跌難升。控（005）升3.4%、利豐（494）升3.6%、思捷環球（330）升4.8%、國壽（2628）升4.3%、平安保險（2318）升7%、中海發展（1138）升10%、中國遠洋（1919）升10%。
滬深A股升64.17或1.33%，收4880點。中海發展升4.4%、鞍鋼升3.4%。
盈大散戶轉投二線地產股
電盈（008）宣布以26.4億元私有化盈科大衍（432），同意以每股2.85元收購，估計在盈科大衍散戶獲利回吐後，資金將流向其他二線地產股。
美國商業部宣布，1月份零售數字上升0.3％（去年12月份跌0.4％），令消費前景又再睇好。美國政府1600億美元退稅支票要到5月份才寄出，可令美國人1月份增加消費。不過，2月8月止最近一星期申請物業貸款指數回落2.1％，至1063.5（由2004年3月起反覆回落），一年期ARM貸款利率5.72厘；二按申請亦跌3％，至4901.5。1月份大幅減息，未有增加物業按揭需求。美國經濟增長向下修正已無可避免，次按危機帶來損失，加上房地產價格繼續下降，推動美國經濟減速。零售數字時好時壞，但大方向亦在減速中。各美國銀行拋出「Project Lifeline」計劃，等D供款過期九十天者唔好寄回門匙，因為有三十天冷靜期可搵銀行商量，搵出一個可以接受新供款計劃，減少供樓者棄權數目。呢方面港人早有經驗，我老曹一位同學在1998年下半年接受銀行新供款計劃，一直捱到今天才叫做脫離負資產行列。
香港因2003年9月推出孫九招令土地供應大減，令去年香港首次出現住房供不應求，因新單位入伙量較2006年減少44％，只有八千七百多個；加上去年經濟良好，令一千方呎或以上豪宅價格去年升幅達38％；普通住宅升10.3％（由4200元一呎升上4650元一呎）。去年9月起減息後，依家供樓利率只有3.1厘，而今年1月CPI升幅3.8％，即今年起負利率時代重臨。根據九十年代經驗係樓價進入狂升期。呢次又點？2008年同1991年唔同係，美國進入資產貶值期及美元至今已貶值六年。換言之，2008年對香港物業市道而言係利好、利淡因素同時存在。最後會否重演1991至97年情況（樓價每年上升30％強）？請唔好一本通書睇到老。
香港恒指成分股純利經去年高增長後（估計升幅達28%），今年純利極有可能回落7％（例如控今年受歐美經濟影響，而地產公司今年物業重估升值幅度應冇去年咁大）。中國方面，雖然有奧運效應，但今年國企純利展望估計較去年下降2.5％。
最後，恒指平均O已由今年10月二十五倍回落到十七倍，據過去歷史，恒指O習慣十四倍到十八倍上落。
中國股市由於O仍處極高水平，今年純利如停止增長，O會否大幅回落真係木宰羊。A股回落對H股只造成心理影響，應唔會有實質影響（因H股價較A股價低好多）。
今年係吸納控最佳年份
雖然今年1月股市下跌，但今年1月平均成交額仍較去年同期上升108％。雖然港股直通車延期開出，但QDII從未停止投資香港。換言之，香港金融中心地位應愈來愈穩固，來自中國貢獻則愈來愈大。香港經濟無法避免受美國影響（例如呢次次按危機）及中國影響（例如去年9月及10月港股直通車計劃），港股愈來愈波動已無可避免，形成買入後持有策略已過時，早應改為點樣上下波動中獲利。投資者地位在下降，交易商（trader）地位迅速冒升。1997年7月後結構性因素令香港經濟轉型，股市則愈來愈傾向炒波幅。
瑞銀建議沽出中國電信（728）、網通（906），因為內地電訊市場競爭日趨激烈。3G牌照批出將引入更多新競爭者，甚至中移動（941）地位亦面對更多挑戰者，令內地電訊股上升周期近尾聲。瑞銀同時建議吸納控（005），估計去年獲利183.16億美元或每股1.6美元，O八點九倍；受次按影響，今年純利可能減少17.5％，至151.45億美元或每股1.3美元，O十點七倍，但有6厘息，即現水平下跌空間已十分有限。相信明年控純利又再恢復上升，而今年係吸納控最佳年份（壞消息入貨）。
去年本港中型銀行業績肯定不俗，因香港宏觀經濟方面進入全盛期（full capacity）。本港中型銀行較少介入美國次按業務，估計公布業績大部分都幾好，展望今年純利能否更上一層樓又係另一回事，相信大部分本港中型銀行今年業績將無法打破低增長命運。市場對公布業績良好銀行反應係點？會否出現好消息出貨？木宰羊。
本港同業拆放利率（Hibor）已由去年9月5.45厘回落到依家2.36厘，長債息率亦由4.43厘回落到2.5厘，估計未來仍會減息1厘。2008年本港再次進入負利率期（利率低於CPI增長率），令貸款需求去年第四季開始回升，升幅之大係1998年以來首次，其中唔少用作購買物業，因經歷過1990至97年港人已深信負利率環境有利房地產。去年11月港股回落後，今年銀行非利息收入能否媲美去年，包括佣金收入、財富管理等？較深入分析仍須待各銀行公布2007年業績之後。東亞（023）2月15日公布業績，估計去年下半年獲利18.63億元，和2006年同期接近；恒生（011）3月3日宣布業績，估計2007年下半年獲利78.28億元，較2006年同期上升34％；永亨（302）3月18日公布業績，估計去年下半年獲利8.93億元，較2006年同期上升6％；中銀香港（2388）3月25日宣布業績，去年下半年估計獲利85.3億元，升13％；永隆（096）未有公布日期，估計去年下半年獲利6.66億元，較2006年同期減少8％；工銀亞洲（349）未有日期，估計去年下半年獲利7.76億元，較2006年同期上升13％；大新金融（440）估計去年下半年獲利6.25億元，較2006年同期減少7％；中信金融（183）估計去年下半年獲利4.12億元，較2006年同期減少35％。
花旗推介永恩國際（210），估計去年每股獲利22仙，較2006年上升23.1％，O十八點七倍；今年估計每股獲利28仙，上升27.8％，O十四點六倍，股價經調整後，已到可以吸納水平。亦可以考慮持有華電國際（1071），因股價跌至合理水平，估計去年每股獲利20.6仙，上升3.2％，O十三點二倍；今年估計每股獲利15仙，較去年減少27％，未來O十八倍。
商品牛市或進入中期調整
油價由1971年1.65美元一桶升至74年9.76美元一桶，上升491.5％，已可引發1973至74年大衰退。呢次油價由2000年前10美元一桶升上最近94美元一桶，上升840％，但經濟仍未出現衰退，理由係全球經濟漸漸適應高油價，例如各國發電廠已改用煤或核電。日本汽車由1971年前每加侖行八公里，到家一加侖行二十四公里；加上1970年後唔少國家油稅十分重（例如2000年香港汽油稅佔汽油零售價70％），原油價格上升840％後，汽油零售價亦只升200％（因汽油稅按量抽而非按價值抽），一般人仍承受得起。七十年代產油國將賣油資金用作買黃金，形成七十年代金價一枝獨秀。2000年至今產油國回籠資金用作買債券、股票為主，反而成為債券及股票上升因素，亦係全球經濟承受得起油價上升840％仍未衰退理由。
八十年代中國重返環球經濟體系，改變全球舊供求因素。踏入2000年中國本身原材料已不足應付強大出口需求，引發全球原材料漲價潮，令擁有資源國家近年亦富起來，例如巴西、俄羅斯及非洲諸國。商品牛市可長達十五至二十三年（分兩段進行，小心中期調整幅度十分大），依家可能漸漸進入中期調整。
我老曹唔相信兩不相干（decouple）理論，只認為會有滯後效應。如美國經濟出現衰退，中國經濟無可避免會出現較低GDP增長率。
1990年日本經濟步入回落期，2000年應輪到美國經濟步入回落期（雖然2007年道指創新高，但主要由美元價貶值46％造成）。中國同印度仍處經濟上升周期，通常可長達四十多年（例如戰後日本由1945到90年）。中國由1978年改革開放至今只有三十年，調整過後仍有更大上升巨浪後頭；印度經濟上較中國更年輕。美國政府近年一如九十年代日本政府，力抗經濟走下坡。九十年代日本政府同時面對資產貶值及日圓升值，形成1990至95年1月日經平均指數由38957點回落到17698點（日圓由1990到94年中升值100％）；道指由2000年11000點回落後，2002年10月起升至2007年10月14198點，上升30％（2002年1月至今美元價回落46％）。1995年1月24日至今日經平均指數17698點上上落落，日圓價亦上上落落。2002年10月透過美元貶值製造美股大牛市到去年10月結束，未來美元進入上上落落期，相信美股亦進入上上落落期。隨default擴散，大方向應係向下炒（即一浪低於一浪）。
農民富起來低技術勞工日減
中國以農立國，農業興盛可安天下、穩民心及支持社會走向現代化。1978年改革開放政策，最先亦係「包產到戶」（由改革農業開始）；1980年工業才迅速發展，令農業給比了下去。2005年開始黨將重點重新放農村，全面建設小康社會，提出三農工作：一、全面取消農業稅、牧業稅、農業特產稅、屠宰稅。二、向糧食提供補貼，包括良種補貼、農機具購買補貼、農資綜合補貼。三、開放糧食購銷市場及價格。其他仲有農村義務教育「兩免一補」，建立農村合作醫療制度，加快農村水、電、路、氣等基建，推動城鄉平等就業機會。經過三年努力，三農工作漸見成效，去年全國糧食總產量一萬零三十億斤，實現連續四年糧食面積、總產、單產同步「三增」。去年全國農民人均純收入達4140元，實現連續四年每年收入上升超過6％（去年上升9.5％）。中國農民過去三年富起來，但同時產生另一新問題，就係令低技術勞工供應日減。
繼農業改革後，中國未來四年內將實行「綠色稅收、環境收費、綠色信貸、生態補償、排污權交易、綠色貿易及綠色保險」。凡環保不過關，公司將不能上市，已上市公司則不准再融資。有關規管去年7月已由環保總局、人民銀行、銀監會聯合發布「關於落實環保政策法規、防範信貸風險意見」，去年9月開始逐步執行，四年內全部落實。
去年5月中國國家外投資公司以30億美元或每股29.605美元認購百仕通10％股份。今年2月12日百仕通股價17.59美元，跌幅40.5％；虧損12.18億美元（87億元人民幣）。由於有四年鎖定期，四年後行情如何尚難以預料。上述虧損令中投重新檢討未來投資策略，以免重犯百仕通錯誤。
今年1月內地鋼材價平均4966元人民幣一噸，較2006年同期上升24.6％。國際方面，北美洲鋼材價較去年12月上升9.49％，歐洲回落3.03％、亞洲上升4.23％。
世界貨幣體系走向多極化
海運費大幅下降，BDI指數由去年12月10000點回落到近期最低見5615點，下跌43.85％。澳洲同巴西到上海寶山海運價格亦分別下降50.65％及42.97％，部分理由係巴西淡水河谷同澳洲力拓港口維修，推遲一百條載鐵礦石船出口；加上去年下半年BDI指數炒作成分好高。最近中國出入口商已鎖定運費價，令BDI指數小幅反彈。
比利時魯汶大學教授保羅．德格勞威話，美元獨霸天下日子不再，並因歐羅出現而須同歐羅分享。歐羅由2000年10月82美仙升至2007年12月1.48美元，升幅80.4％；各國外儲備中，歐羅所佔比重由1999年17.9％升到依家25％，德意志銀行估計到2010年將佔30％。德格勞威《貨幣聯盟經濟學》一書中認為，隨中國進出口貿易總額世界貿易中所佔份額愈來愈大，人民幣無可避免遲早對世界金融體系開放，成為自由兌換貨幣，並未來十五至二十年成為另一世界貨幣。換言之，世界貨幣體系由「一極化」（美元主導）走向「多極化」，人民幣將扮演類似歐羅角色，成為各國外儲備之一！
龐寶林 - 鼠年投資須更靈活躍動 2008-02-14
信報財經新聞
理財投資 基金人語 龐寶林 2008-02-14
鼠年伊始，筆者先向各位讀者拜年，祝願讀者們在鼠年「鼠鼠生威」、鼠不盡的快樂、鼠不盡的盈利、鼠不盡的安康以及鼠不盡的幸福。
踏入2008年，全球股市承接去年11及12月的下滑走勢，1月份的跌幅更為加劇，這歸咎於美國經濟持續下滑，次按問題能否因大幅減息得以紓緩？現在仍有待觀察。
投資者擔心美國經濟衰退，令全球股市出現龐大沽壓，結果早前新興市場與歐美股市脫的情況不復見，加上投資者憂慮金融機構信貸質素繼續惡化，以及債券保險商問題持續等，歐美股市雖受大幅減息刺激，在反彈後再試1月份的低位，究竟鼠年的投資環境會否有所改善？
市場已反映美衰退長線值吸
自2008年始，美國經濟及股市依然繼續尋底，美國政府現在只剩「兩度板斧」：一是大幅減息，二是推出刺激經濟方案。
但迄今仍未能有效阻止美國經濟持續下滑及解決次按所引發銀根緊縮的問題等，東驥基金研究部認為現在全球愈來愈多投資者相信美國經濟有機會出現衰退。
若美國經濟衰退已充分反映在全球股市上，金融市場再出現下跌的空間不大，東驥基金投資部也認為目前全球股市應已反映了八至九成，一旦在2、3月份再次出現急跌或下滑的情況，相信為中長線買入的機會；事實上，現在不少企業高層紛紛逐步在現水平買入自家企業的股份，便是一個明顯的證明。
投資者必須留意中國，在一眾的新興市場或金磚四國中，中國的經濟影響力最大，若中國仍繼續執行收緊銀根政策及拖延經濟發展速度，現在全球兩個經濟火車頭（中國及美國）均分別出現不同程度的「減速」，新興市場的經濟發展步伐也隨之放緩。
然而在踏入鼠年前後，中國發生嚴重雪災，這會否令中國的貨幣政策改變方向？即從緊縮改為中性，或甚至推出刺激經濟的策略。待雪災過後，各地的重建工程陸續展開，中國應會加大資本性投資，對未來的經濟增長有利，新興市場的經濟才有機會與歐美經濟體系及股市脫。
中國經濟料可軟陸
東驥基金研究部相信中國經濟應可軟陸。若各位讀者也有同感或相同的看法的話，相信一眾新興市場在第一季受美國及中國的影響已充分反映了，並且靜待入市時機，新興市場股市才有機會與歐美股市脫，所謂：「跌幅加深，反彈力度和幅度也較大。」 至於美國聯儲局方面，現在已手足無措，兼且非常恐慌，這從上月份大幅減息1.25厘便可知其情況矣。另一方面，聯儲局一些會議成員已清楚地表明聯儲局將繼續減息，但對其效用卻成疑。
這是東驥基金投資部最希望見到的事情，因為美國政府及聯儲局愈恐慌，其推出挽救經濟措施必定「有過之而無不及」，甚至遠超過所需。屆時，也應驗了東驥基金研究部所言：每一次災難發生後，聯儲局在挽救經濟之際，也埋設了下一次泡沫的伏線。
由於美國大幅減息，東驥基金研究部相信中國更不敢貿然加息，否則，中、美息差更大，人民幣的升值壓力及幅度也更大。鑒於息差大，東驥基金研究部相信人民幣在2008年兌港元有機會上升9％，較2007年之6.9％為高。
隨美國需要大幅度減息應付愈來愈大的經濟衰退威脅，使全球金融體系（尤其是新興市場）的借貸成本下降，若投資回報率（Return on Investment）繼續保持的話，更促使新興市場的投資者透過借貸獲得資本，繼而進行投資，目前香港出現負利率便為佼佼者之一。
這跟九十年代的投資環境截然不同，當時的借貸成本遠超越投資回報率；加上近個半月來或今年第一季出現大幅調整，全球股市╱股價已達致合理水平，投資者現在只憂慮2008年的企業盈利增長不能維持，以致大失所望。一如2000年科技股泡沫爆破後，科技企業的盈利不斷下跌，並且拖累其股價。直到科技股過分報道或被誇大其壞消息後，科技股股價終於停止下跌。
好友消失股市將見底？
與此同時，由於CDS及CDO在市場受壓及非常黯淡，加上債券保險商的評級下跌，他們現在也「自身難保」。銀行也無法隱藏這些次按問題，故各金融機構在今年第一季將盡量撇賬，承如金管局任總早前所言，金融機構不會採取分段式撇賬，乃屬一次性。這可能隨時出現過多的撇賬，引致全球股市（尤其是新興市場）的跌幅加深，那便是投資者入市的時機。
近日被投資者尊稱的股神、股市大好友等均謙稱自己只是股民而已，並不是股神，跟不少機構投資者一樣，如：華人置業（127）等上市公司也在股市裏賠錢。好友現在銷聲匿，相信股市盡快見底吧。
最後資金過剩的情況將再次出現，新興市場的資本性投資及消費不斷上升，預計應可支持股市及出現較佳的表現。一旦美國經濟衰退與否的問題釐訂後，投資者信心恢復，新興市場股市上升有機會重臨，當中以金磚四國尤甚。
台灣將於3月22日舉行總統大選前仍屬投資黑馬；在美國大幅減息的情況下，債券仍可繼續持有，但在美國減息接近尾聲或完結的預期出現時，則須減持債券。
歐洲的信貸仍然緊縮，歐洲央行靈活應變不足，其減息步伐比美國聯儲局更慢，除了對歐洲經濟增長不利外，還可能禍及東歐等地。
東驥模擬組合微升0.48％
雖然過去兩周市況十分反覆，但本欄組合仍可微升0.48％。JF台灣及Man AHL Guaranteed Futures Ltd. 這兩隻基金功不可沒。期間分別上升了4.23％及4.74％。不過台灣基金表現佳的原因為春節假期休市多日，故台股沒有跟隨外圍下跌。
至於Man AHL Guaranteed Futures Ltd. 表現出色，主要受惠於金融市場出現多種明確趨勢，例如：黃金出現升勢、利率又出現跌勢等。其實目前股市反覆難測，投資者應該投放多些資金往管理期貨基金的，不過本欄組合持有這類基金的比例達20％，故暫不再增持。組合持有現金的比例達30％，將等待低位購回股票基金。筆者始終認為，只要美國經濟可「軟陸」的話，新興市場股市仍有可為。
龐寶林 - 市況難測需增投資穩定性 2008-02-12
香港商報
投資分析 基金創富 龐寶林 2008-02-12
市場對美國經濟衰退的憂慮愈來愈深，現時雖然未有正式的官方數據顯示美國經濟步入衰退，但五個被視為可反映經濟衰退的指標，即非農業新增職位增長、實際收入、製造業生產及出口數字、零售銷售及國內生產總值，頭三個已符合衰退的定義，反映美國經濟可能已步入萎縮期，其中就業市場所受的影響，遠較筆者想像中大。
次按顯著 影響勞 工市場
美國勞工部公布，今年1月份的美國非農就業職位減少1.7萬個，為該數字自2003年8月以來首次錄得下跌，亦遠差於市場預期的增加5.8萬個。數據如此差勁，反映次按問題已顯著影響勞工市場。
美經濟下 半年可重拾 動力
雖然前景看似黯淡，但筆者相信在聯儲局不斷減息、布殊政府積極推出刺激經濟措施、以及企業仍持有充裕的現金下，美國經濟在今年下半年應可重拾動力。不過在上半年，筆者認為環球股市會續受次按問題困擾，令走勢大幅波動。事實上，次按問題愈演愈烈，現時甚至連擔保按揭證券的債保商，也自身難保。評級機構標準普爾，早前大手調低總值5340億美元的按揭證券及債務抵押債券(CDO)的投資及前景評級。在這情況下，現時最適宜投資一些較穩定的投資組合。
8 年歷牛熊 市維 持正回報
筆者把所有香港證監會認可基金的8年回報作比較，找出那些曾經歷牛熊市，也能維持每年正回報的基金，而且年均回報要接近雙位數字。結果筆者找到了九隻。當中筆者把以下三隻不同類別的「八年不敗基金」:
1)宏利中華威力基金(股票類)、
2)寶源亞洲債券基金(債券類)、
3)ManAHL管理期貨基金(另類投資基金)
三基金 各持三分 一減風險
以投資組合方式平均(各三分一)持有的話，可把風險進一步減低，而又不會影響回報。這個八年不敗基金組合的走勢十分穩定，就算面對2000年至2002年環球股市大跌時，投資者也能「穩坐釣魚船」，獲取不俗的回報。
單月最大跌幅僅6.38%
而從(附表)可見，八年不敗基金組合在2000年至2007年間，平均每年複息回報達22.4%，可是單月最大跌幅只有6.38%，而組合的沙爾指數為1.8，亦較單一的不敗基金高，代表組合能以最低的風險，獲取最高的回報。因此這個八年不敗基金組合，在現時的不明朗市況下，是一個值得參考的投資方法。
全球華人國際投資交流會主席東驥基金董事總經理龐寶林
敏 妮 Talk ： 隔 兩 星 期 供 樓 一 次
農 曆 新 年 前 有 報 道 話 ， 有 投 資 者 驚 過 完 新 年 ， 業 主 會 加 價 賣 樓 ， 所 以 趁 年 尾 落 實 買 樓 計 劃 。 負 利 率 環 境 下 ， 磚 頭 成 為 搶 手 投 資 。 買 樓 要 買 得 精 明 ， 除 要 識 揀 具 升 值 潛 力 物 業 ， 一 般 打 工 仔 買 樓 ， 好 多 時 都 要 借 按 揭 ， 識 得 慳 息 亦 都 非 常 重 要 。
縮 還 款 期 慳 利 息 支 出
噚 日 睇 大 陸 網 站 ， 見 到 一 篇 文 章 ， 講 到 大 陸 銀 行 推 出 多 樣 化 房 貸 產 品 ， 滿 足 唔 同 業 主 需 求 。 其 中 深 圳 發 展 銀 行 就 提 供 「 雙 周 供 」 按 揭 還 款 方 式 ， 將 原 來 每 月 還 款 一 次 ， 變 為 每 兩 周 還 款 一 次 ， 當 然 還 款 金 額 就 會 少 一 半 ， 好 處 係 加 快 還 款 速 度 ， 由 於 借 款 人 「 hold 」 住 銀 行 資 金 少 ， 所 以 利 息 支 出 會 少 ， 還 款 期 亦 可 以 縮 短 。
其 實 ， 香 港 銀 行 都 有 提 供 呢 種 還 款 方 式 ， 就 以 借 200 萬 蚊 ， 還 款 期 20 年 ， 按 揭 息 率 3 厘 為 例 ， 一 般 每 月 還 款 方 式 ， 月 供 11092 蚊 ， 合 共 供 240 期 ， 全 期 利 息 662068 蚊 。 如 果 每 兩 周 還 款 一 次 ， 每 期 要 供 5113 蚊 ， 合 共 供 520 期 ， 全 期 利 息 658792 蚊 ， 慳 到 3277 蚊 。
雖 然 三 千 幾 蚊 對 於 好 多 人 講 ， 唔 算 吸 引 ， 但 係 1 個 月 供 款 兩 次 計 ， 每 月 支 出 係 10226 蚊 ， 即 係 每 個 月 多 866 蚊 使 。 不 過 ， 心 水 清 讀 者 會 發 覺 ， 一 年 有 52 個 星 期 ， 兩 星 期 供 款 一 次 ， 即 係 一 年 供 款 26 期 ， 並 唔 係 24 期 （ 12 個 月 x 2 次 ） ， 換 言 之 ， 有 兩 個 月 要 供 3 期 錢 ， 兩 個 月 難 免 要 手 緊 。
養 成 儲 蓄 節 儉 好 習 慣
純 以 慳 錢 角 度 睇 ， 兩 星 期 供 款 按 揭 的 確 做 到 慳 錢 效 果 ， 不 過 ， 敏 妮 認 為 ， 更 重 要 係 令 到 一 冇 儲 錢 習 慣 人 ， 可 以 隔 個 禮 拜 就 迫 佢 儲 錢 ， 仲 有 ， 要 供 3 期 款 個 月 ， 仲 可 以 迫 到 佢 節 衣 縮 食 唔 好 咁 大 使 ， 養 成 呢 個 習 慣 ， 對 日 後 理 財 有 好 處 。
2008年2月14日星期四
曹仁超 - 畢非德揸救護車
2008-02-14
2月13日，周三。恒指升247.88，收23169.55；成交825.3億元。2月期指微微高水，升302點，見23191點；3月期指升339點，收23146點，仲係低水。
永隆賣盤成事仍遠
今天長實（001）升1.7元，收116元；新地（016）升2.6元，報137.9元；控（005）升2.1元，收報112.4元。永隆銀行（096）急升7.5％，見95.5元，係2006年8月以來最大單日升幅，因報道稱該行可能被一家中資銀行收購。上述傳聞市場已傳一年，由於股權分別由兩大兄弟家族持有，比較上難達成一致意見（例如移民海外者自然希望套現，仍留香港者自然唔想，尤其在位者）。空穴來風並非無因，但成事日子相信仍遠，各位不妨等，但一年又似兩年更似。中信資源（1205）升10.67％，見3.32元。航運股方面，中國遠洋（1919）升5％，見20.90元；中遠太平洋（1199）升3.5％，見15.9元，因波羅的海航運指數連升四天。國泰（293）回落3％，見16.68元，因高盛降低其評級。
經過去年11月、12月及2008年1月回落後，股市已由偏高重返合理水平（恒生指數平均O十七倍），形成1月22日由21709點反彈至1月25日25243點之後進入上落市。最終大市係升穿25243點再上升抑或係21709點失守進一步下挫？毋須事前猜測，就讓市場告訴大家。
滬深A股回落2.15％，收4816.08。平安保險跌7.1％，收71.92元；國壽跌5.6％，收40.2元；中國太保跌4％，收36.84元；中信證券跌5.1％，收69.9元；海通證券跌4.6％，收45.15元；宏源證券跌4％，收32.25元；北京城建跌5.8％，收24.3元；大龍地產跌4.7％，見15.22元。三十八家上市公司約值160億元股票限售春節期間解禁，2008年內約有2.6萬億元人民幣股票成為全流通，年底前可改變A股供不應求情況。
中鐵建已經批准以先A後H股方式上市；加上1月份CPI升幅估計超過7％，人行已表示繼續實行從緊貨幣政策，而非外傳咁放寬，估計3月份宣布將存款準備金率進一步提高。睇落滬深A股在不久將來可確認熊市（50天線跌穿250天線）。
麥格理睇好信置（083），估計2007∕08年度獲利36.45億元，較2006∕07年度減少42.1％，每股獲利79仙，O二十六點四倍，目標價28.78元。
花旗認為，去年第四季中央政府提出發展限價房計劃，內房股作過分反應。以香港經驗，有公屋，反而令私人房屋市場更健康發展。限價房只能照顧內地一億最低收入城市家庭，但佔去新供應土地70％，反令市區土地供應更短缺，而內房股可集中發展中高檔物業。該行建議吸納雅居樂（3383）目標價17.2元、首創置業（2868）目標價8.6元、中渝置地（1224）目標價18.5元、中國海外（688）目標價16.52元、華潤置地（1109）目標價26元、方興地產（817）目標價6.37元、越秀投資（123）目標價3.6元、富力地產（2777）目標價36.28元、越秀房託（405）目標價4.2元、合生創展（754）目標價28.18元、合景泰富（1813）目標價20元、中新地產（563）目標價12.12元、新世界中國（917）目標價9.97元、深圳控股（604）目標價6.30元、世茂房地產（813）目標價25.51元、遠洋地產（3377）目標價14.89元、盛高置地（337）目標價9.68元。興建限價房成本來自拍賣土地，代表內地政府未來更加唔會賤賣土地。
美元外儲地位式微
美元作為各國外儲備地位正在式微，愈愈多國家組成主權基金。美林證券估計，依家二十八個國家已控制住28000億美元主權基金，估計未來三年可上升到79000億美元；大摩估計，到2015年各國主權基金可達12萬億美元。家最大主權基金為阿拉伯聯合酋長國，約5000億到8750億美元；新加坡及挪威約3000億美元；中國只投資680億美元，但可動用資金高達3000億美元；委內瑞拉160億美元；伊朗90億美元……。未來主權基金活動將影響全球金融市場。
1920年起英鎊漸漸唔再成為各國外儲備，唔少國家拋售英鎊轉向美國投資，係引發二十年代美股暴漲部分理由。其後世界經濟進入不景氣，資金從美國股市流走，引發1929年華爾街危機。今天各國政府主權基金吸收二十年代教訓，相信唔會再集中一個國家、一個行業，以免歷史重演。減持或唔再增持美元行動十分緩慢，以免令美元價大幅下滑，而增持各國股票亦按部就班。依家三大外儲備國中國（1100億美元）、日本（879億美元）及俄羅斯（300億美元），中國同俄羅斯已組成主權基金，而日本仲未。中國最有興趣投資資源股；俄羅斯本身擁有資源，投資好多時有政治目的，較難預測。未來全球股市下跌時，各國主權基金可產生一定承接力。
市政府債券極少破產
畢非德向三大債保商提出為8000億美元市政府債券提供再保（已有一間拒絕），令三大債保商大感尷尬。因為出問題唔係市政府唔還錢，而係CDO有事，令信用評估公司將Financial Guaranty Insurance Co.及MBIA由三Ａ評級降為二Ａ，令佢地唔能夠再保其他三Ａ級債券，另一間正在觀察。畢非德建議不但未能令上述三大債保商股價企穩，MBIA更回落2.08美元，收11.5美元，Ambac回落1.58美元，收8.9美元。如三大債保公司接受畢非德提議，將8000億美元市政府債券擔保轉售，剩下只有CDO，三大債保公司信貸評級進一步降低，到時真係想唔破產都難。MBIA最近已集資25億美元以確保二Ａ級地位，其餘兩間在努力中。畢非德為8000億美元債券再保，每年回報高達10億美元，幾好賺呀。歷史證明，市政府債券極少出現破產事件，Thomson Financial證明2008年1月市政府發行債券中28%有保險（2007年46%）。換言之，市政府債券根本上唔使保險公司提供保險。畢非德行為有如用救傷車送健康人士到醫院做身體檢查而收取救傷費用，認真「老奸巨猾」。唯一受惠者係畢非德本人。資本市場，賺錢係唯一真理，仁義道德留番賺完錢先講（例如將身家80％捐出來做善事），大戶賺錢絕不手軟。銀行指數（Bank Index）去年2月起十分弱，聖誕節前有一次大反彈，可惜未能破下降軌，踏入2008年1月又再轉弱，未見吸納銀行股訊號出現（上述係指美國方面銀行股。至於本港中小銀行或可逆市上升，但在全球銀行股普遍睇淡環境下，找尋逆市上升銀行股屬高難度動作。雖然銀行股已下跌唔少，但前景繼續令人擔心）。
石油股家宜趁機減持
依家市況轉淡情況下，找尋下一投資項目有一定困難，甚至高科技股亦在掙扎求存，努力抵抗下跌壓力。只有少數商品如白金、黃金、煤、石油等抗跌力仍十分強。技術上睇，今年3月原油期貨形成頭肩頂【圖】，家形成右肩，石油股家宜利用近日油價上升減持。去年初話金價睇1000美元一盎斯，令去年黃金投資十分吸引；但今年金價睇1000美元，吸引力亦唔大。油價亦一樣，依家距離100美元一桶並唔遠，水位唔多。
1987年格蛇接手聯儲局主席時，美國總負債10萬億美元；到2007年總負債已達37.5萬億美元，或2007年美國GDP三倍，係歷史上最高負債點，係咪進入轉捩點？2005年12月28日起又再出現利率倒掛，係1970年以來第六次（過去五次，有四次出現利率倒掛之後，一年踏入經濟放緩期。去年9月起聯儲局才瘋狂減息，糾正利率倒掛現象，相信已太遲，金融市場所產生虧損已令真實經濟環境受影響（據今年ISM數據顯示）。未來一段日子聯儲局仍會大幅減息，到底能否阻止衰退出現卻成疑問。貝南奇上一課：When the yield-curve inverses, we'd better listen！整整一年半貝南奇一味話無事，錯過做最佳時間，到去年8月才知道事態重，較訊號出現時（2005年12月）足足遲二十個月零十一日。一如高血壓病人高血壓已二十年，一旦爆血管，雖然急救後醒番但亦已太遲道理一樣。減息或可減慢美國樓價下跌速度，但同時打擊全球投資者對美國經濟信心，隨時可引發另一災難（拋售美元資產）。
《福布斯》雜誌總編輯Steve Forbes認為，美國經濟低增長期今年第一季見底，第二季將復甦。你睇法又如何？
周二聯儲局又再注資300億美元入銀行系統，即去年12月至今聯儲局已注資1300億美元。聖路易聯儲銀行主席Williams Poole認為，美國可避過一場衰退。佢今年3月18月退休，因此唔會參加下次利率會議。佢認為房屋市場仍係問題，不過零售及汽車銷售只係停滯不前而非減少；加上大企業存貨量偏低，冇減低存貨需要，利率下降後應進入補充存貨期。
美樓價再跌45%才合理
美國房地產泡沫有幾大？1963年物業售19300美元，2007年售311600美元，如扣除貨幣購買力下跌因素，該物業應值173300元，較市值低45%。即樓價回落45%才重返合理水平（過去四十四年平均每年通脹率3.9%）。
去年港指數回落4.5％，見88.6，港元M上升21.1％，外幣上升17.2％，CPI大約上升4％；香港經濟2007年已進入全盛期（full capacity）。去年9月港元起追隨美元減息，可令香港經濟再次進入過熱，刺激租金及薪金呢類內部構成CPI上升因素，令今年CPI加快上升速度，因負利率時代來臨。
1935年起港元同英鎊掛；六十年代因英鎊一再貶值，改為同美元；1971年11月美元宣布浮動，1972年1月港元亦宣布浮動，直到1983年10月又再同美元掛。過去一百六十多年（其中一百五十年由英國統治），港元大部分日子同白銀掛（滿清政府貨幣標準係白銀）。1935年國民黨政府貨幣動盪不安，金圓券、關金券大幅貶值，香港政府宣布唔再同白銀掛，改為同英鎊掛；此乃老一輩人叫港元做「銀紙」理由。1967年英鎊貶值，港元追隨，其後受港人反對，港元改為同美元掛。1971年7月美國總統尼克遜宣布美元唔再兌換黃金，布列頓森林制度取消美元同黃金關係，宣布美元自由浮動，港元追隨美元浮動，直到1974年11月宣布唔再追隨美元價自由浮動。1983年10月15日香港前財政司彭勵治宣布1美元兌7.8港元，進入聯制度。即港元真正自由浮動日子只有九年。
Debt-deflation支持美元價
1971年8月起美元浮動後，印刷美元毋須再增加黃金儲備，形成美元濫發情況相當嚴重，造成七十年代高通脹。1980年雪茄伏上台後減少發鈔，改為發債券，形成資金有時回流美國出現強勢美元，有時外流出現弱勢美元。小小一個香港，自1971年8月面對美元大量流入，1973年10月石油危機後又面對資金大量流失，造成恒生指數1973年3月9日見1774點，並1974年12月10日見150點。恒指狂升暴跌係1974年11月港元宣布唔再追隨美元升降理由。1982年8月中國政府宣布1997年7月1日收回香港主權，引發港人恐慌，政府為穩定港元價，1983年10月15日重返聯制度至今。香港再次承受美元大量湧入即令香港經濟過熱、美元流失香港經濟卻過冷局面。最嚴重一次係1990至96年，1997年7月亞洲金融風暴令資金又流失；2001年美國減息，2002年美元又再流入，香港經濟2003年才好轉。聯制度令香港經濟1990年至今有如過山車，出現七年好景（1990至97年上半年）後六年衰退（1997年8月至2003年4月），然後又再出現三年半好景（2003年4月至2007年10月）。依家係咪又再面對另一次不景氣（美指數2007年11月見底）？
任何制度都有好有壞。我地接受聯制度，便必須承擔經濟出現過山車現象（Boom and bust）。香港最近一次繁榮期係咪2007年10月結束？事後才知道。
美國已進入資產貶值潮（樓價2006年8月開始回落、股市去年10月開始）。好多人認為減息不利美元價，事情並非咁簡單。2004年6月至06年4月美元加息期未見美元價上升，就係例子之一。1990年6月至94年4月日圓減息，日圓價卻十分強，最高見78日圓兌1美元（上述高價至今未見）。呢方面紐約大學斯特恩商學院教授Nouriel Roubini已解釋得好清楚，叫做「Debt-deflation」。一個國家一旦進入減債期，資產價格下跌，造成資金流入，一如1990至94年日本人全球變賣資產回日本減債，導致日圓需求強勁。今年起美國人會否全球出售資產，然後回美國減債？呢個情況一旦出現，美元價不但唔會轉弱，反而轉強。
消 費 blog ： 車 速 50 至 60 公 里 最 慳 油
新 年 好 忙 ， 又 要 去 林 村 探 許 願 樹 ， 又 要 去 親 戚 屋 企 拜 年 。 住 架 車 周 圍 去 ， 望 住 錶 板 油 缸 指 示 ， 話 咁 快 由 「 Full 」 去 到 「 Empty 」 ， 油 價 咁 貴 ， 諗 起 都 肉 痛 ， 於 是 咪 學 人 停 車 熄 匙 ！ 偷 偷 話 你 知 ， 小 妹 咁 做 唔 係 關 心 環 保 ， 只 係 關 心 自 己 個 荷 包 咋 ！
點 知 俾 身 為 汽 車 工 程 師 香 港 汽 車 會 執 委 李 耀 培 省 一 輪 。 佢 話 停 車 熄 匙 確 係 可 以 慳 油 ， 但 平 日 車 遇 到 停 車 要 熄 匙 機 會 唔 大 ， 慳 油 唔 多 ； 車 主 如 果 真 係 要 慳 油 ， 記 住 行 車 唔 好 太 慢 亦 唔 好 爬 頭 。
開 暖 氣 唔 多 耗 油
佢 講 中 小 妹 弱 點 ， 我 最 鍾 意 逢 車 過 車 感 覺 ， 好 爽 ！ 但 佢 話 爬 頭 既 要 踩 油 、 間 中 又 要 踩 brake ， 好 油 ； 另 外 ， 車 速 穩 定 固 然 緊 要 ， 但 太 慢 亦 反 而 油 ， 因 為 數 據 顯 示 ， 車 速 50 至 60 公 里 最 慳 油 ， 如 果 慢 過 50 公 里 ， 架 車 就 食 多 油 啦 ！
不 過 ， 呢 排 天 氣 咁 凍 ， 車 廂 入 面 開 暖 氣 ， 其 實 唔 多 耗 油 喎 。 李 專 家 解 釋 ， 開 冷 氣 要 經 過 冷 氣 泵 ， 冷 氣 泵 要 汽 油 作 補 充 ， 所 以 開 車 開 冷 氣 好 油 ； 相 反 ， 暖 氣 只 係 利 用 引 擎 發 出 熱 力 … … 佢 醒 我 咁 多 貼 士 ， 慳 埋 慳 埋 ， 下 個 新 年 咪 可 以 買 多 幾 件 新 衫 ！
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汀 角 擬 建 水 療 度 假 村, 全 港 首 間 九 倉 再 向 城 規 會 申 請
九 龍 倉 集 團 計 劃 在 大 埔 汀 角 的 綠 化 地 帶 興 建 全 港 首 間 水 療 度 假 村 ， 由 4 座 酒 店 與 20 間 水 療 庭 園 套 房 組 成 ， 盡 覽 吐 露 港 無 敵 海 景 ， 主 攻 本 地 高 消 費 人 士 與 訪 港 外 國 高 級 行 政 人 員 ， 收 費 媲 美 五 星 級 酒 店 ， 城 市 規 劃 委 員 會 稍 後 審 議 申 請 。 旅 遊 界 大 表 歡 迎 ， 但 保 育 團 體 擔 心 對 附 近 紅 樹 林 濕 地 生 態 造 成 破 壞 。 記 者 ： 黃 偉 駿九 倉 發 言 人 向 本 報 表 示 ， 暫 時 未 有 打 算 夥 拍 其 他 企 業 投 資 發 展 該 項 目 ， 也 未 有 為 投 資 金 額 設 定 上 限 ， 但 認 為 汀 角 有 足 夠 條 件 發 展 為 本 港 旅 遊 勝 地 ， 「 香 港 好 多 人 注 重 健 康 ， 又 鍾 意 做 spa ， 好 適 合 發 展 為 旅 遊 區 。 」 他 預 計 酒 店 落 成 後 ， 會 對 本 地 客 非 常 有 吸 引 力 ， 60% 至 70% 顧 客 將 會 是 本 地 人 ， 海 外 客 只 佔 30% 至 40% ， 「 一 香 港 出 席 講 座 、 開 會 外 國 客 ， 都 會 係 我 對 象 。 」 他 續 稱 ， 水 療 度 假 酒 店 將 會 主 攻 高 消 費 一 族 ， 價 錢 肯 定 高 於 一 般 三 、 四 星 級 酒 店 ， 「 會 有 別 於 一 般 酒 店 ， 大 賣 消 閒 主 題 。 」面 向 吐 露 港 背 靠 八 仙 嶺九 倉 是 於 上 月 初 第 二 度 向 城 規 會 提 交 申 請 ， 建 議 將 該 幅 綠 化 地 帶 與 農 地 更 改 為 其 他 指 定 用 途 （ 水 療 度 假 酒 店 ） ， 首 次 申 請 於 06 年 底 遭 城 規 會 以 「 發 展 密 度 太 高 」 而 否 決 。 九 倉 最 新 建 議 在 該 幅 面 積 達 3.28 萬 平 方 米 的 土 地 上 ， 興 建 4 幢 樓 高 兩 至 三 層 的 酒 店 ， 提 供 217 間 套 房 ， 另 建 20 間 水 療 庭 園 套 房 ， 地 積 比 率 與 建 築 物 高 度 均 較 上 次 申 請 為 低 。 根 據 計 劃 書 描 述 ， 水 療 度 假 酒 店 位 處 大 埔 汀 角 蘆 慈 田 附 近 ， 背 靠 八 仙 嶺 ， 面 向 船 灣 海 與 吐 露 港 ， 景 色 宜 人 ； 上 址 現 時 不 少 是 荒 廢 農 地 。 有 城 規 會 成 員 表 示 ， 上 次 否 決 九 倉 的 申 請 ， 除 了 因 為 位 置 涉 及 敏 感 的 綠 化 地 帶 與 農 地 ， 也 因 為 九 倉 建 議 的 發 展 密 度 太 高 ， 「 唔 可 以 咁 易 批 ， 畀 得 一 個 ， 第 二 個 又 要 畀 。 」 不 過 ， 他 說 若 果 九 倉 的 新 建 議 對 附 近 環 境 帶 來 規 劃 增 益 （ planning gain ） ， 也 有 機 會 獲 批 。 位 處 綠 化 地 帶 料 遭 反 對香 港 自 然 生 態 論 壇 發 言 人 黃 志 俊 擔 心 ， 工 程 及 項 目 日 後 的 發 展 ， 均 會 對 附 近 的 汀 角 紅 樹 林 濕 地 生 態 造 成 難 以 估 計 的 破 壞 ， 「 附 近 係 濕 地 同 埋 鄰 近 內 海 ， 綠 化 地 帶 理 應 作 為 緩 衝 區 ， 但 家 變 水 療 酒 店 ， 排 污 已 經 係 一 個 問 題 ， 預 計 唔 到 影 響 。 」 政 府 早 前 擬 在 附 近 的 大 埔 龍 尾 灘 建 人 工 沙 灘 ， 遭 多 個 保 育 團 體 強 烈 反 對 。
政 府 空 談 發 展 水 療 中 心特 區 政 府 早 在 董 建 華 年 代 ， 已 經 有 意 將 本 港 打 造 成 世 界 級 水 療 中 心 ， 惟 多 年 來 只 聞 樓 梯 響 ， 至 去 年 中 政 府 委 任 的 專 責 小 組 更 擱 置 構 思 ， 現 由 私 人 機 構 提 出 。 旅 遊 業 界 認 為 ， 本 港 具 備 足 夠 條 件 發 展 水 療 旅 遊 ， 大 埔 與 大 嶼 山 均 是 合 適 選 址 。港 缺 乏 消 閒 式 酒 店早 於 04 年 ， 當 時 的 財 政 司 司 長 唐 英 年 提 出 要 研 究 興 建 水 療 度 假 村 ， 包 括 選 址 南 大 嶼 山 附 近 的 貝 澳 、 長 沙 及 塘 福 等 三 大 沙 灘 ， 惟 數 年 來 未 見 任 何 推 展 。 去 年 5 月 ， 唐 英 年 領 導 的 「 大 嶼 山 發 展 專 責 小 組 」 公 佈 大 嶼 山 旅 遊 發 展 研 究 ， 更 保 留 興 建 水 療 度 假 村 的 建 議 ， 認 為 有 待 進 一 步 評 估 。 香 港 旅 行 社 協 會 主 席 胡 兆 英 指 出 ， 現 時 本 港 酒 店 以 照 顧 商 務 與 家 庭 旅 客 為 主 ， 缺 乏 以 高 消 費 中 產 旅 客 為 對 象 的 消 閒 式 酒 店 ， 他 說 很 多 港 人 經 常 到 泰 國 旅 遊 ， 正 是 被 其 消 閒 氣 氛 吸 引 ， 「 好 多 時 飛 一 轉 ， 只 係 為 做 spa 。 」 胡 兆 英 認 為 ， 水 療 度 假 酒 店 收 費 即 使 不 菲 ， 對 本 地 客 仍 有 一 定 吸 引 力 ， 唯 一 擔 心 是 屆 時 本 港 未 必 有 足 夠 具 質 素 的 水 療 技 師 ， 「 到 時 可 能 要 輸 入 外 勞 。 」
2008年2月13日星期三
曹仁超 - Recouple而非Decouple
2008-02-13
2月12日，周二。恒指反彈305.56，收22921.67；成交672.2億元。2月期指仲係低水，升409點，收22889點；3月期指升413點，收22807點。期指繼續出現倒掛現象。
今天新傳媒（708）上市大升112％，收1.44元。思捷國際（330）升4.3％，收97.55元；信置（083）升3.9％，收21.4元；中石油（857）升2.8％，收10.94元；中海油（883）升2.4％，收11.28元。
美元偏強意味減息近尾聲
美元利率較歐羅低1.25厘，而且美國經濟可能陷入衰退，但美元兌歐羅至今未低於去年11月1.4968美元，乜因素令美元表現較歐羅強？答案係美元減息漸近尾聲，歐羅減息潮今年4月才開始。
AIG虧損令日圓價上升，甚至較澳元及紐元強。擔心利差交易者不但拋售美國股票，同時在拋售歐洲股票，將資金調回東京。加州聯合銀行外分析員Bernard Tsui認為，次按呆壞賬至今浮面只有三分一，仍有三分二未浮出來，包括唔少係歐洲各銀行虧損。
美國六大銀行將宣布「Project Lifeline」計劃，鼓勵樓按業主同銀行聯絡，唔好walkout及寄回門匙。
花旗推介恒安國際（1044），因4月份該公司計劃將廁紙加價3%至5％，手帕紙加價5%至10％。
去年中國煤需求上升9％，中國差唔多消耗全球四分一產量；中國煤產量由2001到06年上升一倍。去年唔少唔符合規格煤礦被關掉，產量只上升6％，令中國由五年前淨出口八千三百萬公噸跌至去年只有二百萬公噸，今年更必須入口一千五百萬噸。煤價2004年起上升，近年升幅更大，麥格里推介兗煤（1171）、中煤能源（1898）、中國神華（1088）及恒鼎實業（1393）；因未來六個月電費唔准加價，建議減持華能電力（902）及大唐發電（991）。
去年A股表現出色，令投資市場對今年投資收入有過度期望，不利平安保險（2318）、國壽（2628）及中國財險（2328）。今年A股大幅波動亦不利內地保險股。歷史性OV睇，國壽係一點八五倍，依家係二點七倍；歷史性OV平保係一點七五倍，依家係二點二倍。歷史性P/B中國財險係一點九倍，依家係二點六倍。過度OV令去年11月起上述股份易跌難升，如三者取其一，仍以國壽較為吸引，平保及中國財險次之。
新興市場O向下炒
2001年印度股市每股純利上升12％，同年SENSEX指數卻回落53％，理由係美國經濟軟陸，令印度股市O由2000年二十四倍降至2001年7月八點七倍。去年11月相同情況在印度出現，令印度股市O由二十八點七倍回落到二十一點七倍，今年1月外資沽售29億美元印度股票。當經濟面對衰退，新興國家股市O係向下炒（上一次美國經濟軟陸，令印度股市下跌53％）。2001年恒生指數每股純利下跌11.7％，2002年恒生指數每股純利上升1.5％，但2002年港股O亦係向下炒。去年恒生指數每股純利（估計）上升28.8％，去年10月O一度升至二十五倍，家已回落到十七點二倍，即使今年恒生指數每股純利向上升，如美國經濟出現衰退，根據2001年印度經驗，港股一樣向下炒。
每個熊市形似而實不似
美國經濟出現衰退，最受影響係西歐及日本，其次係南美洲及南非，中國、俄羅斯及中東係受影響最少地區。事實證明，各國經濟無法同美國兩不相干（decouple），反而係互為影響（recouple）。美國需求下降，對各國出口均有影響，其次係各國金融市場互通，令次按危機擴散到各國銀行。過去五年各國經濟向上，唔多唔少因美元流入造成，一旦美元減少流入，影響會係點？甚至原材料價格最終亦將因需求減少而受影響。
戰後美股九大熊市：1957年7月10日至10月22日跌幅21％，下跌日子一百零四天。1961年12月12日至62年6月26日跌幅28％，下跌日子一百九十六天。1966年2月9日至10月7日下跌22％，下跌日子二百四十天。1968年11月29日至70年5月26日下跌36％，下跌日子五百四十三天。1973年1月11日至74年10月3日下跌48％，下跌日子六百三十天。1980年11月28日至82年8月12日下跌27％，下跌日子六百二十二天。1987年8月25日至12月4日下跌34％，下跌日子一百零一天。1990年7月16日至10月11日下跌20％，下跌日子八十七天。2000年3月24日至02年10月9日下跌49％，下跌日子九百二十九天。
九大熊市平均跌幅31.6％，下跌日子一百九十三天，最大跌幅49％。若道指由2007年10月11日14198點回落49％。可見7241點；若為最小跌幅20％，由2007年10月11日道指只回落20％，可見11359點；若為平均跌幅31.6％，即道指可見9712點。每個熊市都係形似而實不似。換言之，2007年10月11日開始美股熊市亦有本身個性，最終跌幅幾多？只能做事後孔明。日經平均指數由1990年開始熊市，有誰事前預料到竟長達十四年？美股超級大牛市由1982年8月12日起步，2007年10月11日結束，長達二十五年，主因係利率向下推動資產升值潮，呢段日子產生大量廉價信貸，令大量低質素債券充斥市場。呢次回落會否引發經濟衰退（官方定義為兩季GDP負增長）並唔重要，因個別行業所受打擊已甚大，相信須有一段極長日子去清理垃圾債券。過去美國人可隨意揮霍日子已結束，需要努力發展產品或建立品牌，重新過番收入較支出大日子，而呢段日子相信唔會短。美國需要「改變」（此乃民主黨競選口號），就係重返美國立國精神，即儲蓄、投資，直到賺到錢才消費，而非將住宅樓按上加按，藉資產升值潮當物業貸款係提款卡，先使未來錢。
港股表現滯後美股
1982年8月至2007年10月如果你唔投資，你放銀行存款有95％購買力被蒸發掉。2007年10月開始，鐘擺係咪又擺回另一方向，即Cash is King？記得1969年12月初，我老曹為《明報晚報》寫稿時，解釋何謂「通脹」，足足用三個月讀者仲唔明白（今天仍有唔少人將通脹同CPI混為一談），主因係五、六十年代香港物價十分穩定。1980年同森池兄研究美國聯邦基金利率22厘到底可以捱幾耐？當年三十年期債券孳息率有16厘，零息債券（即不支付利息）票面100萬美元一張只賣6萬美元，即1980年付6萬美元，到2010年可收回100萬美元。當年森池兄買唔少，到2010年全部變回現金，三十年升值十六倍。1980年時有邊個相信2003年6月聯邦基金可見1厘？次按危機爆發後，擔心美國金融市場進入信貸萎縮期，由槓桿作用而產生二十五年資產升值期係咪開始改變方向？CDO及ABS組合唔再受歡迎，最終影響係點？值得投資者深思。
港股同美股關係，除1997年8月亞洲金融風暴加上八萬五房屋政策外，其餘日子都係滯後，即美股回落一段日子後港股才回落，美股上升一段日子後港股才上升。除1997年8月至98年8月次之外，從未出現兩不相干現象。換言之，等美股見底後，才尋找恒生指數幾時見底唔遲。
紐約大學斯特恩商學院教授Nouriel Roubini係去年年初少數CNBC公開話樓價回落可引發信貸危機人，當年大部分人掉以輕心，但佢所講依家正逐步實現。
要了解Nouriel Roubini教授理論，便要了解金融市場與經濟關係。正常情況下，金融市場係經濟晴雨計（反映未來經濟情況），隨極有創見金融產品出現及債券證券化，金融市場反過來左右經濟，而非反映未來經濟，此謂之信貸泡沫（credit bubble）。普通家庭透過投資賺取利潤去消費，令普通家庭消費支出可以大於收入，而且維持多年，理由係普通家庭部分收入來自投資利潤或樓價上升後加按，形成負債不斷上升。一旦信貸泡沫爆破，好快變成信貸緊縮（credit crunch），例如1990至2003年4月日本及1997年8月至2003年4月香港。
1990至91年美國金融市場未有能力左右經濟，甚至2001至02年影響亦只局限於科網行業。但2007年10月呢次美國早已進入金融市場，反過來左右經濟方向，而非反映經濟未來。擔心呢次調整期及幅度不但較1990至91年嚴重，甚至好大機會超過2001至02年次。每次美國樓價回落，跌幅通常有20％到30％，足以令美國家庭失去4萬億到6萬億美元財富。次按危機可令二百二十萬家庭失去住宅，如因此令樓價回落30％，可令一千萬家庭變成負資產，佔全美家庭總數十分一，足以令唔少建屋公司破產，繼而令樓價進一步惡化。
聯儲局須盡速重建投資者信心
次按危機已產生3000億美元虧損，但金融虧損唔局限於次按市場，好快擴散到二按甚至首按（如樓價真係下跌30％），情況可以十分嚴重，所引發信貸緊縮令大部分金融機構資產負債受到極大壓力（包括全球金融機構），如因此引發大量呆壞賬而須政府注資挽救，美國便會陷入類似九十年代日本泥沼而不能自拔。影響之下，商業樓宇、商場、寫字樓市道亦陷入衰退，甚至出現類似英國Northern Rock銀行事件（銀行存款戶擠提）。銀行信貸進一步收緊，過去銀行做借短放長生意受威脅，銀行會保持較多短期存款在手，以免一旦出現擠提而存款不足以應付，結果令長期貸款更難借到，整個社會長線投資大減，經濟情況進一步惡化。市場出現資金短缺及互相不信任情況，唔少資產被迫賤價出售，進一步拖低資產價值而引發margin calls，但市場一早成為買家市場，價格愈賣愈低……。
今天聯儲局可以做事，就係迅速重建投資者信心，以免信貸緊縮出現一發不可收拾。PIMCO格羅斯認為，政府應設法阻止未來兩年美國樓價再跌20％，包括向貸款者提供利息補貼，不然出現上述所講情況機會好大。今天金融市場已出現大風雪，美國經濟變得好脆弱，最終會否引危機？等時間告訴你。
投資學堂：淡靜市慎防被震出場
2008-02-13
近日Turn on電視、收音機等電子傳媒，不斷聽到及看到有關疑似藝人照片之案情報道，打開報章，頭版報道又是疑似照片報道，想不到連港股11年來首次在農曆年未能紅盤高收咁大件事，也要讓路給那疑似案件主角之一的天真小妹妹。疑似即懷疑相似，可能係真又可能係假，視乎你怎樣看！查實近期全球投資市場亦充塞一連串的疑似個案，例如美國經濟疑似已經步入衰退，但有些政客話基調仍然良好，問題不太嚴重！此外，美股及港股，甚至日本股市也「疑似」已經步入熊市！那些相片是疑似還是非疑似，相信只是「茶杯裏的風波」。但若美國經濟並非疑似衰退，而是真的衰退；又或股市並非疑似熊市，而是真正熊市，咁就大件事啦，因為若果美國已經進入經濟衰退，股市亦已經步入熊市，這樣便應趁反彈將股份盡數沽售，及早離場！
恒指險守400日EMA
昨日本欄談到，美國技術分析大師John Murphy建議用400日EMA平均線來測試股市是否進入熊市，其效果較250日平均線為佳。昨日收到多位讀者的email，詢問有關400日EMA平均線的問題，箇中原因可能是400日EMA平均線太長，有些技術分析圖表系統沒有提供如此長的平均線，現於附圖內列出恒指及其400日EMA之走勢。自2005年11月至今，每當港股逼近其400日EMA長期平均線時，皆有一定程度的支持及反彈，正如上月中，港股勁插千多點，跌破400日EMA（圖A點）後，翌日已可止跌回升，暫時來看，此線仍可一守。根據John Murphy的研究，400日EMA對市況有一定支持，一般情況下，較少一跌即破。此外，由於400日EMA頗長，有些系統不會提供，故大家亦可考慮改以20月EMA取代。據Murphy指出，其效果也相若，只是可能會慢了一點，而好處在於一般圖表系統也會提供20月EMA平均線。昨日港股的交投進一步縮減至670多億元，較前日760億元，及農曆年假前的半日市之700多億元更低，反映不少機構投資者仍在度假，尚未復市。在此交投淡靜的市況，對大戶舞動大市更為有利，可較容易地將大市推高推低，故不宜貿然作止蝕行動，以防被震離場後，大市又忽然掉頭回升。
歐美大戶長線買優質股
據聞有些歐美的長線價值型投資者，已部署趁低吸納一些低殘的優質股作長線持有，惟這些投資者的投資期一般有一兩年之久，並不會急於搶貨而推高股價，故這些對股價有支持作用，但不會令大市急升。同時，太高PE的股份，肯定不是他們那杯茶。
作者譚紹興為證監會持牌人士電郵：mailto:ricky@rickytam.com
鮮 花 日 日 剪 腳 易 吸 水
護 理 鮮 花 最 重 要 一 環 係 每 日 都 要 同 鮮 花 剪 腳 ， 仲 要 係 45 度 打 斜 角 剪 ， 令 花 吸 收 水 份 。 仲 有 ， 原 來 鮮 花 係 要 浸 多 水 先 得 ， 最 理 想 做 法 ， 係 將 花 束 放 落 花 樽 之 後 ， 水 位 至 少 要 有 6 至 7 吋 ， 越 大 花 束 就 越 要 放 多 水 。 最 後 一 個 貼 士 ， 就 係 麻 煩 男 士 們 ， 買 花 時 候 問 間 花 店 一 小 包 粉 狀 保 鮮 劑 ， 一 併 送 畀 女 仔 ， 等 我 將 保 鮮 劑 倒 落 浸 花 水 ， 咁 花 就 可 以 擺 放 最 少 一 星 期 喇 ！
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2008年2月12日星期二
Hokkaido 北海道計劃行程
計劃了一段時間的北海道之旅已準備好, 詳情如下: 
提供一些資料給大家參考:北海道自由行資訊搭JR前往發寒車站...步行3-5分鐘...逛JUSCO大賣場...裡面包含生鮮.衣服.文具.雜物...還有餐廳...小樽千歳outlet reru 0123-42-3000〒066-8765 北海道千歳市柏台南1丁目2-1s旭川:旭山動物園 〒078-8205 旭川市東旭川町倉沼 TEL 0166-36-1104雪の村 0166-36-1941 旭川市東旭川町倉沼１１－１５旭川雪地電單車0166-22-5236北海道旭川市７条西６丁目大雪山国立公園 0166-46-5922旭川市永山6条19丁目1上川合同庁舎層雲峽:層雲峽冰瀑祭09:00-22:00 層雲峡観光協会 TEL：(01658) 2-1811, 煙火20:30層雲峡氷瀑まつり上川町役場 〒078-1753 北海道上川郡上川町南町 180番地 Tel：01658-2-1211 Fax：01658-2-1220 溫泉街: 上川郡上川町字層雲峽01658-9-4499 or -1658-5-3005
曹仁超 - 美元熊市將結束
2008-02-12
2月11日，周一。恒生指數跌853.35，收22616.11；成交764.25億元。2月期指跌970點，收22480點；3月期指跌886點，收22394點。期指倒掛現象持續，反映短期後市下跌壓力仍大。
今天控（005）跌4％，見109.3元；中海油（883）跌6.3％、交通銀行（3328）跌6％、中行（3988）跌4.4％、建行（939）跌5.5％。高盛降低交行十二個月目標價27％，至11.2元，中行降低24％，到3.6元；中信銀行（998）降低27％，到5元；建行目標價降低23％，到6.85元。其他股份如鞍鋼（347）、馬鋼（323）股價亦下跌，因鐵礦砂談判上，賣方要求加價80％。
美國重演日本「失樂園」
日本失落世紀（1990年1月至2003年4月）會否在美國上演？1990年日本政府、銀行家及政策制訂者事後被指摘反應太慢，令金融危機擴散到經濟層面，導致消費者唔再買，並令失業率上升。1997年8月同類情況在香港重演，同日本唔同，香港有阿爺照住，2003年7月1日香港出現五十萬人上街遊行，表面上係反對二十三條，真正理由係香港經濟太差。中央政府立即批出自由行及CEPA，令香港經濟起死回生，大量國企來港上市，搞活香港金融業；加上2003年9月「孫九招」令房地產起死回生。接QDII、港股直通車，卻令香港股市出現過熱，去年11月中央宣布港股直通車延期開出，恒生指數由去年10月30日31958點跌到今年1月22日21709點，跌幅達32.07％。
美國樓價2006年6月起回落，次按危機去年3月已浮面，但貝南奇話冇事。去年8月次按泡沫爆破，貝南奇才出手相救，係咪太遲？好像高血壓患者如及早控制血壓可以冇事，爆血管才理便救得太遲。在華盛頓美國智庫經濟戰略研究所主席普雷斯托維茨認為，美國經濟已十分脆弱，極有可能重演日本「失樂園」事件。上周三美國公布ISM指數跌至41.9，顯示次按危機已擴散到經濟層面，雖然去年9月起聯儲局已積極減息，但恐怕已太遲，最多只能令損害減至最低（一如已爆血管病人雖然及時送到醫院）。愈來愈多人指摘貝南奇同華爾街缺乏溝通。紐約大學斯特恩商學院教授Nouriel Roubini認為，次按危機已擴散到消費者貸款（信用卡）及企業信貸層面，情況都幾悲觀，但冇1990年日本咁嚴重，理由係2001年11月至06年6月美國住宅樓價只上升82％，冇八十年代日本咁瘋狂，1985至90年日本樓價上升三倍，然後十四年內跌三分二。日本股市低點分別在1992年8月、1993年12月、1995年7月、1998年10月及2003年5月出現，即平均每十八個月有一次大反彈（請參考上周本欄刊出日經平均指數圖）。哈佛大學經濟系教授羅格夫認為，日股出現十四年熊市有客觀因素，就係面對亞洲其他國家興起，例如東南亞，尤其係中國令日本出口地位日漸下降。今天美國科技領先地位亦面對挑戰，由生產力提升帶來經濟繁榮2000年結束，資產升值帶經濟繁榮則在2006年6月結束。
RBC Capital Markets策略員Adam Cole認為，美元已完成回落期，投資者已將利率再減半厘或以上因素計算在內，甚至美元減息到1厘，亦無法阻止美元價止跌回升，情況有如1990至94年日本，雖然股市下跌、日圓減息，但日圓價卻大幅上升。技術上睇，美同RSI出現背馳【圖】，只要美元價回升多少，由2002年1月開始下降軌便失守，結束長達六年美元熊市。
恒指25243點成新阻力
好多人仍相信減息可刺激股市止跌回升，而唔明白證券化（securitization market）及結構性產品（structured finance）呢個遊戲已告一段落，形成去年9月開始減息行動除第一次生效外，其餘已失去作用。技術上睇，道指由1月22日11634點回升至2月1日12767點只係一次補倉行為。恒生指數由1月22日21709點反彈至1月25日25243點後，亦已完成反彈，即恒指25243點已成為新阻力區。
2001年1月次re-inflation行動，到2002年10月才見效。2007年9月開始re-inflation行動，連能否生效亦未知。2000年3月科網股泡沫爆破，透過減息令樓價2001年起上升，最終抵銷科網股泡沫爆破所產生虧損。呢一次卻係樓價泡沫爆破、債券證券化及結構性產品泡沫亦同時爆破，減息只令金價上升。債券經證券化或變成結構性產品後，可以唔列入銀行資產負債表內，唔受銀監會監管。上周末東京G7會議，不但搵唔到解決良方，反而顯示出問題嚴重性及繼續存在性。G7會議發現，2007年次按虧損已去到4000億美元，而非去年底聯儲局估計1000億至1500億美元。未來十至十四天係最危險期，因為第一份經審核報告將發表，到時大概可知道情況有幾惡劣。政府監管機構亦面對困難，因為如要求各銀行遵守資本充足比率，資金何來，世上仲有幾多國家主權基金願注資？擔心最終須由各國政府承擔。市場仍未真正感覺到信貸收縮，因此未來調整不但幅度大，而且時間十分長，一旦處理不善，隨時引發危機。
減息至零仍可能信貸緊縮
1997年7月我老曹已反對八萬五房屋政策，理由係賤物鬥窮人。人人都話通脹可怕，其實通縮更可怕（當年係我老曹觀察1990年開始日本經濟表現所得感覺）。最後香港人仍無法逃過通縮威脅，直到2003年下半年才重見天日（共六年半）。類似日式通縮2008年起會否在美國出現？樓價回落引發銀行出現大量呆壞賬而產生信貸收縮，最終將令需求及CPI齊跌。日本人同香港人一樣，習慣將收入三分一儲起來，咁情況下面對通縮都咁慘；美國人儲蓄率接近零，如出現「負債通縮」（debt-deflation：即為減少負債而減少消費，需求減少令物價下降，而非供應增加令物價下降），屆時美國將較日本1990年及香港1997年8月更慘。2001年美國曾面對上述威脅，在格蛇瘋狂減息下情況才扭轉；依家負債通縮捲土重來，貝南奇又如何應付？
日本方面研究所得，一旦生產力停止上升，即使減息減到零，但實質利率高企，仍然足以引發信貸緊縮（credit crunch）出現。經歷過1997年8月至2003年7月香港人完全明白乜係credit crunch。1997年7月前用1000萬元買一千方呎住宅單位，畀300萬元首期，負債700萬元，你有幾多身家？答案係300萬元。2003年沙士之後，呢個住宅市價跌至350萬元，而負債係650萬元（供六年樓，減少負債50萬元），你仲有幾多身家？答案係負資產300萬元！你一生財富如此這般蒸發晒。幸好2003年下半年起香港出現四年半繁榮期，樓價再由350萬元重返700萬元，今時今日你唔再係負資產，賣出物業後有50萬元賺。雖然係咁，如果你想退休，仍然唔知點算好。日本人冇港人咁幸運，樓價由1990年一直回落到2003年，跌幅70％，過去四年只回升少少。如不幸1990年前置業，便成為「迷失一族」，一退休便成為負資產，可以申請破產或自殺。2001年起美國人買樓連首期亦唔使畀（所以叫做次按，即次級按揭，唔係二按），買入後樓價升，去銀行再按，借錢消費，每年來自二按資金約4000億美元用作消費。去年樓價下跌10％便唔供款，大不了畀銀行收樓（walk-out），於是變成銀行呆壞賬。上述情況2007年剛開始，幾時結束就木宰羊。投資者及銀行發現佢地所持證券化債券或結構性產品唔知值幾多錢，唔知應撥備幾多。過去信貸評估公司對風險評估不足，依家又過猶不及，令本已十分脆弱信貸信心一再受打擊。未搵到呢批被證券化債券及結構性產品真正價值前，銀行收縮信貸乃順理成章，咁樣市場極有可能從以前流動性過剩跌入流動性陷阱（Liquidity Trap）。
投資者及銀行經過呢次次按危機後，幾時才重建對證券化債券及結構性產品信心？你問我，我問邊個？去年8月至今美國金融機構已為次按撥備1500億美元虧損及集資950億美元。G7會議證明，上述撥備及注資唔足夠，原來歐洲金融機構亦大量參與呢類證券化債券及結構性產品遊戲。下周開始進入業績公布期，到時須撥備幾多及需要幾多新資金注資？
美聯社及益普索集團共同進行調查，美國住房市場大幅下滑及次按危機，加上能源同食品價格上漲，好多美國人開始縮減開支。61％接受調查者相信，美國經濟將出現衰退。
踏入鼠年，中國面對三大問題：一、一場大風雪造成災害原來可以咁嚴重，令廣泛地區電力出現短缺，交通接近癱瘓。到底多少比例係天災、多少比例係人禍？二、美國經濟數據咁弱，將令聯儲局加快減息，中國同時面對美國及環球經濟轉弱、人民幣加快升值及不能夠再加息，在雙重打擊下，今年出口增長率迅速下滑。三、全球金融市場大幅回落，內地A股又點？面對CPI升幅加快（部分受大風雪影響），GDP增長率卻放緩，A股復市時如何反應？中國零售業方面，估計仍然增長良好，地產方面估計進入穩定期，貿易方面未來十二個月面對低增長（出口增長率放緩、入口增長率上升）。股票市場十分波動，去年10月至今已回落25％，未來十二個月展望仲係易跌難升。
農產品價格今年或見頂
商品方面，面對美國GDP增長率放緩，鐵礦石、大豆、鋁、煤等變化唔易預測。煤價因中國需求而看漲；鋁因耗能太多，中國限制生產，亦可能漲價；鋼鐵業去年中國出口六千九百萬噸，今年中國出口將大減，影響亦好大。大豆方面，中國入口總量佔全球總出口量40％，有賴阿根廷及巴西增產，美國方面因唔少種植區轉種玉米，令供應量受限制；糖方面，因印度及巴西供應量過剩，價格仍受壓。
瑞銀對今年GDP增長新展望：美國只升0.8％、加拿大1.2％、日本1.2％、歐羅區1.3％、英國1.5％、亞洲7.8％（中國9.9％、印度8.2％），拉丁美洲4.2％、東歐5.7％；全球GDP增長率3.6％（之前估計4.3％）。利率方面，美國將見2.3厘、日本0.8厘、英鎊4.3厘、歐羅3厘。瑞銀唔信「兩不相干」（decoupling）理論，認為新興國家調整幅度甚至較OECD國家更大。據我老曹觀察則只有滯後效應，新興國家唔可能唔受美國經濟放緩影響。
油價出現倒掛現象（即遠期油價較近期油價便宜），理論上油價難以升破100美元一桶；上述情況亦銅價方面出現；反之，鋁、鉛、鎳等十分平穩，金、銀、天然氣仍係遠期價較近期高，代表後市仍睇好。
大豆及小麥價格去年上升80％，估計今年種植區轉種玉米情況停止，部分已轉回種小麥及大豆，估計今年價格進一步上升機會唔大，唔排除農產品價格今年見頂。
水泥方面，經過2005、06及07年加價後，今年進入穩定期機會十分大；2008至2011年大量新水泥廠投產，供應量升幅應大於需求。
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